文 | 來咖智庫 追辛

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騰訊toB業(yè)務(wù)出現(xiàn)拐點(diǎn)了嗎？

3月23日，騰訊發(fā)布了2021年第四季度和全年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，2021年全年騰訊實(shí)現(xiàn)營收5601.18億元（單位：人民幣，下同），同比增長16%，凈利潤(Non-IFRS)1237.88億元，同比微增1%，是近十年來騰訊凈利增幅最低的一年。

在營收結(jié)構(gòu)方面，增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)這三大業(yè)務(wù)板塊整體穩(wěn)固，并且在營收占比上繼續(xù)保持“兩升一降”的趨勢(shì)。值得注意的是，2021年Q4，騰訊金融科技和企業(yè)服務(wù)板塊收入首度超過游戲板塊，成為騰訊控股營收貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊，這同樣也是成本投入增速最快的業(yè)務(wù)板塊。

單季ToB業(yè)務(wù)營收體量超過了游戲業(yè)務(wù)，這也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是騰訊營收結(jié)構(gòu)變化的一個(gè)重要拐點(diǎn)。但這還需要得到更多的驗(yàn)證，一方面來自于未來是否具有持續(xù)性；另一方面在于除了營收體量，利潤上能否追趕上，畢竟ToB業(yè)務(wù)仍然處于高投入期，毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其它兩大業(yè)務(wù)。比如騰訊云業(yè)務(wù)，產(chǎn)品研發(fā)投入較多，仍處于相當(dāng)大的虧損，尤其是行業(yè)競爭價(jià)格戰(zhàn)日趨白熱化，作為國內(nèi)市場份額第一的阿里云，也是在不久前剛剛宣布首次實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。而金融科技業(yè)務(wù)，以此前公開業(yè)績的螞蟻金服和京東數(shù)科為例，目前都仍處虧損階段，而且未來還面臨著金融監(jiān)管的不確定性，金科業(yè)務(wù)拆分疑云未解。

當(dāng)下，騰訊凈利潤增速明顯放緩是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。但在未來，國內(nèi)游戲營收增長的見頂以及版號(hào)的受限，網(wǎng)絡(luò)廣告的持續(xù)低迷，還有ToB業(yè)務(wù)面臨的內(nèi)外部承壓，也都讓其無法躺贏。

01、營收和凈利增幅創(chuàng)下新低

財(cái)報(bào)顯示，去年第四季度騰訊總收入為1442億元，同比增長8%，這創(chuàng)下了2018年930組織架構(gòu)調(diào)整以來的增幅新低。凈利潤(Non-IFRS)為248.8億元，同比下降25%，這也是繼三季度凈利下跌2%后，騰訊連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)單季凈利負(fù)增長。

在營收板塊變化上，四季度騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長7%至719億元，較上個(gè)季度增速下滑1%。網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)第四季收入同比下降13%至215億元。金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入480億元，同比增長25%。增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技及企業(yè)服務(wù)這三大業(yè)務(wù)營收占比分別為50%、15%、33%，較上季度繼續(xù)深度調(diào)整，其中服務(wù)B端為主的數(shù)實(shí)經(jīng)濟(jì)收入規(guī)模首度超越網(wǎng)絡(luò)游戲，也成為此次財(cái)報(bào)騰訊重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的信號(hào)。

騰訊在財(cái)報(bào)中表示，2021年是充滿挑戰(zhàn)的一年，騰訊強(qiáng)化了長期可持續(xù)發(fā)展的舉措，但影響了收入增速的放緩。其中增值服務(wù)收入來源主要為游戲業(yè)務(wù)，受未成年保護(hù)政策和游戲版號(hào)等影響，騰訊游戲收入增速明顯降低，也成為凈利潤承壓的重要原因之一。網(wǎng)絡(luò)廣告收入的下降，則反映了教育、游戲及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等行業(yè)的廣告需求疲軟，部分被合并搜狗所帶來的廣告收入所抵銷。

主要由于移動(dòng)廣告聯(lián)盟及微信朋友圈的廣告收入減少，社交及其他廣告收入下降10%至183億元。媒體廣告收入下降25%至32億元，反映了騰訊視頻和騰訊新聞服務(wù)的廣告收入減少。而表現(xiàn)最為穩(wěn)健的金融科技及企業(yè)服務(wù)，主要反映了商業(yè)支付金額的增加，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、公共交通和零售行業(yè)對(duì)騰訊服務(wù)的使用增加推動(dòng)了企業(yè)服務(wù)收入的增長。

除此之外，騰訊去年第四季度凈利潤的下滑，主要受去年下半年廣告收入倒退以及全年研發(fā)投入增加的影響。2021年，騰訊的廣告業(yè)務(wù)、金融科技和企業(yè)服務(wù)等細(xì)分業(yè)務(wù)的收入成本均有所增加，使得全年總體成本同比增加21%。對(duì)于廣告業(yè)務(wù)未來的增長，騰訊管理層表示，經(jīng)濟(jì)下行過程中，教培、游戲、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)遭受了打擊，新行業(yè)成長需要時(shí)間，需要時(shí)間消化監(jiān)管更加健康發(fā)展的要求，預(yù)計(jì)在年底會(huì)有回暖。

財(cái)報(bào)還顯示，在毛利潤方面，2021年Q4騰訊為578億元，同比下降1.8%，環(huán)比下降7.9%，毛利率為40.1%，同比及環(huán)比均下降4個(gè)百分點(diǎn)，較彭博一致預(yù)期的42.68%低2個(gè)百分點(diǎn)。2021年全年公司毛利潤為2459億元，同比增長11%，毛利率為43.9%，較去年同期的46.0%同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。

02、國內(nèi)游戲增長艱難競爭加劇

從去年第三季度開始，騰訊將本土市場游戲和國際市場游戲的收入作為增值服務(wù)業(yè)務(wù)下的新增子分部披露，以反映國際市場游戲業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。

2021年Q4，騰訊來自本土市場游戲收入達(dá)296億元，增長1%，主要受《王者榮耀》、最近推出的《金鏟鏟之戰(zhàn)》及《英雄聯(lián)盟手游》等游戲推動(dòng)，部分被《天涯明月刀手游》及《和平精英》的收入下降所抵銷。而來自國際市場游戲收入達(dá)132億元，增長34%，反映出《Valorant》及《皇室戰(zhàn)爭》的新內(nèi)容、在定期審閱收入遞延期間后對(duì)Supercell收入進(jìn)行調(diào)整的影響，及合并Digital Extremes的影響。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國大陸游戲行業(yè)收入達(dá)460億美元，貢獻(xiàn)了亞洲游戲收入的一半，同時(shí)也達(dá)到了全球的四分之一；銷售收入同比增長6.4%，雖然收入依然保持增長，但在“宅經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)逐漸衰減、爆款產(chǎn)品數(shù)量大幅下滑的情況下下，增幅較去年同比縮減近15%。除此之外，國內(nèi)游戲用戶規(guī)模達(dá)到6.66億，同比增長0.22%，用戶數(shù)量漸趨飽和，增速首次跌破1%。伴隨防沉迷新規(guī)落地和未成年保護(hù)工作逐漸深化，國內(nèi)游戲用戶增長之路將更為艱難，甚至可能轉(zhuǎn)為負(fù)增長。

與此同時(shí)，仍未解凍的國內(nèi)版號(hào)，也是懸在游戲廠商頭上的達(dá)摩克里斯之劍。如果說2018年的游戲版號(hào)停發(fā)只是為了剔除粗制濫造的“氪金”游戲，恢復(fù)游戲市場正常秩序，那么2021年版號(hào)停發(fā)則不僅是為了整治游戲行業(yè)亂象，更是為了配合“雙減政策”和“防止未成年人沉迷游戲”而打出的政策“組合拳”。

近年來緊縮游戲行業(yè)的政策帶來的打擊無疑是巨大的。單就資本市場來看，騰訊作為游戲行業(yè)的老大，一個(gè)月前，其股價(jià)還在480元港元左右，但3月14日，騰訊股票下跌9.79%，3月15日，再度暴跌10.19%，收?qǐng)?bào)298港元。相比去年2月750港元的高點(diǎn)，騰訊股價(jià)已跌近60%。

其他涉足游戲類的公司，如網(wǎng)易、完美世界、嗶哩嗶哩、三七互娛等股價(jià)也在過去幾周有不同程度的波動(dòng)。窺一般而見全貌，整個(gè)游戲市場悲觀蔓延，游戲上市公司市值“腰斬”甚至“腳斬”的情況，也不在少數(shù)。“裁員”、“市值腰斬”是去年年末到年初，在各大游戲公司身上揮之不去的關(guān)鍵詞。

市場空間增長受限，再加上緊縮游戲版號(hào)發(fā)放，頭部企業(yè)加速擴(kuò)張，一些平臺(tái)渠道型公司也加速進(jìn)入游戲自研領(lǐng)域，更是加劇了行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)。同時(shí)，版號(hào)縮減促使游戲越來越精品化，游戲產(chǎn)品開發(fā)成本提高，給中小型游戲企業(yè)帶來越來越大的壓力。在政策收緊的情況下，要想把命運(yùn)掌握在自己的手里，游戲公司能做的只有兩點(diǎn)：一是自研精品游戲，打造獨(dú)創(chuàng)IP；二是探索出海道路，推進(jìn)海外業(yè)務(wù)。

若游戲公司在此前已經(jīng)成功申請(qǐng)到版號(hào)，則應(yīng)當(dāng)著重優(yōu)化已有版號(hào)游戲的內(nèi)容、玩法，并進(jìn)一步探求新的盈利渠道；如公司目前尚無游戲產(chǎn)品獲得版號(hào)，則應(yīng)注重開發(fā)中游戲產(chǎn)品的合規(guī)設(shè)置，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略，積極推進(jìn)游戲出海業(yè)務(wù)。

03、toB業(yè)務(wù)的內(nèi)外部承壓

騰訊此次財(cái)報(bào)中，金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收增速、營收規(guī)模成為一大亮點(diǎn)。2021年全年，騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長34%至1722億元。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，金融科技服務(wù)收入的增長主要反映了商業(yè)支付金額的增加。

企業(yè)服務(wù)收入同比快速增長，乃由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的視頻化趨勢(shì)，以及自2020年11月合并易車的企業(yè)服務(wù)收入的貢獻(xiàn)。

盡管toB業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，但騰訊也并非高枕無憂。比如，在金融科技業(yè)務(wù)發(fā)展上，最近有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)監(jiān)管的消息也越來越多。

面對(duì)騰訊相關(guān)金融科技業(yè)務(wù)是否會(huì)分拆成控股公司的問題，騰訊公司總裁劉熾平表示，確實(shí)在與監(jiān)管方探討成立金融控股公司的可行性，監(jiān)管方顯然是希望通過金融控股公司來監(jiān)督系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，能夠獲得一張金融控股公司的執(zhí)照，對(duì)于行業(yè)和公司而言都是積極的。如果騰訊能夠達(dá)到相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)并獲得這樣一張執(zhí)照，某些組織架構(gòu)方面的變化，對(duì)于公司業(yè)務(wù)不會(huì)造成實(shí)質(zhì)性影響，影響偏中性和短期，長期來看依然是積極的。

金融科技面臨外部的不確定性，而云業(yè)務(wù)則已經(jīng)開始步入調(diào)整期。上周，有媒體報(bào)道騰訊多個(gè)事業(yè)群正在進(jìn)行人員縮減，其中CSIG（云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群）是一個(gè)重災(zāi)區(qū)，由于去年教育行業(yè)“雙減”影響，騰訊云2部（教育）被縮減得非常厲害，之后會(huì)和其他部門合并。另外還有“銷售助理”這樣較為邊緣的崗位會(huì)被裁掉或調(diào)往地方子公司。這些系列動(dòng)作也被業(yè)內(nèi)解讀為騰訊急于在toB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

劉熾平此次也回應(yīng)稱，“目前，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正在遭遇結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)和改變，騰訊作為其中參與者也會(huì)主動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。過去，行業(yè)是競爭驅(qū)動(dòng)型，投入較大；現(xiàn)在，相比短期收益大家更關(guān)注長線業(yè)務(wù)發(fā)展，更健康地投入，尤其是對(duì)營銷成本、運(yùn)營成本和人力成本的優(yōu)化。我們也對(duì)虧損業(yè)務(wù)進(jìn)行了成本優(yōu)化動(dòng)作，以便保持更加健康的增長?！?/p>

騰訊方面還指出，云服務(wù)行業(yè)的競爭非常激烈，有時(shí)候?yàn)榱巳〉酶蟮氖袌鲆?guī)模，獲取更多客戶，需要提供更大力度的價(jià)格折扣，更優(yōu)質(zhì)的客制化服務(wù)，這些可能都會(huì)導(dǎo)致利潤率的下降，甚至出現(xiàn)負(fù)利潤率，此外當(dāng)然還有巨大的市場營銷和渠道投入。當(dāng)業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模的時(shí)候，就可以將自己研發(fā)的產(chǎn)品重復(fù)提供給不同客戶，從提高利潤率，同時(shí)向既有客戶推薦我們的平臺(tái)服務(wù)（PaaS），其利潤率高于基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)（IaaS）。 我們的云業(yè)務(wù)，包括IaaS和PaaS，目前還處于凈虧損的狀態(tài)，而SaaS業(yè)務(wù)一直都有成本，但是還沒有產(chǎn)生很多營收，所以都是虧損業(yè)務(wù)。未來我們會(huì)不斷提升云業(yè)務(wù)的盈利水平，也不斷提高SaaS業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力。

騰訊在財(cái)報(bào)中表示，目前將優(yōu)先考慮擴(kuò)大SaaS的業(yè)務(wù)規(guī)模，而非追求顯著的收入，國際市場上核心企業(yè)服務(wù)SaaS商業(yè)化的成功經(jīng)驗(yàn)，以及本土PaaS支出的重大規(guī)模及高速增長，印證了核心企業(yè)服務(wù)SaaS在中國的商業(yè)化潛力。

鑒于市場環(huán)境的變化，我們正重定IaaS及PaaS的發(fā)展重心，從單純追求收入增長，轉(zhuǎn)向以為客戶創(chuàng)造價(jià)值及實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長為目標(biāo)。相信從長遠(yuǎn)來看，這些重心的改變將使我們的客戶受惠，并改善我們的利潤率。

（黎虹豆對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）