文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

離開當代科技的懷抱，“麻藥一哥”人福醫(yī)藥能否迎來新發(fā)展？

近年來，人福醫(yī)藥控股股東當代科技債務問題嚴重，涉及金額巨大。最近一年就有161起訴訟及仲裁，標的金額合計約323.3億元。隨著當代科技因債務纏身被申請破產重整，人福醫(yī)藥易主在即。

公開資料顯示，若當代科技重整順利，人福醫(yī)藥的大股東將變?yōu)檠肫蠡虻胤絿蟆?/p>

創(chuàng)業(yè)最前線注意到，11月19日，人福醫(yī)藥發(fā)布公告稱，董事長李杰9月份減持了1073.29萬股，減持金額2.03億元，持股比例由5.96%降至5.31%。

而在10月29日，李杰持有公司3.19%的股份，因擔保需求被宜昌高新產業(yè)投資控股集團質押。宜昌高新產業(yè)投資控股集團正是由宜昌國資委持股，董事王學海也在減持公司股票，他曾是人福醫(yī)藥的前董事長，目前，他的持股比例僅剩0.17%。

在這一關鍵時間節(jié)點，69歲的董事長李杰為何減持公司股票，他又為何高比例質押股票給宜昌國資委，是否與公司控股權變更有關，原因不得而知。離開當代科技的懷抱，對人福醫(yī)藥來說又意味著什么？

01 當代科技破產重整，人福醫(yī)藥易主在即

人福醫(yī)藥控股股東當代科技的債務問題由來已久。

當代科技成立于1988年7月，前身是武漢市洪山區(qū)當代生化技術研究所，曾參控股多家上市公司，多次入選中國民營企業(yè)500強等。不過，受外部市場環(huán)境變化以及自身高杠桿擴張等因素影響，當代科技逐步發(fā)生債務風險。

2022年4月，當代科技發(fā)行的2019年度第一期中期票據(jù)發(fā)生實質性違約，進而引發(fā)后續(xù)一系列交叉違約。在風險出現(xiàn)后，當代科技進行了債務風險化解，引入地方國資，先后轉讓天風證券股權，出讓ST明誠、三特索道的控股權。

但當代科技仍難以化解債務危機。最近一年，當代科技因債務問題涉及的訴訟及仲裁共152起，標的金額合計約311.42億元。

“當代系”背后掌門人艾路明選擇再次出山，親自擔任公司重整的領導者。目前，他因未按期履行法律義務，已被湖北省武漢市中級人民法院采取限制消費措施。

人福醫(yī)藥是麻醉行業(yè)龍頭，是當代科技旗下目前唯一的優(yōu)質資產。當代科技持有人福醫(yī)藥3.87億股，占公司總股本的23.7%，是人福醫(yī)藥的控股股東，這部分股份已經全部被湖北省武漢市中級人民法院輪候凍結。

圖 / 人福醫(yī)藥微信公眾號

公司負債累累，當代科技也被債權人申請重整。截至10月22日，共有6家投資人取得重整投資人競選資格并完成報名保證金的繳納，包括3家央企、3家地方國企。

若當代科技重整順利，人福醫(yī)藥的大股東將變?yōu)檠肫蠡虻胤絿?。根?jù)相關法律規(guī)定，重整方案有望明年上半年確定。

近年來，有不少上市公司因各種原因破產重整，導致控股權變更。如康美藥業(yè)財務造假暴雷后，廣藥集團臨危受命參與重整事宜，最終成為康美藥業(yè)的新控股股東。

被控股股東拖累的人福醫(yī)藥，將迎來新控股股東，但人福醫(yī)藥自身的風險還有不少。

02 信披違規(guī)被立案調查，短債缺口超40億元

目前，人福醫(yī)藥一方面存在治理與合規(guī)問題，另一方面短期償債壓力也較大。

今年10月22日，人福醫(yī)藥及控股股東當代科技收到中國證監(jiān)會《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司及控股股東當代科技立案。

同日，人福醫(yī)藥還公告稱，公司近日收到湖北證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書。人福醫(yī)藥存在未及時披露非經營性資金占用、未及時審議及披露關聯(lián)交易、未及時披露子公司股權信息及前期財務報告存在會計差錯等違規(guī)事實。

對此，湖北證監(jiān)局決定對當代科技、人福醫(yī)藥、實際控制人艾路明、王學海（人福醫(yī)藥時任董事長）、李杰（人福醫(yī)藥現(xiàn)任董事長）等采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

上海滬紫律師事務所劉鵬律師表示，根據(jù)相關法律法規(guī)，因信息披露違法違規(guī)行為而造成投資損失的可向其提起民事訴訟，要求其承擔賠償責任。

除了合規(guī)性問題之外，現(xiàn)階段，人福醫(yī)藥的短期償債壓力也較大。

近年來，人福醫(yī)藥運用債務杠桿進行了一些外延式擴張，但部分新增資產的盈利能力并沒有達到預期，這也使得公司的資產負債率保持在較高水平。

2017年開始，公司開始實行“歸核化”戰(zhàn)略，先后剝離各類非核心資產，出售血液制品企業(yè)中原瑞德、獸藥公司普諾丁等快速回籠資金，資產負債率由2018年末的60%下降至2024年9月末的43.7%。

截至6月末，公司負債總額163億元，有息負債95億元。其中，短期借款70.6萬元，一年內到期的長期借款7.05億元，從一年內到期的有息負債來看，高達77.65億元。

人福醫(yī)藥手里的現(xiàn)金情況讓人擔憂，貨幣資金僅為35.5億元，較2023年末減少了6億元。這其中，因公司及子公司借款提供質押的保證金、仲裁被凍結等原因有10億元資金受限。也就是能自由使用的現(xiàn)金僅有25.5億元。

即使再加上9億元的交易性金融資產，公司貨幣資金也無法覆蓋一年內有息負債77.65億元，兩者相差40多億元，公司短期償債壓力較大。

在面臨償債壓力的情況下，人福醫(yī)藥也需加強應收賬款管理，縮短收款周期，增強公司償債能力。但截至9月末，公司的應收賬款高達97.4億元，占營收的51%，應收賬款等占用了大量資金，公司資金周轉壓力也較大。

僅在2024年前三季度，人福醫(yī)藥的利息費用就高達2.7億元，利息收入僅為0.4萬元，財務費用3.3億元，同比增長55%。

高額的有息負債無疑增加了公司的財務成本，這對一年僅賺20億元左右的人福醫(yī)藥來說，是一筆不小的支出。

若成功易主國企或央企后，人福醫(yī)藥或許能獲得新的融資機會以及發(fā)展機遇，能否解決短期償債壓力大等問題值得期待。

03 增收不增利，高管薪酬大漲2倍

在麻醉藥領域，人福醫(yī)藥與恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)并稱上市公司三大龍頭。

半年報顯示，人福醫(yī)藥目前擁有的主要控股子公司包括宜昌人福、Epic Pharma、葛店人福、新疆維藥、武漢人福、北京醫(yī)療、湖北人福。

雖然控股子公司眾多，但實際上，人福醫(yī)藥的核心子公司是宜昌人福。藥融云全國醫(yī)院銷售（全終端）數(shù)據(jù)庫顯示，在2023年全國醫(yī)院端的神經系統(tǒng)用藥中，宜昌人福的麻醉藥產品銷售額為71.26億元，占比達到41.04%。

2024年上半年，宜昌人福營收45.02億元，同比增長11.78%，凈利潤14.25 億元，同比增長17.59%。人福醫(yī)藥持有宜昌人福80%股權，剩余20%股權由國藥股份持有。按照持股比例計算，宜昌人福給人福醫(yī)藥帶來了78%的凈利潤。

李杰是宜昌人福的核心靈魂人物，作為宜昌人福的創(chuàng)始人，李杰自該公司2001年成立以來一直擔任董事長，2002年，他被委任為人福醫(yī)藥副總經理，2006年至2020年，擔任人福醫(yī)藥總裁。

2020年，人福醫(yī)藥通過增發(fā)收購宜昌人福核心高管李杰、陳小清、徐華斌持有的宜昌人福13%股權，交易價格24.06億元。交易完成后，李杰、陳小清和徐華斌成為上市公司股東，分別持有人福醫(yī)藥5.94%、4.75%、1.39%的股權，實現(xiàn)職位與股權的雙重“激勵”。

同年，65歲的李杰取代原掌門人王學海，擔任人福醫(yī)藥董事長。李杰上任后，公司持續(xù)推進歸核聚焦戰(zhàn)略，但從業(yè)績上來看，近五年，公司的業(yè)績并不穩(wěn)健。

2020年、2021年，由于出售四川人福和樂福思資產以及疫情等因素影響，公司收入連續(xù)兩年下滑。2022年以后，公司營收實現(xiàn)了正向增長，但歸母凈利潤卻自2023年以來連續(xù)下滑，公司陷入增收不增利的局面。

2023年、2024前三季度，公司歸母凈利潤分別為21億元、16億元，同比下降14%、10%。

創(chuàng)業(yè)最前線注意到，近兩年，公司增收不增利的原因，一方面源于投資收益的減少，另一方面則源于費用的上漲。

2023年、2024年前三季度，公司投資收益2.07億元、8048萬元，同比減少75%、59%。

這主要是由于公司在剝離非核心業(yè)務的過程中，2022年出售漢德人福、天風證券、百年康鑫等資產帶來大額投資收益，此后整體投資收益有所減少。

投資收益減少的同時，公司費用卻在上漲。除上文提到的財務費用增長外，今年前三季度，公司的銷售費用、管理費用、研發(fā)費用分別為34.77億元、13.93億元、10.93億元，同比增長3.46%、15%、9.2%。

費用的增長主要原因之一是員工薪酬的增長導致。今年上半年，公司研發(fā)人員、管理人員、銷售人員職工薪酬分別為2.4億元、5.08億元、5.1億元，同比增長50.4%、51%、29%，其中關鍵管理人員的薪酬944.24萬元，同比增長20%。

2023年也是如此，公司員工薪酬31.8億元，同比增長18%，員工平均薪酬由2022年的16.88萬元增至2023年的18.84萬元，為近五年最高。

管理層的薪酬增長更為明顯。2023年，公司關鍵管理人員報酬4362.64萬元，較2022年的1427.46萬元，同比增長2.05倍。

圖 / 2023年財報

2023年10月，人福醫(yī)藥發(fā)布的《薪酬管理辦法修訂版》顯示，公司薪酬結構包括基礎薪酬、年度績效考核獎金、成長共享獎金和其他激勵措施四個部分。

其中，成長共享獎金是指，公司在扣除非經常性損益的歸母凈利潤取得較大增長的前提下，針對在公司做出突出貢獻的管理人員及核心骨干人員等實施的獎金獎勵。

2023年，人福醫(yī)藥扣非后凈利潤18.22億元，同比增長17.7%，要低于2022年的54%。不過，這一年，公司的諸多高管薪酬大幅增加。

董事長李杰、總裁鄧霞飛、副總裁張紅杰、副總裁杜文濤稅前年薪分別為567.25萬元、718.53萬元、497.23萬元、407.03萬元，較2022年增加了367萬元、581.5萬元、379萬元、277.5萬元。

在短債壓力較大的情況下，公司高管薪酬大幅增長，是否具有合理性？對此，創(chuàng)業(yè)最前線向人福醫(yī)藥發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿，尚未回復。

綜合來看，人福醫(yī)藥實行“歸核化”戰(zhàn)略進展尚有成效，但公司短債壓力仍然很大。目前公司易主在即，新股東能否會給人福醫(yī)藥帶來新的發(fā)展機遇，創(chuàng)業(yè)最前線將長期關注。