文丨張濤（中國建設(shè)銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）

自擔(dān)任日本央行行長以來，植田和男在其公開演講內(nèi)容中，始終要“雷打不動(dòng)”地強(qiáng)調(diào)一個(gè)敘事，即促進(jìn)日本“工資與物價(jià)間的良性循環(huán)”。而且從數(shù)據(jù)上來看，植田和男推進(jìn)的日本貨幣政策正?；M(jìn)程也主要依據(jù)此循環(huán)的開展情況。

2024年之前，日本名義工資增幅與核心CPI漲幅鮮有同步持續(xù)超過2%的情況。2024年以來，兩類指標(biāo)持續(xù)同步超過2%，今年以來日本名義工資平均同比增幅為4.8%，核心的核心CPI（剔除新鮮食品與能源）平均同比漲幅為2.5%，顯示出自1998年陷入長期通縮之后，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)長達(dá)11年的干預(yù)下，再疊加疫后全球通脹的催化，日本經(jīng)濟(jì)終于擺脫了持續(xù)25年的通縮困境。

1998年至2012年期間，日本名義工資平均同比增幅為-0.8%，核心的核心CPI的平均同比漲幅為-0.3%。

2013年至2023年期間，日本名義工資平均同比增幅為0.4%，核心的核心CPI的平均同比漲幅為0.9%，實(shí)際上在2023年，日本名義工資平均同比增幅已升至1.2%，核心的核心CPI的平均同比漲幅更是高達(dá)3.4%。

2024年前10個(gè)月，日本名義工資平均同比增幅為4.8%，核心的核心CPI的平均同比漲幅為2.5%.

按照植田和男的界定，“工資與物價(jià)間的良性循環(huán)”是指經(jīng)濟(jì)改善帶動(dòng)工資增長，增強(qiáng)家庭購買力，企業(yè)開始提高價(jià)格，進(jìn)而企業(yè)銷售和利潤改善，成為工資持續(xù)增長的來源，伴隨良性循環(huán)的形成，企業(yè)和家庭的通脹預(yù)期開始持續(xù)改善，并通過前瞻性的工資和價(jià)格設(shè)定行為，最終會(huì)根本性地扭轉(zhuǎn)日本通縮預(yù)期。正是基于“工資與物價(jià)間的良性循環(huán)”已經(jīng)形成的判斷，植田和男在就任日本央行行長3個(gè)月后，于2023年7月份開始啟動(dòng)貨幣政策正?；倪M(jìn)程，在之后一年的時(shí)間，就快速地將安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“QQE+YCC”非常規(guī)框架調(diào)整為2%通脹目標(biāo)下以短期利率為主要政策工具的常規(guī)貨幣政策框架。

12月18日至19日，日本央行將召開年內(nèi)最后一次議息會(huì)議?；谥蔡锖湍械暮诵年P(guān)注與他的政策框架，預(yù)計(jì)日本央行大概率還會(huì)加息。

首先，工資的前瞻性設(shè)定方面。10月份，日本工會(huì)聯(lián)合會(huì)（聯(lián)合）公布了明年春季勞資談判的基本方針，呼吁所有企業(yè)提高5%以上的工資；另外，不少日本大公司也表示將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的加薪策略。

其次，通脹走勢方面。11月東京的通脹大幅超預(yù)期，CPI漲幅加速至2.6%，核心的核心CPI漲幅加速至1.9%，預(yù)示著日本整體的通脹將繼續(xù)保持復(fù)脹的態(tài)勢。

第三，外部輸入性通脹因素方面。特朗普再度當(dāng)選美國總統(tǒng)，其政策主要內(nèi)容之一將是大幅加征關(guān)稅，而且加征范圍還將進(jìn)一步擴(kuò)大，由此必然帶來全球物價(jià)水平上升的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)就會(huì)加重日本外部輸入性通脹的壓力。例如，2017年與2018年特朗普首次關(guān)稅戰(zhàn)時(shí)期，日本進(jìn)口價(jià)格同比漲幅分別為11%、7.6%，明顯高于關(guān)稅戰(zhàn)之前的水平，但當(dāng)時(shí)日元匯率能基本穩(wěn)定110的水平，所以還能對沖一部分輸入性通脹壓力，而目前日元持續(xù)走軟，不僅起不到對沖輸入性通脹的作用，反而還會(huì)加重壓力。

 

綜上，預(yù)計(jì)日本央行在這個(gè)月的議息會(huì)議上將進(jìn)一步加息25BPs，其政策利率由0.25%上調(diào)至0.50%，由此帶來的“逆風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)”也將臨近。

 

參考：被忽視的日元逆風(fēng)

 

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