文|滿投財(cái)經(jīng)
近日，中式快餐連鎖品牌安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱老鄉(xiāng)雞）向上交所遞交《首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿）》，擬發(fā)行股票6,353萬股，保薦人為國(guó)元證券。
據(jù)悉，老鄉(xiāng)雞最早成立于2003年，當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人束從軒憑借一碗“肥西雞湯”作為招牌菜，開出了第一家門店。歷經(jīng)19年的發(fā)展與擴(kuò)張，老鄉(xiāng)雞從安徽走向了全國(guó)，門店擴(kuò)張逾千家，員工已超兩萬人，原本的“肥西老母雞”也更名為“老鄉(xiāng)雞”，并即將敲響二級(jí)市場(chǎng)的大門，正式?jīng)_刺“中式快餐第一股”。
近幾年，餐飲賽道的投資熱情高漲，2015至2019年期間，餐飲賽道的投資次數(shù)和投資金額就達(dá)到頂峰，有了資本的加持，陸續(xù)有不少的餐飲品牌頻頻沖擊上市。進(jìn)入2022年，除了老鄉(xiāng)雞，綠茶、鄉(xiāng)村基、楊國(guó)福麻辣燙、和府撈面等品牌也紛紛加入沖擊上市的陣營(yíng)。但相較于其他行業(yè)，餐飲企業(yè)的上市之路更加艱難，中途不斷有沉沙折戟的企業(yè)，而能夠真正走出地方走向全國(guó)的品牌并不多見。
老鄉(xiāng)雞招股書的成色如何？憑一碗“肥西雞湯”能擔(dān)得起“中式快餐第一股”的名號(hào)嗎？
01老鄉(xiāng)雞毛利率逐年下滑，盈利能力下降
老鄉(xiāng)雞的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于餐飲服務(wù)的貢獻(xiàn)，菜品覆蓋雞湯類、特色菜品類、主食類等品類。2019年至2021年（下稱報(bào)告期），老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)總收入28.59億元、34.54億元、43.93億元，凈利潤(rùn)為1.59億元、1.05億元、1.35億元。
按銷售模式分，老鄉(xiāng)雞主要以直營(yíng)門店的銷售為主，2019年和2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比均在99%以上。公司自2020年開展加盟業(yè)務(wù)，2020年和2021 年，加盟業(yè)務(wù)收入比重分別為0.33%、1.90%。截至2021年年末，公司擁有991家直營(yíng)門店、82家加盟門店。加盟門店的擴(kuò)張速度較快，但創(chuàng)收規(guī)模還較小。
按銷售地區(qū)，公司的連鎖門店起于安徽省合肥市，從 2017 年開始逐步向安徽以外的區(qū)域擴(kuò)張，目前已進(jìn)入上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等地。但公司始終對(duì)安徽市場(chǎng)較為依賴，2019年至2021年的收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%。
從總體收入和凈利潤(rùn)的表現(xiàn)來看，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定。但需要注意的是，公司的毛利率卻連年下滑，且低于行業(yè)水平；報(bào)告期內(nèi)的毛利率水平分別為19.02%、17.28%、16.56%，公司解釋為原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。但同樣做快餐的鄉(xiāng)村基2021年的毛利率高達(dá)58%。此外，公司的凈利率也呈下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為5.56%、3.04%、3.07%，特別是在2020年，公司的凈利率出現(xiàn)大幅下滑，2021年即便是在凈利潤(rùn)上漲的情況下有些微回升，也僅為3.07%。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
02快速擴(kuò)張的計(jì)劃下，老鄉(xiāng)雞的毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓
餐飲業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式主要有單店經(jīng)營(yíng)和連鎖經(jīng)營(yíng)模式兩種，其中連鎖經(jīng)營(yíng)模式具有成本優(yōu)勢(shì)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)，餐飲企業(yè)擴(kuò)張到一定的規(guī)模，基本都會(huì)選擇連鎖化經(jīng)營(yíng)，連鎖經(jīng)營(yíng)是餐飲企業(yè)做大做強(qiáng)的主要模式，老鄉(xiāng)雞也是如此。
據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞此次上市擬募資12億元，其中有將近40%的金額，也就是4.75億元用于老鄉(xiāng)雞華東總部建設(shè)，5.1億元用于擴(kuò)增餐飲門店，2.15億元用于信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。
為了做大做強(qiáng)，走出安徽走向全國(guó)，老鄉(xiāng)雞制定了全國(guó)擴(kuò)張計(jì)劃，計(jì)劃3年內(nèi)在上海、南京、蘇州、深圳等10個(gè)重點(diǎn)城市開設(shè)700家直營(yíng)門店。如果擴(kuò)張計(jì)劃順利達(dá)成，加上現(xiàn)有的991家直營(yíng)門店，三年后老鄉(xiāng)雞的門店數(shù)量將超1700家。截至2021年底，海底撈的總門店數(shù)也才1443家。
公司的快速擴(kuò)張確實(shí)可以進(jìn)一步拓寬銷售渠道、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升品牌知名度。但實(shí)際上，根據(jù)老鄉(xiāng)雞歷史經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，一般情況下新店達(dá)到收支平衡所需的時(shí)間為9-18個(gè)月。從招股書披露的地區(qū)毛利率也可以看到，公司在華中、華南、華北地區(qū)的銷售毛利率大多為負(fù)，這些地方主要為公司新開門店的地區(qū)。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
快速擴(kuò)張短期內(nèi)可以給公司帶來更高的業(yè)績(jī)，但同時(shí)也會(huì)給帶來巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，如果因?yàn)椴呗?、選址等方面的誤判還會(huì)給公司帶來巨大的損失。疫情期間的管制就曾給眾多快速擴(kuò)張的餐飲企業(yè)沉重一擊，海底撈在2021年痛定思痛一次性關(guān)閉了260家門店。
同時(shí)還需要注意的是按照老鄉(xiāng)雞的擴(kuò)張計(jì)劃，三年內(nèi)公司的新店數(shù)量將會(huì)大幅增加，考慮地方性餐飲走向全國(guó)的困難性以及新店收支平衡需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)公司的毛利率或?qū)⒊掷m(xù)承壓，凈利率的回升的難度也逐漸加大。
而且老鄉(xiāng)雞畢竟是一個(gè)區(qū)域性的品牌，中國(guó)的餐飲種類非常豐富，不同地區(qū)的消費(fèi)者口味眾口難調(diào)，這也餐飲品牌上市更難且全國(guó)性品牌較少的原因之一。所以從這一層面來說，老鄉(xiāng)雞的全國(guó)性擴(kuò)張之路將會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。
03餐快行業(yè)空間巨大，但競(jìng)爭(zhēng)分散
老鄉(xiāng)雞位于餐飲行業(yè)中的中式快餐賽道，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年我國(guó)快餐行業(yè)收入達(dá)9,334 億元，2016-2020 年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.1%，中式快餐的占比維持在71%左右。隨著人們生活節(jié)奏的加快，對(duì)快餐的需求將持續(xù)提升，在我國(guó)擁有14億人口的消費(fèi)基礎(chǔ)上和“互聯(lián)網(wǎng)+”的加持，未來我國(guó)快餐市場(chǎng)將進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)的階段。預(yù)計(jì)2025年，我國(guó)快餐行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將突破15,000 億元。
（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）
雖然我國(guó)餐飲行業(yè)仍面臨著巨大的市場(chǎng)空間，但中國(guó)的餐飲文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，菜系豐富多樣，消費(fèi)者偏好差異大，所以市場(chǎng)集中度非常低。同時(shí)由于餐飲行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。根據(jù)老鄉(xiāng)雞2020年的營(yíng)業(yè)收入34.54億元，占餐飲行業(yè)及快餐服務(wù)業(yè)的比重僅為0.09%、3.13%。
老鄉(xiāng)雞將百勝中國(guó)控股有限公司、金拱門（中國(guó)）有限公司、真功夫餐飲管理有限公司、
老娘舅餐飲股份有限公司列為主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這四家公司在《2020年餐飲企業(yè)百強(qiáng)名單》中分別位于第1位、第3位、第38位、第57位。從規(guī)模以及影響力來看，老鄉(xiāng)雞的競(jìng)爭(zhēng)力并不占優(yōu)，同時(shí)還要面臨完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的市場(chǎng)上，無數(shù)餐飲小品牌給予的壓力。
綜上，從公司的基本面來看，憑借一碗“肥西雞湯”讓老鄉(xiāng)雞在安徽地區(qū)打下基礎(chǔ)，營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)較快，但低于行業(yè)且呈下降趨勢(shì)的毛利率以及凈利率水平需得到市場(chǎng)警惕。區(qū)域性的品牌全國(guó)擴(kuò)張不易，老鄉(xiāng)雞制定的3年快速擴(kuò)張計(jì)劃或?qū)⒗щy重重，完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的市場(chǎng)也將源源不斷給老鄉(xiāng)雞制造不小的壓力。