文｜礪石商業(yè)評(píng)論 李平
1 雙子星合并
一直因?yàn)槠放七^于分散的吉利，終于進(jìn)行品牌聚焦了。
前段時(shí)間，吉利汽車發(fā)布公告，吉利控股與沃爾沃汽車將向極氪汽車出售持有的領(lǐng)克汽車股份，交易完成后極氪將持有領(lǐng)克51%的股份。
具體交易層面，沃爾沃汽車將其持有的領(lǐng)克汽車30%的股份轉(zhuǎn)讓給極氪，交易對(duì)價(jià)為人民幣54億元。吉利控股將持有的領(lǐng)克20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給極氪，代價(jià)為人民幣36億元。另外，極氪通過向領(lǐng)克增資的方式再獲得1%的股份，代價(jià)為人民幣3.67億元。
上述交易完成后，極氪將以93.67億元的代價(jià)獲得領(lǐng)克51%的股份，領(lǐng)克其余49%的股份繼續(xù)由吉利汽車旗下全資子公司持有。與此同時(shí)，吉利汽車對(duì)極氪的持股比例將增至62.8%，較之前提升11.3個(gè)百分點(diǎn)。至此，領(lǐng)克則從吉利汽車的子公司，變成吉利汽車下屬極氪汽車的子公司。由于沃爾沃將出售其所有領(lǐng)克股權(quán)，領(lǐng)克也將徹底失去其之前就已經(jīng)備受爭(zhēng)議的“合資”身份。
過去十年來，吉利采用了外部收購、內(nèi)部孵化等方式形成了龐大的汽車品牌矩陣，旗下?lián)碛屑?、領(lǐng)克、寶騰、睿藍(lán)、吉利幾何、吉利銀河、沃爾沃、極氪、極星、路特斯、LEVC翼真、雷達(dá)等多品牌和系列，涉及換電、混動(dòng)和純電等多個(gè)技術(shù)路線。2023年，吉利汽車新車銷量達(dá)168.65萬輛，同比增長(zhǎng)18%，其中新能源汽車?yán)塾?jì)銷售48.75萬輛，同比增長(zhǎng)超過48%。
多品牌戰(zhàn)略讓吉利集團(tuán)幾乎覆蓋了整個(gè)汽車細(xì)分市場(chǎng)，但同時(shí)也給公司帶來了各品牌在研發(fā)、渠道等領(lǐng)域重復(fù)投資、供應(yīng)鏈效率過低等問題。2023年，吉利汽車毛利率僅為15.28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于比亞迪、長(zhǎng)城汽車等友商，同時(shí)也落后于理想汽車、賽力斯等新勢(shì)力車企。
今年9月，吉利控股集團(tuán)發(fā)布《臺(tái)州宣言》，明確了將進(jìn)一步明晰各品牌定位，減少利益沖突與重復(fù)投資，提升集團(tuán)運(yùn)營效率。10月9日，吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱宣布，銀河由新能源系列升級(jí)為品牌，吉利新能源將聚焦打造銀河品牌，并將幾何正式并入銀河品牌，成為吉利發(fā)布《臺(tái)州宣言》的首個(gè)大動(dòng)作。
針對(duì)這一突發(fā)其來的品牌整合，吉利控股集團(tuán)在其官方公眾號(hào)中表示，此次戰(zhàn)略整合屬于落實(shí)《臺(tái)州宣言》戰(zhàn)略框架的關(guān)鍵性舉措，有利于理順股權(quán)關(guān)系，減少關(guān)聯(lián)交易、消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，堅(jiān)定不移推動(dòng)內(nèi)部資源深度整合和高效融合。
極氪的前身正是領(lǐng)克的電動(dòng)汽車事業(yè)部，而極氪旗下第一款車極氪001也正是此前領(lǐng)克的概念車領(lǐng)克ZERO。因此，反向收購領(lǐng)克的極氪被外界戲稱為“兒子上位”，同時(shí)也反映出后者在吉利集團(tuán)內(nèi)部的地位要遠(yuǎn)高于前者。
據(jù)極氪CEO安聰慧測(cè)算，領(lǐng)克和極氪現(xiàn)在各自研發(fā)投入超過100億元，未來每年則可節(jié)約20億-40億元，研發(fā)投入預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)10%-20%的成本降低。另外，雙品牌整合后還可實(shí)現(xiàn)5%-8%的供應(yīng)鏈成本降低，以及3%-5%的工廠利用率提升。
除了重復(fù)投入之外，品牌互博乃至惡性競(jìng)爭(zhēng)更是促使吉利集團(tuán)進(jìn)行品牌整合的一個(gè)關(guān)鍵因素。比如，按照吉利最初的規(guī)劃，領(lǐng)克品牌主打燃油車和混動(dòng)車，極氪則專注純電領(lǐng)域。但進(jìn)入到2024年以來，主打混動(dòng)的領(lǐng)克已經(jīng)推出了純電車型Z10，純電品牌極氪也在積極探索增程路線。
避免品牌內(nèi)耗、提升研發(fā)和渠道效率，極氪和領(lǐng)克合并后的好處似乎是肉眼可見。然而，就在上述并購方案公布后的次日，極氪美股股價(jià)卻大跌將近24個(gè)點(diǎn)，總市值一日之內(nèi)蒸發(fā)超過百億人民幣。那么，面對(duì)這一貌似雙贏的合并方案，為什么遭到了極氪的中小股東們的“用腳投票”？
2 負(fù)重前行
長(zhǎng)期以來，吉利汽車堅(jiān)持多品牌、多渠道發(fā)展模式，造成旗下多個(gè)品牌山頭林立，研發(fā)、渠道資源內(nèi)耗嚴(yán)重。但與此同時(shí)，在集團(tuán)的內(nèi)部賽馬機(jī)制之下，吉利各個(gè)子品牌也經(jīng)歷了真正的市場(chǎng)考驗(yàn)，尤其是極氪和領(lǐng)克兩大品牌取得了較為可觀的成績(jī)。
極氪成立于2021年，前身為領(lǐng)克汽車的電動(dòng)汽車事業(yè)群。2021年9月，極氪品牌正式獨(dú)立運(yùn)營，主打純電技術(shù)路線。2022年-2023年，極氪新車交付量分別為7.2萬輛、14.29萬輛。2024年5月，極氪汽車成功在紐約證券交易所掛牌上市，創(chuàng)造了新能源汽車品牌從發(fā)布到IPO的最快紀(jì)錄（37個(gè)月）。
一直以來，李書福對(duì)吉利的高端化轉(zhuǎn)型有著很深的執(zhí)念，而極氪就成為集團(tuán)品牌向上的關(guān)鍵一環(huán)。在吉利集團(tuán)的大力支持下，極氪采取了快速迭代的產(chǎn)品策略，旗下極氪001、極氪7X、極氪009等多款產(chǎn)品均在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。其中，極氪001成為中國品牌中首個(gè)實(shí)現(xiàn)單車月交付破萬的純電豪華車型，極氪7X成為極氪第二款實(shí)現(xiàn)單月交付破萬的標(biāo)桿產(chǎn)品，上市發(fā)布50天交付量突破2萬輛。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2021年-2023年，極氪實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為65億元、319億元、517億元，凈虧損分別為45.14億元、76.55億元及82.64億元，近三年累計(jì)虧損高達(dá)204.33億元，平均每年虧損68億元。
不難看出，隨著新車交付量的不斷增長(zhǎng)，極氪營收端保持了較高的增長(zhǎng)，但始終處于巨額虧損狀態(tài)。這其中，研發(fā)費(fèi)用支出的大幅增長(zhǎng)是一個(gè)重要因素。數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年，極氪研發(fā)費(fèi)用分別為31.60億、54.46億、83.69億元，同比增長(zhǎng)均超過50%。3年間，極氪研發(fā)人員由2582人大幅增加至7427人，占員工總數(shù)的44.6%。
就在宣布控股領(lǐng)克的同一日，極氪公布了公司第三季度財(cái)報(bào)。今年第三季度，極氪實(shí)現(xiàn)營收183.58億元，同比增長(zhǎng)30.7%，環(huán)比下跌8.4%；凈虧損為11.39億元，較上年同期（凈虧損14.56億元）同比收窄21.7%。2024年前三季度，極氪累計(jì)凈虧損仍高達(dá)49.70億元。銷量方面，2024年前10個(gè)月，極氪品牌累計(jì)銷量達(dá)16.8萬輛，同比增長(zhǎng)82%。
領(lǐng)克品牌誕生于2016年，屬于吉利汽車與沃爾沃合資品牌，主力產(chǎn)品覆蓋10-25萬元價(jià)格帶的混動(dòng)和燃油車。根據(jù)吉利汽車半年報(bào)，2024年上半年，領(lǐng)克品牌實(shí)現(xiàn)營收213億元，同比增長(zhǎng)70%，凈虧損為2.5億元。2024年前10個(gè)月，領(lǐng)克品牌累計(jì)銷量達(dá)22.67萬輛，同比增長(zhǎng)38%。
不難看出，作為吉利內(nèi)部孵化的乘用車雙子星，極氪與領(lǐng)克新車銷售均保持了較快的增長(zhǎng)。但由于國內(nèi)新車價(jià)格戰(zhàn)的不斷加劇，兩大品牌均處于虧損狀態(tài)。因此，深陷虧損之中的極氪耗費(fèi)近百億去收購另一個(gè)虧損品牌，勢(shì)必在財(cái)務(wù)層面進(jìn)一步加劇利潤(rùn)端的惡化。
截止2024年的三季度末，極氪的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到56.4億元，加上限制性現(xiàn)金約為83億元。由于收購沃爾沃所持領(lǐng)克20%的股份需要現(xiàn)金支付（54億元），極氪未來還需要向吉利控股借款來完成這一交易，這必將進(jìn)一步加深其債務(wù)負(fù)擔(dān)。
此外，極氪現(xiàn)階段業(yè)務(wù)不涉及到整車的生產(chǎn)制造，而是委托給吉利控股下的寧波極氪工廠等三個(gè)工廠。在這一安排下，極氪只需要向吉利控股支付原材料費(fèi)用以及加工費(fèi)，可以節(jié)省下本該用于投資廠房、整車生產(chǎn)線所需的巨額資金。
截至目前，領(lǐng)克在中國現(xiàn)階段有三個(gè)生產(chǎn)基地，分別是河北張家口工廠、四川成都工廠和浙江余姚工廠，分別生產(chǎn)領(lǐng)克02和03、領(lǐng)克01和XC40以及領(lǐng)克01等車型。因此，本次收購之后，極氪也就擁有了領(lǐng)克的三個(gè)制造工廠，其原先的輕資產(chǎn)模式將轉(zhuǎn)向正常的OEM重資產(chǎn)生產(chǎn)模式。如此以來，負(fù)“重”前行的極氪扭虧之路恐怕會(huì)更加漫長(zhǎng)。
3 整合不易
前文已經(jīng)提及，促使極氪與領(lǐng)克合并的一個(gè)關(guān)鍵因素在于雙方即將出現(xiàn)的品牌互博乃至惡性競(jìng)爭(zhēng)。就在今年9月，主打混動(dòng)的領(lǐng)克正式進(jìn)軍純電領(lǐng)域，推出首款純電汽車Z10，售價(jià)19.68萬-28.88萬區(qū)間。但由于其在外觀和工藝方面與極氪001、007極為相似，Z10的發(fā)布再次讓市場(chǎng)產(chǎn)生了“兄弟鬩墻”的疑問。
資料顯示，領(lǐng)克Z10、極氪001、007均基于吉利浩瀚架構(gòu)打造。三電系統(tǒng)方面，Z10所搭載的金磚電池與老款極氪007一致、后驅(qū)電機(jī)與老款極氪001一致。對(duì)比看，新款極氪001單電機(jī)版本車型從原來最大功率200千瓦增加至310千瓦，四驅(qū)版本綜合功率從原來的400千瓦提升至580千瓦。
由于在技術(shù)和產(chǎn)品力上缺少足夠的誠意和亮點(diǎn)，Z10上市后兩個(gè)月總交付量不足5000輛。對(duì)比看，比領(lǐng)克Z10售價(jià)更高、尺寸更小的極氪007，上市兩個(gè)月的交付成績(jī)超過1萬輛。領(lǐng)克Z10所遭遇的銷量滑鐵盧，或許是促使吉利高層下定決心去進(jìn)行品牌整合的一個(gè)重要原因。
按照極氪CEO安聰慧的說法，極氪與領(lǐng)克合并后將保持雙品牌戰(zhàn)略，市場(chǎng)上相對(duì)獨(dú)立。在產(chǎn)品層面，極氪定位豪華科技品牌，主流豪華市場(chǎng)，聚焦中大型車型；領(lǐng)克覆蓋中高端市場(chǎng)，主打中小型。在動(dòng)力選擇上，領(lǐng)克小型車聚焦純電，中型車則是混合動(dòng)力，極氪中型車聚焦純電，大型車則是混動(dòng)。
不難看出，極氪與領(lǐng)克品牌定位在合并前與合并后并沒有太大變化。其中，領(lǐng)克進(jìn)軍純電、極氪發(fā)力混動(dòng)仍是大的趨勢(shì)，僅僅從車型方面做了區(qū)分，但這也僅僅是內(nèi)部一廂情愿的一種區(qū)分。而如果雙方繼續(xù)秉承極氪純電、領(lǐng)克混動(dòng)的道路，僅僅是股權(quán)的調(diào)整意義并不大。
或許，在極氪與領(lǐng)克雙品牌過渡一段時(shí)間后，取消領(lǐng)克品牌才是更好的選擇。畢竟，從銷量還是品牌知名度來看，極氪在高端市場(chǎng)的影響力還遠(yuǎn)不如蔚來，完全沒有保留雙品牌的必要。
一面是持續(xù)多年的虧損，一面是逐漸變重的資產(chǎn)，一面是并不容易的整合，吉利“雙子星”的未來之路并不好走。除了重復(fù)投資、供應(yīng)鏈效率等方面可以得到部分改善外，極氪所面臨的品牌互博、售價(jià)交叉、內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)等問題很難從根本改變，這也是其股價(jià)大幅殺跌的一個(gè)深層次原因。