文｜市值觀察 泰羅

編輯｜小市妹

龍年春節(jié)，成了“史上最火”的春節(jié)假期。

根據攜程發(fā)布的《2024龍年春節(jié)旅行報告》顯示，2024年春節(jié)假期，國內游、出境游、入境游訂單同比均大幅增長，并超2019年同期水平；國內景區(qū)門票訂單同比增長超6成，境外景區(qū)門票訂單較2019年增長超130%。

除了航空業(yè)加速復蘇，中國機場也正在迎來重要的行業(yè)拐點，更重要的，是優(yōu)質機場短期業(yè)績反轉的潛力和長期持續(xù)成長的價值。

作為航空服務業(yè)，機場顯著受益于我國航空業(yè)持續(xù)繁榮的大趨勢，特別是流量增長帶來的非航收入增長。

對于優(yōu)質機場的流量價值，張坤曾經在點評上海機場時有過深刻論述：它本質就是一個微信，把所有的基礎設施、跑道建好之后，就是一個基礎平臺，這個平臺上的所有流量都可以變現(xiàn)，變現(xiàn)的形式可以是商業(yè)，也可以是廣告。

第一，它的流量是獨享的，沒有人跟它競爭。第二，它的流量是零成本的，甚至是負成本的。第三，它的流量是被篩選過的，而且是在封閉的空間之內，乘客沒法走，流量變現(xiàn)的單客價值是很大的。這種流量價值，對于任何一個變現(xiàn)方都是極其具有吸引力的。

張坤的流量說，不僅適用于上海機場，同樣適用于其他優(yōu)質機場。

如果說中國上市航空公司是國航、東航和南航三強鼎立，上市機場則呈現(xiàn)一超多強的格局。

上海機場的一枝獨秀，很大程度上源于其獨特的地緣優(yōu)勢和旅客結構。

比起首都機場和大興機場的互相分流，白云機場和深圳機場乃至香港機場的互相分流，上海機場身處中國最富庶的長三角地域，幾乎獨占了該黃金區(qū)域的優(yōu)質客流。

以2015年-2019年數(shù)據來看，上海機場的國際旅客一直接近50%左右，而首都機場和白云機場不到30%，深圳機場更是不到10%。

更重要的是，上海機場的國際航班主要面向歐美日韓等發(fā)達國家，高端商務旅客較多，而深圳和白云機場的國際航班主要面向東南亞等國，國際旅客的消費能力比上海機場有較大差距。

作為A股市場著名大白馬，上海機場的盈利能力，明顯強于其他幾家機場。數(shù)量更為龐大的優(yōu)質客流，以及市場化定價的非航收入，成為上海機場業(yè)績勝出的重要保證。

但上海機場并非沒有壓力，因為其他機場的國際旅客人數(shù)也在不斷成長，北上廣深四大一線城市的競爭無處不在。

疫情前的2017年-2019年，深圳機場的國際航線旅客增速連續(xù)3年超過30%，遠高于同期上海機場平均7.24%的增速水平。

根據深圳市的規(guī)劃，深圳機場到2025年旅客吞吐量將超過7000萬人次，比2019年增長近40%，其中國際旅客的吞吐量將超過1000萬人，比2019年增長近1倍。

2016年至2019年，白云機場國際旅客量從1352萬人次提升至1871萬人次，年均增速11.5%，同樣高于上海機場。

四大機場中，最大變數(shù)的可能是首都機場。

這家中國旅客流量最高的機場，最近幾年在資本市場一直不受待見，市值低入塵埃。除了大興機場對客源的分流影響之外，更重要的是首都機場集團會從上市公司分流部分利潤，最典型的就是免稅扣點的分成，嚴重拉低了公司的盈利水平。

從長遠來看，大興分流了部分客源后，首都機場憑借更靠近市中心的地理優(yōu)勢，未來國際旅客占比可能會有較大提高。流量結構的變化，或許會讓首都機場的未來業(yè)績出現(xiàn)較大改觀。

在激烈的市場競爭中，上海機場并非止步不前。公司目前已經吸收合并上海虹橋機場，成為國內第一家有著兩大國際機場的上市公司。兩家機場合并之后，憑借流量互補和資源共享，上市公司的業(yè)績規(guī)模無疑會繼續(xù)做大。

從短期復蘇彈性和長期成長確定性來看，上海機場無疑仍是國內最有優(yōu)勢的機場，沒有之一。