文 | 侃見財經

近期，調味品巨頭海天味業(yè)股價“罕見”逆勢上漲。

8至9月份，雖然整體市場表現(xiàn)不佳，但海天味業(yè)卻逆勢走高，同期股價上漲了2.25%

至于推動股價逆勢走高的原因，無疑跟其剛披露的半年報有關。據(jù)財報顯示，上半年海天味業(yè)實現(xiàn)營收141.6億，增速為9.18%；實現(xiàn)凈利潤34.52億，增速為11.52%。對比歷年的中報數(shù)據(jù)，今年上半年海天味業(yè)的凈利潤增速明顯回暖，并且營收和凈利潤均創(chuàng)出了歷史新高。

實際上，跟過去動輒20%+的業(yè)績增速來對比，海天味業(yè)上半年的業(yè)績增速固然不算太高。但目前餐飲行業(yè)并不景氣——據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國內餐飲相關企業(yè)注銷、吊銷量達到105.6萬家，接近去年全年的水平，海天味業(yè)的業(yè)績能有這樣的增幅已經非常不錯了。

過去幾年，海天味業(yè)一直處于轉型“陣痛期”，不但業(yè)績增速大幅放緩，股價也是持續(xù)走低。如今，海天味業(yè)終于交出了一份亮眼的財報，這是否意味著海天味業(yè)轉型的“陣痛期”已經過去？

業(yè)績增長背后

在餐飲行業(yè)不景氣的背景下，上半年各家調味品公司的業(yè)績增速普遍都在放緩。

重點看向醬油這個細分領域——今年上半年，中炬高新的營收增速為-1.35%，千禾味業(yè)的營收增速為3.78%。

對比來看，海天味業(yè)上半年9.18%的營收增速雖然看似不算太高，但很顯然——海天味業(yè)上半年的營收增速還是領先于中炬高新和千禾味業(yè)。為什么在餐飲市場不景氣的背景下，海天味業(yè)卻依舊能取得不錯的增長速度？這背后，其實跟海天味業(yè)自身的渠道調整有關。

過去幾年，海天味業(yè)的業(yè)績之所以會放緩，線上渠道的沖擊是重要因素，尤其是社區(qū)團購打折、補貼等流量玩法，導致產品零售價較傳統(tǒng)渠道便宜，這在一定程度上分流了部分消費者，而海天味業(yè)主要依賴線下，2021年線上銷售收入占比不到3%。

不過，在經過了幾年時間的渠道轉型之后，情況有了變化。據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年海天味業(yè)線下渠道實現(xiàn)銷售125.78億元，同比增長8.26%；線上渠道實現(xiàn)銷售6.06億元，同比增長29.17%。很顯然，上半年線上渠道的營收在加速增長，并且線上銷售的收入占比超過了4%。

此外，隨著渠道的變革，海天味業(yè)的經銷商數(shù)量也重回增長——截至2024年6月末，海天味業(yè)經銷商擁有6674家，上半年凈增長83家；而且，海天味業(yè)的5大區(qū)域市場也是全面上漲——北部區(qū)域營收33.77億元，同比增長6.24%；中部區(qū)域營收29.18億元，同比增長6.73%；南部區(qū)域營收26.57億元，同比增長17.46%；東部區(qū)域營收25.18億元，同比增長8.00%；西部區(qū)域營收17.14億元，同比增長8.39%。

當然，除了渠道變革之外，原材料價格的回落也是推動其業(yè)績回升的另一主要原因。海天味業(yè)以直接原材料為最主要成本，其中營收最高的醬油，原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。以大豆為例，過去幾年大豆價格飆升，侵蝕了海天味業(yè)的利潤；但今年以來大豆價格持續(xù)回落，截至6月底，國內主產區(qū)均價為4980元/噸，較去年同期5707元/噸下跌了727元/噸，跌幅達到12.74%。

從目前來看，一方面是渠道變革后帶來的營收提升，另一方面則是原材料下降帶來的凈利潤提升，海天味業(yè)的“至暗時刻”應該要過去了。

加固“護城河”

半年報披露后，次日海天味業(yè)的股價迎來了大漲。

截至8月30日收盤，海天味業(yè)股價報收37元/股，漲幅高達8.86%，總市值為2057億，重新回到了2000億以上。

從股價的走勢來看，資本市場對于海天味業(yè)的前景充滿了樂觀。而事實也的確如此，從機構持倉來看，截至今年上半年，海天味業(yè)的基金持倉家數(shù)為299家，合計持股數(shù)量為1.482億股，持倉市值為51.09億，持股變化增加了8141萬股，比例為1.46%。

實際上，之前海天味業(yè)的股價之所以會一路走低，除了業(yè)績下滑之外，本質在于其核心護城河受到了挑戰(zhàn)——在線上渠道崛起的背景下，海天味業(yè)好不容易通過線下渠道筑起的護城河顯得十分脆弱，市場也對其充滿了擔憂和顧慮。

不過，隨著半年報的披露，無論是線上營收的大幅提升還是經銷商數(shù)量的增長，都意味著海天味業(yè)重新加固了自身的渠道護城河。

除了渠道變革之外，海天味業(yè)在多元化轉型上的提速，也讓其未來變得更有吸引力。據(jù)財報顯示，今年上半年海天味業(yè)的主營產品均實現(xiàn)了增長。其中，主力產品醬油同比增長6.85%至72.64億元，調味醬同比增長8.55%至14.52億元，蠔油增長5.71%至23.22億元。包括醋和料酒、復調等在內的其他產品收入已超過調味醬達到21.46億元，并且增速達到了22.31%，增長勢頭“兇猛”。

此外，在食品行業(yè)不景氣的背景下，海天味業(yè)卻選擇了加大營銷費用和研發(fā)費用，搶占用戶心智。根據(jù)財報顯示，上半年海天味業(yè)的銷售費用為8.495億，相比于去年同期的6.982億增加了1.503億；研發(fā)費用為3.801億，相比于去年同期的3.582億增加了0.219億。

正如媒體所說——調味品是一門好生意，因為味覺的記憶是深刻的，隨著反復食用，一旦形成美味的記憶，這種記憶就難以消除，這導致調味品的品牌忠誠度高，復購率高。從這一角度來看，調味品的核心就是讓消費者更容易接觸，可以反復使用，最終形成記憶，而無論是渠道布局的完善還是產品的多樣性，相比其他醬油企業(yè)而言海天味業(yè)都要更具有優(yōu)勢。