文｜游戲財(cái)經(jīng)匯 DataEye
11月15日，包括騰訊、B站、IGG、中手游、瘋狂體育在內(nèi)的游戲股單日漲幅均超過10%。
港股游戲股似乎迎來重大歷史性時(shí)刻。利好因素有哪些？利空因素呢？
該如何以框架性思維，客觀看待這批游戲股？
哪些公司最近有重大動作（比如新品集中上線，比如海外出現(xiàn)爆款），卻被市場忽視了？
一、港股游戲股略有反彈，但仍處于普遍低估狀態(tài)
今年以來，整個(gè)資本市場彌漫著對游戲行業(yè)的擔(dān)憂，據(jù)游戲財(cái)經(jīng)匯統(tǒng)計(jì)，20家港股游戲股年初至今平均跌幅超過30%。20家游戲公司只有禪游科技股價(jià)上漲，B站、IGG、祖龍、青瓷、指尖悅動5家公司股價(jià)跌幅甚至超過50%。
來源：wind，注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2022年11月15日收盤
若從市盈率來看，截至11月15日收盤，除了金山軟件（市盈率高受到辦公軟件業(yè)務(wù)拉動），其余10家港股游戲股平均市盈率不到10倍，其中網(wǎng)易滾動市盈率只有16倍，騰訊滾動市盈率不到13倍，可以說部分港股游戲股被嚴(yán)重低估。
來源：雪球；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖
注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2022年11月15日收盤；無市盈率企業(yè)即虧損
從市場大盤來看，目前港股估值整體處于歷史低位，市場進(jìn)一步下跌空間有限，近期已出現(xiàn)反彈的勢頭。
以恒生指數(shù)為例，目前恒生指數(shù)的市盈率為8.91，小于近10年平均值的10.62，處于近10年歷史百分位的10.15%。
來源：wind
實(shí)際上，游戲行業(yè)最艱難的時(shí)刻可能已經(jīng)過去，近日港股的大幅全面反彈就是最好的證明。最近5天，受利好消息影響，恒生指數(shù)漲幅超10%。
游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，目前港股游戲股機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)，利多因素多于利空因素。影響港股游戲股主要有兩大核心問題：公司業(yè)績、市場估值。
（一） 利好因素凸顯
1、市場估值：
（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇勢頭，前三季度消費(fèi)（包括娛樂消費(fèi)）略有下滑，但預(yù)計(jì)逐步復(fù)蘇。
我們來看幾個(gè)數(shù)據(jù)：
前三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值87萬億，同比增長3%，比上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)；我國進(jìn)出口總值31.11萬億元，同比增長9.9%；
前三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.9%，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為421412億元，同比增長5.9%。
此外，全國居民人均可支配收入27650元，實(shí)際增長3.2%。其中，人均教育文化娛樂消費(fèi)支出1790元，下降4.2%，占人均消費(fèi)支出的比重為10.0%。
上述數(shù)據(jù)無不說明我國經(jīng)濟(jì)正在朝著向好的方向發(fā)展。
2、公司業(yè)績：
從影響公司業(yè)績的角度來看，港股游戲股存在兩方面利好。
（1）版號恢復(fù)常態(tài)化發(fā)放。今年4月，國內(nèi)游戲版號重啟，且版號發(fā)放的力度正在向中小游戲公司傾斜，騰訊、網(wǎng)易等大廠多次缺席，這將有利于港股中小游戲廠商。10月11月版號仍沒動靜，游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為主要受到“大會”影響。版號常態(tài)化的趨勢，并未被影響。
（2）監(jiān)管部門對游戲行業(yè)的監(jiān)管政策逐步放松，近期元宇宙、虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)利好政策頻出。比如，全國已有15個(gè)省及23個(gè)市發(fā)布了約80項(xiàng)明確支持元宇宙產(chǎn)業(yè)的政策。
（3）部分游戲公司在海外新游表現(xiàn)出色，比如騰訊發(fā)行的《nikke勝利女神》，中手游發(fā)行的《真 三國無雙 霸》，心動發(fā)行的《火炬之光：無限》。
（二） 利空因素消退或影響不大：
1、市場估值：
（1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然不可忽視，這使得港股在未來一段時(shí)間依然面臨一定的不確定性。
（2）美聯(lián)儲加息也會對港股會造成一定的沖擊，但近期加息力度明顯放緩。
2、公司業(yè)績：
從影響公司業(yè)績的角度來看，個(gè)別游戲公司由于版號、業(yè)務(wù)調(diào)整等內(nèi)外部原因，自身業(yè)績恐不達(dá)預(yù)期。
小結(jié)：
總的來看，游戲行業(yè)最艱難的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。影響港股游戲股主要有兩大核心問題：公司業(yè)績、市場估值——前者主要受版號、出海能力影響導(dǎo)致優(yōu)劣公司分化，后者主要受美國經(jīng)濟(jì)政治影響，仍有不確定因素，但總體向好。
二、公司分析：估值略微修復(fù)但處于歷史低位，一批公司短期有“重大看點(diǎn)”
目前港股游戲股估值正處于歷史性低位，哪些游戲股值得關(guān)注？
根據(jù)Q4上線的新品表現(xiàn)，結(jié)合公司今年的業(yè)績以及產(chǎn)品儲備情況，我們判斷有3家游戲股近期有利好業(yè)績的舉動。
（一）中手游：新品批量上線，海外發(fā)行能力大幅提升
1、Q4業(yè)績前瞻：近兩個(gè)季度有望上線5款I(lǐng)P游戲
Q4以來，中手游已經(jīng)上線了3款產(chǎn)品，《鎮(zhèn)魂街：天生為王》《奧特曼：集結(jié)》兩款I(lǐng)P授權(quán)產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于12月上線。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)、公開資料；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖
相較同行，中手游Q4產(chǎn)品儲備充裕，預(yù)計(jì)將有5款產(chǎn)品上線。
從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，PC產(chǎn)品《大富翁11》官方暫時(shí)還沒有披露銷量數(shù)據(jù)，兩款手游表現(xiàn)尚可。
其中，《全明星激斗》首周流水突破5000萬，目前位列iOS 游戲暢銷榜40名左右。
《我的御劍日記》上線當(dāng)天分別取得中國香港/臺灣/澳門地區(qū)iOS免費(fèi)榜第4、第2和第1的成績，目前穩(wěn)居中國港澳臺iOS暢銷榜前50名。
即將上線的兩款大IP授權(quán)產(chǎn)品，從預(yù)熱人數(shù)來看，還是有可能成為爆款。截至目前，《鎮(zhèn)魂街：天生為王》僅在TapTap與B站就有接近百萬的預(yù)約，全渠道預(yù)約數(shù)接近300萬，《奧特曼：集結(jié)》內(nèi)測階段預(yù)約量超100萬。
從營銷策略來看，《全明星激斗》沿襲了去年爆款產(chǎn)品《航海王熱血航線》的打法——不依賴買量投放，主要依托達(dá)人內(nèi)容營銷。
根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，《全明星激斗》截至目前累計(jì)投放了5500多組素材，上線當(dāng)天投放了2000多組素材，目前日投放素材數(shù)已降至300組以下，整體投放量并不算高。
圖：《全明星激斗》投放趨勢；來源：DataEye數(shù)據(jù)
實(shí)際上，效果型達(dá)人營銷才是《全明星激斗》的營銷主戰(zhàn)場。
根據(jù)抖音游戲發(fā)行人計(jì)劃，《全明星激斗》于10月31日加入達(dá)人營銷，預(yù)計(jì)投放近70萬元預(yù)算，目前已經(jīng)吸引超5300名達(dá)人，創(chuàng)作出超1.2萬組視頻，總播放量也達(dá)到885萬次。
值得關(guān)注的是，《全明星激斗》抖音發(fā)行人計(jì)劃預(yù)算消耗情況并不及預(yù)期。截至11月16日，《全明星激斗》發(fā)行人計(jì)劃活動期已經(jīng)過半，70萬的預(yù)算還剩余83%。
來源：抖音
此外，根據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，《全明星激斗》11月上線以來持續(xù)加碼效果型達(dá)人直播。
來源：DataEye數(shù)據(jù)
2、22年業(yè)績復(fù)盤：海外表現(xiàn)尚好，國內(nèi)稍顯冷清
2022年上半年，中手游營收達(dá)12.36億元，同比下降43.5%。主要由于旗下多款產(chǎn)品（如《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問情》《我的御劍日記》《鎮(zhèn)魂街：天生為王》等）因?yàn)榘嫣栐蛏暇€延期。
22年上半年，中手游在國內(nèi)僅上線了《新凡人修仙傳》一款游戲，而去年同期上線了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸：斗神再臨》等兩款I(lǐng)P大作。
產(chǎn)品研發(fā)能力分析：研發(fā)能力有所提升，產(chǎn)品依然以IP改編游戲?yàn)橹?/p>
總的來看，中手游今年產(chǎn)品研發(fā)能力有所提升。
自研側(cè)：年內(nèi)，中手游上線了兩款自研游戲：《大富翁11》和《全明星激斗》。其中《全明星激斗》首周流水突破5000萬，《大富翁11》暫時(shí)還看不到銷量數(shù)據(jù)。
代理側(cè)：中手游今年依然以代理為主，且代理產(chǎn)品大多為熱門IP改編游戲。如《我的御劍日記》、《鎮(zhèn)魂街：天生為王》、《奧特曼：集結(jié)》等。
IP游戲是把雙刃劍，大IP不意味著一定能成為爆款，但總體成功率確實(shí)會大一些，考驗(yàn)企業(yè)的綜合能力。
營銷能力分析：發(fā)行能力大幅提升，特別是海外發(fā)行能力。
中手游今年發(fā)行能力大幅提升，特別是海外發(fā)行能力。
在國內(nèi)市場方面，由中手游自主發(fā)行的《全明星激斗》首周流水超5000萬，這證明中手游的發(fā)行能力有所提升。
去年，中手游與字節(jié)聯(lián)合出品《航海王熱血航線》，該產(chǎn)品依托達(dá)人內(nèi)容營銷取得了不錯的成績，中手游今年將這一秘技復(fù)刻到《全明星激斗》。
海外市場方面，22年以來，中手游旗下《真·三國無雙 霸》、《新射雕群俠傳》、《斗羅大陸-斗神再臨》等產(chǎn)品出海中國港澳臺和東南亞，并取得優(yōu)異成績。
2022年上半年，中手游海外收入約2.28億元，海外收入占比升至18.5%（2021年海外收入占比11.6%）。
由于多款產(chǎn)品上線延期，中手游上半年的銷售費(fèi)用為1.15億元，同比減少約49.1%。進(jìn)入Q4，由于新品密集上線，中手游Q4銷售費(fèi)用或有所增加。
3、短期業(yè)績看點(diǎn)
游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，中手游短期有以下五大看點(diǎn)：
看點(diǎn)1：《全明星激斗》首周流水破5000萬，將為Q4貢獻(xiàn)主要增量收入。
《全明星激斗》首周流水破5000萬，這一流水低于21年上線的《航海王：熱血航線》（上線5天流水破億，月流水超4億），但仍遠(yuǎn)優(yōu)于同行。同期上線的SLG產(chǎn)品《小小蟻國》花了近一個(gè)月的時(shí)間流水才突破1億。
此外，中手游還有兩款大IP授權(quán)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在年內(nèi)上線。
其中，《鎮(zhèn)魂街：天生為王》測試數(shù)據(jù)良好，次日留存61%，七留達(dá)32%，略低于《全明星激斗》（次留65%，七留35%）。由此可以推測《鎮(zhèn)魂街：天生為王》上線后也將取得不錯的流水表現(xiàn)。
值得關(guān)注的是，Q4國內(nèi)上線的新游較少，網(wǎng)易、完美、吉比特等多家大廠缺席，市場競爭相對沒那么激烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，Q4上線（包含即將上線）的中重度新游只有《空之要塞：啟航》、《我叫MT：歸來》、《新倚天屠龍記》、《未來足球》等。
可以預(yù)見是的，《全明星激斗》將為Q4貢獻(xiàn)主要增量收入，《鎮(zhèn)魂街：天生為王》、《奧特曼：集結(jié)》有望為明年Q1乃至上半年貢獻(xiàn)主要增量收入。
看點(diǎn)2：海外收入占比升至20%，海外收入有望成為公司重要的收入和利潤增長點(diǎn)。
看點(diǎn)3：手游、PC、主機(jī)多終端布局，PC單機(jī)游戲儲備豐富。
看點(diǎn)4：2023年將迎來產(chǎn)品大年，有望上線20款產(chǎn)品。
在產(chǎn)品側(cè)，中手游的一大優(yōu)勢是產(chǎn)品儲備充裕。
來源：公開資料、公司財(cái)報(bào)；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖
根據(jù)游戲財(cái)經(jīng)匯不完全統(tǒng)計(jì)，中手游2023年一共有20款儲備產(chǎn)品，包括6款自研，14款代理產(chǎn)品。目前部分產(chǎn)品已經(jīng)獲得版號，并完成了付費(fèi)測試。也就是說，不出意外，中手游明年將迎來產(chǎn)品大年。
看點(diǎn)5：元宇宙布局穩(wěn)步推進(jìn)，首個(gè)國風(fēng)元宇宙將于明年正式上線
可能導(dǎo)致業(yè)績承壓因素：
短期內(nèi)（未來半年到一年），由于新品密集上線，中手游研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用或有所增加，公司將面臨一定的成本壓力。
中手游堅(jiān)持“研運(yùn)一體”戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略可以提升公司的盈利能力。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，中手游21年毛利率達(dá)37.24%，凈利率達(dá)14.97%，處于行業(yè)較高水平。
根據(jù)游戲財(cái)經(jīng)匯統(tǒng)計(jì)，中手游2023年儲備產(chǎn)品中自研產(chǎn)品的占比大幅提升，自研產(chǎn)品較高的毛利可以緩解公司成本端的壓力。
（二）心動公司：TapTap廣告收入激增，明年有望迎來產(chǎn)品大年
2022年上半年，心動公司營收達(dá)15.94億元，同比增長15.62%，同期凈利潤為-3.86億元，同比下滑18.73%。
分業(yè)務(wù)來看，心動公司游戲業(yè)務(wù)和TapTap信息服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入11.26億元和4.68億元。
心動公司上半年虧損擴(kuò)大主要由于研發(fā)費(fèi)用高企，公司繼續(xù)拿出40%的收入用于研發(fā)。
游戲財(cái)經(jīng)匯認(rèn)為，心動公司短期有以下三大看點(diǎn)：
看點(diǎn)1：新品貢獻(xiàn)增量收入，海外收入大幅增加。
22年以來，心動公司累計(jì)上線了4款自研產(chǎn)品，除了《派對之星》，其余三款產(chǎn)品由于沒拿到版號只上線了海外市場。Q4，心動公司在海外上線了《火炬之光：無限》和《浣熊不高興》兩款產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)、公開資料；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖
從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，《火炬之光：無限》、《T3 Arena》、《Flash Party》三款產(chǎn)品表現(xiàn)尚可，《浣熊不高興》略顯拉跨，上線一個(gè)月已跌出美國iOS游戲免費(fèi)榜前300。
圖：《火炬之光：無限》近30天美國iOS游戲暢銷榜排名；來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)
圖：《T3 Arena》近30天美國iOS游戲暢銷榜排名；來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)
圖：《Flash Party》近30天日本iOS游戲暢銷榜排名；來源：點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)
22年，狂砸了幾十億研發(fā)費(fèi)用的心動公司終于拿出了自研產(chǎn)品，雖然截至目前還沒有出現(xiàn)類似《香腸派對》、《仙境傳說M》的爆款，但這些新品好歹可以彌補(bǔ)老產(chǎn)品不斷下滑的流水。
此外，公司自研產(chǎn)品毛利率比代理產(chǎn)品高，一定程度上可以減輕公司的財(cái)務(wù)壓力。
根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，得益于《火炬之光：無限》，今年10月心動公司移動端收入環(huán)比增長26%，重回中國手游發(fā)行商全球收入排行榜第27名。
看點(diǎn)2：TapTap中國版月活超4000萬，TapTap全年廣告收入有望超8億元。
截至22年6月末，TapTap中國版月活達(dá)4173萬，同比增長45.5%，平臺游戲下載次數(shù)達(dá)4.02億次，同比增長62.2%。
由于TapTap中國版用戶活躍度提升，上半年TapTap廣告收入達(dá)4.68億元，同比增長39.3%。
據(jù)了解，目前TapTap中國版商業(yè)化變現(xiàn)整體比較克制，不影響用戶體驗(yàn)是公司的底線，在此基礎(chǔ)上，上半年廣告業(yè)務(wù)收入超4億，由此可以推測TapTap全年廣告收入有望達(dá)到8億。
看點(diǎn)3：儲備游戲充裕，明年預(yù)計(jì)上線2-4款產(chǎn)品。
數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)、公開資料；游戲財(cái)經(jīng)匯制圖
心動公司游戲儲備充裕，明年預(yù)計(jì)有2-4款產(chǎn)品上線，其中，《鈴蘭之劍：為這和平的世界》和《心動小鎮(zhèn)》大概率能上線。但目前四款游戲均未獲得版號，這也意味著四款產(chǎn)品或?qū)⑹装l(fā)海外市場。
此外，心動今年于海外上線的三款產(chǎn)品《火炬之光：無限》、《T3 Arena》、《浣熊不高興》若能取得版號，也將于明年上線國內(nèi)市場。
可能導(dǎo)致業(yè)績承壓因素:
①繼續(xù)保持較高的研發(fā)投入，侵蝕公司利潤，導(dǎo)致公司短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。
②未來半年到一年，心動公司將有大量產(chǎn)品上線，銷售費(fèi)用激增，成本端面臨較大壓力大。
③TapTap國際版出海遇挫，短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)月活快速增長（上半年TapTap國際版月活出現(xiàn)大幅下滑），由此影響TapTap國際版的商業(yè)化進(jìn)程。
三、總結(jié)
（一）港股市場分析：至暗時(shí)刻已過，港股游戲股略有反彈，但仍處于普遍低估狀態(tài)
眼下資本市場對于游戲行業(yè)過度悲觀，實(shí)際上最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過去。總體來看，目前港股游戲股利多因素多于利空因素。