文 | 巨潮 謝澤鋒

從工程機(jī)械切入風(fēng)機(jī)制造，前中國(guó)首富梁穩(wěn)根旗下又一巨大的產(chǎn)業(yè)板塊即將浮出水面。

2021年11月22日，更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及回復(fù)上交所的問(wèn)詢(xún)后，三一重能重新恢復(fù)上市審核。目前，公司處于待提交注冊(cè)階段。

三一重能成立于2008年4月，前身為三一電氣，是三一集團(tuán)旗下主營(yíng)風(fēng)電機(jī)組，及風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站業(yè)務(wù)的子公司。2013年，三一電氣更名為三一重能，被梁穩(wěn)根視為“再造三一重工”的核心支點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)2017-2018連續(xù)虧損的狀態(tài)，2019年扭虧后，三一重能在2020年受益于風(fēng)電搶裝潮，依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)挺進(jìn)二線陣營(yíng)，業(yè)績(jī)大幅飆升。

但相比于三一重工在工程機(jī)械的巨無(wú)霸地位，重能在風(fēng)電領(lǐng)域還屬于后進(jìn)者的角色。雖然趕了個(gè)晚集，但以梁穩(wěn)根的能力和野心，只在行業(yè)里做成中游是不可能的。成為風(fēng)電解決方案領(lǐng)域的“中國(guó)第一、世界品牌”，是其在招股說(shuō)明書(shū)中為投資者描述的宏偉愿景。

搶裝潮退減后，三一重能也需要和其他風(fēng)機(jī)企業(yè)一樣，去面對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄娘L(fēng)險(xiǎn)。走過(guò)狂飆突進(jìn)的時(shí)代，如何保住二線地位，保證業(yè)績(jī)平穩(wěn)過(guò)度，是其目前首要考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

01低價(jià)出擊裝機(jī)潮

2017-2018年還連續(xù)虧損的三一重能，在2020年實(shí)現(xiàn)絕地反擊。

自成立起，梁穩(wěn)根就為三一重能制定了全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略，他要求所有核心零部件必須自產(chǎn)。自我供應(yīng)保證了三一重能供應(yīng)鏈條的穩(wěn)定性，同時(shí)也降低了采購(gòu)成本。

隨著平價(jià)上網(wǎng)的臨近，風(fēng)機(jī)企業(yè)在2020年迎來(lái)大爆發(fā)，這也導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)供應(yīng)鏈的緊張。在這個(gè)過(guò)程中，供應(yīng)鏈自給的三一重能成為最受益的企業(yè)之一。

根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2020年三一重能新增裝機(jī)3.72GW，排名全球總量第10、陸上第9；國(guó)內(nèi)則位居新增裝機(jī)總量第7、陸上第6。

裝機(jī)量大幅提升離不開(kāi)政策紅利。2019年開(kāi)始，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)得到了政策面的呵護(hù)，包括上網(wǎng)電價(jià)保護(hù)、電價(jià)補(bǔ)貼、發(fā)電保障性收購(gòu)、稅收優(yōu)惠等。

根據(jù)補(bǔ)貼政策，自2021年1月1日開(kāi)始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼。

海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)。

為了趕上“電價(jià)補(bǔ)貼”的末班車(chē)，我國(guó)陸上風(fēng)電在2020年、海上風(fēng)電在2021年前迎來(lái)轟轟烈烈的搶裝潮。

2017-2018年分別虧損2.49億元、3.38億元，虧損幅度不斷擴(kuò)大。而就在風(fēng)電補(bǔ)貼政策出臺(tái)的2019年，三一重能成功扭虧，盈利1.26億元。

2020年，乘著風(fēng)電搶裝的東風(fēng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.11億元，同比增長(zhǎng)528.57%，歸母凈利潤(rùn)13.72億元，同比大增992.53%。

2021年，三一重能高增長(zhǎng)依然在持續(xù)，但增速已經(jīng)開(kāi)始放緩。2021年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 39.48億元，同比增長(zhǎng)65.31%，主要由于“搶裝潮”訂單持續(xù)執(zhí)行; 凈利潤(rùn)8.3億元，同比增長(zhǎng)177.92%。

公司預(yù)計(jì)2021年前三季度收入為52.75億元至64.67億元，增幅為4.73%至28%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為9.4億元至11.49億元，增速為38.51%至69.29%。無(wú)論收入還是利潤(rùn)增速，都出現(xiàn)肉眼可見(jiàn)的下滑。

但是從能源變革的大周期來(lái)看，風(fēng)電至少還有十年的黃金周期。2020《北京風(fēng)電宣言》指出：“十四五”期間年均保證風(fēng)電新增裝機(jī)50GW以上，2025年后年均新增風(fēng)電裝機(jī)60GW以上；2030年裝機(jī)總量達(dá)到8億千瓦（800GW）；到2060年至少達(dá)到30億千瓦（3000GW）。

2021年底，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)累計(jì)為3.29億千瓦，到2030年還有大約1.5倍的增長(zhǎng)空間；到2060年還有8倍多的空間。

而從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展來(lái)看，行業(yè)已經(jīng)走過(guò)了跑馬圈地的時(shí)代，逐步進(jìn)入穩(wěn)定期。

2021年，中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量大幅收縮，僅為4757萬(wàn)千瓦，較2020年下降近四成。

盡管“雙碳”目標(biāo)下，風(fēng)電前景無(wú)限光明，但短期由于政策“催生”的需求已然消耗殆盡，對(duì)未來(lái)需求的過(guò)早透支，“催肥”了風(fēng)機(jī)企業(yè)的盈利。但在風(fēng)電迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)的“成人禮”后，這些企業(yè)的業(yè)績(jī)必然遭到反噬。

在裝機(jī)潮中，“價(jià)格戰(zhàn)”是三一重能異軍突起的重要法寶。低于一線龍頭的報(bào)價(jià)，讓其無(wú)往不利。

2020年12月，華能集團(tuán)“北方上都平價(jià)大基地項(xiàng)目”開(kāi)標(biāo)，三一重能報(bào)出了3101元/KW的價(jià)格。剔除塔筒成本后，單機(jī)單價(jià)僅為2600元/KW。被認(rèn)為是打響價(jià)格戰(zhàn)的“第一槍”。

三一重能的低價(jià)策略，引發(fā)行業(yè)跟進(jìn)降價(jià)。風(fēng)機(jī)價(jià)格在2021年進(jìn)入下降通道， 特別是第四季度，陸上風(fēng)機(jī)甚至低于2000元/kW，海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格跌破4000 元/kW。相比一年以前，幾乎腰斬。

可以說(shuō)，三一重能趕上了政策紅利最后一班車(chē)。伍德麥肯茲發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，2021年上半年，按照風(fēng)機(jī)訂單總?cè)萘颗琶?，中?chē)風(fēng)電和三一重能趕超運(yùn)達(dá)風(fēng)電與上海電氣，首次躋身前五。

02成敗全產(chǎn)業(yè)鏈

三一重能之所以敢于降價(jià)，在于梁穩(wěn)根堅(jiān)守的的全產(chǎn)業(yè)鏈策略。

風(fēng)機(jī)企業(yè)成本主要包括葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)、回轉(zhuǎn)支承、變流器、主軸等等，其中葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)是采購(gòu)的大頭。

與金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源主司研發(fā)和組裝不同，三一重能成立初始，梁穩(wěn)根基于三一集團(tuán)在工程機(jī)械領(lǐng)域的深厚積累，人才及供應(yīng)鏈體系，提出打造“風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈”的戰(zhàn)略。

2017年以前，三一重能采取風(fēng)機(jī)組核心零部件自產(chǎn)戰(zhàn)略，除葉片、發(fā)電機(jī)外，還自產(chǎn)增速機(jī)、底架等零部件。

盡管魄力十足，但自產(chǎn)零部件卻一度成為三一重能的“絆腳石”。2015 年、2016 年，三一重能外售的增速機(jī)、底架及輪轂故障頻出，影響公司口碑，拖累新增裝機(jī)量，還帶來(lái)不菲的質(zhì)保支出。

一般而言，風(fēng)機(jī)合同通常約定風(fēng)電機(jī)組需要穩(wěn)定工作20年，因此產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)于風(fēng)機(jī)企業(yè)的聲譽(yù)與業(yè)績(jī)至關(guān)重要。但風(fēng)電機(jī)組工作環(huán)境通常較為惡劣，風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題時(shí)有發(fā)生。

2017年-2020年9月，三一重能上述缺陷產(chǎn)品產(chǎn)生的質(zhì)保支出合計(jì)高達(dá)6.02億元，占公司期間營(yíng)業(yè)收入的6.6%。

盡管出現(xiàn)了質(zhì)量問(wèn)題，但在梁穩(wěn)根心中，風(fēng)電業(yè)務(wù)的地位并未因此降低。據(jù)悉，2016年元旦期間，三一集團(tuán)召開(kāi)董事會(huì)擴(kuò)大會(huì)議，提出“要毫不動(dòng)搖地將裝備制造打造成世界級(jí)品牌。同時(shí)，也要毫不動(dòng)搖地將新能源打造成世界級(jí)品牌?！绷悍€(wěn)根表示，三一重能就是承載三一“新能源”發(fā)展方向的核心抓手。

2017年，梁穩(wěn)根選擇壯士斷腕，除了葉片和發(fā)電機(jī)外，其余零部件均停止自產(chǎn)，轉(zhuǎn)為外購(gòu)。與此同時(shí)，與Aerodyn公司合作，陸續(xù)推出了多款適用于超低風(fēng)速區(qū)域的2.X和3.X機(jī)型；與Wind-novation公司合作，完善了葉片設(shè)計(jì)能力。

相比核心零部件依賴(lài)外購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三一重能不僅能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足，其葉片還可對(duì)外銷(xiāo)售。2020年，其葉片銷(xiāo)售額為8735.7萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例為0.95%。

自產(chǎn)核心零部件，降低了外購(gòu)成本，提升了盈利能力。2017-2020年，三一重能的毛利率均高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

而且，在疫情和搶裝潮重疊的2020年，許多企業(yè)因零部件供應(yīng)不暢，導(dǎo)致訂單流失。而三一重能不僅沒(méi)有遭受太多影響，反而成為最大受益者。畢竟2020年的風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，“誰(shuí)有貨誰(shuí)就有訂單”，三一重能就是以保障供貨而勝出。

03搶裝之后

三一重能之所以能夠?qū)崿F(xiàn)鳳凰涅槃，很大程度上得益于2020年的搶裝潮。

搶裝消退后，三一重能還難言高枕無(wú)憂。無(wú)論是大幅波動(dòng)的業(yè)績(jī)、高居不下的負(fù)債率，還是產(chǎn)品質(zhì)量隱憂，都暗示著這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)還未達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。

自成立至今，三一重能其長(zhǎng)期依賴(lài)三一集團(tuán)的輸血，梁穩(wěn)根為其提供了630億元的“彈藥”。三一重能資產(chǎn)負(fù)債率一度超過(guò)100%，幾乎處于資不抵債的境地。

2020年8月，公司股東將其18億元對(duì)公司債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，資產(chǎn)負(fù)債率才得以降至84.69%。三一重能此次IPO，擬募資的30.32億元中，10億元將用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金，這將舒緩公司的負(fù)債壓力。

業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性是市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題?！半p碳”目標(biāo)下，未來(lái)風(fēng)電行業(yè)年均增量維持在40GW-50GW是大概率事件，但與2020年史無(wú)前例的72GW相比，仍將是下滑趨勢(shì)。

目前風(fēng)機(jī)市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，即便排名靠后的企業(yè)還在努力通過(guò)低價(jià)搶占市場(chǎng)份額。但不可否認(rèn)的是，所有的廠家都將面臨出貨量、市場(chǎng)蛋糕、業(yè)績(jī)及毛利率下降的多重挑戰(zhàn)。

一種思路是，用項(xiàng)目資源平抑周期波動(dòng)。除了風(fēng)機(jī)制造外，三一重能還涉及風(fēng)電和光伏電站運(yùn)營(yíng)。截至招股書(shū)公布之日，其在建、在運(yùn)風(fēng)電場(chǎng)容量共769.8MW，已轉(zhuǎn)讓風(fēng)電項(xiàng)目440MW，在運(yùn)光伏電站項(xiàng)目裝機(jī)容量共43.4255MW。

同時(shí)，梁穩(wěn)根執(zhí)掌的三一集團(tuán)旗下湖南中宏融資租賃、三一汽車(chē)金融、參股的康富租賃都可以配合三一重能提供項(xiàng)目融資方案，成為撬開(kāi)風(fēng)電和光伏電站項(xiàng)目的敲門(mén)磚。

搶裝過(guò)后，巨大的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，成了一片龐大的亟待開(kāi)墾的土地。三一重能開(kāi)始聯(lián)合三一集團(tuán)進(jìn)行整體作戰(zhàn)。通過(guò)項(xiàng)目籌建-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓?zhuān)@取投資收益，減緩風(fēng)機(jī)裝機(jī)需求下滑的負(fù)面影響。

2020年，三一重能發(fā)電和風(fēng)電建設(shè)服務(wù)收入4.71億元，貢獻(xiàn)了5.12%的收入，目前占比還比較小。從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，公司在頻繁進(jìn)行光伏和風(fēng)電項(xiàng)目的資產(chǎn)收購(gòu)和轉(zhuǎn)讓?zhuān)噲D用項(xiàng)目換取訂單。

另外，海上風(fēng)電市場(chǎng)也是三一重能的大機(jī)遇。當(dāng)前，陸上風(fēng)電趨于飽和，海上風(fēng)電還是藍(lán)海市場(chǎng)，但海上風(fēng)電更注重風(fēng)機(jī)設(shè)備的可靠性和技術(shù)指標(biāo)。

目前，公司的產(chǎn)品較為單一，全部為陸上風(fēng)電。根據(jù)梁穩(wěn)根的規(guī)劃，若三一重能此次成功登陸科創(chuàng)板，其將研發(fā)海上6—10兆瓦的新型風(fēng)機(jī)，90米以上的新型葉片，從而使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)匹配市場(chǎng)需求。

04寫(xiě)在最后

從“其他”之列晉級(jí)二線陣營(yíng)，三一重能的崛起之路十分坎坷。梁穩(wěn)根不惜整個(gè)三一集團(tuán)之力，為其投入重資，最終在搶裝潮中迎來(lái)曙光。

但某種程度上說(shuō)，三一重能的快速崛起，只是第二梯隊(duì)整體進(jìn)擊的縮影。在整個(gè)市場(chǎng)蛋糕萎縮的情況下，第二梯隊(duì)的崛起只是以?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的方式，去對(duì)市場(chǎng)份額進(jìn)行再分配。

“再造一個(gè)三一重工”，梁穩(wěn)根的新能源之夢(mèng)十分宏大，乃至重倉(cāng)押注，甚至因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)的風(fēng)電場(chǎng)遭到美國(guó)行政禁止，不惜起訴時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬。

如今三一的風(fēng)電陽(yáng)謀行已行至半路。梁穩(wěn)根的“二次創(chuàng)業(yè)”，也即將迎來(lái)資本市場(chǎng)的審視與定價(jià)。