文丨羅志恒（粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)）

北京時(shí)間9月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定降息50bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.75%-5%，是2022年3月啟動(dòng)加息周期后的首次降息。

美聯(lián)儲(chǔ)為何降息？未來降息的節(jié)奏和力度如何？在當(dāng)前形勢(shì)下，全球大類資產(chǎn)又將向何處去？本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲(chǔ)六輪降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，為新一輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)的大類資產(chǎn)配置提供參考。

一、原因：美國(guó)通脹回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，美聯(lián)儲(chǔ)采取預(yù)防性降息

（一）美聯(lián)儲(chǔ)的兩類降息：預(yù)防性降息和紓困性降息

按降息目的分，美聯(lián)儲(chǔ)降息可分為兩類：一類是預(yù)防性降息，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象時(shí)，降息以預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；另一類是紓困性降息，在經(jīng)濟(jì)陷入衰退或遭遇重大危機(jī)時(shí)，采取降息給予緊急補(bǔ)救。

過去三十年，美國(guó)共經(jīng)歷6輪降息周期，包括3輪預(yù)防性降息和3輪紓困性降息。3輪紓困性降息分別是應(yīng)對(duì)1995年、1998年和2019年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。3輪紓困性降息分別是應(yīng)對(duì)2001年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”、2007年次貸危機(jī)和2020年新冠疫情沖擊。其中，2020年由于疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)降息從預(yù)防性動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)榧偫詣?dòng)機(jī)。

1、預(yù)防性降息

1995年降息：失業(yè)率小幅上行、通脹回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期走弱。從經(jīng)濟(jì)基本面看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩。1995年4月失業(yè)率小幅上行，5月制造業(yè)PMI落入收縮區(qū)間，二季度美國(guó)GDP同比增長(zhǎng)2.4%，較一季度回落1.08個(gè)百分點(diǎn)。從物價(jià)數(shù)據(jù)看，CPI同比增速持續(xù)回落，為降息打開操作空間。

1998年降息：失業(yè)率穩(wěn)定，物價(jià)低迷，降息應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)。受亞洲金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。為防止危機(jī)進(jìn)一步蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策重心從抑制通脹轉(zhuǎn)向應(yīng)對(duì)衰退，結(jié)束加息，并立即開啟降息。此時(shí)，美國(guó)CPI同比增速低于2%的政策目標(biāo)，失業(yè)率穩(wěn)定，是較為適宜的降息窗口期。

2019年降息：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，美國(guó)金融市場(chǎng)預(yù)警衰退。受貿(mào)易摩擦升級(jí)、國(guó)際貿(mào)易投資放緩影響，2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，多國(guó)央行宣布降息。2019年上半年，美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性，尚未顯露衰退跡象，失業(yè)率創(chuàng)50年來新低，制造業(yè)PMI持續(xù)高于榮枯線，通脹水平低于2%的政策目標(biāo)。但金融市場(chǎng)預(yù)示衰退風(fēng)險(xiǎn)，2019年8月，10年美國(guó)國(guó)債利率快速下行，10年期與2年期國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛，9月美國(guó)短期融資市場(chǎng)爆發(fā)“錢荒”。

2、紓困性降息

2001年降息：互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)導(dǎo)致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，降息營(yíng)造低利率環(huán)境，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)修復(fù)。2000年初，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美股大跌，2001年3月到2001年底，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超60%，期間數(shù)千家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)倒閉或被兼并。2001年1月美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，盡管當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入衰退，就業(yè)率和通脹市場(chǎng)穩(wěn)定，但考慮到股市危機(jī)會(huì)導(dǎo)致財(cái)富縮水，影響消費(fèi)和投資，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大幅提升。

2007年降息：美國(guó)次貸危機(jī)引爆全球金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)存在明顯的下行風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)企業(yè)和家庭的信貸收緊，房地產(chǎn)市場(chǎng)快速下行，失業(yè)率走高。隨著次貸危機(jī)蔓延至金融市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯放緩，2008年，美國(guó)四季度GDP環(huán)比下跌8.5%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)觸發(fā)技術(shù)性衰退。2008年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息至0-0.25%，開啟零利率時(shí)代。

2020年降息：COVID-19沖擊，社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，降息重啟經(jīng)濟(jì)。2020年，新冠疫情席卷全球，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)遭受巨大沖擊。2020年，美國(guó)一季度GDP環(huán)比下跌5.3%，4月失業(yè)率飆升至14.8%，創(chuàng)歷史新高；納斯達(dá)克指數(shù)20個(gè)交易日內(nèi)下降超30%。

（二）本次降息更偏向于預(yù)防性降息，延續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性

美國(guó)高通脹壓力緩解，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。美國(guó)通脹持續(xù)降溫，8月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.5%，低于預(yù)期值2.6%和前值2.9%，連續(xù)5個(gè)月回落，創(chuàng)2021年3月以來的最低增速。美國(guó)8月季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，低于預(yù)期的16萬人。美國(guó)失業(yè)率升至4.2%，較疫情以來3.4%的低點(diǎn)上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。8月美國(guó)ADP（小非農(nóng)）新增9.9萬人，創(chuàng)2021年2月以來最低紀(jì)錄。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，但尚未顯露明顯的衰退跡象，制造業(yè)快速降溫，服務(wù)業(yè)仍保持韌性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)將2024年美國(guó)GDP的預(yù)期增速?gòu)?月會(huì)議的2.1%下調(diào)至2%。制造業(yè)動(dòng)能邊際回落，美國(guó)8月ISM制造業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)5個(gè)月收縮；8月新增制造業(yè)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降2.4萬人。服務(wù)業(yè)溫和擴(kuò)張，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持韌性。2024年8月，美國(guó)ISM服務(wù)業(yè)PMI回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至51.5%，就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動(dòng)分項(xiàng)指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間。美國(guó)零售和食品服務(wù)同比增長(zhǎng)2.13%，較上月回落0.73個(gè)百分點(diǎn)；9月美國(guó)密西根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)升至69，連續(xù)3個(gè)月走高。

預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持韌性，2025年經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步增加。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體有所降溫，在不同部門間冷熱不均，制造業(yè)遇冷、服務(wù)業(yè)火熱。服務(wù)業(yè)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱，2023年服務(wù)業(yè)占GDP比重超80%，制造業(yè)占GDP比重僅10.3%。服務(wù)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，將支撐年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性。但隨著就業(yè)放緩、居民部門超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡、利息支出快速增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際回落，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐步增加。

二、如何看待本次降息的力度及后續(xù)節(jié)奏？

回顧前六輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，預(yù)防性降息的節(jié)奏較慢、降幅較小、持續(xù)時(shí)間較短，紓困性降息節(jié)奏更快、降幅更大，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。開始于1995年、1998年和2019年的三輪預(yù)防性降息周期均進(jìn)行了3次降息，單次降息幅度均為25bp，累次降息幅度75bp；開始于2001年、2007年和2020年的三輪紓困性降息周期分別降息13次、10次和2次，單次最高降幅分別為50bp、75bp和100bp。

從降息力度看，本次降息50bp略超預(yù)期，反映美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)更有信心，并加大對(duì)就業(yè)目標(biāo)的支持力度。一是參考前幾輪預(yù)防性降息的節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息不會(huì)太過激烈，均以25bp開始，本次降息50bp，略超預(yù)期。二是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的信心增強(qiáng)，通脹對(duì)降息的掣肘減弱。FOMC下調(diào)美國(guó)2024年P(guān)CE通脹預(yù)期至2.3%，6月會(huì)議預(yù)期為2.6%，美聯(lián)儲(chǔ)稱“委員會(huì)對(duì)通脹可持續(xù)滑向2%的信心更足”。三是勞動(dòng)力市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。FOMC將年底失業(yè)率預(yù)期從4.0%上調(diào)至4.4%，鮑威爾表示“如果7月議息會(huì)議時(shí)有就業(yè)數(shù)據(jù)公布，可能在7月份就會(huì)降息”。

從降息節(jié)奏看，預(yù)計(jì)11月、12月還有2次降息，單次降幅為25bp。美聯(lián)儲(chǔ)采取“數(shù)據(jù)依賴”策略，后續(xù)降息操作“邊走邊看”。點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2024年將累計(jì)降息100bp，即在9月降息50bp后，之后2次會(huì)議還有合計(jì)50bp的降息幅度。一是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有明確證據(jù)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退前，美聯(lián)儲(chǔ)不必連續(xù)激進(jìn)降息。二是目前美國(guó)治理通脹的任務(wù)尚未完成，通脹水平回到合意水平的路徑影響美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策。鮑威爾稱“如果經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健且通脹保持頑固，可能會(huì)更緩慢地調(diào)整政策?！钡c此同時(shí)，要警惕金融市場(chǎng)、地緣政治沖突等風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下行，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓哟蠼迪⒘Χ取?/p>

三、以史鑒今：美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球大類資產(chǎn)價(jià)格的影響

（一）復(fù)盤：歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息，全球大類資產(chǎn)走勢(shì)

本文復(fù)盤了1995年以來美聯(lián)儲(chǔ)5輪降息周期全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)。其中，考慮2020年疫情沖擊導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)全球大類資產(chǎn)價(jià)格普跌，因此未包括2020年的降息周期。

整體看，美債和黃金勝率更高，股市在紓困性降息周期內(nèi)下跌，美元承壓。預(yù)防性降息周期內(nèi)，股市、黃金、美債多數(shù)上漲，美元承壓。其中，1998年得益于美聯(lián)儲(chǔ)的快速響應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面顯著修復(fù)，緩解衰退擔(dān)憂，美股大幅上漲，黃金和美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)小幅下跌。紓困性降息周期內(nèi)，黃金和美債均上漲，股市和美元下跌。由于預(yù)防性和紓困性降息力度差異，黃金和美債在預(yù)防性降息期間的平均漲幅小于紓困性降息。

1、股票市場(chǎng)表現(xiàn)

股票市場(chǎng)由經(jīng)濟(jì)基本面決定，在紓困性降息周期內(nèi)，美股均上漲，在預(yù)防性降息周期內(nèi)，美股均下跌。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型（DDM），股價(jià)=企業(yè)盈利/（無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。分子端的企業(yè)盈利，主要受經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面影響。分母端是無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指國(guó)債利率，受貨幣政策影響；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和要求的回報(bào)率，受市場(chǎng)情緒影響。美聯(lián)儲(chǔ)基于不同原因的降息，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的的影響有質(zhì)的區(qū)別。在預(yù)防性降息周期內(nèi)，降息刺激經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期上漲，無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行。受多方面利好因素影響，降息顯著提振美股。而在紓困性降息周期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退，降息雖為股市提供增量資金，但投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，企業(yè)盈利基本面受損，導(dǎo)致整體股價(jià)估值持續(xù)下行。因此，決定美股表現(xiàn)的本質(zhì)因素仍是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。

全球主要股票市場(chǎng)與美股相關(guān)性較高，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股的影響逐步增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球股市產(chǎn)生兩方面影響，一是降息釋放流動(dòng)性，為全球市場(chǎng)提供增量資金。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響外溢。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，并向全球傳導(dǎo)，將帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，股市下跌。對(duì)于A股，自2001年中國(guó)加入WTO以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系愈發(fā)緊密，我國(guó)資本市場(chǎng)的開放進(jìn)程也不斷提速，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)A股的影響逐步增強(qiáng)。最近3輪降息周期，A股與全球主要市場(chǎng)的走勢(shì)保持一致。

2、債券市場(chǎng)表現(xiàn)

美債表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，短期限、低風(fēng)險(xiǎn)的債券受降息提振較大。在5輪降息周期中，美債4次上漲（1995年、2000年、2007年和2019年）。分期限看，短期限債券受降息提振力度較大。美國(guó)1年期國(guó)債收益率與聯(lián)邦基金利率相關(guān)性較高，降息帶動(dòng)1年期國(guó)債收益率定價(jià)下調(diào)。而10年期美債收益率是一個(gè)綜合性指標(biāo)，其定價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、未來通脹和風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期，因此10年期國(guó)債定價(jià)受降息單一因素的影響較小。過去六輪降息周期內(nèi)，美國(guó)1年期和10年期國(guó)債收益率分別累計(jì)下降988bp、585bp。分信用風(fēng)險(xiǎn)看，債券信用風(fēng)險(xiǎn)越低，收益率降幅越大。過去六輪降息周期內(nèi)，美國(guó)10年期國(guó)債、穆迪Aaa級(jí)企業(yè)債、穆迪Bbb級(jí)企業(yè)債收益率分別累計(jì)下降585bp、下降350bp和上漲14bp。

中債、日債、英債、歐債走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的相關(guān)性較低。各債券市場(chǎng)定價(jià)主要受各市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策影響。復(fù)盤美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息周期，中債、日債、英債、歐債走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，無明顯規(guī)律。

3、外匯市場(chǎng)表現(xiàn)

美元短期承壓，中長(zhǎng)期走勢(shì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱以及全球避險(xiǎn)情緒等因素影響。美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元貶值壓力增強(qiáng)。然而匯率還受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)強(qiáng)弱、國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)、流動(dòng)性、避險(xiǎn)情緒等多方面因素影響。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息之后的3個(gè)月內(nèi)，美元走勢(shì)難以預(yù)測(cè)，整體有漲有跌。例如，1995-2002年，受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、亞洲金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的避險(xiǎn)情緒，美元維持了長(zhǎng)達(dá)7年的強(qiáng)美元周期，期間美聯(lián)儲(chǔ)3輪降息并未扭轉(zhuǎn)美元強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

日元、人民幣和歐元匯率走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。受國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)強(qiáng)弱和本國(guó)貨幣政策等因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息周期內(nèi)，日元、人民幣和歐元等非美元匯率走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立。

4、黃金價(jià)格表現(xiàn)

黃金勝率較大。美聯(lián)儲(chǔ)5輪降息周期內(nèi)，黃金價(jià)格4次上漲（1995年、2000年、2007年和2019年），2007年首次降息3個(gè)月后，黃金價(jià)格漲幅達(dá)27.2%。黃金兼具金融和貨幣雙重屬性：在金融屬性下，黃金價(jià)格受通脹水平影響，因其“零票息”特征，黃金價(jià)格與實(shí)際利率負(fù)相關(guān)，與通脹水平正相關(guān)；在貨幣屬性下，美元超發(fā)、信用泛濫，疊加地緣政治沖突不確定性，各國(guó)央行增持黃金，為黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期支撐。在通脹水平回落、美元承壓、避險(xiǎn)情緒等多重因素支撐下，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期內(nèi)，黃金價(jià)格大概率上漲。

（二）本輪降息對(duì)大類資產(chǎn)的影響：美債和黃金占優(yōu)，美股短期調(diào)整，美元大幅下行概率不大

對(duì)于股市，降息釋放流動(dòng)性提振美股。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)韌性，降息釋放流動(dòng)性，為股市提供增量資金，利好美股。但由于美國(guó)大選和貨幣政策路徑的不確定性以及當(dāng)前美股較高的估值水平，也要警惕美股的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債券資產(chǎn)，美債確定性較高，下行斜率趨緩。在本輪降息周期內(nèi)，美債收益率將持續(xù)下調(diào)。美債利率下行斜率取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”概率較低，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏偏緩，預(yù)計(jì)美債收益率曲線斜率趨緩。

對(duì)于外匯市場(chǎng)，美元承壓，但延續(xù)韌性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美元有所支撐，日本加息以及全球避險(xiǎn)情緒或支撐日元走高。截至2024年9月17日，美元指數(shù)30個(gè)交易日內(nèi)下降2%，對(duì)人民幣、日元、歐元等主要貨幣貶值。但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息節(jié)奏和力度偏緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性，相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體仍然較強(qiáng)，或?qū)γ涝纬梢欢ㄖ巍?duì)于日元，日本重啟加息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，日元成為避險(xiǎn)選擇，多重因素或支撐日元反彈。

對(duì)于黃金，短期有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期或仍在上漲周期。美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生支撐，但本輪黃金出現(xiàn)明顯“搶跑”行情，截至2024年9月17日，2024年倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅近25%，本次降息落地或出現(xiàn)利好兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期看，在全球“去美元化”、地緣沖突加劇等因素支撐下，黃金價(jià)格或仍處于長(zhǎng)期上漲周期。

四、美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的影響

美聯(lián)儲(chǔ)降息為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開操作空間。貨幣政策需兼顧內(nèi)外平衡。從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的掣肘有望減輕。美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，美債收益率下行，美元承壓，對(duì)人民幣匯率的壓力減輕，貨幣政策的外部約束逐漸減輕、政策空間逐步打開。從內(nèi)部環(huán)境看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國(guó)內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，建議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，該降準(zhǔn)降準(zhǔn)，該降息降息，提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求。

美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期有利于對(duì)沖全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，支撐中國(guó)出口延續(xù)韌性。從量上看，寬松的貨幣政策緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，若沒有大的風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)韌性，對(duì)我國(guó)出口形成支撐。從價(jià)上看，美元大幅貶值的可能性較低，人民幣升值對(duì)中國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力的影響相對(duì)有限。

美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)國(guó)內(nèi)股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動(dòng)性寬松有助于為中國(guó)股市提供增量資金，我國(guó)貨幣政策空間增大將帶動(dòng)債券收益率下行，美元承壓有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

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