近年來，為進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量，激活市場(chǎng)活力，國(guó)家層面相繼出臺(tái)多項(xiàng)鼓勵(lì)并購(gòu)重組政策文件。據(jù)Wind最新統(tǒng)計(jì)，2024年上半年內(nèi)，已有1811件協(xié)議收購(gòu)事項(xiàng)，總金額超4500億元。

特別是在健康產(chǎn)業(yè)，上市公司將并購(gòu)重組視為突破發(fā)展瓶頸、實(shí)現(xiàn)換道超車、尋找第二成長(zhǎng)曲線的重要手段，上半年不乏大手筆收購(gòu)案例，其中有一起大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的案例，引起了市場(chǎng)的關(guān)注，也值得業(yè)內(nèi)研究探討。

上市公司收獲“現(xiàn)金奶牛+第二成長(zhǎng)曲線”

7月12日傍晚，百洋醫(yī)藥（301015.SZ）正式宣布，已成功以8.8億元人民幣的現(xiàn)金交易，完成對(duì)百洋制藥60.199%股權(quán)的戰(zhàn)略收購(gòu)。

此次并購(gòu)標(biāo)的百洋制藥，是一家以中藥現(xiàn)代化和緩控釋制劑研發(fā)生產(chǎn)為主的醫(yī)藥制造企業(yè)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，在產(chǎn)品管線拓展方面也有穩(wěn)健的發(fā)展勢(shì)頭。方案顯示，標(biāo)的公司百洋制藥2022年和2023年營(yíng)收分別6.35億元和7.6億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)1.09億元和1.35億元，預(yù)計(jì)2024年度凈利潤(rùn)1.48億元。

百洋醫(yī)藥2023年已實(shí)現(xiàn)的75.64億元營(yíng)收，以及6.56億元?dú)w母凈利潤(rùn)，交易完成后，百洋醫(yī)藥年內(nèi)歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)突破。

除了可見的收入外，百洋制藥的核心產(chǎn)品在當(dāng)下火熱的中藥賽道也頗為“能打”。據(jù)悉，旗下扶正化瘀產(chǎn)品，不僅是國(guó)家醫(yī)保和基藥品種，也是唯一獲得FDA批準(zhǔn)在美國(guó)完成II期臨床試驗(yàn)的肝病領(lǐng)域中成藥，年銷售額近5億元，在抗肝纖維化領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

此外，百洋制藥在緩控釋制劑領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力同樣突出，其自主研發(fā)的降糖藥鹽酸二甲雙胍奈達(dá)是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的滲透泵控釋劑型二甲雙胍，于2018年底獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)，成功出海，并于2023年進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保。

除了有當(dāng)紅的拳頭產(chǎn)品，百洋制藥的兩大研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，更大的看點(diǎn)在于具備創(chuàng)新藥的生產(chǎn)能力。

比如緩控釋制劑的藥廠多次“零缺陷”通過了FDA認(rèn)證，具備實(shí)際的出海能力。目前，這兩大生產(chǎn)基地仍在進(jìn)行管線擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)2024年可投產(chǎn)。未來隨著產(chǎn)線升級(jí)及擴(kuò)充，產(chǎn)能提升，百洋制藥的盈利能力將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

所以本次交易完成后，上市公司除了收獲“現(xiàn)金奶牛”外，未來隨著國(guó)家對(duì)創(chuàng)新藥的支持，以及大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)的創(chuàng)新產(chǎn)品孵化注入，百洋醫(yī)藥有望釋放更大的價(jià)值。

大股東打造“耐心資本+產(chǎn)業(yè)賦能”范式

本次交易中，百洋醫(yī)藥作為產(chǎn)業(yè)鏈下游的品牌商業(yè)化平臺(tái)，其核心能力就是將醫(yī)藥產(chǎn)品導(dǎo)入臨床場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。歷史上，百洋醫(yī)藥成功打造過像進(jìn)口鈣迪巧、消化不良產(chǎn)品泌特等一系列知名品牌，與諸多MNC都建立了商業(yè)化合作關(guān)系。

然而，對(duì)于百洋醫(yī)藥這類第三方商業(yè)化平臺(tái)企業(yè)而言，如何保證在手產(chǎn)品的穩(wěn)定性與新產(chǎn)品的可持續(xù)性，是一大挑戰(zhàn)，因?yàn)?/span>外資產(chǎn)品容易因Global的決策而剝離品牌。

梳理其近兩年的產(chǎn)品拓展，不難發(fā)現(xiàn)，百洋醫(yī)藥實(shí)際上已在不斷提升自有產(chǎn)品占比，如全磁懸浮人工心臟、超聲用電磁導(dǎo)航設(shè)備與十二導(dǎo)家用心電儀等產(chǎn)品，這些正是大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)投資孵化的創(chuàng)新產(chǎn)品，且都已進(jìn)入商業(yè)化進(jìn)程。

為解決此問題，大股東站了出來，打出一套“耐心資本+產(chǎn)業(yè)賦能”的組合拳。本次交易中，大股東百洋醫(yī)藥集團(tuán)的角色是產(chǎn)業(yè)投資人，也是上市公司最可靠的“耐心資本”。

產(chǎn)業(yè)投資人的特點(diǎn)，是具備實(shí)質(zhì)性的“賦能能力”和豐富的“避雷經(jīng)驗(yàn)”。百洋最早做商業(yè)化起家，先實(shí)現(xiàn)自我造血再投入到高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新研發(fā)。近20年的臨床經(jīng)驗(yàn)，使得其深知臨床場(chǎng)景的痛點(diǎn)和需求，同時(shí)深知國(guó)內(nèi)的源頭創(chuàng)新多是出自“國(guó)家隊(duì)”，因此百洋的創(chuàng)新不是單打獨(dú)斗，而是與科研院校合作，搭建科研成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)，培育源頭創(chuàng)新成果。

百洋制藥就是大股東培育孵化多年的企業(yè)，如今“修成正果”注入到上市公司。此外，大股東還成功孵化了人工心臟企業(yè)同心醫(yī)療等成功案例。

除了已上市產(chǎn)品，百洋在核醫(yī)學(xué)創(chuàng)新藥、骨再生創(chuàng)新藥、醫(yī)用電子直線加速器、SPECT/CT以及器官芯片等前沿創(chuàng)新領(lǐng)域都有布局，顯然建立起了豐富的研發(fā)管線。

隨著此次并購(gòu)的完成，百洋已構(gòu)建起從醫(yī)學(xué)創(chuàng)新成果研發(fā)，到生產(chǎn)及商業(yè)化的完整體系，按百洋的說法，這是一種生態(tài)型Big Pharma模式，多個(gè)具有不同差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)協(xié)同合作，構(gòu)建“個(gè)體有專長(zhǎng)、整體有協(xié)同”的無邊界生態(tài)合作模式。

本次并購(gòu)案例中，讓投資人特別喜歡的是，百洋這種模式將高風(fēng)險(xiǎn)、高難度的研發(fā)創(chuàng)新都放在上市公司體外，由大股東來承擔(dān)創(chuàng)新的不確定性，一旦研發(fā)成果可以轉(zhuǎn)化落地，上市公司有機(jī)會(huì)承接開發(fā)制造和商業(yè)化推廣。這不僅確保了上市公司的穩(wěn)定性和盈利能力，還分?jǐn)偭嗽缙谕顿Y風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)投資者而言，此舉頗為“厚道”，尤其在當(dāng)下，部分上市公司迫于嚴(yán)峻的市場(chǎng)壓力砍去研發(fā)管線，導(dǎo)致利潤(rùn)急劇下滑。在此背景下，百洋堅(jiān)持其差異化的研發(fā)策略，更體現(xiàn)了大股東甘于承擔(dān)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的胸懷，可以說是“模范大股東”。

隨著越來越多大股東孵化的創(chuàng)新產(chǎn)品從研發(fā)階段逐步轉(zhuǎn)化落地，百洋醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值將進(jìn)一步凸顯，也將為股東和投資者創(chuàng)造更大的價(jià)值。