文|野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯|劉欽文
夏天來臨，一杯酸甜可口的沙棘汁成了人們的解暑神器。沙棘也因酸澀的口味和帶刺的根莖，在民間被稱為“酸溜溜”。據(jù)《中國藥典》記載，沙棘具有止咳祛痰、消食化滯、活血散瘀的作用，還因具有豐富的維生素C含量被譽為“維生素C之王”。
近日，全球最大的沙棘產(chǎn)品供應(yīng)商——內(nèi)蒙古宇航人沙產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“宇航人”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。
公司憑借沙棘產(chǎn)品年收入超過2億元，產(chǎn)品不僅在國內(nèi)市場廣受歡迎，還遠銷至日本、馬來西亞、德國、韓國等11個國家和地區(qū)。此外。宇航人的產(chǎn)品線豐富，涵蓋39種產(chǎn)品，包括飲料、原漿和保健食品，服務(wù)于食品飲料、化妝品、保健品等多個行業(yè)。若上市成功，公司或?qū)⒊蔀椤吧臣谝还伞薄?/p>
這背后，是68歲商人邢國良的積極布局。然而，宇航人也面臨著一些挑戰(zhàn)。公司與前五大客戶的關(guān)系密切，且公司存在“傳銷”的爭議。此次，68歲的邢國良又將如何破局？
年入2億，產(chǎn)品銷往海外
在山西，逢年過節(jié)飯桌上必備的飲品，當(dāng)屬沙棘汁。近幾年，沙棘汁的原料沙棘，不僅用于制作飲品，還廣泛應(yīng)用于化妝品和保健品領(lǐng)域。例如，補水保濕的沙棘金純醒膚水和調(diào)理脾胃的保健品沙棘油膠囊等。
多元化的應(yīng)用，也為主營沙棘產(chǎn)品的宇航人帶來了巨大的市場空間。《招股書》顯示，2023年，按沙棘漿果加工量計，宇航人是全球最大的沙棘產(chǎn)品供貨商。
2021年至2023年（下稱“報告期內(nèi)”），宇航人實現(xiàn)了營收和凈利潤持續(xù)增長，公司營收從1.47億元增至2.2億元，凈利潤也從0.21億元增至0.46億元。
從業(yè)務(wù)分類看，宇航人的產(chǎn)品分為五大類：桶裝原漿、保健食品、小包裝原漿、飲料及其他。
其中，桶裝原漿是公司的主要收入來源。報告期內(nèi)，其帶來的收入分別為0.52億元、0.87億元和0.82億元，占比分別為35.5%、46.8%和37.5%。這些桶裝原漿主要銷往消費品企業(yè)，作為產(chǎn)品進一步加工的原材料。
公司第二大收入來源則為保健食品，主要包括沙棘油膠囊及沙棘西紅柿茶多酚軟膠囊。公司介紹稱，這些保健食品不僅具有抗氧化特性，還能改善胃腸功能、調(diào)節(jié)免疫及調(diào)節(jié)血脂。報告期內(nèi)，保健食品帶來的收入分別為0.34億元、0.38億元和0.6億元，占比從22.9%提升至27.3%。
值得一提的是，保健食品也是宇航人毛利率最高的產(chǎn)品，報告期內(nèi)，其毛利率由2021年的52.5%持續(xù)攀升至64%。據(jù)《招股書》顯示，這些膠囊的單價在0.6元/粒至4.8元/粒之間。
不過，在淘寶宇航人官方旗艦店中，也有零售價為1198元/盒的120粒沙棘油軟膠囊，平均售價約為9.98元/粒.
圖源：《招股書》
與此同時，宇航人的飲料產(chǎn)品帶來的收入呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，從2021年的0.32億元降至2023年的0.29億元，占比也從22%降至12.7%。
在淘寶宇航人官方旗艦店中，6瓶300ml “宇航人沙棘龍鮮榨果汁”售價49.9元，銷量達到2000+。消費者對該款沙棘汁的評價褒貶不一，有消費者認為其酸甜可口，性價比高。也有消費者指出該款產(chǎn)品不是原汁，添加了香精、防腐劑。
圖源：淘寶
在中國，宇航人的產(chǎn)品不僅通過線上渠道如抖音、小紅書、天貓和京東等電子商務(wù)平臺銷售，還通過線下渠道廣泛分銷，包括分銷商、品牌所有者、零售商、及其他（連鎖超市、便利店和餐館）。
這種多渠道的銷售策略，使宇航人在中國市場的收入穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司在中國的收入分別約為0.89億元、1億元和1.4億元，占總收入的比例分別為61%、53.9%及62.3%。
此外，宇航人的沙棘產(chǎn)品還向11個其他國家或地區(qū)進行銷售，包括日本、馬來西亞、德國及韓國等。2023年，公司來自海外市場的收入為37.7%。據(jù)2023年的銷售收益計算，宇航人成為中國最大的沙棘原漿出口商。
宇航人在《招股書》中也指出，公司對國際市場的依賴意味著其業(yè)務(wù)可能受到外幣匯率波動、與外國合作伙伴潛在糾紛等風(fēng)險的影響。
日本大客戶貢獻35.7%的收入，曾陷傳銷爭議
在宇航人公司的海外市場中，日本地區(qū)是其最重要的市場。2023年，日本市場為公司貢獻了約0.79億元的收入，占公司總收入的35.7%。這一比例與公司從其最大客戶“日本宇航人”那里獲得的銷售收入占比相一致，分別為33.4%、43.6%和35.7%。
圖源：《招股書》
《招股書》顯示，日本宇航人主要向宇航人采購?fù)把b原漿，通過進一步加工后再出售。
通過《招股書》信息可知，日本宇航人是由Saji Holdings全資控股。而Saji Holdings的控股權(quán)則由Yuhangren Capital公司持有55%的股份。在后者的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，楊建標(biāo)和邢文韜（宇航人創(chuàng)始人邢國良的女兒）分別持有81.8%和18.2%的股份。
不過，宇航人并不認定日本宇航人是公司關(guān)聯(lián)方。主要基于兩個原因，其一日本宇航人的產(chǎn)品在日本市場上不以“宇航人”品牌進行銷售。其二則是楊建標(biāo)作為Yuhangren Capital的唯一董事，且在對日本宇航人行使表決權(quán)時不與邢文韜一致行動，也不接受其指示。
對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為，這種認定可能存在爭議，因為盡管品牌獨立，但股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示了潛在的控制關(guān)系。
此外，他建議道，在IPO過程中，公司應(yīng)提高關(guān)聯(lián)方交易的透明度和合規(guī)性，確保所有交易基于市場條件進行，并在《招股書》中充分披露潛在的關(guān)聯(lián)方關(guān)系，以避免投資者的誤解或疑慮。
從《招股書》可知，宇航人與其他客戶之間的關(guān)系也是“藕斷絲連”。
2023年底，為精簡核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化公司架構(gòu)，“宇航人高技術(shù)”決定進行分拆，將其業(yè)務(wù)分為“宇航人高技術(shù)”和新成立的“宇航人”。這一分拆在2024年5月完成，宇航人作為新的上市主體正式成立。
分拆后，宇航人高技術(shù)依然保留了沙棘產(chǎn)品的分銷和銷售體系，而新公司宇航人則主要負責(zé)沙棘產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。但雙方之間的關(guān)聯(lián)并未就此切斷，它們在業(yè)務(wù)依然保持著聯(lián)系。
根據(jù)《招股書》可知，在業(yè)務(wù)上，宇航人受宇航人高技術(shù)的委托，生產(chǎn)部分沙棘保健食品。宇航人解釋稱，這些產(chǎn)品的保健食品注冊證書由宇航人高技術(shù)持有，主要是為了保持生產(chǎn)和銷售的連續(xù)性。
《招股書》顯示，宇航人高技術(shù)內(nèi)蒙古分公司在2021年-2023年，為宇航人貢獻營收330萬元、700萬元和1230萬元，占總收益的比重為2.3%、3.8%和12.3%。
圖源：《招股書》
《招股書》顯示，2024年-2026年，雙方委托生產(chǎn)保健食品的上限分別為0.76億元、1.33億元和1.72億元。
宇航人還表示，公司全權(quán)負責(zé)從原材料采購到成品包裝的整個生產(chǎn)流程。宇航人高技術(shù)不能因除質(zhì)量問題外的其他原因，拒絕宇航人生產(chǎn)的保健食品。若因質(zhì)量問題導(dǎo)致?lián)p害或損失，如果問題與宇航人的生產(chǎn)過程無關(guān)，宇航人也不承擔(dān)責(zé)任。
此外，在宇航人的前五大客戶中，廣東宇航人及關(guān)聯(lián)人、北京宇航人也與宇航人高技術(shù)有關(guān)系。
具體看，廣州宇航人由宇航人高技術(shù)持股30%，北京宇航人由宇航人前員工及宇航人高技術(shù)分別持股92.8%和7.2%。
業(yè)內(nèi)人士表示，供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系可能增加交易的復(fù)雜性和風(fēng)險，也有供應(yīng)商通過預(yù)付款來減少違約風(fēng)險。《招股書》顯示，宇航人在進行交易時，要求大多數(shù)客戶在購買產(chǎn)品之前支付全部款項。2023年底，宇航人從客戶那里收到的預(yù)付款項達9560萬元。
對此，柏文喜表示，宇航人公司從客戶那里收到的預(yù)付款項，在一定程度上為公司提供了無息資金，增強了公司的現(xiàn)金流動性。這種做法在短期內(nèi)可能提高公司的財務(wù)健康，但長期來看，如果過度依賴預(yù)付款項，可能會影響公司的信用狀況和客戶關(guān)系，特別是在產(chǎn)品交付出現(xiàn)問題時。此外，這種做法可能會引起監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注，因為它可能被用來操縱財務(wù)報表。
經(jīng)歷了重組后，宇航人還擺脫了備受爭議的“直銷活動”。
早在2014年12月，宇航人高技術(shù)取得直銷經(jīng)營許可證。但在分拆后，新成立的宇航人并未持有該牌照，因此不再從事直銷業(yè)務(wù)。
直銷是一種商品或服務(wù)的銷售方式，產(chǎn)品直接從生產(chǎn)商或供應(yīng)商銷售給消費者，通常通過個人銷售人員進行面對面的推銷。然而宇航人高技術(shù)的直銷業(yè)務(wù)，曾被質(zhì)疑為“傳銷”。
據(jù)“中國裁判文書網(wǎng)”內(nèi)容可知，2019年，王某通過“馬來西亞SNE國際控股”和“宇航人廣和百草事業(yè)部”的獎金制度，發(fā)展了21人參與傳銷活動，共吸納資金308.79萬元。
圖源：裁判文書網(wǎng)
據(jù)瑞財經(jīng)旗下 “預(yù)審IPO”報道稱，在經(jīng)銷商和各類門戶網(wǎng)站宣傳中，馬來西亞SNE國際控股公司為宇航人高技術(shù)旗下所屬，而“宇航人廣和百草事業(yè)部”在宣傳產(chǎn)品時也是以宇航人作為背書。
最終，2019年12月23日，呼和浩特市市場監(jiān)督管理局對王某作出行政處罰，沒收違法所得308.79萬元并罰款70萬元。
柏文喜表示，宇航人高技術(shù)在IPO前進行了業(yè)務(wù)重組，分拆后的新公司宇航人并未持有直銷牌照，這可能是為了規(guī)避直銷法規(guī)的風(fēng)險。
將富有爭議的直銷活動剝離，對于宇航人來說，其IPO之路似乎又少了一道坎。柏文喜表示，這種策略有助于公司在上市過程中減少監(jiān)管審查，同時避免因直銷牌照問題而影響IPO進程。不過這也帶來了挑戰(zhàn)，如需要確保分拆后的公司能夠維持業(yè)務(wù)的連續(xù)性和客戶關(guān)系。
股東名單中，浮現(xiàn)“蒙牛老將”身影
沙棘產(chǎn)業(yè)屬于農(nóng)作物行業(yè)，但主營沙棘產(chǎn)品的宇航人，其創(chuàng)始人卻是化工專業(yè)出身。
《招股書》顯示，內(nèi)蒙古宇航人的創(chuàng)始人是一位68歲“老將”邢國良。1982年，邢國良從內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)化學(xué)工程系畢業(yè)，進入了內(nèi)蒙古化工機械廠工作，擔(dān)任技術(shù)科科長，并一路晉升為廠長。
在20世紀90年代，國企改制的大潮中，內(nèi)蒙古專利技術(shù)實驗廠要轉(zhuǎn)型，但具體要轉(zhuǎn)型做什么，卻是個難題。
1993年，邢國良偶然發(fā)現(xiàn)了沙棘相關(guān)的研究課題。最終，他選擇運用高新技術(shù)去開發(fā)和建設(shè)沙棘產(chǎn)業(yè)。1995年，內(nèi)蒙古化工機械廠正式更名為宇航人。
1998年，宇航人開始了沙棘的標(biāo)準化種植；2020年宇航人產(chǎn)品的線上銷售增至5000萬元，比2019年提高近30倍。
如今，邢國良正帶領(lǐng)宇航人邁向資本市場，準備在港交所上市。根據(jù)《招股書》披露，邢國良及其控制的天曲生物分別持有宇航人14.67%和30.46%的股份。
在宇航人的股東名單中，出現(xiàn)了“蒙牛老將”郭凱銳的身影，他不僅個人直接持有公司6.1%的股份，還通過他持股42.66%的核桃深加工企業(yè)智天然，間接持有宇航人2.31%的股份。
據(jù)《招股書》顯示，郭凱銳曾在1998年至1999年，任伊利集團城市、省區(qū)經(jīng)理；1999年至2009年，任蒙牛奶粉事業(yè)部銷售總監(jiān)、營銷總經(jīng)理；2009年至2013年，任金鑼集團副總裁；2013年至今，任智天然董事長兼總裁。
值得注意的是，《招股書》中雖然詳細披露了其他股東的入股細節(jié)，但并未透露郭凱銳的入股時間、方式和價格等關(guān)鍵信息。此外，在遞交上市申請前，郭凱銳還通過轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)了400余萬元，并于2022年4月11日將其持有的宇航人高技術(shù)2.26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了晶萌利元。
一邊是與下游客戶關(guān)聯(lián)密切、一邊是曾存在的傳銷爭議，68歲的邢國良，能否帶領(lǐng)宇航人順利IPO？
你喝過內(nèi)蒙古宇航人的沙棘汁嗎？口感如何？評論區(qū)聊聊吧！