文|探客出行  廖鴻杰

編輯|馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

又一鋰電池頭部玩家“坐不住”了。

近來(lái)，號(hào)稱“全球鋰離子電池領(lǐng)域領(lǐng)軍品牌”的欣旺達(dá)先后開(kāi)展了獨(dú)立融資，分拆上市，投資建廠等一系列動(dòng)作，旨為在這個(gè)巨頭壟斷的鋰電池行業(yè)里打一場(chǎng)“決生死”的翻身仗。

7月27日欣旺達(dá)發(fā)布公告，同意子公司欣旺達(dá)動(dòng)力通過(guò)下屬子公司——匈牙利欣旺達(dá)，以自有及自籌資金的方式，在匈牙利投資建設(shè)新能源汽車動(dòng)力電池工廠，投資金額不超過(guò)19.6億元人民幣。

就在半個(gè)月前的7月14日，欣旺達(dá)剛剛發(fā)布公告稱，擬分拆旗下欣旺達(dá)動(dòng)力至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。欣旺達(dá)動(dòng)力是一家集電芯、模組、BMS和PACK產(chǎn)銷研于一體的新能源科技企業(yè)。

而背后的母公司則是一家集消費(fèi)類電池、電動(dòng)車電池、能源科技、智能硬件、智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及第三方檢測(cè)服務(wù)于一體的鋰電領(lǐng)軍企業(yè)。

自2022年2月的Pre-A輪融資以來(lái)，欣旺達(dá)動(dòng)力在過(guò)去的近一年半里，已完成三輪融資，累計(jì)募資超120億元，最新估值也突破了350億元。而背后控股公司欣旺達(dá)的最新市值僅為304億元。

一邊是母公司市值跳水，一邊是子公司四處募資。估值超越母公司市值的欣旺達(dá)動(dòng)力能否借助創(chuàng)業(yè)板重現(xiàn)母公司千億市值的輝煌？剝離了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的欣旺達(dá)能否上演一場(chǎng)“金蟬脫殼”大戲，重回鋰電行業(yè)TOP3？

1、“豪賭”的資本

從2022年的“缺芯貴電”，到2023年的“產(chǎn)能過(guò)?！?，動(dòng)力電池似乎一夜入冬。昔日鋰電池行業(yè)的頭部玩家之一欣旺達(dá)似乎正陷入了向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬境地。

與其“帶病前行”，不如“斷臂求生”。拆分動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，并將其獨(dú)立上市，欣旺達(dá)正準(zhǔn)備用盡最后一口氣，上演一場(chǎng)“金蟬脫殼”的世紀(jì)“大賭局”。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，欣旺達(dá)的總資產(chǎn)約744.9億元，同比增長(zhǎng)74.75%；總負(fù)債約481.9億元，同比增長(zhǎng)66.86%。由于資產(chǎn)增速遠(yuǎn)高于負(fù)債增速，股東權(quán)益隨之出現(xiàn)了91.35%的增長(zhǎng)。

若從近五年數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2022年末，欣旺達(dá)資產(chǎn)規(guī)模是2018年末的3.99倍，債務(wù)規(guī)模是2018年末的3.63倍，股東權(quán)益上升至2018年末的4.88倍。

公司資產(chǎn)負(fù)債率也從2021年的67.75%下降至2022年末的64.69%，相比于2020年末的最高位下降了12個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下了近五年來(lái)的歷史新低。

綜合近五年業(yè)績(jī)來(lái)看，欣旺達(dá)的資產(chǎn)增速均遠(yuǎn)高于負(fù)債增速，股東權(quán)益進(jìn)一步得以凸顯。負(fù)債率在連續(xù)三年增長(zhǎng)后不但得到了有效的抑制，反倒大幅下降。公司資產(chǎn)質(zhì)量得到了較為明顯的提升。

另一方面，「探客出行」發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，欣旺達(dá)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約111.00億元，同比增長(zhǎng)103.97%，到2023年Q1進(jìn)一步攀升至135.10億元；存貨余額約98.75億元，同比增長(zhǎng)29.34%，到2023年Q1有所回穩(wěn)，小幅下降至95.29億元。

從近五年來(lái)看，欣旺達(dá)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額已從2018年末的約25.76億元提升至2022年末的約111.00億元，累計(jì)增長(zhǎng)330.09%；存貨余額從2018年末的約32.96億元提升至2022年底的約98.75億元，累計(jì)增長(zhǎng)199.61%。

可見(jiàn)，欣旺達(dá)在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上的現(xiàn)金流正進(jìn)一步得以提升，而影響現(xiàn)金流的存貨雖然在一定程度上有所增加，但其增速卻明顯放緩，尤其在2023年Q1還得到有效的抑制。

無(wú)論是資產(chǎn)質(zhì)量，還是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流，欣旺達(dá)都做到了明顯的優(yōu)化和提升，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)做好了“雙保險(xiǎn)”的準(zhǔn)備。

反觀欣旺達(dá)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，卻顯得有些不盡如人意。

「探客出行」整理欣旺達(dá)自2018年初到2022年H1的股價(jià)走勢(shì)圖發(fā)現(xiàn)：自2018年初起，在長(zhǎng)達(dá)一年10元/股的橫位盤(pán)整后，于2019年初開(kāi)始震蕩上揚(yáng)，直到2021年底站上50元/股的高位，市值一度突破千億，股價(jià)三年翻了近7倍。隨即便急轉(zhuǎn)直下，直至2023年5月末再度徘徊于15元/股。

相比于2021年底的歷史最高位，欣旺達(dá)股價(jià)僅用一年半的時(shí)間跌去了70%，市值再次回落300億元，似乎有些“一夜回到解放前”的落魄感。

資產(chǎn)質(zhì)量提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力加強(qiáng)，是推動(dòng)欣旺達(dá)市值一路上揚(yáng)的基礎(chǔ)。至于近一年半以來(lái)股價(jià)的回落，在「探客出行」看來(lái)，資產(chǎn)質(zhì)量的提升有天花板，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的盈利能力才更像是壓倒駱駝的最后一根稻草。

2、“大象”被迫轉(zhuǎn)身

在欣旺達(dá)的經(jīng)營(yíng)層面，最直接的表現(xiàn)便是營(yíng)收在經(jīng)歷過(guò)持續(xù)增長(zhǎng)后，支撐業(yè)務(wù)的開(kāi)支出現(xiàn)了成倍增長(zhǎng)。而盈利能力逐年走弱，更是讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)為之頭疼的問(wèn)題。

「探客出行」從年報(bào)發(fā)現(xiàn)，欣旺達(dá)在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約521.60億元，同比增長(zhǎng)39.61%，相比于2018年增加了156.44%；凈利潤(rùn)約7.58億元，同比下降11.35%，相比于2018年僅增加了7.37%。同期，凈利潤(rùn)率從2018年的3.47%下降至2022年的1.45%。

而最新的2023年Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約104.80億元，同比下降1.35%，凈利潤(rùn)直接虧損3.67億元，比上年同期減少了4.24億元。受一季度虧損的影響，2023年Q1的凈利潤(rùn)率直接下降至-3.50%，相比上年同期還有0.54%的凈利潤(rùn)率，直接下降了4.04個(gè)百分點(diǎn)。

單一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能會(huì)存在一定的偶然性和周期性，但從近五年盈利情況來(lái)看，欣旺達(dá)的營(yíng)收正顯示出穩(wěn)步的增長(zhǎng)勢(shì)頭，而五年間的凈利潤(rùn)卻幾乎持平，盈利能力正進(jìn)一步走弱。

尤其到了2022年，在營(yíng)收大幅攀升的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)明顯的回落，凈利潤(rùn)率也隨之加速下行。2023年Q1的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)只是將公司“增收不增利，凈利率下行”的情況進(jìn)一步凸顯出來(lái)。

與此同時(shí)，「探客出行」從2022年報(bào)發(fā)現(xiàn)，欣旺達(dá)在2022年支出的銷售費(fèi)用約5.98億元，雖僅占營(yíng)收的1.15%，但相較于2021年的2.80億元已經(jīng)是翻倍的增長(zhǎng)，同比增速達(dá)113.57%。而同年表現(xiàn)較好的營(yíng)收僅增長(zhǎng)了39.63%。

欣旺達(dá)的營(yíng)銷費(fèi)用，雖數(shù)額不大，但增速較猛，從側(cè)面也可以反映出營(yíng)收增長(zhǎng)乏力。

同時(shí)，在連續(xù)幾年的較高速增長(zhǎng)下，欣旺達(dá)在2022年支出的21.49億元的管理費(fèi)用已經(jīng)是2018年6.33億元的3.39倍，增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收的增速。

從近五年的增長(zhǎng)變化看，隨著銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用的投入力度一直在保持正增長(zhǎng)，且?guī)缀醵几哂阡N售費(fèi)用和管理費(fèi)用的總和。

值得注意的一點(diǎn)是，欣旺達(dá)的研發(fā)費(fèi)用在這三項(xiàng)費(fèi)用中的占比卻出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。

欣旺達(dá)并不存在輕研發(fā)重營(yíng)銷，但其營(yíng)銷費(fèi)用和管理費(fèi)用兇猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭將在一定程度上擠壓研發(fā)的強(qiáng)度，進(jìn)而會(huì)直接影響到公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

在「探客出行」看來(lái)，資產(chǎn)規(guī)模的加速擴(kuò)張，盈利能力的急速下行，二者的“背離”或許正是欣旺達(dá)自2021年底起股價(jià)一路下行的關(guān)鍵所在，也正是“迫使”欣旺達(dá)必須做出改變的基礎(chǔ)。

3、“掏空”欣旺達(dá)

如何改變，是欣旺達(dá)能否“絕地重生”的關(guān)鍵。

6月13日，欣旺達(dá)公告同意由廣西陸海新通道股權(quán)基金、海南楹駿投資和深圳美珠美鵬企業(yè)管理等十家機(jī)構(gòu)對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力提出的增資擴(kuò)股方案。交易完成后，欣旺達(dá)動(dòng)力的注冊(cè)資本將由原來(lái)的85.36億元增加至88.25億元。欣旺達(dá)對(duì)欣動(dòng)力持有的股權(quán)由44.29%下降至42.83%。

緊接著在6月21日，欣旺達(dá)公告稱旗下欣旺達(dá)動(dòng)力已經(jīng)完成B輪融資，獲得了由無(wú)錫國(guó)壽、中銀資產(chǎn)和建信領(lǐng)航領(lǐng)投的八家機(jī)構(gòu)累計(jì)16.5億元的投資。交易完成后，欣旺達(dá)動(dòng)力的注冊(cè)資本將進(jìn)一步增加至93.42億元，欣旺達(dá)對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力持有的股權(quán)進(jìn)一步稀釋至40.47%。

同時(shí)，「探客出行」在這份融資公告中發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，欣旺達(dá)動(dòng)力的總資產(chǎn)約215.06億元，占母公司欣旺達(dá)總資產(chǎn)的28.87%；總負(fù)債約78.82億元，占母公司的16.36%；凈資產(chǎn)約136.24億元，占母公司的51.80%；資產(chǎn)負(fù)債率僅有36.65%，遠(yuǎn)低于母公司的64.69%。

簡(jiǎn)單說(shuō)，欣旺達(dá)動(dòng)力的獨(dú)立上市，或?qū)男劳_(dá)母公司帶走約28.87%的總資產(chǎn)和51.80%的凈資產(chǎn)，卻只需要背負(fù)母公司16.36%的債務(wù)。

帶走優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，留下大額債務(wù)，母公司欣旺達(dá)也并非沒(méi)有注意到這一點(diǎn)。如若為了獨(dú)立上市，任由其這樣掏空母公司，將是對(duì)欣旺達(dá)當(dāng)前股東和投資者極其不負(fù)責(zé)任的一種體現(xiàn)。

如何平衡欣旺達(dá)動(dòng)力和母公司雙方的利益，欣旺達(dá)給出的解決方案是：剝離出去的欣旺達(dá)動(dòng)力可以帶走優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但同時(shí)還需要將不賺錢(qián)，尤其是虧損的業(yè)務(wù)“一并帶走”。

「探客出行」從欣旺達(dá)的融資公告中發(fā)現(xiàn)，欣旺達(dá)動(dòng)力在2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約127.78億元，占母公司欣旺達(dá)總營(yíng)收的24.50%。同期，欣旺達(dá)動(dòng)力的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)分別虧損約5.00億元和4.05億元。

對(duì)比同期欣旺達(dá)4.40億元的利潤(rùn)總額和7.58億元的凈利潤(rùn)似乎能發(fā)現(xiàn)，2022年的欣旺達(dá)若是除去子公司欣旺達(dá)動(dòng)力的巨額虧損后，還能獲得9.40億元的利潤(rùn)總額和11.63億元的凈利潤(rùn)。

這無(wú)疑對(duì)欣旺達(dá)急速下行的盈利能力有著扭轉(zhuǎn)乾坤的作用。

如此，對(duì)于欣旺達(dá)而言，整體較好的資產(chǎn)質(zhì)量將有所摻水，但下行的盈利能力將得以好轉(zhuǎn)。同時(shí)還能以大股東的姿態(tài)控股另一家上市公司。

而對(duì)于欣旺達(dá)動(dòng)力而言，除了擁有鋰電巨頭欣旺達(dá)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)外，還獲得了超350億元的估值，以及手握著即將量產(chǎn)的4680電池和鈉離子電池等代表未來(lái)的新技術(shù)。

在5月的業(yè)績(jī)會(huì)上，欣旺達(dá)表示“目前正在進(jìn)行的4680電池電芯及電池系統(tǒng)平臺(tái)開(kāi)發(fā)工作，并和國(guó)內(nèi)外客戶進(jìn)行技術(shù)對(duì)接”。

在6月的世界動(dòng)力電池大會(huì)上，欣旺達(dá)創(chuàng)始人王明旺表示：“欣旺達(dá)鈉離子電池的能量密度為160Wh/KG，預(yù)計(jì)在2024年三季度量產(chǎn)”。

在「探客出行」看來(lái)，欣旺達(dá)動(dòng)力左手4680電池，右手鈉離子電池，還不用背負(fù)欣旺達(dá)的沉重包袱，專注新能源汽車市場(chǎng)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域“死磕”到底。短期實(shí)現(xiàn)盈利可能會(huì)比較困難，但在這個(gè)足夠大的市場(chǎng)中，也能給投資人充分的想象空間。

唯有如此，欣旺達(dá)才有機(jī)會(huì)打破當(dāng)前向上“上不去”，向下“不甘心”的尷尬局面。

4、結(jié)語(yǔ)

回望中國(guó)企業(yè)拆分案例不難發(fā)現(xiàn)：拆分微博，新浪被掏空了；拆分華星光電，TCL被掏空了；拆分OPPO，步步高被掏空了……

當(dāng)然也有華為賣(mài)掉了新華三，新華三成了一方巨頭；騰訊孵化了微信，微信帶領(lǐng)騰訊成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭；字節(jié)拆分抖音，抖音帶領(lǐng)字節(jié)開(kāi)啟一個(gè)視頻流量新時(shí)代……

對(duì)于欣旺達(dá)分拆動(dòng)力電池這一舉動(dòng)，對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力大可不必太過(guò)悲觀，短期盈利困難但前景光明。至于母公司欣旺達(dá)，短期內(nèi)雖然甩掉了虧損業(yè)務(wù)，但丟掉了最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和最好的細(xì)分賽道，長(zhǎng)遠(yuǎn)看似乎正在被“掏空”。

至于為何要分拆欣旺達(dá)動(dòng)力獨(dú)立上市，在「探客出行」看來(lái)，一方面是欣旺達(dá)自身企業(yè)的包袱太大，經(jīng)營(yíng)已經(jīng)碰到了天花板，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的“背離”也迫使欣旺達(dá)必須要做出改變。

另一方面，鋰電池行業(yè)發(fā)展到今天，寧德時(shí)代和比亞迪兩巨頭已經(jīng)瓜分了四分之三的市場(chǎng)份額，眼看著新能源汽車帶來(lái)的動(dòng)力電池紅利，昔日的鋰電池頭部玩家卻很難從中分得一杯羹。

同時(shí)，「探客出行」從IPO大象了解到，有數(shù)據(jù)顯示自2019年12月上市公司分拆子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái)，A股已經(jīng)有超過(guò)20家上市企業(yè)通過(guò)分拆子公司完成IPO獨(dú)立上市。其中超八成分拆后的IPO企業(yè)選擇了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，更誘惑的是分拆再上市的企業(yè)中有八成首日迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，且首日的平均漲幅超過(guò)80%。

如此，對(duì)于手握4680電池和鈉離子電池業(yè)務(wù)的欣旺達(dá)動(dòng)力，分拆再上市似乎成了欣旺達(dá)打破“尷尬僵局”的最優(yōu)選擇。同時(shí)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市，還將獲得一次重新估值的機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力似乎都將觸及天花板的欣旺達(dá)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)尚未出現(xiàn)明顯下行壓力，且還有著充足現(xiàn)金流和技術(shù)底牌前，該主動(dòng)求變，開(kāi)啟一場(chǎng)決定未來(lái)的“豪賭”了。

贏了，有躋身行業(yè)TOP3的可能，輸了被踢出行業(yè)前十。等待著欣旺達(dá)的將會(huì)是什么？