文丨滕泰（ 萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)）

未來五到十年，從特朗普到萬斯，從美國(guó)到歐洲，從光伏、新能源汽車到芯片，從出口到海外投資，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能迎來改革開放以來前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，過去以擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的逆周期政策效應(yīng)正在遞減，甚至出現(xiàn)越擴(kuò)大投資、越加劇內(nèi)需不足的嚴(yán)峻情況。在這種背景下，如何形成以惠民生、促消費(fèi)為主要特征的擴(kuò)大內(nèi)需政策體系，以及新時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)治理模式，應(yīng)該是“十五五”期間最重要的經(jīng)濟(jì)課題。

過度投資陷阱與消費(fèi)壓抑現(xiàn)象

改革開放四十多年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了大大小小的波動(dòng)，但這些波動(dòng)都是在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中速度快慢的區(qū)別，我們?cè)?jīng)天真地以為，只要不斷擴(kuò)大投資，生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，建設(shè)更多的住宅、道路和橋梁，經(jīng)濟(jì)就能持續(xù)增長(zhǎng)，沒想到這些基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)能、產(chǎn)品、服務(wù)全都過剩了——原來，光有龐大的投資和生產(chǎn)能力還不行，還得有同樣巨大的消費(fèi)能力，才能讓經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)起來。

由于普遍的供給過剩和需求不足，各行各業(yè)都逐步感受到了經(jīng)濟(jì)下行帶來的凜凜“寒氣”。房地產(chǎn)、建筑、光伏等行業(yè)的嚴(yán)重供給過剩已經(jīng)讓這些行業(yè)的大部分企業(yè)陷入嚴(yán)重虧損；航空、快遞、餐飲、網(wǎng)約車、教育等都越來越“卷”；連金融行業(yè)、軟件開發(fā)、電子商務(wù)等行業(yè)也不斷爆出裁員、降薪傳聞；房?jī)r(jià)不斷下跌不僅讓數(shù)以百萬的家庭面臨著損失首付的風(fēng)險(xiǎn)，而且讓地方政府的土地出讓金收入大幅下降，原本被認(rèn)為端上了鐵飯碗的公職人員也常常面臨著薪酬遲發(fā)的窘境……

與此同時(shí)，幾十年形成的體制慣性和政策慣性還在持續(xù)不斷地?cái)U(kuò)大投資、擴(kuò)大生產(chǎn)，財(cái)政資金還在被源源不斷地被投入到各種低經(jīng)濟(jì)回報(bào)、低社會(huì)效益的項(xiàng)目中，不僅擠占了消費(fèi)，而且很多項(xiàng)目100元的投資還產(chǎn)生不了100元的GDP,宏觀上平均的投資乘數(shù)也只略大于1，長(zhǎng)期這樣下去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能陷入當(dāng)年曾讓蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)失去活力的“過度投資陷阱”。

雖然越來越多的人開始認(rèn)識(shí)到，只有消費(fèi)繁榮起來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能暢通，但中國(guó)長(zhǎng)期以來重投資、重生產(chǎn)、重出口、輕消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)觀念仍然沒有轉(zhuǎn)變——基本建設(shè)投資早已過剩，每年還十萬億級(jí)別的財(cái)政資金用于擴(kuò)張投資；各行各業(yè)生產(chǎn)早已過剩，各級(jí)政府卻還每年安排幾萬億的資金用于補(bǔ)貼生產(chǎn)；出口早已是全球第一，每年還有上萬億資金補(bǔ)貼出口……

然而，造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足本質(zhì)原因是中國(guó)所特有的消費(fèi)壓抑現(xiàn)象：只有37~39%的居民消費(fèi)率，以及55%左右的總體消費(fèi)率，低于全球平均水平20個(gè)百分點(diǎn)以上。

面對(duì)長(zhǎng)期日益嚴(yán)峻的消費(fèi)壓抑現(xiàn)象，我們這些年不僅在財(cái)政資金支持上杯水車薪、熟視無睹，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上作繭自縛、缺乏創(chuàng)新機(jī)制，在提高居民可支配收入、提高全社會(huì)保障水平方面，更需要深化改革。

挑戰(zhàn)前所未有，轉(zhuǎn)型迫在眉睫

一切政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，都是從理論認(rèn)識(shí)和觀念轉(zhuǎn)變開始。

消費(fèi)，既是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的起點(diǎn)，也是經(jīng)濟(jì)循環(huán)的終點(diǎn)，是人類一切投資和生產(chǎn)活動(dòng)的終極目的，如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)不夠活躍，就如同人體消化能力、吸收能力很差，食物和營(yíng)養(yǎng)長(zhǎng)期堵塞在腸胃、血管中，身體怎么能健康？

消費(fèi)不是浪費(fèi)，而是滿足人民美好生活需要的必然過程，如何從消費(fèi)壓抑到消費(fèi)繁榮，迄今為止，還沒有全面的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變和體統(tǒng)的改革安排。

2020年，面對(duì)疫情帶來巨大沖擊，歐、美、日、澳等西方國(guó)家普遍都采取了大幅降息、大規(guī)模發(fā)錢等方式來擴(kuò)大總需求，而中國(guó)則既沒有大幅降息，也沒有大規(guī)模發(fā)錢促消費(fèi)，而是把力量用在恢復(fù)生產(chǎn)、恢復(fù)供應(yīng)鏈、擴(kuò)大出口等方面——西方降息、發(fā)錢后需求旺盛，但是沒有完整的供應(yīng)量，因而需要采購中國(guó)的產(chǎn)品；中國(guó)雖然自身需求不足，但是有完整的供應(yīng)鏈，受到西方需求的刺激，出口暴漲，產(chǎn)能和產(chǎn)量進(jìn)一步迅速擴(kuò)大——雖然特殊階段迅速擴(kuò)大的中國(guó)產(chǎn)能正好被膨脹的西方需求所吸收，但是，一旦特殊階段過去，也為后面進(jìn)一步的產(chǎn)能過剩和總需求不足埋下了隱患。再加上西方開始對(duì)中國(guó)出口采取貿(mào)易保護(hù)主義政策，內(nèi)需不足的問題就更加嚴(yán)重。

早在2020年，我們就開始呼吁，中國(guó)應(yīng)出臺(tái)不低于10萬億元規(guī)模的救助計(jì)劃，主要以向中低收入者發(fā)消費(fèi)券等主要方式擴(kuò)大消費(fèi)需求。然而，在擴(kuò)大投資與擴(kuò)大消費(fèi)二者之間，政策慣性地選擇了擴(kuò)大投資，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但81.5%由投資拉動(dòng)。而我們認(rèn)為，每一項(xiàng)投資短期的確形成需求，長(zhǎng)期則形成更大的供給能力，進(jìn)一步加劇了供給過剩。而擴(kuò)大消費(fèi)需求，則急需消費(fèi)補(bǔ)貼或股市上漲等第三種力量來打破原來的居民可支配收入低增長(zhǎng)、消費(fèi)不足的惡性循環(huán)。

2022年初，針對(duì)一些知名學(xué)者繼續(xù)主張“繼續(xù)依靠擴(kuò)大投資穩(wěn)增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)，我明確提出：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入“后基建時(shí)代”，投資增速下滑不是短期或周期性因素，而是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。無論是工業(yè)化進(jìn)程還是城市化水平，都不支持中國(guó)的投資持續(xù)增長(zhǎng)，投資率的下降將是不可避免的，如果違背經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的客觀規(guī)律而人為擴(kuò)大投資，就有可能像前蘇聯(lián)在上世紀(jì)七八十年代一樣，落入“過度投資陷阱”，受到經(jīng)濟(jì)規(guī)律的懲罰。

2023年初，筆者與“消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是故意誤導(dǎo)中國(guó)”的觀點(diǎn)展開了學(xué)術(shù)討論，引起了學(xué)術(shù)界和決策領(lǐng)域的關(guān)注。

隨著學(xué)術(shù)討論的深入，這幾年我們提出的很多理論觀點(diǎn)已經(jīng)成為廣泛的社會(huì)共識(shí)，比如：

“中國(guó)投資規(guī)模如果真的以每年5%的速度增長(zhǎng)，10年后固定資產(chǎn)投資每年要達(dá)到80萬億以上，這可能嗎？”

“如果按照全球20~30%的平均投資率，未來中國(guó)每年新增固定資產(chǎn)投資規(guī)模只需要30-40萬億元，每年可以節(jié)省10萬億元以上的低效和無效投資”

“中國(guó)的居民可支配收入占GDP的比重只有43%（也有略高的統(tǒng)計(jì)方法和結(jié)果），擴(kuò)大消費(fèi)關(guān)鍵是提高居民可支配收入的占比”

“疫情之后我們擴(kuò)大投資、擴(kuò)大供給能力，而消費(fèi)能力卻持續(xù)萎縮，放大供需矛盾，是造成結(jié)構(gòu)性總需求不足的重要原因”

“建設(shè)財(cái)政適時(shí)而起，亦當(dāng)適時(shí)而退，盡快轉(zhuǎn)向民生財(cái)政”

“促消費(fèi)，貨幣政策應(yīng)該發(fā)力，并把利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)和資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格等影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全局的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，放在匯率等外部指標(biāo)前面。”

……

隨著社會(huì)認(rèn)知和經(jīng)濟(jì)觀念的逐步轉(zhuǎn)變，決策觀念的轉(zhuǎn)變和轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始。

2022年10月召開的黨的二十大報(bào)告提出：“著力擴(kuò)大內(nèi)需，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，這是決策認(rèn)知的重大變化，是決策觀念對(duì)中國(guó)需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)作用的重新認(rèn)識(shí)。

2022年12月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，強(qiáng)調(diào)消費(fèi)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主拉動(dòng)力，最終消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久動(dòng)力，提出要“全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)”。

2024年7月，三中全會(huì)后召開的第一次中央政治局會(huì)議就明確提出，“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)，要多渠道增加居民收入，增強(qiáng)中低收入群體的消費(fèi)能力和意愿?！?/p>

對(duì)于中央和國(guó)務(wù)院上述高度重視促消費(fèi)的決策觀念轉(zhuǎn)變，很多部門和地方政府的認(rèn)識(shí)還不夠深刻，相關(guān)體制和決策行動(dòng)的轉(zhuǎn)變還是太慢、太滯后。比如，從目前促消費(fèi)政策來看，內(nèi)容較多還是停留在文件重視、場(chǎng)景支持等層面，除了2024年家電以舊換新的1500億補(bǔ)貼，其實(shí)真金白銀的促消費(fèi)政策并不多。

然而，從通貨緊縮挑戰(zhàn)、年輕人就業(yè)挑戰(zhàn)、地方債挑戰(zhàn)、提振股市挑戰(zhàn)、化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況挑戰(zhàn)等挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)所留給我們的時(shí)間已經(jīng)不多了，而徹底解決化解這些挑戰(zhàn)，必須從提振消費(fèi)開始——只要促進(jìn)消費(fèi)繁榮，讓消費(fèi)激活市場(chǎng)，市場(chǎng)引領(lǐng)企業(yè)，企業(yè)再擴(kuò)大投資和就業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)才能暢通，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能復(fù)蘇繁榮。

跨過這個(gè)坎，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)好！

從消費(fèi)抑制到消費(fèi)繁榮，建成消費(fèi)型社會(huì)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須跨跨越的一道坎。然而，從消費(fèi)不足、企業(yè)產(chǎn)品銷售不暢、年輕高失業(yè)率、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)和居民資產(chǎn)負(fù)債表衰退，這樣的以“消費(fèi)壓抑”為特征的經(jīng)濟(jì)循環(huán)中走出來，僅僅依靠經(jīng)濟(jì)自身的力量是不夠的，必須依靠強(qiáng)大的逆周期政策來打破，靠深化改革措施來扭轉(zhuǎn)，也就是說，為了邁過這個(gè)坎，需要持續(xù)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一系列的政策深度轉(zhuǎn)型和深化改革措施。

跨過這個(gè)坎，首先需要建設(shè)財(cái)政向民生財(cái)政轉(zhuǎn)型。具體而言，就是將財(cái)政支出的主要方向，從增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、補(bǔ)貼生產(chǎn)、補(bǔ)貼出口，盡快轉(zhuǎn)向社保、醫(yī)療等民生支持，或直接補(bǔ)貼居民消費(fèi)。

考慮到中國(guó)當(dāng)前階段財(cái)政資金用來搞投資的乘數(shù)效應(yīng)略高于1，而用來發(fā)消費(fèi)券的乘數(shù)效應(yīng)大于3的實(shí)際情況，只要持續(xù)致力于這一轉(zhuǎn)型，每減少10萬億元低效和無效投資并轉(zhuǎn)而支持消費(fèi)，可帶來30萬億的總需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求不足的頑疾可逐步化解，消費(fèi)繁榮時(shí)代必將到來。

除此之外，還有很多地方財(cái)政資金用于補(bǔ)貼生產(chǎn)者，這在產(chǎn)能過剩的背景下顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。還有，那些在20年前用于支持幼稚產(chǎn)業(yè)的出口補(bǔ)貼和退稅，在出口競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)很強(qiáng)大的今天，也應(yīng)該盡快取消，否則雖然補(bǔ)貼了國(guó)外消費(fèi)者，得到的卻是高關(guān)稅、反補(bǔ)貼稅等貿(mào)易保護(hù)主義行為。

總之，財(cái)政政策必須深度轉(zhuǎn)型，從擴(kuò)大基本建設(shè)投資、補(bǔ)貼生產(chǎn)者，補(bǔ)貼國(guó)外消費(fèi)者，逐步轉(zhuǎn)型為惠民生、補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)消費(fèi)者。

跨過這個(gè)坎，需要貨幣政策的創(chuàng)新機(jī)制。過去幾年，中國(guó)的貨幣政策在實(shí)踐中受到防通貨膨脹、防房地產(chǎn)泡沫、防股市泡沫、防人民幣匯率貶值等政策目標(biāo)的影響，但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)斗轉(zhuǎn)星移的變化，這些目標(biāo)都已經(jīng)成為“過去式”，尤其是嚴(yán)重落后于過剩經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)——在過剩經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的首要目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是擴(kuò)大總需求、防止通貨緊縮、防止經(jīng)濟(jì)失速、保證充分就業(yè)，絕不能因?yàn)樨泿殴?yīng)不足和實(shí)際利率過高，而讓經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低于潛在增長(zhǎng)率。同時(shí)，過剩的房地產(chǎn)供給、過剩的上市公司股票供給，過剩的外匯儲(chǔ)備等情況，都要求貨幣政策必須告別刻舟求劍的“過去式”的影響，大膽堅(jiān)決地實(shí)施寬松的貨幣政策，大幅降低實(shí)際利率，減輕政府、企業(yè)和居民的融資成本，為技術(shù)創(chuàng)新、消費(fèi)繁榮、房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)發(fā)展提供充裕的流動(dòng)性支持。

為了促進(jìn)消費(fèi)繁榮，中國(guó)的貨幣政策不僅需要盡快從過時(shí)的“準(zhǔn)金本位”思想中解放出來，還需要探索新的貨幣流向理論和貨幣傳導(dǎo)新機(jī)制。過去的貨幣投放機(jī)制，更多是通過支持政府基本建設(shè)和企業(yè)投資來來傳導(dǎo)，今后，如何借鑒美國(guó)、日本等國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)，探索通過資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的傳導(dǎo)，形成財(cái)富效應(yīng)進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)繁榮的新機(jī)制？

跨過這個(gè)坎，需要中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大。中國(guó)的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)領(lǐng)域占比高，在服務(wù)業(yè)占比高，也是居民就業(yè)和收入的主要來源，因此只有充分釋放民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力，才能推動(dòng)居民收入增長(zhǎng)和消費(fèi)繁榮。同時(shí)，無論是在新能源汽車、智能手機(jī)，在互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)流通、餐飲服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，都是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在引領(lǐng)者各種產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活力源泉，只要努力提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，中國(guó)的消費(fèi)繁榮時(shí)代一定會(huì)到來。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在看起來很難，但畢竟這只是消費(fèi)不暢、需求不足帶來的經(jīng)濟(jì)循環(huán)問題——相對(duì)于之前四十多年，從無到有建設(shè)成全球最強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，形成全球最大的工程師隊(duì)伍和素質(zhì)最高的產(chǎn)業(yè)工人，暢通消費(fèi)、繁榮消費(fèi)顯然更容易，只要執(zhí)行正確的財(cái)政和貨幣政策、推動(dòng)提高居民收入占比的改革，將全球最大市場(chǎng)的消費(fèi)能力釋放出來，就能一掃陰霾，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新打開巨大的發(fā)展空間。一旦我們?cè)趽碛?4億人口的大國(guó)建設(shè)性消費(fèi)型社會(huì)，中國(guó)必然成為全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，不但中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)循環(huán)和經(jīng)濟(jì)繁榮問題可以解決，中國(guó)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)還是我們新時(shí)期最重要的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

（文章僅代表作者觀點(diǎn)。）