文丨張濤 路思遠(yuǎn) （中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
從7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議與鮑威爾的記者會(huì)釋放的信息來看，之前關(guān)于“降息周期提前至9月份”的判斷還算靠譜，進(jìn)而強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)“政策側(cè)重轉(zhuǎn)向‘通脹與失業(yè)曲線’的雙斜率”的分析框架， 因此結(jié)合近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)、鮑威爾的經(jīng)驗(yàn)可以得出以下三個(gè)判斷：
首先，美國經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入鮑威爾熟悉的場景。目前，通脹預(yù)期、失業(yè)率和非農(nóng)職位空缺率等數(shù)據(jù)已基本回落至2019年年初時(shí)的水平。
鮑威爾是于2018年1月任聯(lián)儲(chǔ)主席的，當(dāng)時(shí)美國處于次貸危機(jī)后的首個(gè)加息周期（2015年12月至2018年12月期間，美國聯(lián)邦基金利率由[0，0.25%]升至[2.25%，2.50%]）,之后在2019年8月，鮑威爾開啟了任內(nèi)的首個(gè)降息周期，而在當(dāng)時(shí)的結(jié)束加息與開啟降息的8個(gè)月間，鮑威爾的政策態(tài)度經(jīng)歷了180°的轉(zhuǎn)變——由鷹變鴿，轉(zhuǎn)變的原因是來自華爾街的壓力——美股劇烈調(diào)整。
回到當(dāng)下，除了就業(yè)、通脹的情況與2019年降息前接近，美股也出現(xiàn)了調(diào)整的隱憂，近期美股的科技七巨頭股價(jià)均開始下調(diào)，市值累計(jì)蒸發(fā)超2萬億美元。
從鮑威爾任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來的經(jīng)歷而言，對于這些經(jīng)濟(jì)、金融的變化，他并不陌生。
其次，美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)未完全解除。依據(jù)美債收益率曲線的形態(tài)，紐約聯(lián)儲(chǔ)會(huì)時(shí)時(shí)更新其對美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測，目前預(yù)測的最新結(jié)果是，未來12個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率為55.83%，仍然高于40%的闕值，而且過去三個(gè)月的衰退預(yù)測概率是上升的。
另外，按照美國經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，美債曲線倒掛時(shí)長越長，經(jīng)歷衰退的程度越深，而自2022年11月至今，10年期美債與3個(gè)月期美債收益率已經(jīng)持續(xù)倒掛了21個(gè)月。因此，如果這次美聯(lián)儲(chǔ)未能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，那接下來的衰退程度不容忽視，可能不會(huì)低于次貸危機(jī)帶來的衰退幅度。
第三，“軟著陸”目標(biāo)可能需要美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施預(yù)防性降息。雖然鮑威爾一直以來，都強(qiáng)調(diào)政策路徑是“依賴數(shù)據(jù)”的，但鑒于這次美國就業(yè)市場呈現(xiàn)出罕見的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)仍然不會(huì)放棄實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能，尤其是在本輪通脹初期的誤判，嚴(yán)重削弱了聯(lián)儲(chǔ)的聲譽(yù)，鮑威爾與美聯(lián)儲(chǔ)需要通過成功的調(diào)控來扭轉(zhuǎn)和重塑權(quán)威。
不過從美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)踐來看，在過去的70多年間，只有一次真正實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，多數(shù)情況是經(jīng)濟(jì)衰退基本伴隨降息周期開啟的前后，即美聯(lián)儲(chǔ)的降息更多是對經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)。
那么，圍繞“軟著陸”目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)就需要考慮“預(yù)防式降息操作”，而預(yù)防的含義既可以是時(shí)間維度，例如，9月開啟降息周期，不讓市場預(yù)期落空，也可以是降息幅度的靈活，例如，將單次降息幅度擴(kuò)大到50BPs、75BPs，從7月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議和鮑威爾釋放的信息來看，一切皆有可能！
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