文 | 藍鯨教育 古氘
近日，博實樂公布2022財年上半年的財務(wù)業(yè)績。作為剝離旗下K9學(xué)校和非營利性幼兒園后的首份半年報，公司的轉(zhuǎn)型措施和成效備受關(guān)注。
然而，成績并不好看。報告期內(nèi)博實樂凈虧損5290萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。同時，公司收到董事會主席楊惠妍等私有化要約，退市在即。
斷尾后的博實樂，還在苦苦思索求生之道。
“坐吃山空”的現(xiàn)金
財報顯示，2022財年上半年，博實樂繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.74億元，同比增長21.4%，毛利實現(xiàn)2.59億元，同比上升114.4%，毛利率為29.6%，和去年同期相比也略有上漲。針對收入增長原因，財報提到海外學(xué)校從疫情大流行中逐漸恢復(fù)，留學(xué)輔導(dǎo)和國際競賽業(yè)務(wù)拓展等影響。
表面看來，博實樂剝離后的轉(zhuǎn)型措施似乎小有成效，但危機并未消失，凈虧損仍在真實地反映公司的艱難。2022財年上半年，博實樂凈虧損5290萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。盡管上一個財年同期繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損1.62億元，兩相比較，2022財年的虧損已經(jīng)縮小。但不能否認的是，繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)暫時還扛不起讓公司“活下去”的基本任務(wù)。
值得注意的是，2020財年，公司的總資產(chǎn)尚有134.9億元，不到兩年，截至2022年2月28日，公司總資產(chǎn)已經(jīng)縮水四成至79.29億元。同時，博實樂還有6.45億元短期借款和3.43億元流動合同負債，總負債近52.86億元，資產(chǎn)負債率約66.67%，屬于偏高的范疇。這可能與近年大肆擴張有關(guān)，2017-2019年，博實樂旗下增加26所學(xué)校，很大比例源于并購。2020-2021年，博實樂陸續(xù)收購樂體營地教育60%股權(quán)、在義烏開設(shè)K12學(xué)校，并收購金芭蕾舞蹈18%股權(quán)。
而高速擴張和流血剝離，無疑讓現(xiàn)金承受了更多壓力。2022財年上半年，博實樂經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出3.86億元，投資活動產(chǎn)生大額現(xiàn)金流出11.82億元，期末現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限現(xiàn)金為14.93億元，比期初減少2254.3萬元。而截至2020年8月31日，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及受限現(xiàn)金尚有44.24億元。兩年不到，現(xiàn)金規(guī)模已經(jīng)縮水超過六成。
近日，惠譽下調(diào)博實樂的評級，其中就提到“業(yè)務(wù)狀況和剩余業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較弱”的原因。如若繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)一直無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入，“坐吃山空”的博實樂，抗風(fēng)險能力還將不斷受到拷問。
資本市場的冷遇
低迷的業(yè)績，一方面和剝離義務(wù)教育學(xué)校和幼教資產(chǎn)帶來的經(jīng)營壓力有關(guān)。
在《民促法》等相關(guān)政策的影響下，博實樂面臨著合規(guī)壓力。2021財年財報中稱，自2021年8月31日起，公司失去了旗下義務(wù)教育學(xué)校和非營利性幼兒園的控制權(quán)，包括68所幼兒園及23所雙語和國際學(xué)校。被終止經(jīng)營的業(yè)務(wù)總資產(chǎn)近44億元，且對博實樂的經(jīng)營至關(guān)重要。該部分業(yè)務(wù)為2021財年營收貢獻超過六成，是創(chuàng)收的主力軍。失去這部分業(yè)務(wù)后，無疑給公司帶來巨大的沖擊。
糟糕的是，博實樂還未找到支撐業(yè)績的第二曲線。目前，公司繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)包括海外學(xué)校、輔助教育服務(wù)、國內(nèi)幼兒園和K12運營。財報顯示，截至2022年2月28日，公司在全球范圍內(nèi)擁有11所海外學(xué)校，由于疫情影響減弱，海外學(xué)校的運作逐漸恢復(fù)，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入3.43億元，同比增長20.5%，占總收入39.3%。
輔助教育業(yè)務(wù)則包括語言培訓(xùn)、留學(xué)咨詢、職業(yè)咨詢、游學(xué)和夏令營及國際競賽培訓(xùn)等。2021財年上半年，該部分業(yè)務(wù)收入同比增長7.9%至3.19億元，占總收入的36.5%。此外，博實樂繼續(xù)在國內(nèi)開辦營利性幼兒園，并為K12學(xué)校提供餐飲和采購等服務(wù)。2022財年上半年，該部分業(yè)務(wù)的增長較為亮眼，同比增長52.1%至2.11億元，占總收入的24.2%。
雖然各板塊業(yè)務(wù)同比都有所增長，但可以看到，目前公司繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)中，各板塊業(yè)務(wù)收入較為平均，未出現(xiàn)絕對優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的規(guī)模也難以和義務(wù)教育學(xué)校及幼兒園匹敵。盡管營利性幼兒園和K12學(xué)校服務(wù)增勢喜人，但其它板塊業(yè)務(wù)未出現(xiàn)快速的增長，終究難以彌補終止經(jīng)營業(yè)務(wù)留下的收入空白。
在這樣的情況下，博實樂自然受到了資本的冷待。截至6月29日14時20分，公司的股價為0.75美元，總市值為8939.41萬美元，甚至不如公司6個月的營收高。
繼投行穆迪將博實樂評級下調(diào)至“B2”后，惠譽也下調(diào)博實樂評級至“B”，維持在負面評級觀察名單，并于日前宣布在7月31日左右，撤銷博實樂的相關(guān)評級。
對于評級下調(diào)，穆迪助理副總裁兼分析師Shawn Xiong表示，博實樂的幼兒園和學(xué)校運營中止速度快于預(yù)期，公司不斷發(fā)展的業(yè)務(wù)模式存在高度不確定性，由此導(dǎo)致業(yè)務(wù)狀況削弱，規(guī)?？s小。負面展望反映了重組業(yè)務(wù)所涉及的執(zhí)行風(fēng)險，以及恢復(fù)海外學(xué)校收入需要時間?；葑u也表示，評級下調(diào)的原因是博實樂教育的規(guī)?？s小，業(yè)務(wù)狀況和剩余業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較弱。
今年4月，因ADS交易價格低于合規(guī)標準，博實樂收到紐交所退市警告。一個月后，公司收到董事會主席楊惠妍等的私有化條約，退市在即。失去資本市場青睞的博實樂，還有希望嗎？
“活下去”
剝離相關(guān)業(yè)務(wù)后，博實樂也在開展轉(zhuǎn)型的更多探索。
首先，博實樂似乎有意將商業(yè)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚴苡绊憣W(xué)校及幼兒園提供管理服務(wù)。在“國內(nèi)幼兒園和K12運營服務(wù)”板塊，就提到向國內(nèi)K12學(xué)校提供運營服務(wù)，包括餐飲和采購等。雖然未提到該學(xué)校是否是受影響實體，但博實樂擁有近28年辦學(xué)歷史，經(jīng)驗較為豐富，和原有學(xué)校簽訂服務(wù)條約，有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。
以同樣剝離直營幼兒園的紅黃藍為例，其與被剝離實體簽訂了為期15年的服務(wù)協(xié)議，將繼續(xù)提供品牌特許權(quán)使用費、培訓(xùn)、管理IT系統(tǒng)、招聘和課程設(shè)計服務(wù)，以服務(wù)費的形式從中獲得很大一部分收入。盡管B端也存在不確定性，但在找到新的盈利點之前，這樣的模式或許能讓博實樂轉(zhuǎn)型過渡得更加平穩(wěn)。
其次，博實樂在2021財年年報中表示，會在海外市場和輔助教育業(yè)務(wù)中繼續(xù)尋找收購機會。“我們的目標可能涵蓋廣泛的教育，包括獨立學(xué)校、寄宿學(xué)校、藝術(shù)學(xué)院、大學(xué)預(yù)科教育服務(wù)提供商、語言培訓(xùn)中心和其他與教育相關(guān)的服務(wù)提供商?！蹦壳?，海外學(xué)校和輔助教育業(yè)務(wù)對博實樂營收貢獻超過七成，可以理解公司想繼續(xù)擴大優(yōu)勢業(yè)務(wù)。但海外學(xué)校仍面臨疫情大流行帶來的不確定性，收入恢復(fù)穩(wěn)定還需要時間。而且，和2020財年相比，博實樂的現(xiàn)金規(guī)模已經(jīng)大大縮小，收購再不能像以前那么任性，擴張需要更加謹慎。
最后，在2021財年的半年報中，公司營收板塊曾出現(xiàn)“教育科技”一項，主要是3i全球?qū)W院的組建，期內(nèi)實現(xiàn)收入7480萬元，占總收入4%。業(yè)務(wù)重組后，其再未在收入欄中單獨被列出。但近日，有消息稱博實樂與AIoT數(shù)據(jù)智能科技企業(yè)邁動互聯(lián)簽約，后者將為公司提供數(shù)字化解決方案，以數(shù)字化手段提升客戶體驗。這或許代表著博實樂有意重新發(fā)力教育科技。
“斷尾”并非一勞永逸，繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定、現(xiàn)金流健康的維持、新收入增長點的探索……博實樂要想求生，還面臨許多挑戰(zhàn)。