文|英才雜志  劉超然

節(jié)后首個(gè)交易日，上證指數(shù)再次失守3000點(diǎn)，這已經(jīng)是今年半年內(nèi)第二次失守。新能源、芯片等板塊集體啞火。然而，傳統(tǒng)能源的油氣、煤炭、采掘板塊等卻異?；钴S，一定程度與國(guó)際能源供給局勢(shì)相關(guān)。

首先是天然氣，“北溪1號(hào)”天然氣運(yùn)輸管道被炸事件，將對(duì)歐洲的能源供給造成巨大影響。公開資料顯示，北溪1號(hào)管道是俄羅斯天然氣出口歐洲的一條輸氣專用管道，每年向歐洲輸送500多億立方米的天然氣，占?xì)W洲進(jìn)口天然氣總量的三分之一；北溪2號(hào)的輸送能力為550億立方米/年，可覆蓋歐洲天然氣供需缺口的近50%。單純從經(jīng)濟(jì)角度來看，北溪輸氣管道被炸，面對(duì)即將進(jìn)入供暖旺季，歐洲天然氣供給必將出現(xiàn)缺口。

其次是石油方面，國(guó)慶期間OPEC+決定在今年年底減產(chǎn)，沙特和俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)將聯(lián)合減產(chǎn)200萬桶/日，成為兩年來這些產(chǎn)油國(guó)的最大幅度減產(chǎn)。國(guó)際原油價(jià)格因此大漲，布倫特國(guó)際原油期貨收盤價(jià)累計(jì)上漲逾15%，NYMEX原油更是累計(jì)上漲近17%。

歐洲天然氣供給缺口、OPEC+減產(chǎn)預(yù)期都將支撐著能源價(jià)格的走高。

天然氣“熱”，國(guó)內(nèi)不“熱”

前面已經(jīng)簡(jiǎn)單闡述了天然氣價(jià)格短期高位運(yùn)行的主要邏輯，而由于本國(guó)自身的能源結(jié)構(gòu)因素，我國(guó)天然氣消費(fèi)量明顯大于產(chǎn)量，導(dǎo)致需求缺口主要來源于進(jìn)口。

根據(jù)海關(guān)總署及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年上半年中國(guó)天然氣進(jìn)口數(shù)量為5357萬噸，進(jìn)口金額為772584.75萬美元；出口數(shù)量為157.94萬噸，出口金額為81234.12萬美元，進(jìn)口數(shù)量為出口量的33倍之多，換言之可以理解為我國(guó)自產(chǎn)的天然氣主要以內(nèi)銷和儲(chǔ)備為主。

由于我國(guó)對(duì)進(jìn)口天然氣的依存度較高，這也使得國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格趨勢(shì)很大程度上會(huì)受到國(guó)際天然氣價(jià)格影響，進(jìn)而將影響著國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈。

但是根據(jù)機(jī)構(gòu)對(duì)A股上市公司天然氣板塊的行業(yè)分類來看，A股上市公司中從事天然氣開采和銷售的上市公司較少，且基本由央企占據(jù)，根據(jù)東財(cái)二級(jí)石油天然氣板塊分類的41家上市公司中，位于上游石油天然氣開采的細(xì)分板塊的，僅有8家上市公司：

目前國(guó)內(nèi)天然氣板塊的上游核心上市公司基本由國(guó)家掌控，市值前兩名是“三桶油”中的兩桶——中石油和中海油，體量遠(yuǎn)超其他同行，實(shí)控人均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。

可見，實(shí)際上我國(guó)天然氣價(jià)格的市場(chǎng)化并不顯著，受到國(guó)家管控較強(qiáng)，上圖是近十年天然氣的民用、工業(yè)、車用價(jià)格，明顯在國(guó)家調(diào)控下，相比國(guó)際天氣價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格基本穩(wěn)定在一個(gè)固定區(qū)間。

根據(jù)東財(cái)二級(jí)行業(yè)分類來看，相比煤炭板塊今年年初至今超過50%的漲幅，領(lǐng)跑全行業(yè)，再結(jié)合今年煤炭供需帶來的價(jià)格波動(dòng)，其實(shí)可以理解為何國(guó)際天然氣價(jià)格明顯處于高位，但今年至今天然氣板塊的表現(xiàn)僅有不到9%的漲幅表現(xiàn)，總結(jié)來看，就是外面由天然氣引發(fā)的“能源戰(zhàn)”波詭云譎，而國(guó)內(nèi)坐陣“三桶油”風(fēng)平浪靜。

天然氣中下游盤點(diǎn)

其實(shí)，A股更多的天然氣概念股，主要是中下游細(xì)分領(lǐng)域包括LNG運(yùn)輸船、天然氣井、LNG接收站和天然氣開采設(shè)備等，類似于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的光伏整機(jī)設(shè)備，但相比光伏產(chǎn)業(yè)的增量空間，天然氣首先屬于成熟的化石能源，其次在國(guó)內(nèi)能源結(jié)構(gòu)中占比不高，因此整體帶來業(yè)績(jī)的增量不會(huì)太高。

而且即使受到歐洲天然氣供需缺口利好影響，按照國(guó)內(nèi)出口天然氣的情況，對(duì)個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)雖有一定利好，但對(duì)整體行業(yè)景氣度不會(huì)帶來根本改善。

接下來盤點(diǎn)A股中下游天然氣上市公司。

產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分的天然氣井領(lǐng)域受到關(guān)注的上市公司是新天然氣（603393.SH）。作為氣井龍頭，公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.01億元，同比增加50.17%；歸屬母凈利潤(rùn)4.80億，同比減少40.25%；扣非凈利潤(rùn)4.90億，由于前期基數(shù)較小，同比增長(zhǎng)明顯，達(dá)到97.05%。公司主營(yíng)城市天然氣的輸配與銷售、入戶安裝等業(yè)務(wù)，公司擁有運(yùn)營(yíng)管道長(zhǎng)度963公里，調(diào)配站22座、加氣站27座，可見主要是天然氣內(nèi)銷，沒有天然氣的海外業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分LNG接收站領(lǐng)域，頗受關(guān)注的企業(yè)有廣匯能源（600256.SH）、深圳燃?xì)猓?01139.SH）等。其中，深圳燃?xì)庵鳡I(yíng)為城市管道燃?xì)夤?yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃?xì)馔顿Y業(yè)務(wù)。

深圳燃?xì)馍习肽隊(duì)I收達(dá)到147.99億，同比增加53.58%，歸母凈利5.39億，同比卻減少36.77%，業(yè)務(wù)主要覆蓋國(guó)內(nèi)，盈利狀況持續(xù)下滑，今年上半年毛利和凈利分別為15.29%和4.8%，去年同期凈利率達(dá)到9.8%。

除了中石油、中海油兩家天然氣產(chǎn)業(yè)鏈一體化的“央企航母”，A股天然氣板塊擁有LNG接收站的最大民營(yíng)龍頭就是廣匯能源（600256.SH），公司主營(yíng)分為天然氣、煤炭和煤化工三塊，其中天然氣占比在50%左右，煤炭隨著景氣度高位，收入占比提升明顯，天然氣與煤炭銷售業(yè)務(wù)占公司80%以上。今年上半年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常亮眼，營(yíng)收達(dá)到213億，同比增長(zhǎng)111.45%，其中煤炭銷售貢獻(xiàn)最大；歸母凈利達(dá)到51.31億，半年超過2021年全年，同比增長(zhǎng)264.62%，景氣度非常高。

更重要的是，公司盈利能力增長(zhǎng)明顯，從2021年開始毛利率和凈利率相比之前都創(chuàng)新高，半年報(bào)凈利率更是達(dá)到23.87%。推測(cè)一方面與煤炭?jī)r(jià)格大漲相關(guān)，另一方面與公司天然氣業(yè)務(wù)向海外拓展也有很大的原因。

另外，天然氣產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分的LNG儲(chǔ)運(yùn)板塊中，要數(shù)近期較熱門的九豐能源（605090.SH），公司今年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.59億元，同增95.36%；歸母凈利潤(rùn)6.42億元，同增61.54%。公司是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)參與全球LNG儲(chǔ)運(yùn)和供應(yīng)保障的代表之一，其主營(yíng)業(yè)務(wù)即液化石油氣(LPG)、液化天然氣(LNG)等清潔能源以及甲醇、二甲醚(DME)等化工產(chǎn)品的運(yùn)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，由此可見公司主要出于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，是LNG運(yùn)輸、接收與儲(chǔ)存的上市公司，因此公司雖然是天然氣概念，但實(shí)際上與海運(yùn)指數(shù)的相關(guān)性也不低，公司也曾公告稱“國(guó)際天然氣價(jià)格波動(dòng)未對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)帶來重大影響”。

九豐能源盈利狀況并沒有明顯的優(yōu)勢(shì)，毛利率和凈利率近兩年已經(jīng)下滑至個(gè)位數(shù)，今年上半年分別僅有7.22%和4.96%。目前市場(chǎng)對(duì)公司最大的預(yù)期是，在北溪管道短期向歐洲輸氣受阻情況下，一定程度會(huì)利好LNG海上運(yùn)儲(chǔ)，且公司一半業(yè)務(wù)針對(duì)于海外，因此對(duì)公司盈利狀況改善和業(yè)績(jī)?cè)鏊儆泻軓?qiáng)預(yù)期。

總結(jié)來看，目前受到歐洲天然氣供需缺口影響下，供不應(yīng)求將中短期對(duì)國(guó)際天然氣價(jià)格形成支撐，A股市場(chǎng)天然氣板塊中受到市場(chǎng)追捧，有上漲趨勢(shì)的無疑是擁有較大一塊海外業(yè)務(wù)的公司，例如廣匯能源和九豐能源（50%以上海外業(yè)務(wù)）等，市場(chǎng)普遍預(yù)期這些公司出口轉(zhuǎn)賣歐洲的天然氣或?qū)楣編順I(yè)績(jī)?cè)隽亢陀麪顩r的改善。

而國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格雖然受到國(guó)際價(jià)格影響，會(huì)有所上漲，但總體相比煤炭板塊高景氣、強(qiáng)確定性對(duì)業(yè)績(jī)的影響來看，天然氣價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)改善情況還是比較乏力的，很難達(dá)到“戴維斯雙擊”的效果。