文 | 野馬財(cái)經(jīng) 趙普 劉欽文
編輯丨高巖
A股的“醫(yī)藥一哥”要赴港。
12月9日晚，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）發(fā)布公告表示，“為深入推動科技創(chuàng)新和國際化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，進(jìn)一步助力公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥擬在境外發(fā)行股份(H股)并在香港聯(lián)交所主板上市?！辈⑵刚埌灿罆?jì)師事務(wù)所為審計(jì)機(jī)構(gòu)。
相比于恒瑞醫(yī)藥在資本市場上的速度，同行百濟(jì)神州、君實(shí)生物等國內(nèi)藥企早已在港股上市，旗下藥品也進(jìn)入歐美市場。
藥企紛紛“卷”向海外背后，是國內(nèi)市場正在不斷“內(nèi)卷”，面臨“以價換量”“集采壓力”等，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年~2020年，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞醫(yī)藥凈利潤率下降至17.31%~18.75%區(qū)間。
“內(nèi)卷”壓力下，向外“卷”會是新出路嗎？
此外，恒瑞醫(yī)藥赴港后，孫飄揚(yáng)夫婦的資本版圖也將進(jìn)一步擴(kuò)大。目前孫飄揚(yáng)在A股實(shí)控“A股醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥，孫飄揚(yáng)的配偶鐘慧娟，實(shí)控“港股醫(yī)藥一哥”翰森制藥，兩人也因此被稱為“醫(yī)藥界的神仙眷侶”。如恒瑞醫(yī)藥赴港上市成功，孫飄揚(yáng)夫婦也將進(jìn)行第三次敲鐘。
內(nèi)卷激烈，恒瑞醫(yī)藥“打折”賣藥
9天前，11月30日，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)還在第九屆醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會上表示，創(chuàng)新藥行業(yè)比較突出的問題是“內(nèi)卷”，盡管現(xiàn)在都在說“出?！保皟?nèi)卷”的問題沒有得到改變，而且還有加劇上升的趨勢。
據(jù)《新京報》報道，目前全國公立醫(yī)院采購的藥品中，目錄內(nèi)藥品采購金額占比已超90%。
西南證券在研報中指出，國家已經(jīng)針對創(chuàng)新藥的醫(yī)保藥品進(jìn)行過多輪談判，首次入選的創(chuàng)新藥品，平均降幅基本都在40%-62%之間，絕大多數(shù)創(chuàng)新藥進(jìn)入醫(yī)保之后實(shí)現(xiàn)了以價換量，銷售額大幅增長。
在以價換量方面，恒瑞醫(yī)藥的降價幅度超出行業(yè)水平。
據(jù)恒瑞醫(yī)藥公告，2023年公司有瑞維魯胺、達(dá)爾西利、恒格列凈3款創(chuàng)新藥正式執(zhí)行醫(yī)保價格，平均價格降幅達(dá)65%。這相當(dāng)于打了3.5折，可謂“微利”出售。
效果也很明顯，2023年，恒瑞醫(yī)藥營收達(dá)到228.2億元，同比增長7.26%，凈利潤43.02億元，同比增長10.14%，結(jié)束了2021年~2022年?duì)I收、凈利潤連續(xù)下降的趨勢。
2024年前三季度，恒瑞醫(yī)藥營收、凈利潤分別達(dá)到201.9億元、46.2億元，預(yù)計(jì)全年同比繼續(xù)增長。此前，恒瑞醫(yī)藥營收最高的是在2019年，達(dá)到232.9億元，2024年是否有望追平或超過歷史最高值，還有待觀察。
不過，在大幅“降價”的同時，恒瑞醫(yī)藥的凈利率也不可避免的出現(xiàn)下降。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年~2020年，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤率都在22%以上。但2021年~2023年，恒瑞醫(yī)藥凈利潤率下降至17.31%~18.75%區(qū)間。
對于12款藥品進(jìn)入2024版新醫(yī)保目錄的影響，恒瑞醫(yī)藥表示，這將有利于藥品的銷售，對公司經(jīng)營業(yè)績的影響暫無法估計(jì)。
同時，恒瑞醫(yī)藥還給出數(shù)據(jù)，上述12款藥品2023年度合計(jì)銷售額約為34.60億元，2024年1-3季度合計(jì)銷售額約為40.08億元。
來源：東方財(cái)富網(wǎng)
此外還值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥在降價的同時，還發(fā)布了股權(quán)激勵計(jì)劃，其中設(shè)置了解鎖獎勵需達(dá)到的目標(biāo)，這也是推動恒瑞醫(yī)藥營收上漲的動力之一。
據(jù)了解，2024年9月9日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布員工持股計(jì)劃。根據(jù)100%解鎖的業(yè)績目標(biāo)：2024年、2025年、2026年創(chuàng)新藥收入需達(dá)到130億元、165億元、208億元，同比漲幅分別為23%、27%、26%，此外還設(shè)定了新分子實(shí)體IND獲批數(shù)量目標(biāo)和創(chuàng)新藥NDA申請數(shù)量（包含新適應(yīng)癥）目標(biāo)。
“卷”向海外，多款產(chǎn)品順利上市
面對境內(nèi)醫(yī)藥市場的利潤空間不斷收縮，恒瑞醫(yī)藥決定出海。
據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)近日表示，恒瑞醫(yī)藥主要是“借船出海”，有兩種模式，一是和國外大公司合作，授權(quán)給他們；二是和國外大資本合作，借助他們的投資經(jīng)驗(yàn)。
而對于“獨(dú)自”出海，孫飄揚(yáng)表示，除了國外臨床費(fèi)用高昂的問題，還有未來商業(yè)化的問題，不確定因素比較多。
據(jù)恒瑞醫(yī)藥介紹，2024年下半年以來，恒瑞醫(yī)藥加強(qiáng)國際合作，海外首仿產(chǎn)品順利上市，其中2款首仿產(chǎn)品“布比卡因脂質(zhì)體注射液”“注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）”相繼獲準(zhǔn)在美國上市，前者是該品種在全球范圍內(nèi)獲批上市的首仿藥，有較高的技術(shù)壁壘，后者為美國FDA批準(zhǔn)上市的該品種首仿藥。
此外，恒瑞醫(yī)藥還重新向美國FDA提交了卡瑞利珠單抗（艾瑞卡 ）聯(lián)合甲磺酸阿帕替尼（艾坦 ）（“雙艾”組合）用于不可切除或轉(zhuǎn)移性肝細(xì)胞癌患者一線治療的生物制品許可申請（BLA），已經(jīng)得到正式受理。
平安證券研報分析稱，當(dāng)前藥企的行業(yè)機(jī)會主要來自三個維度，即“內(nèi)看復(fù)蘇，外看出海，遠(yuǎn)看創(chuàng)新”，其中，海外市場相比國內(nèi)具有更大的行業(yè)空間。
在歐美日等發(fā)達(dá)國家，當(dāng)?shù)厥袌鐾€伴隨著更高的價格體系、更優(yōu)的競爭格局等優(yōu)點(diǎn)。越來越多國內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)在內(nèi)外部因素的驅(qū)使下加強(qiáng)海外市場布局，其海外開拓能力將變得更加重要。
同行追趕在即，孫飄揚(yáng)夫婦誰更勝一籌？
相比于恒瑞醫(yī)藥在出海這件事上的謹(jǐn)慎，同行百濟(jì)神州、君實(shí)生物等則顯得更為直接。
據(jù)醫(yī)藥領(lǐng)域自媒體“健識局”發(fā)文稱，部分藥品在國內(nèi)與美國的年度費(fèi)用，能有25倍的價差。
據(jù)介紹，在國內(nèi)，百濟(jì)神州的PD-1抑制劑“替雷利珠單抗”經(jīng)醫(yī)保談判后價格調(diào)整為1253.53元/支，年治療費(fèi)用不到5萬元。但“替雷利珠單抗”在美國的采購成本價卻達(dá)到每月15075美元，約合人民幣10.6萬元/月，年費(fèi)用約合人民幣127萬元。
雖然美國市場已有默沙東的K藥、百時美施貴寶的O藥拿下了同一適應(yīng)癥，但百濟(jì)神州官方新聞稿中明確提到，該產(chǎn)品定價比美國同適應(yīng)癥PD-1療法低了10%。
換個角度看，盡管比競品便宜，但價格仍舊非常驚人。對比來看，百濟(jì)神州“替雷利珠單抗”在美國市場的年治療費(fèi)比國內(nèi)貴了25倍。
打開美國市場后，百濟(jì)神州還進(jìn)入了歐洲市場。11月27日，百濟(jì)神州又宣告，歐盟委員會已批準(zhǔn)百澤安 （替雷利珠單抗，英文商品名：TEVIMBRA ）聯(lián)合化療用于食管鱗狀細(xì)胞癌（ESCC）和胃或胃食管結(jié)合部（G/GEJ）腺癌患者的一線治療。
百濟(jì)神州在營收上也進(jìn)入“收獲期”，2023年總營收達(dá)到174.1億元，幾乎同比翻番。而在2024年上半年，百濟(jì)神州總營收已達(dá)119.8億元。如果百濟(jì)神州2024年全年?duì)I收超200億元，將比肩恒瑞醫(yī)藥。
除了百濟(jì)神州外，還有很多同行也在海外市場打開局面，比如君實(shí)生物的特瑞普利單抗已在包括中國、美國、東南亞及歐洲等多個地區(qū)開展了超過15個適應(yīng)癥的40多項(xiàng)臨床研究，不僅是首個成功通過FDA審批的國產(chǎn)PD-1藥物，還是歐洲首個且唯一獲批用于鼻咽癌治療的藥物，同時也是歐洲唯一獲批用于不限PD-L1表達(dá)的晚期或轉(zhuǎn)移性食管鱗癌一線免疫治療藥物。
相比百濟(jì)神州、君實(shí)生物，雖然恒瑞醫(yī)藥有更多的藥品進(jìn)入醫(yī)保范圍，可從恒瑞醫(yī)藥的節(jié)奏和孫飄揚(yáng)的近期表態(tài)來看，其面對同行的競爭，仍然不敢放松，未來海外市場的競爭或?qū)⒊蔀楦蟮母偁幬枧_。
此外，恒瑞醫(yī)藥赴港，也將和自己的“近親”同臺競技。
恒瑞醫(yī)藥董事長孫飄揚(yáng)的配偶鐘慧娟，實(shí)控著“港股醫(yī)藥一哥”翰森制藥。
孫飄揚(yáng)與鐘慧娟也被稱為“醫(yī)藥界最有錢的夫妻”，一個控制著“A股醫(yī)藥一哥”恒瑞醫(yī)藥，一個掌管著“港股醫(yī)藥一哥”翰森制藥。在2024胡潤百富榜上，鐘慧娟以770億身家排名第42位，老公孫飄揚(yáng)以650億身家排名第55位。
恒瑞醫(yī)藥此次赴港，也有望讓孫飄揚(yáng)的身價再上一層樓。你對A股“醫(yī)藥一哥”赴港的故事怎么看？歡迎下方留言討論。