文丨羅志恒（粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)）

一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的三組明線與暗線

社會(huì)各界對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、居民消費(fèi)不振、高校畢業(yè)生就業(yè)困難具有充分理解和廣泛共識(shí)，宏觀政策也積極加以應(yīng)對(duì)。但與之伴隨的其他問(wèn)題卻沒(méi)有受到足夠關(guān)注，導(dǎo)致相關(guān)政策支持力度偏弱，例如存量房貸利率偏高引發(fā)居民提前還貸、社零消費(fèi)中企業(yè)消費(fèi)低迷、勞動(dòng)力市場(chǎng)中農(nóng)民工失業(yè)率上升等。

（一）刺激新增購(gòu)房需求 vs 居民提前還貸

要解決房地產(chǎn)銷售、投資持續(xù)低迷，關(guān)鍵是刺激居民購(gòu)房需求，因此各地密集出臺(tái)放松限購(gòu)、下調(diào)首付比例和房貸利率、提供購(gòu)房補(bǔ)貼等政策，鼓勵(lì)居民部門加杠桿。然而自2023年二季度以來(lái)，個(gè)人住房貸款余額同比首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且降幅持續(xù)擴(kuò)大，背后是居民主動(dòng)降杠桿、提前還貸。2024年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放個(gè)人住房貸款1.3萬(wàn)億元，但個(gè)人住房貸款余額僅增加200億元，約1.3萬(wàn)億元的缺口，除了居民正常償還月供以外，都是提前還貸所致。

居民提前還貸主因存量房貸利率偏高，隨著房?jī)r(jià)和股價(jià)持續(xù)低迷、銀行存款利率和理財(cái)收益率下行，提前還貸變相成為了收益率最高的“理財(cái)方式”。居民提前還貸后，流動(dòng)資金減少，消費(fèi)能力也隨之下降。此外，部分居民違規(guī)使用消費(fèi)貸或經(jīng)營(yíng)貸來(lái)提前還貸，將進(jìn)一步加大金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年8月，有關(guān)部門出臺(tái)了降低存量首套住房貸款利率的政策，但要求調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市的首套住房貸款利率政策下限，這導(dǎo)致部分存量房貸利率仍維持在高位。以北京為例，2019年10月至2023年12月期間的存量首套房貸利率為L(zhǎng)PR+55BP，而當(dāng)前新增首套房貸利率為L(zhǎng)PR-45BP，甚至五環(huán)內(nèi)的二套房貸利率也僅為L(zhǎng)PR-5BP。以25年期的300萬(wàn)元等額本息的存量房貸為例，若取消55BP的加點(diǎn)，則每月月供將減少近1000元，能夠有效減輕居民還貸負(fù)擔(dān)、增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。

（二）提振居民消費(fèi) vs 企業(yè)消費(fèi)低迷

消費(fèi)低迷是當(dāng)前國(guó)內(nèi)有效需求不足的重要原因之一，730政治局會(huì)議提出“要以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”。

市場(chǎng)在分析消費(fèi)時(shí)通常存在一個(gè)誤區(qū)：認(rèn)為消費(fèi)主要是居民消費(fèi)，企業(yè)部門主要涉及投資，從而忽視了企業(yè)消費(fèi)。事實(shí)上，企業(yè)消費(fèi)也是總體消費(fèi)的重要組成部分，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的商品零售中，居民消費(fèi)僅占一半左右，另一半是社會(huì)集團(tuán)消費(fèi)，即通過(guò)交易售給機(jī)關(guān)、企事業(yè)單位等的非生產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)用的商品。

當(dāng)前總體消費(fèi)低迷，一方面是居民就業(yè)和收入預(yù)期不穩(wěn)，消費(fèi)意愿和能力有待提振；另一方面是企業(yè)降本增效，壓縮了辦公、差旅等相關(guān)費(fèi)用。2023年以來(lái)，文化辦公用品類零售額累計(jì)同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

（三）促進(jìn)高校畢業(yè)生就業(yè) vs 農(nóng)民工失業(yè)率上升

高校畢業(yè)生和農(nóng)民工是就業(yè)政策的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。其中，近年來(lái)高校畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)上升，但就業(yè)崗位未能同步增長(zhǎng)，導(dǎo)致高校畢業(yè)生就業(yè)難問(wèn)題較為突出，受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。農(nóng)民工就業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，2023年3月以來(lái)，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)低于總體失業(yè)率。

但今年6月以來(lái)，農(nóng)民工失業(yè)率上升，外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率由5月的4.5%升至7月的4.9%，且高于去年7月的4.8%。農(nóng)民工就業(yè)主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、批發(fā)零售、住宿餐飲、居民服務(wù)等行業(yè)。一是制造業(yè)用工需求減少，制造業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月低于榮枯線；二是受房地產(chǎn)投資和地方基建投資低迷拖累，以及極端強(qiáng)降水和高溫天氣制約建筑施工等因素影響，建筑業(yè)就業(yè)減少；三是居民和企業(yè)消費(fèi)低迷，服務(wù)業(yè)景氣度下行。

二、全年經(jīng)濟(jì)增速“保5”需要宏觀政策持續(xù)用力、更加給力

今年經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行節(jié)奏或與去年相似：一季度開(kāi)門紅，二季度下行壓力加大，三季度出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)舉措從而經(jīng)濟(jì)回升，四季度延續(xù)回升態(tài)勢(shì)但略有回落。

上半年GDP同比增長(zhǎng)5%，總體延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。其中，一季度各部門和地方政府落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，提前發(fā)力和開(kāi)工，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期開(kāi)門紅，同比增長(zhǎng)5.3%；但宏觀總需求不足、微觀主體信心不振的問(wèn)題仍然存在，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不牢固，二季度增速回落，同比增長(zhǎng)4.7%。

下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力進(jìn)一步加大，7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)總體偏弱。今年一二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能弱于去年同期，2023年各季度GDP季調(diào)環(huán)比分別為1.8%、0.8%、1.5%和1.2%，今年一二季度分別為1.5%和0.7%。若今年三四季度環(huán)比增速回升至去年同期水平，則三四季度GDP同比均為4.7%，全年增速為4.8%，低于年初制定的“5%左右”的增速目標(biāo)。

隨著二十屆三中全會(huì)和730政治局會(huì)議召開(kāi)，各地各部門加快落實(shí)改革和穩(wěn)增長(zhǎng)政策，預(yù)計(jì)三四季度GDP環(huán)比增速要強(qiáng)于去年同期。今年二季度基數(shù)更低、三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策決心和力度更大、四季度政策延續(xù)性更強(qiáng)，假設(shè)三四季度環(huán)比增速均較去年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，則三四季度GDP同比分別為4.9%和5.1%，全年增長(zhǎng)5%。

三、下階段政策建議

財(cái)政政策方面，一是研究追加赤字增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)土地出讓收入等下行引發(fā)的支出偏慢，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增發(fā)的國(guó)債可用于三個(gè)方面：1）轉(zhuǎn)貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。2）給近年來(lái)畢業(yè)的尚未就業(yè)和失業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放部分補(bǔ)貼，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和消費(fèi)能力，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。3）投向提前儲(chǔ)備“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目，同時(shí)給予充分的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備時(shí)間，避免臨時(shí)找項(xiàng)目引發(fā)的項(xiàng)目包裝、資金使用效率低的現(xiàn)象。近期的防汛形勢(shì)嚴(yán)峻，水利建設(shè)等有必要進(jìn)一步加強(qiáng)。二是加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，一方面放寬專項(xiàng)債的使用范圍，另一方面考慮將部分專項(xiàng)債額度調(diào)整為一般債。三是優(yōu)化“化債”政策，創(chuàng)造條件化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。

貨幣政策方面，一是該降準(zhǔn)降準(zhǔn)，該降息降息，提振居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求。隨著監(jiān)管禁止銀行“手工補(bǔ)息”、近期銀行相繼下調(diào)存款利率、美聯(lián)儲(chǔ)或于9月開(kāi)啟降息周期，貨幣政策的外部約束逐漸減輕、政策空間逐步打開(kāi)。二是積極運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、地方政府收購(gòu)存量商品房的金融支持。截至6月，5000億元額度的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、3000億元額度的保障性住房再貸款，分別僅使用了0和121億元。三是降低存量房貸利率，減輕居民還貸壓力，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。降低存量房貸利率，對(duì)商業(yè)銀行凈息差的影響相對(duì)可控，且能穩(wěn)定存量房貸規(guī)模，抑制當(dāng)前部分銀行為爭(zhēng)奪房貸業(yè)務(wù)而出現(xiàn)的“返點(diǎn)”違規(guī)現(xiàn)象?；蛘呖梢酝ㄟ^(guò)市場(chǎng)化方式進(jìn)行，允許存量房貸“轉(zhuǎn)按揭”，由商業(yè)銀行決定是否“借新還舊”，這在2008年時(shí)曾實(shí)施過(guò)。

繼續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策，盡快扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價(jià)格下行預(yù)期。一是限購(gòu)方面，一線城市有必要進(jìn)一步放松，例如放開(kāi)郊區(qū)限購(gòu)、大戶型限購(gòu)、商住限購(gòu)，取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)，降低非本地戶籍購(gòu)房社保年限，增加多孩家庭購(gòu)房指標(biāo)等。二是購(gòu)房成本方面，各地在“因城施策”的基礎(chǔ)上，合理調(diào)整首付比例和房貸利率、降低交易稅費(fèi)、提供購(gòu)房補(bǔ)貼等，降低居民購(gòu)房門檻和成本。三是政府收儲(chǔ)方面，加大中央財(cái)政對(duì)地方的支持力度，緩解地方財(cái)政壓力，推進(jìn)收儲(chǔ)工作順利進(jìn)行。四是供給方面，出讓優(yōu)質(zhì)地塊、取消不合理的規(guī)劃限制、將核心地段的部分商業(yè)用地修改為住宅用地，滿足居民對(duì)好地段、高品質(zhì)商品房的需求。

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