文 | 天下財(cái)?shù)?煜明
9月10日，生產(chǎn)六個(gè)核桃的養(yǎng)元飲品（603156.SH）召開(kāi)了半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。
2024年上半年，養(yǎng)元飲品營(yíng)收約29億元，同比減少2%；歸母凈利潤(rùn)約10億元，同比增長(zhǎng)13%。
（來(lái)源：半年報(bào)）
初看之下，業(yè)績(jī)似乎尚可，但市場(chǎng)顯然并不認(rèn)同。
中報(bào)剛一公布，養(yǎng)元飲品股價(jià)就直奔跌停，收盤(pán)跌幅超過(guò)8%。隨后幾個(gè)交易日股價(jià)更是跌破18元?jiǎng)?chuàng)下新低，距離4月份的高點(diǎn)已下跌超過(guò)30%。
（來(lái)源：銀河證券）
在東方財(cái)富股吧里，很多股民對(duì)后市表現(xiàn)依然比較悲觀。
為什么市場(chǎng)不看好養(yǎng)元飲品？
重要原因之一是，在剛剛過(guò)去的二季度，養(yǎng)元飲品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是近3年來(lái)最差的。
按單季度看，公司2024年二季度營(yíng)收約6億元，同比下降約20%；歸母凈利潤(rùn)近2億元，降幅接近16%。
（來(lái)源：同花順）
此外，上半年在公司盈利增長(zhǎng)的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流僅為2583萬(wàn)元，同比大降97%。
現(xiàn)金流反映了公司支付債務(wù)、投資和日常運(yùn)營(yíng)的能力，健康的現(xiàn)金流是公司生存和發(fā)展的必要基礎(chǔ)。養(yǎng)元飲品現(xiàn)金流驟降，自然引起市場(chǎng)關(guān)注。
改變打法
養(yǎng)元飲品全稱(chēng)是河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司，成立于1997年，前身為養(yǎng)元保健飲品，是老白干旗下的一家子公司，被剝離后由姚奎章帶領(lǐng)58名員工集體湊錢(qián)接盤(pán)。
最終，公司憑借“六個(gè)核桃”在植物蛋白飲品賽道占據(jù)一席之地。
養(yǎng)元飲品也有過(guò)高光時(shí)刻。在2015年巔峰時(shí)期，養(yǎng)元飲品營(yíng)收高達(dá)91億元，凈利潤(rùn)約26億元。
但隨后逐漸陷入增長(zhǎng)乏力的困境，多數(shù)年份都在下滑，僅在2018年、2021年、2023年出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
（來(lái)源：同花順）
總體上看，這種下滑趨勢(shì)在2024年上半年未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，養(yǎng)元飲品的老邁跡象顯現(xiàn)。
更令投資人擔(dān)憂的是，占比最大的南方市場(chǎng)下滑速度更快，華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)的銷(xiāo)售收入均出現(xiàn)下降。
（來(lái)源：公司公告）
養(yǎng)元飲品的解釋是，營(yíng)收下滑主要受市場(chǎng)消費(fèi)需求下滑影響。
營(yíng)收下滑凈利反增，這種異?，F(xiàn)象的出現(xiàn)，一般都是公司調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)策略的結(jié)果。
上半年，養(yǎng)元飲品營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比均在下降。其中，營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用分別下降約5%、2%。
（來(lái)源：半年報(bào)）
養(yǎng)元飲品上半年還減少了廣告投放費(fèi)用，同比降低23%。但同時(shí)市場(chǎng)推廣費(fèi)同比增長(zhǎng)近20%，促銷(xiāo)品費(fèi)用同比增長(zhǎng)近80%。
從數(shù)據(jù)上看，養(yǎng)元飲品似乎正在改變此前主要依靠投放廣告拉動(dòng)銷(xiāo)售的方式，轉(zhuǎn)而希望通過(guò)促銷(xiāo)來(lái)提升銷(xiāo)量。
公司同期的庫(kù)存商品賬面價(jià)值由1億多元，大幅減少至約4000萬(wàn)元。
有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著養(yǎng)元飲品正在通過(guò)為經(jīng)銷(xiāo)商提供贈(zèng)品、促銷(xiāo)品等手段拉動(dòng)消費(fèi)。
（來(lái)源：半年報(bào)）
此外，養(yǎng)元飲品上半年應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)約56%。通常情況下，這表明公司試圖通過(guò)放寬付款條件來(lái)促進(jìn)銷(xiāo)售。
但硬幣的另一面是，這往往導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，以及壞賬風(fēng)險(xiǎn)增加。
（來(lái)源：半年報(bào)）
增長(zhǎng)瓶頸
養(yǎng)元飲品營(yíng)收增長(zhǎng)乏力主要原因在于，產(chǎn)品線過(guò)于單一，業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴“六個(gè)核桃”，這種局面長(zhǎng)期難改。
2021年-2023年，養(yǎng)元飲品營(yíng)收分別約為69億元、59億元、62億元，其中九成以上來(lái)自核桃乳（代表品牌就是“六個(gè)核桃”）。
而放眼望去，植物蛋白飲料市場(chǎng)的增長(zhǎng)正在逐漸放緩。
尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，今年上半年植物蛋白飲品銷(xiāo)售額增長(zhǎng)5.6%，遠(yuǎn)低于茶飲（19.5%）和功能性飲品（10.6%）。
（來(lái)源：媒體報(bào)道）
根據(jù)東吳證券研報(bào)，我國(guó)植物蛋白飲料零售規(guī)模在2014年前后達(dá)到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢(shì)。
此外，核桃乳及整個(gè)植物蛋白行業(yè)門(mén)檻偏低，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。
目前，除了養(yǎng)元飲品，包括承德露露、維維股份在內(nèi)的多家上市企業(yè)都在國(guó)內(nèi)植物蛋白飲料市場(chǎng)搶灘。銀鷺、伊利、蒙牛等巨頭也紛紛加大對(duì)這一領(lǐng)域的投入。
養(yǎng)元飲品在半年報(bào)中也表示，越來(lái)越多廠商的進(jìn)入，使公司面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
（來(lái)源：半年報(bào)）
與此同時(shí)，新式茶飲正在迅速崛起，它不僅能滿足消費(fèi)者對(duì)口感的追求，還為社交提供了理想場(chǎng)所。
當(dāng)然，養(yǎng)元飲品也在嘗試推出新產(chǎn)品。
自2018年公司上市開(kāi)始，先后推出包括紅枸杞飲、核桃咖啡乳、有機(jī)植物奶以及卡慕寧助眠飲品在內(nèi)的多款新品。
但截至目前，養(yǎng)元飲品的第二增長(zhǎng)曲線仍未能扛鼎。
2023年，養(yǎng)元飲品功能性飲料營(yíng)收約4億元，占比不到8%。其他植物飲料營(yíng)收僅有132萬(wàn)元，而且還出現(xiàn)同比大幅下滑。
（來(lái)源：2023年年報(bào)）
這種窘?jīng)r或許與養(yǎng)元飲品長(zhǎng)期以來(lái)重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)有關(guān)。
公司2024年上半年研發(fā)費(fèi)用僅為2068萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用卻高達(dá)3億多元，這還是研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)近48%之后的結(jié)果。
（來(lái)源：半年報(bào)）
理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)
主業(yè)盈利能力逐漸下降的同時(shí)，養(yǎng)元飲品對(duì)投資理財(cái)卻“格外上心”。
截至2024年6月底，養(yǎng)元飲品的金融資產(chǎn)總計(jì)約為67億元，占總資產(chǎn)的比重約為52%。
（來(lái)源：半年報(bào)）
其中，僅養(yǎng)元飲品投資的10只私募基金，總額就達(dá)到28億元。
（來(lái)源：半年報(bào)）
投資者對(duì)養(yǎng)元飲品的“不務(wù)正業(yè)”一直頗有微詞。
有投資者就曾對(duì)資產(chǎn)安全性提出質(zhì)疑。公司則回應(yīng)稱(chēng)，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品使用的是部分閑置資金，是在保證資金安全前提下進(jìn)行的。
（來(lái)源：公司公告）
資金真的安全嗎？
在半年報(bào)中，養(yǎng)元飲品披露了8家主要控股參股公司的業(yè)績(jī)情況，其中，中冀投資和元潮創(chuàng)業(yè)2家公司均虧損，對(duì)中冀投資的投資更是虧損近1億元。
（來(lái)源：半年報(bào)）
按照此前披露的消息，養(yǎng)元飲品本應(yīng)在今年上半年收到中冀投資減資款的30%及利息，大約7700萬(wàn)元。
但截至6月底，公司尚未收到這筆款項(xiàng)。
（來(lái)源：半年報(bào)）
由此可見(jiàn)，養(yǎng)元飲品所稱(chēng)的“保證資金安全前提”有點(diǎn)言過(guò)其實(shí)。
另?yè)?jù)天眼查信息顯示，養(yǎng)元飲品自身風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)4260項(xiàng)，其中大部分涉及各類(lèi)官司糾紛。
總體來(lái)看，養(yǎng)元飲品仍為植物蛋白飲料市場(chǎng)龍頭企業(yè)，但目前正在面臨一些挑戰(zhàn)。比如，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)投入不足、市場(chǎng)定位與品牌形象老舊、以及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快、現(xiàn)金流下降明顯等。
至于公司未來(lái)前景，有業(yè)內(nèi)人士向《天下財(cái)?shù)馈贩治稣f(shuō)，作為已有20余年歷史的老品牌，六個(gè)核桃迫切需要進(jìn)行品牌形象重塑，將消費(fèi)群體進(jìn)行細(xì)分，通過(guò)口味研發(fā)、產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、拓展產(chǎn)品線等多方面的努力，才能贏得更多年輕消費(fèi)者和更廣闊的市場(chǎng)。
在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，六個(gè)核桃如何重回巔峰？養(yǎng)元飲品又會(huì)講出哪些新故事？《天下財(cái)?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。