文|螳螂觀察 青月

“我吃零食，不是因?yàn)槎亲羽I，只是有點(diǎn)饞?！?/p>

第一次聽(tīng)到這話的時(shí)候，達(dá)利食品的創(chuàng)始者許世輝，還是一個(gè)平平無(wú)奇的打工人，和很多的工友擠在一個(gè)小宿舍里，而其中有位工友特別愛(ài)吃零食，這句話就是他對(duì)許世輝說(shuō)的。

對(duì)于出生在福建省泉州市的一個(gè)小縣城的許世輝來(lái)說(shuō)，這句話帶來(lái)的沖擊極大，原來(lái)在他沒(méi)有注意的時(shí)候，周圍人對(duì)吃的需求已經(jīng)發(fā)生了改變，從過(guò)去的充饑，轉(zhuǎn)為滿足一時(shí)的口腹之欲和精神上的滿足。

意識(shí)到這一變化，1989年許世輝創(chuàng)辦了達(dá)利食品的前身美利食品加工廠，后來(lái)恰逢韓國(guó)食品品牌好麗友推出了一款叫做“蛋黃派”的零食，獨(dú)特的口感令其短時(shí)間內(nèi)風(fēng)靡全國(guó)，卻因一盒十幾塊的價(jià)格，讓部分消費(fèi)者望而卻步，許世輝便在2002年推出了“達(dá)利園蛋黃派”，口味與好麗友的產(chǎn)品相似，但價(jià)格卻要便宜得多，深受消費(fèi)者的歡迎。

在經(jīng)歷了達(dá)利園蛋黃派帶來(lái)的成功之后，許世輝將先模仿已經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的產(chǎn)品，再低價(jià)包抄的“達(dá)利模式”發(fā)揮到了極致，推出了“可比克薯片”“好吃點(diǎn)”“和其正”“樂(lè)虎”等產(chǎn)品，并收獲了不錯(cuò)的市場(chǎng)反饋。

手握多個(gè)爆款產(chǎn)品，2015年11月，達(dá)利食品在香港上市，成為了當(dāng)時(shí)福建省多年來(lái)上市市值最高的企業(yè)，許世輝家族也因此躋身胡潤(rùn)百富榜，并在2016—2018年蟬聯(lián)福建首富。

然而就在近日，達(dá)利食品卻突然宣布了主動(dòng)退市的計(jì)劃。

“委屈”退市，“達(dá)利模式”失靈

事實(shí)上，近期在港股退市的企業(yè)不在少數(shù)，截至2023年7月5日，今年已有至少15家港股上市公司宣布了主動(dòng)退市的計(jì)劃。

達(dá)利食品只是退市大軍中的一員，但不管其他企業(yè)是因?yàn)槭裁丛螂x開(kāi)港股，對(duì)于主動(dòng)退市這家事，達(dá)利表現(xiàn)出來(lái)的態(tài)度反倒是有些“委屈”。

其在退市公告中表示，由于股價(jià)低迷，達(dá)利食品已經(jīng)喪失維持上市地位的優(yōu)勢(shì)，股權(quán)集資能力有限。公司股份一直在相對(duì)較低的價(jià)格區(qū)間交易，成交量有限，這不符合公司在業(yè)內(nèi)的地位，亦無(wú)向市場(chǎng)傳達(dá)其真實(shí)價(jià)值。

細(xì)究這份公告，其實(shí)在「螳螂觀察」看來(lái)，達(dá)利想要表達(dá)的就是三個(gè)意思：

第一，在港股市場(chǎng)低迷的股價(jià)，已經(jīng)對(duì)達(dá)利食品在客戶、雇員及投資者間的聲譽(yù)，連帶對(duì)達(dá)利食品的業(yè)務(wù)造成不利影響。

第二，是出于成本方面的考慮。自2015年上市以來(lái)，達(dá)利食品只在IPO首發(fā)時(shí)從資本市場(chǎng)募集過(guò)88.94億港元的資金，之后就再無(wú)發(fā)生過(guò)配股、定增等融資活動(dòng)。

并且，達(dá)利食品也根本不缺錢，截至2022年末其總資產(chǎn)賬面中6成都是資金，為166.7億元，短期帶息債務(wù)54.58億元，負(fù)債率僅有30.77%，幾乎不存在資金壓力。

再者，達(dá)利食品每年還需要因?yàn)榫S持上市地位，而支付年審費(fèi)用約520萬(wàn)港元，粗略算下來(lái)光是花在審計(jì)上的費(fèi)用這些年就已經(jīng)超過(guò)5000萬(wàn)元，這種情況下，似乎退市更有利于公司節(jié)省與合規(guī)及維持本公司上市地位相關(guān)的成本。

第三，也是達(dá)利最為在意一點(diǎn)，其在港股市場(chǎng)被嚴(yán)重低估了。

達(dá)利食品2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表示，達(dá)利園為細(xì)分領(lǐng)域中全國(guó)排名第一，可比克、好吃點(diǎn)在各自細(xì)分領(lǐng)域?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌第一，且樂(lè)虎、豆本豆等產(chǎn)品也有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

2021年就有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算過(guò)，洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)?、良品鋪?zhàn)?、?lái)伊份、東鵬特飲等A股知名同行綁到一塊，還不如達(dá)利食品一家賺得錢多，可是在股價(jià)表現(xiàn)上，這幾家公司在A股的表現(xiàn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)處在港股的達(dá)利食品。

誠(chéng)然，客觀來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)食品領(lǐng)域目前的估值確實(shí)遠(yuǎn)低于A股市場(chǎng)。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，今年3月份，在A股上市的絕味食品和煌上煌的市盈率分別為136.81倍及225.1倍，而在港股上市周黑鴨僅為63.67倍，估值差別十分明顯。

不過(guò)，是否被低估這件事，不是誰(shuí)先叫屈就有理，達(dá)利食品真的被“冤枉”了嗎？

增長(zhǎng)放緩，誰(shuí)在扼殺達(dá)利的“想象力”？

作為國(guó)內(nèi)第二大綜合休閑食品企業(yè)，達(dá)利食品市值低這件事，絕不僅是港股市場(chǎng)一方的原因。

首先，達(dá)利食品必須承認(rèn)的是，由于沒(méi)有敏銳的市場(chǎng)觸角，已經(jīng)很多年沒(méi)有新的“爆款”出現(xiàn)了。

雖然達(dá)利旗下品牌眾多，有著達(dá)利園、可比克、好吃點(diǎn)、和其正、樂(lè)虎、豆本豆、美焙辰和藍(lán)蒂堡這“八大金剛”，但這都已經(jīng)是數(shù)年前的產(chǎn)品了，反倒是這幾年發(fā)了不少新品，但再也沒(méi)有新的爆款單品出現(xiàn)。

一方面是因?yàn)橄M(fèi)習(xí)慣的改變，達(dá)利食品的主打產(chǎn)品大都為高糖高熱量的零食或飲料，可是當(dāng)下的趨勢(shì)是0糖0脂與0卡的健康飲食，比如依靠0糖迅速占領(lǐng)消費(fèi)者心智的元?dú)馍帧?/p>

另一方面則是，在時(shí)代對(duì)企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新能力提出更高要求的背景下，達(dá)利卻沒(méi)有跟上。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022年，達(dá)利食品雖然在收益下降的情況下加大了研發(fā)創(chuàng)新投入，但其研發(fā)費(fèi)用率仍處于低位，為0.38%，對(duì)比三只松鼠的0.52%、良品鋪?zhàn)拥?.54%、甘源食品1.55%、鹽津鋪?zhàn)?.4%，也就不難理解為什么達(dá)利會(huì)出現(xiàn)爆款斷檔的問(wèn)題。

除此之外，愈發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境，也搶占了達(dá)利的生存空間。

現(xiàn)在的市場(chǎng)上不僅有達(dá)利所對(duì)標(biāo)的好麗友、樂(lè)事、紅牛、維他奶等品牌，壓在頭頂，還有三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥刃屡d玩家窮追不舍。

天眼查APP顯示，以“零食”為關(guān)鍵詞，成立一年內(nèi)，且企業(yè)狀態(tài)處于存續(xù)中的企業(yè)更是有超過(guò)2萬(wàn)家，隨著市場(chǎng)進(jìn)入飽和期，可供消費(fèi)者選擇的產(chǎn)品和品牌越來(lái)越多，留給達(dá)利的時(shí)間已經(jīng)不多了。

其次，達(dá)利此前所依仗的渠道優(yōu)勢(shì)，也在削弱。

因?yàn)樯岬迷义X，讓利給渠道商，所以達(dá)利擁有廣泛的渠道布局，全國(guó)有超過(guò)5000家經(jīng)銷商、超200萬(wàn)個(gè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，而龐大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)讓達(dá)利有足夠的底氣壓低價(jià)格，其給到經(jīng)銷商的價(jià)格甚至不到零售價(jià)的一半。

在這樣的良性循環(huán)下，誕生了不少成功案例，比如樂(lè)虎通過(guò)擴(kuò)大陳列、投放冰柜等搶占高能市場(chǎng)，達(dá)利園、好吃點(diǎn)等利用新品積極拓展優(yōu)質(zhì)終端。

但這兩年情況開(kāi)始出現(xiàn)了一些翻轉(zhuǎn)，2022年，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)對(duì)全國(guó)65家連鎖便利店企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，2022年67.2%的樣本便利店企業(yè)來(lái)客數(shù)同比出現(xiàn)下降，某種程度上導(dǎo)致了達(dá)利食品的營(yíng)收受到影響。

另外，這幾年達(dá)利食品的經(jīng)銷商問(wèn)題頻頻被曝出。比如，新京報(bào)曾報(bào)道，達(dá)利食品要求經(jīng)銷商先行墊付當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的推廣費(fèi)用，之后再逐步結(jié)清。此外，達(dá)利食品對(duì)經(jīng)銷商收取的費(fèi)用繁多復(fù)雜，除推廣費(fèi)外，還包括定金、保證金、處理市場(chǎng)臨期產(chǎn)品費(fèi)等，很多款項(xiàng)也遲遲不能結(jié)算清楚等等。

如果這樣的問(wèn)題一直得不到解決，達(dá)利一直以來(lái)引以為傲的渠道優(yōu)勢(shì)勢(shì)必將進(jìn)一步大幅削弱。

最后，這幾年達(dá)利食品的品牌形象也大不如前。

此前，鄭州市食品藥品監(jiān)督管理局食品安全監(jiān)管人員與第三方專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)專家聯(lián)合調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，河南達(dá)利食品有限公司的食品安全生產(chǎn)規(guī)范存在一定問(wèn)題，具體問(wèn)題包括原輔料倉(cāng)庫(kù)漏雨、瑞士卷成品庫(kù)內(nèi)多個(gè)窗子無(wú)紗窗仍處于敞開(kāi)狀態(tài)、部分糕點(diǎn)和飲料產(chǎn)品檢驗(yàn)項(xiàng)目不全，對(duì)部分限量添加劑的檢測(cè)缺失等。

更早之前，達(dá)利食品還因達(dá)利園法式軟面包菌落超標(biāo)186倍，可比克薯片大腸桿菌嚴(yán)重超標(biāo)、鋁含量超標(biāo)等問(wèn)題，被相關(guān)部門通報(bào)。

總而言之，產(chǎn)品力不足、成長(zhǎng)性不高、競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河不深，少了想象力的達(dá)利食品，在重增長(zhǎng)、看預(yù)期的資本市場(chǎng)被低估或許并不只是只有港股市場(chǎng)的原因。

與其憤而退市，或許拿出幾個(gè)爆款單品，更能打港股的“臉”。