文|每日財報 呂明俠
前有通策醫(yī)療、千山藥機，今有夢百合，上市公司高層怒懟投資者的場面可謂屢見不鮮。
近日，夢百合（603313，SH）董事長、控股股東倪張根因下場“開撕”質疑其利益輸送關聯(lián)公司的投資人而走紅。
5月24日晚，夢百合就董事長倪張根的言論發(fā)布澄清說明稱：與恒康數(shù)控關聯(lián)交易不損害公司及其他股東的利益。此后幾個交易日，夢百合開啟震蕩下跌走勢，總市值徘徊在51億元附近。
夢百合誕生于江蘇如皋市，主營記憶床墊、枕頭和沙發(fā)等軟體家具，市場和渠道重心主要在外銷。2021年，夢百合的境外收入67.27億元，同比增長21.31%，占主營業(yè)務收入達85.02%，遠高于境內收入。由此，也引起了外界對于夢百合目前在全球貿易受到疫情、美聯(lián)儲縮表、戰(zhàn)爭等一系列的影響下經(jīng)營困境的擔憂。
就在市場質疑公司基本面和財務壓力之際，5月27日，夢百合公布了12.85億元的再融資方案，主要用于補充流動資金和美國基地的擴建。
01 被質疑的關聯(lián)交易
倪張根之所以“怒發(fā)沖冠”，主要源于投資者的一篇質疑帖。
簡單概括而言，該投資者大致明了地對夢百合提出了三點質疑，一個是關聯(lián)交易、利益輸送，二是債務問題嚴重，三是主營業(yè)務發(fā)展不順。
令人意外的是，倪張根直接親自回懟稱，“你的內心得多黑暗才能有如此想法??？你太自以為是了，認為監(jiān)管不審關聯(lián)交易嗎？恒康數(shù)控在夢百合最困難的時候（疫情導致簽證辦不出來）把人‘借’給夢百合用，作為普通員工去海外工廠支援，只有在你這無恥的人眼里才什么都是陰謀?！?/p>
“吃瓜”之余，不禁疑問，恒康數(shù)控是什么來頭？
《每日財報》查詢企查查APP發(fā)現(xiàn)，恒康數(shù)控成立于2007年，注冊資本為3.57億元，經(jīng)營范圍為數(shù)控設備、工業(yè)自動化控制裝置研究、生產(chǎn)、銷售；數(shù)控海綿仿形切割機生產(chǎn)、銷售；自營和代理各類商品和技術的進出口業(yè)務等。
值得注意的是，恒康數(shù)控法定代表人即是倪張根，且持股比例達98.3263%，為實際控制人及最終受益人。事實上，夢百合前身為2003年創(chuàng)立的恒康家居，所以單就“恒康”二字就知道兩家公司“師出同門”，這也是被質疑關聯(lián)交易的源頭。
據(jù)5月24日夢百合公告，上市公司及子公司主要向恒康數(shù)控采購海綿切割機、整泡排氣機、立體海綿存儲架、多刀切片流水線、滾膠機等設備及配件，以及相關的維修和設備安裝升級等服務；由于加快產(chǎn)能全球化布局，通過自建及并購等方式，目前公司已擁有中國、塞爾維亞、美國、泰國、西班牙等多個生產(chǎn)基地，因此向恒康數(shù)控采購量較大。
需要指出的是，2017年至2021年，夢百合從恒康數(shù)控的采購額分別為：1377萬元、6414萬元、8101萬元、1.1776億元、7579萬元，占其營收的比例分別為17.82%、50.18%、51.99%、64.16%、54.65%。
從數(shù)據(jù)就很容易發(fā)現(xiàn)，連續(xù)四年夢百合從恒康數(shù)控的采購金額占后者營收比例過半，恒康數(shù)控的經(jīng)營嚴重依賴夢百合，因此該投資者的質疑并不是嚴格意義上的沒有道理。
02 負債與質押同行
業(yè)績方面，2021年夢百合營收81.39億元，同比增長24.64%，持續(xù)多年上升。但是凈利潤在營收高歌猛進下，出現(xiàn)了上市以來首次虧損。
去年，夢百合凈利潤虧損2.76億元，同比下滑172.78%；扣非凈利潤虧損2.58億元，同比下滑173.84%。
對于凈利潤的下降，公司給出的理由是一方面，全資子公司HEALTHCARE EUROPE DOO RUMA受美國反傾銷稅的影響，將對應的美國產(chǎn)能調整至歐洲市場，然而2021年上半年歐洲市場封鎖，因此子公司的生產(chǎn)和銷售大幅下降；另一方面，夢百合對未決訴訟計提了1.1億預計負債。
另一方面，原材料價格、人工成本及海外運輸成本均大幅上漲，導致公司產(chǎn)品毛利率下降，影響了利潤。2021年，夢百合的綜合毛利率下滑至28.47%，比去年下降了5個百分點。
過去3年，夢百合啟動了千店計劃，單就去年實體門店總數(shù)達到1464家，對比上年同期新增516家，增幅將近50%。營銷推廣的增加，導致了費用飆升。
《每日財報》注意到，去年夢百合銷售費用13.14億元，同比增加49%。對于銷售費用的高漲，夢百合表示，這是為了搶抓發(fā)展機遇，搶占市場份額，著力推廣自主品牌，提升品牌知名度，在銷售費用上進行投入是必要的。
一面是市場激進擴張，一面是資金緊張。截至2021年末，夢百合的貨幣資金為9.94億元，短期借款為16.1億元，資金缺口約為6.16億元。隨著短期借款增加，夢百合的負債率也在增長。
2021年，夢百合負債率為67.45%，2020年為47.80%。但像同業(yè)可比公司顧家家居和喜臨門，2021年的負債率分別為47.28%、59.27%。
從現(xiàn)金流方面來看，截至去年年末，夢百合現(xiàn)金流凈額6792萬元，同比減少了88.34%。
“暗淡”的財務表現(xiàn)，促使夢百合股價去年近乎蒸發(fā)七成，這背后還伴隨著實控人倪張根的股權質押比例不斷攀升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前倪張根的未解押股權質押數(shù)量為12561.14萬股，占總股本25.82%，占其持有股份數(shù)52.40%，加權平均質押日股價為17.85元。
尤其是進入2022年，倪張根的股權質押更加頻繁，近半年時間中質押次數(shù)高達15次，其中大部分仍為未解質押。
對此倪張根也提到，“股價持續(xù)下跌，我自己的現(xiàn)金流確實很緊，大家也看到了連續(xù)追加質押的公告，都是要求補倉惹的禍。補倉補煩了，就想盡可能解決這個問題。”
5月17日，夢百合發(fā)布公告稱，公司控股股東倪張根于2022年5月17日與中閱資本管理股份公司簽署了《股份轉讓協(xié)議》，通過協(xié)議轉讓的方式將其持有占公司總股本的10.77%股份，以10.53 元/股的價格轉讓給中閱聚焦9號，交易對價約為5.515億元。本次轉讓后，倪張根占公司總股本49.27%將下降至 38.50%，中閱資本則成為公司第二大股東。
據(jù)悉，中閱聚焦9號私募證券投資基金設立的目的是為“政府紓困”。從該基金設立的出資情況來看，是屬于國資方。因此，此舉或是公司在求助于國資紓困的信號。
03 海外業(yè)務成長的可能性
盡管夢百合在經(jīng)營、股價上面臨重重難題，但也要看到公司在海外業(yè)務發(fā)展的前景。夢百合自設立以來，一直專注于記憶棉細分市場，主要產(chǎn)品有記憶綿床墊、記憶綿枕、沙發(fā)等。
鑒于歐美主要發(fā)達國家對記憶綿家居制品的接受程度較高，已成為該制品的主要消費地，所以夢百合的產(chǎn)品以出口北美、歐洲等國家為主。
海外業(yè)務主要是以ODM為主，公司通過幾次關鍵收購營收大漲。2020年2月，收購美國家居連鎖零售商MORMOR Furniture For Less, Inc.（簡稱“MOR”）85%股權，該公司當年營收15億元，2021年營收21.14億元。
由于ODM模式毛利率過低，夢百合在保持海外市場ODM業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展的同時，大力發(fā)展自主品牌業(yè)務。
據(jù)2021年報披露，公司圍繞歐美核心市場，持續(xù)擴大全球產(chǎn)能布局版圖，美西海岸生產(chǎn)基地已于2021年投產(chǎn)，目前公司擁有中國、塞爾維亞、美國等多個生產(chǎn)基地。2021年，公司外銷實現(xiàn)營收67.27億元，占整體營收的85.02%，同比增長21.31%。
可以肯定的是，產(chǎn)地臨近終端消費市場將有效降低夢百合的運輸成本，縮短供貨周期。
對于海外市場的不斷加碼，公司圍繞歐美核心市場，堅定全球化產(chǎn)能布局，在行業(yè)低谷期加緊搶占市場份額，這是經(jīng)營策略。夢百合也對《每日財報》表示：通過產(chǎn)能全球布局，一方面可以服務好現(xiàn)有客戶，提高客戶滿意度，同時開發(fā)海外新客戶，尋求新的利潤增長點；另一方面，全球布局能夠在一定程度上避免由于貿易摩擦帶來的風險，增強公司抗風險能力。
對于夢百合來說，海外市場在穩(wěn)健增長，國內市場正在加大營銷投入，期望獲得更高市場占有率?？删蜁r下的市場，相比繼續(xù)“擴張”，面對業(yè)績和負債方面的壓力，夢百合該如何做成為市場關注的焦點。