文｜聽潮Ti 許雯雯

編輯｜張曉 

斗魚和虎牙，離合并不遠(yuǎn)了？

近日，據(jù)36氪游戲報道，有知情人士透露，騰訊投資部已經(jīng)和虎牙、斗魚高層分別見面并進(jìn)行了討論，目的之一就是商談合并事宜。二者合并的日期和細(xì)節(jié)尚未敲定，但合并的結(jié)局似乎將很快到來。

稍早一些，這則消息傳出前，虎牙公司宣布了新一輪人事調(diào)整，任命雷鵬為公司代理聯(lián)席CEO及CFO，9月5日生效。

雷鵬系財務(wù)背景出身。履新之前，他曾擔(dān)任騰訊金融科技財務(wù)總監(jiān)，在騰訊的其他職位也是財務(wù)方向。更早在2004年加入騰訊之前，他在普華永道工作了超過10年。

雷鵬此時進(jìn)入虎牙核心管理層，頗為微妙——CFO接手一把手業(yè)務(wù)，某種程度上，往往是為了財務(wù)盡調(diào)，一個可能的猜想是，在為虎牙和斗魚的合并做準(zhǔn)備。

這并非斗魚和虎牙第一次謀求合并，早在2020年，騰訊就曾試圖撮合雙方達(dá)成合并，但后續(xù)因未能通過反壟斷審查，被監(jiān)管叫停。

騰訊現(xiàn)在是虎牙和斗魚最大的股東。2022年6月，騰訊旗下的企業(yè)電競及相關(guān)產(chǎn)品宣布終止運(yùn)營，這意味著，虎牙和斗魚，成了騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)下游分發(fā)環(huán)節(jié)的兩個關(guān)鍵產(chǎn)品。

對虎牙和斗魚而言，達(dá)成合作也是利好。

這兩年，快手、抖音、B站等平臺加速在游戲直播產(chǎn)業(yè)“搶蛋糕”，虎牙和斗魚遇到的增長挑戰(zhàn)也越來越大。

今年二季度，斗魚的營收、利潤、用戶數(shù)都呈現(xiàn)下滑趨勢，核心營收支柱直播收入，從2023年同期的12.583億元下降了37.2%，降至人民幣7.901億元；虎牙也面臨著類似的難題，2021年三季度以來，虎牙已經(jīng)連續(xù)11季度營收同比下滑。

這種局面下，虎牙和斗魚需要“抱團(tuán)取暖”。

不過即便合并成功，也無法幫助他們解決所有問題。在核心營收支柱的業(yè)務(wù)表現(xiàn)雙雙下降的局面下，他們接下來的挑戰(zhàn)依然還有很多。

01 頭部主播流失、營收支柱承壓，虎牙和斗魚正值“多事之秋”

去年11月，斗魚原創(chuàng)始人兼CEO陳少杰被捕后，各大主播“樹倒猴孫散”，停播的停播，跑路的跑路，甚至還有“一只小團(tuán)團(tuán)”等頭部主播也陸續(xù)被捕，主播生態(tài)一度陷入萎靡。

那些昔日的核心頭部主播，也紛紛“良禽擇木而棲”。

2023年8月6日，旭旭寶寶在微博上宣布，與斗魚的5年合約結(jié)束，將在8月18日前往抖音開啟新的直播篇章。而PDD則在停播八個月后，又出現(xiàn)在公眾視野，并隨后流出其在粉絲群里的聊天記錄：PDD表示“自己還欠斗魚一些時長”，此后就“不在斗魚做了”。

這背后實則是，過去幾年，斗魚和虎牙，都面臨著一重現(xiàn)實挑戰(zhàn)，在流量更豐沛的綜合性直播平臺抖音、快手、B站的加速布局下，他們的主播正加速流失。

再聚焦到虎牙來看，核心頭部主播的流失，其實也在削弱護(hù)城河。去年7月，英雄聯(lián)盟元老級主播騷男也結(jié)束了在虎牙的直播生涯，并于今年2月在抖音開啟直播；同年12月虎牙前主播、王者榮耀一哥張大仙出走虎牙，并在抖音完成了直播首秀。

更重要的是，這類頭部主播的出走，也會產(chǎn)生后續(xù)連鎖反應(yīng)——先出走的人在其他平臺拿到更多的流量，收獲更高的收益，可能會讓其他還在觀望階段的其他主播蠢蠢欲動。

比如張大仙2023年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)抖音后，大半年時間收獲了超5500萬粉絲，超過了其在虎牙四年積累的粉絲總量。8月20日，黑神話悟空掀起全民天命熱潮下，張大仙在抖音進(jìn)行了長達(dá)8小時的《黑神話：悟空》直播，吸引了高達(dá)2737萬人的觀看。

張大仙個人抖音主頁，圖/抖音App 

在這背后，2023年下半年以來，除了張大仙、旭旭寶寶以外，抖音還接連簽約了馮提莫、柯潔等其他直播平臺的知名主播。截至今年 8 月，抖音游戲內(nèi)容（短視頻、直播、圖文）消費(fèi)人數(shù)達(dá)到 4 億+，較去年同期增長 40%。在觀看人次上，也比去年同期增加了 65%；

快手二季度直播業(yè)務(wù)收入達(dá)到了93億元，游戲直播是重要一環(huán)。同時，過去一個季度，快手簽約的公會機(jī)構(gòu)數(shù)量同比提升近50%，簽約公會主播數(shù)量同比增長60%。

主播生態(tài)遇到挑戰(zhàn)，隨之而來的，便是平臺用戶的流失，以及營收增長瓶頸。

二季度斗魚平均移動MAU(月活)為4410萬，相比2023年同期的5030萬，同比下滑12.3%；季度平均付費(fèi)用戶數(shù)為340萬，相比2023年同期的400萬，同比下滑15%。

而如我們上文所述，虎牙和斗魚的核心營收支柱直播收入，這兩年也在加速下滑，增長瓶頸已經(jīng)顯現(xiàn)。

02 核心管理層還在變動，能幫助他們成功轉(zhuǎn)型嗎？

過去多年里，變現(xiàn)模式單一始終是虎牙和斗魚面臨的共性難題。

無論是虎牙還是斗魚，長期以來都過度依賴直播業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入，貢獻(xiàn)收入的比例長期維持在80%左右，甚至更高。

拿今年二季度來說，直播收入在斗魚營收中的占比高達(dá)76.55%，在虎牙營收中的占比也高達(dá)79.87%——這還是過去兩年雙方大力推進(jìn)營收結(jié)構(gòu)多元化變革的結(jié)果。

此前一年，從斗魚到虎牙，從核心管理層的變動到業(yè)務(wù)調(diào)整，雙方都加快了多元化探索，試圖替公司找到新的增長曲線。

斗魚那邊，陳少杰因涉嫌開設(shè)賭場罪被捕后，斗魚董事會組成了臨時管理委員會，由該公司董事兼首席戰(zhàn)略官蘇明明、公司董事兼副總裁曹昊及公司副總裁任思敏組成。

其后，斗魚開啟了多元化商業(yè)轉(zhuǎn)型：

比如主播端，圍繞頭部主播推出官方賽事二路解說等IP內(nèi)容，并給予流量權(quán)重；業(yè)務(wù)端，則加大游戲道具售賣、游戲廣告等業(yè)務(wù)權(quán)重，促進(jìn)平臺的收入多元化，把雞蛋放在不同的籃子里。

目前，斗魚已與和平精英、DNF、王者榮耀、LOL手游等10余款熱門游戲達(dá)成合作，斗魚作為游戲廠商商業(yè)化活動的合作渠道，通過平臺主播、內(nèi)容創(chuàng)作和運(yùn)營活動推廣游戲道具。

同時，今年1月12日，斗魚內(nèi)部發(fā)布郵件稱，宣布進(jìn)行內(nèi)部組織架構(gòu)和人員調(diào)整，新成立內(nèi)容生態(tài)部，負(fù)責(zé)主播內(nèi)容產(chǎn)出、廠商合作、賽事生態(tài)體系搭建等。在行業(yè)看來，這是斗魚進(jìn)一步多元化轉(zhuǎn)型的信號——向游戲廠商靠攏，完成從“游戲社區(qū)”到“與游戲廠商合作的服務(wù)商”角色轉(zhuǎn)變。

虎牙也在加速轉(zhuǎn)變。

2023年5月，虎牙公告稱，騰訊副總裁林松濤接替黃凌冬出任虎牙董事長。緊接著，虎牙公司高級副總裁黃俊洪合財務(wù)副總裁吳欣，也成為了虎牙代理聯(lián)席CEO，他們二人同樣是騰訊背景。

同年8月，虎牙宣布進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并制定三年計劃，致力于通過提供更多與游戲相關(guān)的服務(wù)，如游戲分銷、游戲內(nèi)道具銷售和游戲廣告等，來幫助虎牙完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型。

不難發(fā)現(xiàn)的是，在破除單一營收局限方面，虎牙和斗魚可以說是不謀而合，皆試圖以多條腿走路行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

然而，結(jié)合財報來看，他們的轉(zhuǎn)型有一定效果，但目前仍處于早期階段，能否持續(xù)改善營收結(jié)構(gòu)，尚是未知數(shù)。

2024Q2財報中，虎牙來自游戲相關(guān)服務(wù)、廣告和其他業(yè)務(wù)的收入同比增長152.7%，環(huán)比增長26.6%，達(dá)3.1億元，僅占總收入的20%。

圖/虎牙直播官方微信公眾號 

這對綜合營收下滑無濟(jì)于事：2024Q2，虎牙營收15.42億元，同比減少16.1%；剔除非現(xiàn)金因素影響后的非美國通用會計準(zhǔn)則下凈利潤9700萬元，同比下滑15.7%。

同理，2024年Q2財報中，斗魚強(qiáng)調(diào)其“創(chuàng)新業(yè)務(wù)、廣告及其他收入為2.42億元，公司收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化”。然而，這并未扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢：二季度斗魚實現(xiàn)營收10.32億元，同比下滑25.8%；凈虧損4920萬元，而2023年同期，凈利潤680萬元。

同時，Q2斗魚平均移動MAU(月活)為4410萬，相比2023年同期的5030萬，同比下滑12.3%；季度平均付費(fèi)用戶數(shù)為340萬，相比2023年同期的400萬，同比下滑15%。

歸根結(jié)底，直播這塊支柱業(yè)務(wù)賺得實在太多了，其中的落差，在短期內(nèi)很難靠其他多元化業(yè)務(wù)填補(bǔ)上來。

03 大手筆分紅派息，能挽回資本市場信心嗎？

與斗魚、虎牙并不樂觀的營收相對的，則是二者“出手闊綽”的大手筆分紅派息和回購動作。

2023年底，斗魚董事會批準(zhǔn)了一項股票回購計劃，即在2024年回購最多2000萬美元的普通股。截至3月31日，斗魚已回購了總計270萬美元的ADS（美國存托股份），接下來要花1730萬美元完成余下的回購計劃。

除了大手筆回購計劃外，斗魚還在7月初宣布了3億美元的特別現(xiàn)金股息。7月3日，斗魚董事會批準(zhǔn)派發(fā)特別現(xiàn)金股息，每股普通股9.76美元，或每股美國存托股（ADS）9.76美元。

無獨有偶，同樣一邊流血一邊回購、派息的，還有虎牙。

2023年8月，虎牙董事會授權(quán)一項股票回購計劃，將在未來12個月內(nèi)回購最高達(dá)1億美元的ADS或普通股，截至2024年6月底，已經(jīng)回購1710萬股，總對價5670萬美元。

另外，虎牙2023財年年報還宣布了特別現(xiàn)金股息1.5億美元，即每股0.66美元，并已經(jīng)于2024年5月支付。二季度財報發(fā)布的同時，虎牙也宣布將向股東派發(fā)總額約2.5億美元的特別現(xiàn)金股息，可謂大手筆撒錢。

在行業(yè)看來，這是業(yè)績下行、用戶流失下的無奈之舉：當(dāng)講不出更具備吸引力的好故事時，以派息分紅提振資本市場信心或是唯一選擇。

在當(dāng)下，這固然有一定的效果：拿斗魚來說，2023年底，陳少杰出事后，斗魚股價曾跌至0.739美元/股的低位，瀕臨退市，如今，這一數(shù)字穩(wěn)步回升。

不過，一味分紅派息并非長久之計，只有業(yè)務(wù)上的根本突圍，才是重中之重。

在這一層面，斗魚和虎牙若能成功“合二為一”，或能部分緩解雙方現(xiàn)在的增長壓力。

長期以來，斗魚和虎牙其實分別在秀場直播和游戲直播上有所側(cè)重，雙方達(dá)成合并后，利于幫助他們降低主播成本，并在主播上形成互補(bǔ)優(yōu)勢，槍口一致對外。

只是即便雙方成功合并，直播收入之外的其他營收真正挑起大梁之前，他們的增長瓶頸可能就會一直存在。

因為本質(zhì)上的難題沒有解決，營收結(jié)構(gòu)單一是兩家平臺的共性挑戰(zhàn)。

而且與五年前試圖合并時不同的是，他們面臨的市場環(huán)境也全然不同，雙方合并后的規(guī)模效應(yīng)能為業(yè)務(wù)增長帶來的助力，不確定性也更高了。

2020年時，雙方探索合并，在某種程度上是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手。

據(jù)財新報道，當(dāng)時從營業(yè)額看，虎牙和斗魚的市場份額分別超過40%、30%，合計超過70%；從活躍用戶看，雙方市場份額分別超過45%和35%，合計超過80%；在主播資源上，雙方的市場份額合計超過了60%。

如今快五年過去了，現(xiàn)在雙方的合并，則更像是抱團(tuán)取暖了。

往前追溯，正是自2019年起，綜合性的視頻平臺開始加快蠶食斗魚虎牙的商業(yè)版圖。

2019年7月，快手在光合創(chuàng)作者大會上推出“百萬游戲創(chuàng)作者扶持計劃”，全面發(fā)力游戲直播，如首播英雄聯(lián)盟總決賽（S9），并大力挖掘頭部游戲主播；

幾乎在同一時間里，B站也開始加速在游戲直播和電競領(lǐng)域跑馬圈地，具體的動作包括但不限于成立電競公司、組建電競俱樂部、重金拿下英雄聯(lián)盟全球賽事的獨家直播權(quán)等等。

但當(dāng)時的虎牙和斗魚，似乎還沒有全然嗅到危機(jī)——他們不是轉(zhuǎn)型太慢，而是轉(zhuǎn)型太晚。

2019年7月斗魚在納斯達(dá)克上市時，頭部主播“PDD”“旭旭寶寶”等作為“斗魚老將”，與斗魚原CEO陳少杰一起敲鐘。

當(dāng)時，陳少杰春風(fēng)得意，他篤定：“今天是斗魚的‘高光’時刻，但絕不是‘巔峰’時刻。”