日前，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)近三年最大的市場(chǎng)化并購(gòu)交易落地。

10月15日，院外醫(yī)藥交易平臺(tái)藥師幫（09885.HK）發(fā)布公告稱，已就收購(gòu)一塊醫(yī)藥100%股權(quán)簽署交易協(xié)議，收購(gòu)總對(duì)價(jià)為10.35億元，其中現(xiàn)金支付4.20億元，股份對(duì)價(jià)為6.15億元。

藥師幫將以每股12港元的價(jià)格向一塊醫(yī)藥原股東發(fā)行新股，較于收購(gòu)協(xié)議簽署日期的收盤(pán)價(jià)，這一發(fā)行價(jià)格溢價(jià)63.04%，彰顯了投資者對(duì)于藥師幫的價(jià)值認(rèn)可。

一塊醫(yī)藥成立于2019年，專注為下游連鎖藥店、多體藥店和單體藥店提供醫(yī)藥健康產(chǎn)品及服務(wù)。

與市場(chǎng)常見(jiàn)的虧損接盤(pán)不同，一塊醫(yī)藥于2023年已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，本次收購(gòu)是一次業(yè)務(wù)雙向奔赴、業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)拔高的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也是藥師幫“向上走”戰(zhàn)略落地的重要環(huán)節(jié)。

已經(jīng)全面盈利的藥師幫正一步步走向高價(jià)值回歸之路。

業(yè)務(wù)高度協(xié)同，自有品牌業(yè)務(wù)將起飛

院外市場(chǎng)有星辰大海，藥師幫正摘星攬?jiān)隆?/p>

衛(wèi)生體制改革的推進(jìn)，改變了中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的格局，在傳統(tǒng)的院內(nèi)市場(chǎng)，藥品銷售貢獻(xiàn)度逐漸下降，在院外新興零售終端，銷售正與日俱增。

米內(nèi)網(wǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，到2029年，院外市場(chǎng)將增至16000億元，其中線上與線下零售藥店規(guī)模將達(dá)到11500億元，民營(yíng)醫(yī)院、私人診所、村衛(wèi)生所等規(guī)模將達(dá)4500億元。

2023年，藥師幫總GMV達(dá)到469.12億元，今年上半年為238.3億元。作為國(guó)內(nèi)最大的院外醫(yī)藥交易平臺(tái)，藥師幫并不滿足于當(dāng)前業(yè)務(wù)體量。

公司制定了三大戰(zhàn)略，一是要實(shí)現(xiàn)千億規(guī)模交易量，二是拓展上游業(yè)務(wù)，推動(dòng)廠牌首推業(yè)務(wù)突破50億元交易規(guī)模，三是通過(guò)科技不斷提升基層的醫(yī)療服務(wù)水平。

收購(gòu)一塊醫(yī)藥正是對(duì)第二大戰(zhàn)略的深化，不僅拉近了公司與上游的距離，還豐富了其自有品牌陣營(yíng)。

早在2023年年報(bào)中，藥師幫就提出將繼續(xù)探索自有品牌模式下的“向上走”戰(zhàn)略，持續(xù)關(guān)注于自有工廠、自有批文、自有品牌的大單品。在廠牌首推業(yè)務(wù)中，自有品牌建設(shè)是藥師幫擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)據(jù)點(diǎn)。

2024年上半年，藥師幫自有品牌“樂(lè)藥師”在大單品藿香正氣口服液基礎(chǔ)上大幅提升渠道覆蓋率，樂(lè)藥師上架品種突破170個(gè)，累計(jì)采購(gòu)藥店數(shù)量超30萬(wàn)家。在整個(gè)廠牌業(yè)務(wù)板塊，獨(dú)家戰(zhàn)略合作品牌及自有品牌的GMV比重從去年同期的22%提升至45%。

鏈接上游方面，一塊醫(yī)藥已與超1000家制藥企業(yè)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，僅2023年就與258家藥業(yè)達(dá)成合作，其自有品牌上游采購(gòu)金額達(dá)6.8億；自有品牌打造方面，一塊醫(yī)藥擁有700個(gè)自有品牌SKU，包括元典、培彤、杏林泰等，涵蓋了中成藥、化藥、滋補(bǔ)等多個(gè)類別。

此次收購(gòu)大幅補(bǔ)強(qiáng)了藥師幫的上游鏈接能力，并擴(kuò)充了自有品牌池。二者合并，藥師幫自有品牌品種將翻4.2倍達(dá)到884個(gè)，數(shù)量大漲、種類增加，藥品適應(yīng)癥覆蓋面也會(huì)翻倍。

值得注意的是，就銷售渠道而言，一塊醫(yī)藥鏈接連鎖藥店的優(yōu)勢(shì)明顯，其客戶構(gòu)成中有68.9%為連鎖藥店，自有品牌品種也主要銷往下游的3000家連鎖藥店，并未進(jìn)入診所及單體藥店銷售。而藥師幫正是以“農(nóng)村包圍城市”模式崛起，公司有71.4萬(wàn)家診所及單體藥店的注冊(cè)買家。

雙方銷售渠道交叉互補(bǔ)，意味著藥師幫診所及單體藥店買家將獲得更多的SKU，而藥師幫在連鎖藥店領(lǐng)域的布局也因此一鍵加速。

多方勢(shì)能疊加助推總GMV提升，藥師幫朝著千億規(guī)模交易量發(fā)展目標(biāo)邁進(jìn)了一大步，與此同時(shí)，藥師幫的盈利能力也將邁上新臺(tái)階。

業(yè)績(jī)對(duì)賭護(hù)航，打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)新空間

收購(gòu)并表必然會(huì)影響上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)，剛剛扭虧的藥師幫已經(jīng)優(yōu)先考量。

2024年上半年，藥師幫實(shí)現(xiàn)全面盈利，營(yíng)收88.14億元，同比增長(zhǎng)10.6%；凈利潤(rùn)1335.4萬(wàn)元，同比扭虧，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9141.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.3%。

在追求持續(xù)增長(zhǎng)和長(zhǎng)久盈利的前提下，藥師幫此次收購(gòu)一塊醫(yī)藥采用遞延支付并簽有三年對(duì)賭協(xié)議，即標(biāo)的公司在不同階段完成相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾才可獲得交易對(duì)價(jià)的尾款。

僅就2024年的業(yè)績(jī)承諾來(lái)看，標(biāo)的公司核心業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)率至少達(dá)到20%；第四季度，標(biāo)的公司凈利潤(rùn)至少達(dá)到600萬(wàn)元，或者，公司2027年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于20%，此外；標(biāo)的公司要確保2024年的關(guān)鍵雇員流失率不超過(guò)20%。

遞延支付與業(yè)績(jī)對(duì)賭為本次收購(gòu)的價(jià)值落地加了雙保險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)之上，從業(yè)務(wù)協(xié)同、降本增效等多個(gè)層面來(lái)說(shuō)，一塊醫(yī)藥并表，將為藥師幫帶來(lái)更廣闊的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

2023年，藥師幫營(yíng)收169.72億元，增速為18.90%。隨著一塊醫(yī)藥的整合并表，藥師幫的收入增速有望將迎來(lái)上升拐點(diǎn)。

到了利潤(rùn)端，一方面，一塊醫(yī)藥在2023年已經(jīng)盈虧平衡，錄得凈利潤(rùn)328萬(wàn)元，若其完成盈利承諾，將直接為藥師幫凈利潤(rùn)增色，另一方面，一塊醫(yī)藥的加入還會(huì)增厚毛利潤(rùn)并降低成本。

如前文所述，一塊醫(yī)藥與藥師幫廠牌首推業(yè)務(wù)高度協(xié)同，而這一業(yè)務(wù)為上市公司貢獻(xiàn)的毛利不容小覷。

2023年，廠牌首推業(yè)務(wù)收入約占公司總營(yíng)收的5%，但該業(yè)務(wù)板塊的毛利率在25%至30%之間。換句話說(shuō)，廠牌首推業(yè)務(wù)規(guī)模將迎新增長(zhǎng)，對(duì)公司的毛利貢獻(xiàn)也將提升，藥師幫整體毛利率有望同步改善。

藥師幫專門(mén)開(kāi)發(fā)的三大履約系統(tǒng)，能夠?qū)Σ少?gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送及營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行集中數(shù)字化管理，并且在全國(guó)建立了個(gè)戰(zhàn)略中心倉(cāng)及2個(gè)智能分倉(cāng)，開(kāi)創(chuàng)主倉(cāng)與分倉(cāng)結(jié)合的倉(cāng)儲(chǔ)布局，使得庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅縮短，履約能力不斷提升。

對(duì)于僅在長(zhǎng)沙總部擁有一個(gè)倉(cāng)庫(kù)的一塊醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，也即將迎來(lái)履約能力的飛升，同時(shí)也能降低其在倉(cāng)儲(chǔ)物流上的成本，提高配送效率。

一場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)性的收購(gòu)整合動(dòng)作撥云見(jiàn)日，一條量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展道路清晰呈現(xiàn)，立足萬(wàn)億規(guī)模的院外藍(lán)海市場(chǎng)，藥師幫要大干一場(chǎng)。