文|大摩財(cái)經(jīng)

1月8日，建發(fā)股份（600153.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃以現(xiàn)金收購(gòu)紅星控股持有的美凱龍不超過(guò)30%的股份。交易完成后，建發(fā)股份可能成為美凱龍控股股東。

美凱龍是中國(guó)家居零售A+H第一股，其中紅星美凱龍（1528.HK）2015年在香港聯(lián)交所掛牌，美凱龍（601828.SH）2018在上交所上市。

本次交易前，紅星控股為美凱龍控股股東，直接持有美凱龍60.12%股份，其一致行動(dòng)人西藏奕盈、車(chē)建興等合計(jì)持股0.43%，車(chē)建興為美凱龍實(shí)控人。

頂格計(jì)算，本次交易完成后，紅星控股及一致行動(dòng)人仍持有30.55%股權(quán)，超過(guò)建發(fā)股份的30%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，建發(fā)股份要想得到美凱龍控股權(quán)，可能還需要紅星控股讓渡一部分表決權(quán)。

2022年12月底，美凱龍?jiān)兑环轀p持計(jì)劃，其中紅星控股計(jì)劃減持不超過(guò)3%股份，一致行動(dòng)人西藏奕盈則計(jì)劃清倉(cāng)其持有的0.41%股份。該減持計(jì)劃原定于2023年1月17日開(kāi)始，減持完成后紅星控股及一致行動(dòng)人持股份額下降至57.13%。

因存在易主可能，A股上市公司美凱龍自今日起停牌。仍在交易的港股紅星美凱龍一掃頹勢(shì)，開(kāi)盤(pán)暴漲約30%，收漲14.61%。

車(chē)建興的“紅星系”早期通過(guò)“買(mǎi)地-收租-物業(yè)升值-抵押物業(yè)-再買(mǎi)地”的模式，分享了地產(chǎn)增值紅利。但隨著土地紅利消失和零售行業(yè)變局，車(chē)建興的日子一天天艱難起來(lái)。

截至2022年6月末，紅星控股總負(fù)債超過(guò)1200億元，其中有息負(fù)債達(dá)到622.53億元，短債252.5億元，同期在手貨幣資金僅有87.57億元，想要覆蓋短債還有很大一段距離。由于實(shí)在錢(qián)不湊手，2022年11月，紅星控股對(duì)旗下債券25億元規(guī)?！?0紅星05”債券展期。

值得一提的是，接盤(pán)方建發(fā)股份今日開(kāi)盤(pán)半個(gè)小時(shí)內(nèi)被砸停盤(pán)，最終以跌停報(bào)收，最新市值406億元。

建發(fā)股份控股股東是廈門(mén)建發(fā)集團(tuán)，后者由廈門(mén)市國(guó)資委全資持股。建發(fā)集團(tuán)的商業(yè)版圖十分宏大，其年?duì)I業(yè)收入超7000億元，資產(chǎn)規(guī)模超6500億元。在2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，建發(fā)集團(tuán)以1115.57億美元營(yíng)收、11.14億美元利潤(rùn)排在第77位。

建發(fā)股份是建發(fā)集團(tuán)旗下核心上市平臺(tái)。建發(fā)股份和建發(fā)集團(tuán)共同持有建發(fā)房產(chǎn)，后者旗下?lián)碛薪òl(fā)國(guó)際集團(tuán)和建發(fā)物業(yè)兩家港股上市公司，以及建發(fā)合誠(chéng)這家A股上市公司。

2022年前三季度，建發(fā)股份營(yíng)收5645.76億元，同比增加19.83%，歸母凈利潤(rùn)35.76億元，同比增加5.637%。

建發(fā)股份最主要的業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)，2019年至2022年上半年，這部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收一直在80%以上。除此之外，建發(fā)股份還有一部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，2021年時(shí)這部分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收963億元。

隨著房企進(jìn)入還債高峰期，民營(yíng)房企雷聲不斷，有著國(guó)資背景的建發(fā)股份的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)近年來(lái)異軍突起。建發(fā)股份旗下?lián)碛薪òl(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)兩大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)品牌，其中建發(fā)房產(chǎn)2022年全口徑銷(xiāo)售額達(dá)到1703.2億元，首次進(jìn)入房企銷(xiāo)售十強(qiáng)。

與此同時(shí)，建發(fā)房產(chǎn)還在土地市場(chǎng)大殺四方。據(jù)中指院數(shù)據(jù)，2022年建發(fā)房產(chǎn)以544億元的權(quán)益拿地金額位列第4名，超過(guò)了萬(wàn)科、招商蛇口等頭部房企。

建發(fā)股份的擴(kuò)張邏輯是“一手拿地、一手融資”。截至2022年三季末，建發(fā)股份有息負(fù)債接近1400億元，不過(guò)其中短債只有427.4億元，同期建發(fā)股份在手貨幣資金923.26億元。

不差錢(qián)的建發(fā)股份為何看中了美凱龍？

美凱龍是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的家居裝飾及家具商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商和泛家居業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)商。截至2022年6月末，美凱龍經(jīng)營(yíng)著94家自營(yíng)商場(chǎng)，280家委管商場(chǎng)，10家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)。此外，美凱龍以特許經(jīng)營(yíng)方式授權(quán)59個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，包括475家家居建材產(chǎn)業(yè)街。

最近幾年，建發(fā)股份積極加大在代建、商管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投入。截至 2022年6月末，建發(fā)股份通過(guò)建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)在廈門(mén)、上海、成都、南寧等多個(gè)城市管理64個(gè)商業(yè)項(xiàng)目，管理面積249萬(wàn)平方米。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，建發(fā)股份入主美凱龍，可助力其輕資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)張。

而且，美凱龍?jiān)诩揖?、建材方面的長(zhǎng)期布局，符合建發(fā)股份供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。近兩年，建發(fā)股份大力拓展消費(fèi)品業(yè)務(wù)，并成立了消費(fèi)品事業(yè)部。2021年建發(fā)股份在消費(fèi)品行業(yè)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模超過(guò)320億元，同比增速超過(guò)20%。2021年年報(bào)中，建發(fā)股份明確表示，要在已有的汽車(chē)、酒類(lèi)、輕紡產(chǎn)品及乳制品的基礎(chǔ)上，拓展更多消費(fèi)品品類(lèi)。

建發(fā)股份收編美凱龍為的是取長(zhǎng)補(bǔ)短，但從二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，投資人并不認(rèn)可。