文｜野馬財經(jīng)資本研究組 繆凌云
對于維生素，中國人一定不會感到陌生。無論是安利、黃金搭檔諸多產(chǎn)品廣告，還是從小父母“不要挑食，多吃蔬菜”的苦口婆心，抑或是“夜盲癥”、“壞血病”等各類疾病科普，都在反復提醒著我們維生素的重要性。
不僅僅是人類，維生素同樣是動物成長過程中不可或缺的營養(yǎng)元素。維生素A、維生素E等品類產(chǎn)量的六成以上，正是用于飼料（家畜、家禽）添加。
起家于原料藥中間體，但在1992年便切入維生素領域的新和成，三十年來，已經(jīng)成長為行業(yè)龍頭企業(yè)，多個細分產(chǎn)品市場占有率位居世界前列。
不過，由于市場整體處于成熟階段，需求飽和，甚至有下降趨勢，只有實力與機遇并存的企業(yè)，才能更快打開成長天花板。
能源緊張，歐洲企業(yè)選擇減產(chǎn)
從2022年初持續(xù)至今的俄烏沖突，依舊未有結(jié)束時間表，再加上“北溪”管道損壞等具體原因，歐洲能源緊張狀態(tài)仍在持續(xù)。
雖然得益于北大西洋暖流的加持，西歐地區(qū)冬天并不算寒冷，平均氣溫基本保持在零度以上，關掉取暖設備，多裹些毯子，民眾過冬問題不大。但對企業(yè)來說，由于天然氣不僅僅是生產(chǎn)過程所需的能源，還是制取部分原料的基礎化學品，因此受到的影響更加明顯。
2022年11月21日，荷蘭醫(yī)藥化工巨頭帝斯曼宣布，由于預期冬季能源成本較高，將從2023年1月2日起停止瑞士錫瑟爾恩工廠維生素A生產(chǎn)，停產(chǎn)時間不少于兩個月，因共用配套公用工程，該廠“50%維生素E”的生產(chǎn)同樣會受到影響。
根據(jù)群益證券相關研報，錫瑟爾恩工廠維生素A名義產(chǎn)能為每年5600噸，占全球總產(chǎn)能的15%，用來生產(chǎn)“50%維生素E”的“維生素E油”名義產(chǎn)能為每年18000噸，約占全球產(chǎn)能的13%
10月28日，國內(nèi)另一家維生素生產(chǎn)商安迪蘇（600299.SH）宣布，將一條位于歐洲的固體蛋氨酸（另一種營養(yǎng)品，可飼用）生產(chǎn)線關閉至年底，同時暫時減少維生素A產(chǎn)量，以集中精力加強成本控制。
今年早些時候，全球最大化工公司，維生素市場重要玩家巴斯夫同樣發(fā)出了減產(chǎn)預警，稱在俄羅斯暫停通過其主要天然氣管道向德國輸送天然氣后，正在密切關注天然氣市場，如有需要可能會進一步削減產(chǎn)量。
與歐洲市場前景未明，多家企業(yè)選擇減產(chǎn)形成對比，基本盤位于國內(nèi)的新和成業(yè)務運轉(zhuǎn)正常，且部分產(chǎn)品產(chǎn)能正在穩(wěn)步爬升。
例如，其25萬噸/年蛋氨酸二期項目穩(wěn)步推進，其中10萬噸裝置平穩(wěn)運行，15萬噸裝置預計2023年6月建設完成；新增5000噸/年維生素B6、3000噸/年B12項目今年下半年進入正常生產(chǎn)、銷售；新增3萬噸維生素C產(chǎn)能，預計今年投產(chǎn)。
與此同時，歷經(jīng)多年發(fā)展，全球維生素供求關系相對穩(wěn)定，主要產(chǎn)品均為寡頭壟斷狀態(tài)，如維生素E的CR5（前五家廠商市占率）超過80%，維生素A產(chǎn)能基本掌握在新和成、帝斯曼、金達威（002626.SZ）、巴斯夫、浙江醫(yī)藥（600216.SH）、安迪蘇六家企業(yè)手中，因此，市場基本處于存量博弈狀態(tài)，產(chǎn)品價格受特殊事件影響明顯。
圖源：東北證券相關研報
從上圖可以看出，維生素A歷史價格幾次大幅波動，與巴斯夫旗下工廠幾次火災、爆炸、檢修關系明顯。東北證券、群益證券等均預計歐洲相關企業(yè)減產(chǎn)后，會對維生素市場價格形成支撐。
豬周期回暖，維生素需求有望企穩(wěn)
利好不止來自供給端。
作為人和動物生長必須攝取的微量有機物質(zhì)，維生素主要應用于食品、化妝品、醫(yī)藥、飼料等下游行業(yè)，其中飼料需求量占比約六成。新和成則有80%的維生素銷售至飼料行業(yè)。
在全球飼料行業(yè)中，又以豬飼料對維生素需求為最，而新一輪豬周期正在到來。
根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，我國豬肉平均批發(fā)價格從2022年3月的18.3元/公斤，上漲至2022年10月的34.2元/公斤。
圖源：光大證券相關研報
在末端價格高漲的帶動下，生豬養(yǎng)殖業(yè)利潤得到修復，相關企業(yè)擴產(chǎn)意愿增加。
光大證券分析，能繁母豬存欄量是預計未來十個月生豬出欄量的重要指標。5月以來，能繁母豬存欄量連續(xù)四個月回升，表明自去年7月開啟的生豬產(chǎn)能去化進程已經(jīng)暫停。以生豬繁育周期計算，預計明年3月后生豬出欄量將回升。
實際上，重要畜牧業(yè)上市公司近期生豬出欄量均出現(xiàn)上升趨勢，并有不少企業(yè)正在擴充產(chǎn)能。
8月20日，唐人神（002567.SZ）發(fā)布定增公告，擬募資不超過11.4億元，主要用于五個生豬養(yǎng)殖項目建設；9月2日新希望（000876.SZ）與成都天府鄉(xiāng)村發(fā)展集團有限公司合作發(fā)展生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)事宜取得重要進展；京基智農(nóng)（000048.SZ）前十月生豬銷量突破百萬頭，提前完成全年目標，預計明年全年出欄生豬超200萬頭；溫氏股份（300498.SZ）計劃今年出欄生豬1800萬頭，明年在此基礎上增加800至1000萬頭；11月24日，在回答投資機構(gòu)調(diào)研問題時，牧原股份（002714.SZ）預計明年產(chǎn)能會進一步提升。
維生素天花板可見，開拓新材料業(yè)務
供給端歐洲產(chǎn)能受限，需求端飼料需求有望回暖，中短期來看，維生素行業(yè)正在迎來新的收獲期。
不過，倘若將時間線拉長，終究還是能夠看見天花板。
圖源：光大證券相關研報
得益于經(jīng)濟發(fā)展，人民生活水平提高，以及傳統(tǒng)的飲食習慣，我國豬肉消費量經(jīng)歷了幾十年的增長期，于2014年到達頂峰。隨后，出于飲食結(jié)構(gòu)多樣化，禽肉、牛肉、果蔬消費占比增加，人口老齡化進程加速，城鎮(zhèn)化進程放緩，體力勞動總量減少等原因，開始進入下行通道，特別是2019年非洲豬瘟爆發(fā)，造成需求大幅下降。
之后三年，在疫情反復，居民囤貨意愿增加，加工類肉制品需求增加，以及豬瘟情緒平復，市場逐步修復等因素的作用下，我國豬肉需求量開始回升，但想要突破前高并迎來新的高速增長期比較困難。
此背景下，早在2012年，新和成便開始布局PPS（聚苯硫醚）、PPA（高溫尼龍）等新材料領域?；I建年產(chǎn)3萬噸纖維級PPS與年產(chǎn)2萬噸復合PPS新材料項目，全部建設完成后（預計2022年底）公司將成為全球第二大PPS生產(chǎn)商。
PPS材料是一種新型高性能熱塑性樹脂，具有機械強度高、耐高溫、耐化學藥品性、難燃、熱穩(wěn)定性好、電性能優(yōu)良等優(yōu)點。新和成是目前國內(nèi)唯一能夠穩(wěn)定生產(chǎn)纖維級、注塑級、 擠出級、涂料級PPS的企業(yè)。
野馬財經(jīng)研究組注意到，雖然起步較早，但直到2018年，新和成才在年報中單獨披露新材料業(yè)務情況，當年實現(xiàn)營收3.98億元。
受益于全球新能源汽車的發(fā)展，作為金屬材料的替代品，PPS廣泛應用于新能源汽車控制系統(tǒng)、傳感器、HVAC（供熱通風與空氣調(diào)節(jié)系統(tǒng)）、電池組件等環(huán)節(jié)；PPA由于有著良好的耐高溫性與力學性能，在電子電器、汽車制造領域同樣用處較多。
圖源：東北證券相關研報
2022年上半年，新和成新材料業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，同比增長32.06%，相比之下，營養(yǎng)品（維生素等）實現(xiàn)營收57.68億元，同比增長4.81%。
你如何看待維生素這一成熟、高集中度行業(yè)的企業(yè)？又是否看好新和成在新材料領域的發(fā)展？歡迎在文末留言。