文 | 雪豹財(cái)經(jīng)社 閆學(xué)功

編輯 | 軒轅鏡

久旱之后游戲版號的歷史性重啟已過半月，一系列怪象卻涌現(xiàn)在游戲江湖。

4月12日，游戲版號在時(shí)隔283天重新開閘的次日，二級市場的游戲板塊開盤即被點(diǎn)燃，但一度高開的三七互娛等直接受益公司，當(dāng)天卻以收跌結(jié)尾。幾天后，不少公司在版號重發(fā)后的股價(jià)甚至低于重發(fā)之前。

但個(gè)別未在45個(gè)游戲版號名單中的公司卻收獲漲停。冰川網(wǎng)絡(luò)便是其中之一，甚至在漲停次日發(fā)公告重申并未取得版號后，再獲漲停，至今依然升勢不減。

與此同時(shí)，在市場納悶45個(gè)版號名單中為何不見騰訊、網(wǎng)易等游戲巨無霸時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)已獲版號的公司，有的已經(jīng)轉(zhuǎn)行賣建材或幫人畫圖為生了。

不僅資本市場對版號重發(fā)這一本應(yīng)狂歡的消息“視而不見”，它在規(guī)模龐大的Z世代用戶群體之間，也未掀起波瀾。

一個(gè)成熟的行業(yè)必然由用戶、企業(yè)，以及資本市場所構(gòu)建，三個(gè)主體互相影響，彼此又能促進(jìn)、壯大。但此輪45個(gè)游戲版號重啟后，這三者都出現(xiàn)了外界看來有些異乎尋常的平淡反應(yīng)。

怪象背后，真相是什么？

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版號重發(fā)之前，游戲企業(yè)里就已經(jīng)有些異乎尋常的現(xiàn)象。

在雪豹財(cái)經(jīng)社《張朝陽直播的第164天：沒有退市，也沒見朝陽》一文中，強(qiáng)調(diào)自己“沒有退市”的搜狐，作為現(xiàn)金奶牛的游戲業(yè)務(wù)，仍靠著2006年推出的天龍八部IP來維持收入。

這有公司創(chuàng)新能力的原因，也有用戶總會(huì)傾向于經(jīng)典游戲，而非曇花一現(xiàn)的新游戲的因素。

因此，在“老游”當(dāng)?shù)赖氖袌龈窬窒拢?5個(gè)新發(fā)游戲版號其實(shí)并不解渴。

一方面，45個(gè)版號數(shù)量太少，且偏向休閑類游戲，對整個(gè)市場格局的變化起不到太大作用。更重要的另一面，則是獲得版號的新游戲并不能掀起多大風(fēng)浪。

據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2021年手機(jī)游戲App“一年來新上線月活Top 10”中，頭部聚焦效應(yīng)明顯。僅3款月活用戶量過千萬，其余游戲差距明顯。其中前兩名的《英雄聯(lián)盟手游》及《金鏟鏟之戰(zhàn)》均為知名端游改編，自帶固定的龐大粉絲群體，其余新游反響慘淡。

另據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)移動(dòng)游戲暢銷榜TOP 30中，運(yùn)營時(shí)間3年及以上的移動(dòng)游戲?yàn)?4款，占據(jù)了榜單近半壁江山，2021年新游僅占27%。如將統(tǒng)計(jì)范圍放大至TOP 100，則當(dāng)年新游僅占18%。

不僅廠家們都已達(dá)成了長線運(yùn)營的共識(shí)，而且從市場取舍來看，近年來可以長線運(yùn)營的游戲也依然是那些上線已久的老游戲，新游戲更多只是曇花一現(xiàn)。甚至在A股游戲板塊的上市公司中，不少公司僅靠一款老游戲獨(dú)撐營收大局。

研發(fā)出爆款游戲《問道》的吉比特，在財(cái)報(bào)的“風(fēng)險(xiǎn)提示”中披露，公司來自于《問道手游》的營收比例較大。此前，吉比特曾在2019年披露，《問道》及《問道手游》貢獻(xiàn)了超八成的營收。而《問道》已是一款問世了17年的老游戲。

不僅是二線廠商，頭部廠商也依然靠著老游戲稱霸。騰訊游戲目前的營收大頭來自于《王者榮耀》《絕地求生手游》，這兩款常年分列全球手游收入榜前二的作品，2021年為騰訊本土游戲市場貢獻(xiàn)了近22%的營收；網(wǎng)易游戲中常年排在收入榜單榜首的拳頭產(chǎn)品，也是《夢幻西游》這員老將。

大廠王牌手游中最年輕的《絕地求生》上線已超過3年，《夢幻西游》端游面世超過了18年。

老游當(dāng)?shù)赖慕Y(jié)果，是游戲市場被老巨頭們牢牢把持。這些大公司縱橫游戲市場多年，手握眾多經(jīng)典游戲，吸引著一代又一代游戲玩家的目光和錢包。

據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《2021年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》，2021年，中國游戲市場實(shí)際銷售收入2965.13億元。以各大頭部游戲公司財(cái)報(bào)披露的營收計(jì)算，騰訊（1288億）、網(wǎng)易（628億）兩大巨頭便占據(jù)了市場近65%的份額。第三名三七互娛，國內(nèi)游戲營收僅為114.4億元，與兩巨頭相去甚遠(yuǎn)。

用戶“摳門”

不但新游戲難以在市場掀起波瀾，在整個(gè)游戲市場，用戶都越來越不買賬了——游戲產(chǎn)業(yè)告別高增長趨勢的背后，是越來越“摳門”的用戶。

據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022年一季度中國移動(dòng)游戲市場實(shí)際銷售收入604.32億元，同比增長2.72%，低于去年同期的6.25%。這其中有新游增量不及去年的因素，也有整體游戲市場低迷的原因。

從行業(yè)整體來看，近年來游戲市場的大盤——中國手游用戶規(guī)模已觸及天花板。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國手游用戶6.56億人，同比微增0.2%。

這種背景下，即使占據(jù)國內(nèi)游戲市場近半壁江山的騰訊游戲，都難免陷入增長困境。據(jù)騰訊2021年Q4財(cái)報(bào)，游戲業(yè)務(wù)營收428億元，同比增長9.4%（2020年Q4騰訊游戲收入同比增長29%），這還是海外游戲業(yè)務(wù)大增31%拉動(dòng)的結(jié)果，騰訊在本土游戲市場的收入增長僅1%至296億元。

這其中有國內(nèi)“未成年人保護(hù)”的部分影響，騰訊在2021年Q4財(cái)報(bào)中披露，未成年人流水僅占本土游戲市場的1.5%，而這一數(shù)字在2020年同期為6%。

除游戲巨頭外，多家二線廠商也在營收、凈利方面折戟。據(jù)雪豹財(cái)經(jīng)社不完全統(tǒng)計(jì)，已公布2021年年報(bào)的游戲公司中，營收10億元以上的有14家，其中有近1/3營收下降，超4成公司的凈利潤同比下滑。

而在10億元營收線下的也有7家公司，業(yè)績更為慘烈，其中過半營收、凈利潤均同比下降。

這背后是氪金（付費(fèi)）主力的年輕人的離去，以及短視頻的擠壓。

據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，截至2021年12月，30歲及以下的手游用戶占比同比下降3.4%。在年輕人的興趣偏好中，除00后外，80、90后興趣偏好的TOP 10中，已不見游戲的蹤影。

而短視頻的強(qiáng)勢崛起，也一直在壓榨用戶的娛樂時(shí)間。中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）的報(bào)告顯示，截至2021年12月，國民娛樂App排名第一的門類是短視頻，占比為29.8%，手機(jī)游戲排名第三，占比僅為6%。

資本拐點(diǎn)

金錢流動(dòng)的趨勢不會(huì)說謊，最能反映一個(gè)賽道商業(yè)價(jià)值前景的，當(dāng)屬資本市場的態(tài)度。

之前的游戲賽道，民間游資紛紛離場，剩下的投資方幾乎都是游戲相關(guān)的企業(yè)。換言之，游戲賽道的主要玩家變?yōu)榱艘詰?zhàn)略投資為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資者，而非純財(cái)務(wù)投資者。2021年游戲板塊低迷之際，游戲賽道反而出現(xiàn)投資案209起，同比增長了近1倍。

但細(xì)看下來，頭部集中現(xiàn)象同樣明顯，尤其是騰訊可謂一家獨(dú)大。不論是投資數(shù)量還是投資金額，騰訊都占據(jù)絕對優(yōu)勢。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，騰訊2020-2021年投資游戲企業(yè)數(shù)量占比近40%，投資金額更是占近八成。

2014-2018年，曾有過游戲投資的“潑墨”時(shí)期，大量財(cái)務(wù)投資者涌入游戲賽道，但2018年后紛紛鎩羽而歸。

此后，研發(fā)、運(yùn)營一體化成為游戲公司的核心競爭力，做不到研運(yùn)一體化的游戲公司生存困難。

如此一來，市場的寡頭局面日益加劇。雪上加霜的是，大量中小游戲企業(yè)最終倒在了版號停發(fā)、資金流羸弱的黑夜之中。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2021年7月至年末，國內(nèi)游戲企業(yè)注銷1.4萬家，而2020年全年注銷數(shù)僅為1.8萬家。

此次游戲版號的“重啟”，被一些市場觀察者們解讀為行業(yè)利空的拐點(diǎn)來臨。在證券公司行業(yè)研報(bào)中，整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)重新進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展新階段，行業(yè)景氣度預(yù)期已經(jīng)改變。

但是，“重啟”后的第一批游戲版號大多給了中小游戲廠商，甚至一些廠商已經(jīng)開始轉(zhuǎn)行、瀕臨消失，這讓重新關(guān)注游戲板塊的資金陷入“雖看到游戲產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但一時(shí)難以選擇投資標(biāo)的”的觀望狀態(tài)。這也是前文提到的資本亂象的重要原因。

因此，那些雖然不在第一批版號放行的直接受益行列，但股價(jià)長期在底部徘徊，又有一定研運(yùn)一體化實(shí)力的腰部公司，就成了財(cái)務(wù)投資者炒作的對象。

甚至在4月26日上證指數(shù)在市場恐慌情緒中失守2900點(diǎn)大關(guān)之際，游戲板塊卻逆勢集體走高。冰川網(wǎng)絡(luò)這類在今年一季度出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的中小游戲廠商，成了行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)疊加公司經(jīng)營反轉(zhuǎn)的避險(xiǎn)標(biāo)的，在前期暴漲基礎(chǔ)上，又逆勢上漲15.1%。

但正如目前游戲市場的局面，這些投資標(biāo)的能否做出經(jīng)久不衰的游戲產(chǎn)品，才是真正的破局之道。新游并非沒有機(jī)會(huì)，米哈游的《原神》火爆全球，盤踞2021年海外吸金榜首，動(dòng)搖了騰訊游戲的絕對老大地位。

用戶并非不喜歡新游戲，只是面對質(zhì)量參差不齊的游戲，用戶實(shí)在難以買單。據(jù)艾媒咨詢調(diào)研，75.4%的移動(dòng)用戶認(rèn)為其深入體驗(yàn)過的手游中，精品率低于5成。過于氪金、太“肝”、創(chuàng)新不足、BUG多等，是困擾用戶的主要問題。

除了做出更好的游戲之外，之前一波游戲產(chǎn)業(yè)繁榮，最直接的動(dòng)力是手游崛起帶來的品類機(jī)遇，那么，下一波游戲產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇在哪里？除了“出?！敝?，VR游戲、元宇宙游戲，以及競技之外的休閑游戲都出現(xiàn)過投資或行業(yè)亮點(diǎn)，至于哪個(gè)會(huì)引領(lǐng)新一輪品類級機(jī)遇，都還在探索期。

多年來，幾乎所有游戲公司都把業(yè)績不振的原因推到了“版號停發(fā)”上，但真當(dāng)版號放閘之際，卻發(fā)現(xiàn)不是市場缺“水”，而是大量游戲公司在“裸泳”。創(chuàng)新能力猶如電影行業(yè)要靠經(jīng)典翻拍、老片續(xù)集來生存一樣乏力。

在財(cái)務(wù)投資者開始回歸的情況下，游戲企業(yè)自身產(chǎn)品和品類創(chuàng)新活力的“回歸”，更為重要且稀缺。