記者｜梁怡
近日，天津國安盟固利新材料科技股份有限公司（簡稱：盟固利）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰證券。
盟固利的主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為應(yīng)用于消費(fèi)領(lǐng)域的鈷酸鋰和動力電池領(lǐng)域的三元材料。報(bào)告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），公司營業(yè)收入分別為23.3億元、15.87億元、16.46億元和11.77億元，歸母凈利潤分別為8241.42萬元、-793.75萬元、7995.46萬元及4926.47萬元，業(yè)績波動較大。
就鈷酸鋰市場份額來看，盟固利報(bào)告期內(nèi)均處于行業(yè)前五。值得關(guān)注的是，本次IPO，盟固利擬募投7億元投向三元材料，加碼動力電池領(lǐng)域。面對動力電池向磷酸鐵鋰技術(shù)路徑傾斜，行業(yè)龍頭擠壓，毫無先發(fā)優(yōu)勢的盟固利憑什么贏？
崔氏父子打造新能源上市平臺
IPO前，盟固利的注冊資本為4.02億元，其中直接控股股東亨通新能源持有公司38.67%的股份，間接控股股東為亨通集團(tuán)。崔根良、崔巍父子兩人合計(jì)持有亨通集團(tuán)100%股權(quán)，為公司共同實(shí)際控制人。
據(jù)悉，亨通集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)涵蓋了光通信網(wǎng)絡(luò)與系統(tǒng)集成、智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成、海洋電力通信與系統(tǒng)集成、工業(yè)智能產(chǎn)品、新能源電池正極材料及新能源汽車部件和商品貿(mào)易六大板塊，各業(yè)務(wù)板塊2020年收入占亨通集團(tuán)該年?duì)I業(yè)收入的比例分別為13.02%、41.68%、7.20%、4.10%、3.82%和22.73%。
亨通新能源是亨通集團(tuán)專門布局于新能源電池正極材料及新能源汽車部件板塊的控股平臺，其中盟固利系其下屬公司中唯一一家從事鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的子公司。
崔根良，2012年4月至今擔(dān)任蘇州市工商聯(lián)副主席，2012年8月至今擔(dān)任江蘇省工商聯(lián)副主席，2013年1月至今擔(dān)任第十二屆、第十三屆全國人大代表。
盟固利股東中現(xiàn)有7名私募基金，具體包括臺州瑞致、國發(fā)陸號、國發(fā)柒號、珠海華金基金、吉林瑞恒、蘇州萬杉以及蘇州毅致，此外國有股東金潤源、中信建投投資各持有公司2.26%、1.28%的股權(quán)。
此次公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為:“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”。
值得注意的是，部分股東增資時(shí)與實(shí)控人崔根良、控股股東亨通新能源/亨通集團(tuán)約定了“回售權(quán)”“回購權(quán)”。例如在“回購權(quán)”中，公司未能于2023年12月31日前完成上市申報(bào)，申報(bào)后未能于2024年12月31日前成功A股上市，公司控股股東亨通新能源、實(shí)際控制人崔根良須以約定的價(jià)格回購股東持有的公司股份。
此外，界面新聞記者還注意，最近二年(2019年11月以來)公司董高頻繁變動。
與此同時(shí)，2021年8月公司原核心技術(shù)人員張林因個(gè)人原因辭去技術(shù)總監(jiān)職務(wù)，同月公司聘任李文強(qiáng)作為研發(fā)副總監(jiān)。
位居鈷酸鋰龍頭
鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解質(zhì)和電池外殼等部分組成。其中正極材料直接決定了鋰電池能量密度、安全性、使用壽命、充電時(shí)間及溫度高低適應(yīng)性等性能的優(yōu)劣，是電池電化學(xué)性能的決定性因素，下游主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、動力電池以及儲能三大領(lǐng)域。
鋰電池按照正極材料的體系進(jìn)行劃分，通常可劃分為鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元材料等多種技術(shù)路線，不同的正極材料有著不同的優(yōu)缺點(diǎn)和應(yīng)用領(lǐng)域，其中消費(fèi)領(lǐng)域電池技術(shù)路線以鈷酸鋰電池為主，相對穩(wěn)定。
報(bào)告期內(nèi)，盟固利的鈷酸鋰銷售收入分別為16.84億元、9.86億元、13.16億元以及9.7億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.97%、63.3%、81.7%以及83.88%。
其中2019年鈷酸鋰收入同比大幅下降，原因在于鈷酸鋰銷量保持增長，但受上游鈷鹽等原材料價(jià)格下降的影響，銷售均價(jià)下降明顯，使得鈷酸鋰銷售收入和占主營業(yè)務(wù)收入比例明顯下降；而2020年收入同比上升的原因在于鈷酸鋰銷售均價(jià)仍略有下降但銷量大幅增長。
具體而言，報(bào)告期內(nèi)公司鈷酸鋰90%以上的成本源于直接材料，主要為四氧化三鈷和碳酸鋰等，2018年-2020年，兩項(xiàng)原材料的采購價(jià)格整體下滑，其中四氧化三鈷采購均價(jià)由29.03萬元/噸下滑至16.25萬元/噸，碳酸鋰的采購均價(jià)由9.14萬元/噸下滑至3.48萬元/噸；然而2021年上半年四氧化三鈷采購單價(jià)反彈上漲至22.67萬元/噸，碳酸鋰為5.73萬元/噸。
不過，盟固利對于原材料變動的抗壓能力相對較強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)鈷酸鋰的毛利率分別為10.51%、10.05%、10.36%和10.76%，基本保持穩(wěn)定。
據(jù)悉，目前我國鈷酸鋰市場份額高度集中，前五大鈷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)主要為廈鎢新能、杉杉能源、盟固利、巴莫科技以及格林美，其中2018年-2021年上半年廈鎢新能穩(wěn)居行業(yè)老大，其余4家市場份額各年均有出入。整體來看，盟固利在鈷酸鋰市場仍有一席之位。
產(chǎn)品對標(biāo)來看，報(bào)告期內(nèi)盟固利的鈷酸鋰產(chǎn)品以4.4V為主，與當(dāng)升科技、廈鎢新能、長遠(yuǎn)鋰科以及振華新材同產(chǎn)品相比，盟固利在振實(shí)密度、比容量、首次效率三指標(biāo)上相當(dāng)。
下游客戶方面，在3C消費(fèi)電池領(lǐng)域，公司與珠海冠宇、比亞迪、力神、寧波維科電池有限公司等知名電池企業(yè)建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為79.00%、79.02%、72.67%和77.16%，客戶集中度較高，其中珠海冠宇及其關(guān)聯(lián)方為公司第一大客戶，公司對其銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為40.00%、37.82%、39.98%和36.92%。
研發(fā)投入方面，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為7151.17萬元、7851.36萬元、4892.17萬元和4222.09萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.07%、4.95%、2.97%和3.59%。截至本招股說明書簽署之日，公司共主導(dǎo)、參與完成11項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和發(fā)布，共擁有授權(quán)專利78項(xiàng)，其中發(fā)明專利34項(xiàng)。
進(jìn)軍三元材料無優(yōu)勢
位居鈷酸鋰龍頭的盟固利本次并未將募投重心放在鈷酸鋰上，轉(zhuǎn)而打起三元材料大擴(kuò)產(chǎn)的主意，也即向動力電池領(lǐng)域進(jìn)軍，那么公司的優(yōu)勢在哪？
本次IPO中，盟固利擬募資7億元全部用于年產(chǎn)1萬噸鋰離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，建設(shè)期為31個(gè)月；此外，報(bào)告期內(nèi)公司還投入建設(shè)“二期年產(chǎn)1.3萬噸鋰離子電池正極材料項(xiàng)目”，截至2021年6月30日工程進(jìn)度比例為79.00%。
上述項(xiàng)目均是增加三元材料的產(chǎn)能，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司的綜合產(chǎn)能將達(dá)到約3.49萬噸/年，其中三元材料產(chǎn)能將達(dá)到約2.25萬噸/年。
值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，公司三元材料的產(chǎn)能利用率分別為81.88%、87.60%、45.94%和63.78%，2020年下滑十分明顯，目前產(chǎn)能并不飽和。
盟固利解釋稱，原因在于2020年恰逢磷酸鐵鋰材料價(jià)格下跌，疊加國家對新能源汽車的補(bǔ)貼政策退坡，從成本優(yōu)勢角度考慮，公司三元材料主要客戶之一比亞迪選擇了磷酸鐵鋰和三元材料中含鈷量更低的NCM6515單晶作為主要正極材料；而公司NCM6515單晶產(chǎn)品的可供產(chǎn)能與比亞迪招標(biāo)份額有較大缺口，因此對其供貨量降低，使得公司三元材料產(chǎn)銷量均大幅下滑，產(chǎn)能利用率下降。
目前，盟固利下游動力電池客戶開拓仍顯不足，主要客戶為比亞迪、億緯鋰能、力神等企業(yè)。
就三元材料的市場格局而言，公開資料顯示，2018年-2021年上半年我國前五大三元材料生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率共計(jì)分別為48%、48%、52%和48%，行業(yè)競爭激烈，龍頭們市場份額相對接近。
目前，動力電池領(lǐng)域在實(shí)際應(yīng)用中存在鋰電池、燃料電池等不同的技術(shù)路線，其中鋰電池按照正極材料的不同主要為三元材料電池和磷酸鐵鋰電池，兩種技術(shù)路線有著不同的優(yōu)缺點(diǎn)和細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域。
2020年新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡，新能源汽車電池企業(yè)降本壓力增大，由于磷酸鐵鋰材料具有更低的成本、性價(jià)比優(yōu)勢明顯，大量車型加快從三元正極材料轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰路線。2021年磷酸鐵鋰裝車量反超三元材料。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)，2021年我國動力電池裝車量累計(jì)154.5GWh, 同比增長142.8%，其中三元電池裝車量累計(jì)74.3GWh, 占總裝車量48.1%，同比增長91.3%；磷酸鐵鋰電池裝車量累計(jì)79.8GWh, 占總裝車量51.7%，同比增長227.4%。
三元材料主要通過提高鎳含量、充電電壓上限和壓實(shí)密度使其能量密度不斷提升?，F(xiàn)階段市場上主流的三元材料仍以5系以及下產(chǎn)品為主，但8系高鎳系列產(chǎn)品成為三元材料未來的發(fā)展方向，高鎳三元材料將逐步規(guī)?；?。
目前，盟固利在三元材料方面主要從Ni5系及Ni6系的單晶、常規(guī)顆粒等多方向進(jìn)行開發(fā)，同時(shí)推出Ni8系高鎳產(chǎn)品等高鎳系列產(chǎn)品，Ni8系多晶產(chǎn)品在電動工具和兩輪車圓柱電池市場批量出貨，在新能源汽車電池方面仍處于產(chǎn)品研發(fā)與客戶評測階段；Ni8系單晶產(chǎn)品已完成技術(shù)開發(fā)，并已進(jìn)入寧德時(shí)代、珠海冠宇的供應(yīng)鏈，該產(chǎn)品正處于試產(chǎn)階段。
正極材料的性質(zhì)和性能又主要受到前驅(qū)體的影響，三元前驅(qū)體占三元正極材料成本的50%以上，因此三元前驅(qū)體是三元正極材料的關(guān)鍵原料。
據(jù)悉，當(dāng)升科技、容百科技等同行業(yè)可比公司均將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至電池材料上游，自產(chǎn)前驅(qū)體用于三元產(chǎn)品的生產(chǎn)，降低了外購前驅(qū)體所帶來的成本；而公司則需向蘭州金川及其關(guān)聯(lián)方、邦普及其關(guān)聯(lián)方以及中偉股份及其關(guān)聯(lián)方等供應(yīng)商采購。
由于需要外購三元前驅(qū)體，缺乏對原材料的成本管控，2018年-2020年公司三元材料產(chǎn)品毛利率下滑并且不及同行平均值，分別為14.77%、6.25%、6.04%，而同行平均值分別為15.30%、15.25%、11.99%。
盟固利也在向上游原材料布局。
2020年12月，盟固利與金潤源、深圳市景瑞華新能源科技有限公司、湖北江宸共同簽訂《投資協(xié)議》，金潤源將其所持湖北江宸19%的股權(quán)以每份出資6.5元的價(jià)格對盟固利進(jìn)行增資，而湖北江宸的主營業(yè)務(wù)為三元前驅(qū)體、電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
整體來看，作為三元材料領(lǐng)域的新秀，盟固利面臨更加強(qiáng)勁的市場競爭，如何控制成本、進(jìn)入下游動力電池龍頭供應(yīng)鏈以及技術(shù)上推動產(chǎn)品往高鎳化發(fā)展，都將是一場嚴(yán)峻的考驗(yàn)。