文|獨角金融 鄭理
編輯|高巖
擔任國泰君安（601211.SH）研究所所長12年的“老將”黃燕銘卸任三個月后，近日以副總裁陳忠義兼任研究所所長落下定錘。
對于這一人事安排，國泰君安對媒體回應稱，由公司副總裁兼任研究所所長，體現(xiàn)了公司對研究所的高度重視，也是立足公司發(fā)展大局，結合工作實際做出的穩(wěn)妥安排。1990年滬深交易所成立，拉開了中國資本市場的序幕。5年后，國泰君安的前身君安證券研究所成立，這家研究所成為過去30多年資本市場很難繞開的信息聚集地和人才集散地，尤其是在首任研究所所長王明夫時期，李迅雷、陳戈、謝建軍、馬曉軍等一批人就是在這一時期加入君安證券，也由此被稱為“證券分析師的黃埔軍?！?。
30年間，券商研究所經(jīng)歷著積累、迭代、創(chuàng)新，同時也出現(xiàn)降薪、狼性喊話等一系列的內卷。
01 離場與迎新
在君安證券和國泰證券合并為國泰君安的1999年8月，陳忠義就出任了國泰君安證券深圳分公司計劃財務部資金管理總經(jīng)理助理，計劃財務部深圳資金管理總經(jīng)理助理。此后， 又出任了公司財務總部資金管理總經(jīng)理助理，清算總部總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理，資金清算總部副總經(jīng)理、營運中心副總經(jīng)理等。
2007年，陳忠義告別國泰君安，加盟光大證券，并出任運營管理總部的總經(jīng)理。不過，從2013年開始，光大證券遭遇多項挑戰(zhàn)，導致后續(xù)發(fā)展頗受影響。2014年，陳忠義回到國泰君安，出任公司資產(chǎn)托管部總經(jīng)理。
2015年，陳忠義從上海交通大學高級金融學院畢業(yè)，取得EMBA學位。2021年，國泰君安連續(xù)第二年調整組織架構，新成立了機構與交易業(yè)務委員會下轄固定收益外匯商品部、證券衍生品投資部、資產(chǎn)托管部、機構客戶部四個一級部門，陳忠義的部門劃入該業(yè)務線，并擔任重要職務。
2024年5月，陳忠義被提拔為副總裁，此前他已擔任機構與交易業(yè)務委員會聯(lián)席總裁、營運總監(jiān)，資產(chǎn)托管部總經(jīng)理、數(shù)據(jù)平臺運營部總經(jīng)理。
曾先后擔任君安證券資金計劃部組長、清算部總經(jīng)理助理；國泰君安深圳分公司計劃財務部資金管理總經(jīng)理助理等職、中證協(xié)登記平臺顯示，陳忠義曾于2008年加入光大證券，擔任運營管理總部總經(jīng)理等職，2014年7月重回國泰君安。
從陳忠義的履歷看，清算托管和財會經(jīng)驗豐富，未來如何掌舵國內一流的賣方研究團隊，引人關注。
作為非主營業(yè)務，研究部門的收入幾乎全部來自分倉傭金。2023年，國泰君安獲得了公募機構合計6.42億元的傭金收入，同比下降約12%，排名第6，與上年度持平。
國泰君安年報顯示，2023年，公司研究所共完成研究報告9121篇，舉辦電話會議1515場，開展對機構客戶路演48887人次。
陳忠義擔任國泰君安研究所所長后，根據(jù)公司安排，旨在促進研究所更好融入公司企業(yè)、機構、零售三大客群經(jīng)營體系，進一步提升服務能力。
今年以來，國泰君安研究所人事發(fā)生一系列變動。
3月份，擔任國泰君安第四任研究所所長的黃燕銘卸任，改任國泰君安金融學院院長、財富委委員、首席策略官。
黃燕銘是證券研究第一代分析師，提出過“超預期”研究方法、“花的理論”和“證券研究的2+1思維”等，在賣方有“A股研究總教習”等多個稱號。
2012年8月，黃燕銘加入國泰君安任研究所所長，直到離職前，在這一崗位已經(jīng)擔任12年。
卸任前，圍繞黃燕銘的離職傳聞一直不斷。
據(jù)“財聯(lián)社”報道，2020年，黃燕銘或將赴光大證券任職高管的傳聞不脛而走，但后來被否；2022年，黃燕銘在朋友圈發(fā)布題為《國君十年》的400多字回顧，疑似“臨別感言”，實則也誤會一場，本意是對30周年司慶、并入職10周年的感言。
4月，國泰君安研究所所長助理廖靜池、銀行業(yè)首席分析師張宇均已離任。
5月，國泰君安研究所的銀行業(yè)首席分析師張宇加盟華福證券，任研究所副所長。
張宇出生于1991年，2015年8月加入國泰君安，由彼時的研究所原副所長、銀行首席邱冠華領導。2017年8月取得分析師資質，2018年2月離職注銷。2019年3月，張宇登記執(zhí)業(yè)于國投證券（原安信證券）。2020年重回老東家國泰君安，4年后又再次離職。
2023年8月，上海證監(jiān)局點名警示證券從業(yè)人員張宇，”未嚴格執(zhí)行相關規(guī)定，在微信群中發(fā)表的關于個別上市公司的評論意見超出任職的機構憶發(fā)布的研究報告內容，且相關上市公司當時已被其任職的機構列入限制名單“。
另據(jù)自媒體”券業(yè)行家“2024年3月份的一則報道稱，監(jiān)管函未提及當事人的任職機構，但全行業(yè)的“張宇”，有且只有一位顯示存在誠信信息，并且其身份同樣是國泰君安分析師。
目前國泰君安研究所有2位副所長，分別是負責證券研究管理工作的康凱及鮑雁辛；所長助理除離任的廖靜池之外，目前所長助理有2位，分別為訾猛和丁丹。
截至6月20日收盤，國泰君安收報14.08元/股，較前一交易日微跌0.71%，總市值1253.65億元。
圖源：騰訊自選股APP
國泰君安研究所還有“證券分析師的黃埔軍校”之稱，這里培養(yǎng)了不少精兵強將，這還要從國泰君安的前身君安證券說起。
02 風云變幻，牛人輩出
1992年，國泰證券和君安證券分別在上海和深圳成立，從南京大學律師系畢業(yè)的王明夫加入君安證券，成為公司的早期員工。1995年，在高管的決策下君安證券研究所創(chuàng)立，也是中國券商建立的第一家研究所，王明夫擔任首任所長，開創(chuàng)了中國一代券商的研究模式，一時間成為國內規(guī)模最大、影響力較強的證券研究機構，也被業(yè)界公認為打響中國證券研究品牌第一人。
1998年，王明夫離開君安證券，2000年開始，他創(chuàng)建和君咨詢有限公司，擔任公司董事長，開始進入管理咨詢行業(yè)并在中國咨詢業(yè)力量異軍突起。
“君安證券研究所建立的初衷和目的，是圈占人才、囤積人才、儲備人才、培養(yǎng)人才”。2022年8月，和君咨詢集團創(chuàng)始人王明夫在公司公眾號上發(fā)表《王明夫致國泰君安研究所的一封信》中稱，那時候的君安證券研究所沒有任何創(chuàng)收，但原董事長張國慶、原總裁楊駿當年建立研究所的經(jīng)費保障上，從來不含糊，十分大氣。
這一時期，李迅雷、陳戈、謝建軍、馬曉軍、楊軍等一批人，就是王明夫在1996年專為“搶人”而去上海，專程招進君安證券的。
1999年，君安證券研究所與國泰證券研發(fā)中心合并，李迅雷被任命為國泰君安研究所副所長，次年任命為所長。
“這個任命對我是一次很大的挑戰(zhàn)，因為兩家券商風格迥異，整合難度比較大。好在這些年國泰君安證券研究所一直在國內證券研究行業(yè)中保持領先地位，這是對我最大的回報”。多年后，現(xiàn)任中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷曾公開表示。
2011年，李迅雷離任后，這家研究所“頓失靈魂人物”。有媒體報道稱，隨后，姚偉被任命為國泰君安香港子公司副董事長兼常務副總裁，擔任這家研究所第三任所長。不久，原瑞銀證券研究所主管黃燕銘接棒，成為國泰君安研究所第四任所長。
黃燕銘是90年代的大學生，他1990年入讀上海財經(jīng)大學經(jīng)濟信息管理系時，也恰是滬深交所起步之年。1994年畢業(yè)后進入申銀萬國證券。1996年申銀萬國證券研究所成立，黃燕銘就此走上賣方研究舞臺，歷任該公司證券分析師、研究所副所長。
2010年10月，黃燕銘加盟瑞銀證券，但僅短暫停留了不足兩年時間。2012年8月，黃燕銘便正式從瑞銀證券離職并加入國泰君安。
從履歷可見，黃燕銘幾乎近一半的職業(yè)生涯，是在國泰君安研究所，從2012年開始至2024年初截止。
黃燕銘曾起草過“傭金派點制”考評方式，對研究所從非營利性服務轉型營利性服務做出了貢獻，曾獲得新財富杰出研究領袖獎、賣方分析師水晶球獎金牌領隊第一名。不僅如此，黃燕銘“三分鐘識別一個優(yōu)秀分析師”的才能，更是在投研圈有所流傳。
如今，12年的“老將”徹底告別賣方研究所，終結其曾經(jīng)“點人成金”的記錄，似乎又讓外界頗為可惜。但同時，在此期間，國泰君安也有個性事件發(fā)生。
據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年，上海證監(jiān)局對國泰君安的研究業(yè)務開出5張罰單。其中2023年5月11日，國泰君安及其個人連收三張罰單。因發(fā)布證券研究報告業(yè)務質量控制和合規(guī)審查的制度規(guī)定不完善，未建立有效的證券研究報告市場影響評估機制，未對某研報相關敏感信息可能對市場產(chǎn)生的影響進行審慎評估，上海證監(jiān)局對國泰君安予以監(jiān)管警示措施。該證券研究報告署名的證券分析師覃漢、研究所所長黃燕銘也分別因對上述問題負有直接責任和管理責任被出具警示函。
黃燕銘也曾提到，從賣方分析師隊伍的內部格局來看，競爭確實變得越來越激烈，無論是從事賣方研究服務的證券公司數(shù)量，還是賣方分析師的數(shù)量都得到了快速增長，這在促進行業(yè)繁榮的同時，也加劇了內部的競爭。
03 券商研究所步入“內卷”時代
近年來，賣方研究模式正處于向綜合研究轉型的關鍵時期。高質量研究、多元化收益成為行業(yè)發(fā)展的新關鍵詞。同時，正如黃燕銘所述，券商研究競爭壓力不小，同時內卷加劇。
早在2022年4月份初，一家券商某首席凌晨在群里對內部員工訓話：“不管任何手段，專題路演、吃飯、陪玩、調研、數(shù)據(jù)庫等等，你們每個人，都是一個小團隊，帶著實習生，往前面沖”“每個人，必須給我碾壓某某”“工作量無法超越某某的，做好被開除的準備”“佛系的結果就是溫水煮青蛙，所有人都廢了”……發(fā)言句句狼性十足。
沒過多久，行業(yè)內又傳出另一家券商的美女研究所所長在PUA實習生，并曬出他們的出勤時間，有幾個實習生工作時長在8小時以下，干5個多小時的被直接取消實習資格，其他人建議單獨溝通，不能提高的全部勸退。
券商公司內部之間競爭十足，外部更是群狼環(huán)伺。
近年來，賣方研究的市場競爭愈加激烈。從賣方分析師轉型投身買方研究的上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理助理、董事總經(jīng)理胡雅麗曾道出賣方機構的不易：“賣方機構面臨的噪音越來越多，需要大量服務和組織工作，吸引更多關注，獲得更多外部客戶的認可?！?/p>
具體激烈到什么程度，有券商業(yè)內人士對“貝殼財經(jīng)”表示，一個基金經(jīng)理，每個季度打派點，是面對全市場幾千個賣方研究員在打，“我們不去要，多的是賣方同行去要……”
各家券商對于研究業(yè)務的要求與重視程度不同。IPG中國首席經(jīng)濟學家柏文喜稱：不同公司不一樣。強勢公司有賣行業(yè)研究報告創(chuàng)收的指標，弱勢公司只能是內部研究報告考核。
具體到券商機構對內部的研究員如何考核，有業(yè)內人士稱，賣方研報主要關注買方需求，券商如何能跟買方做好搭配很重要，后期就是研報的評比。
什么原因導致券商內卷嚴重？近年來，很多龍頭證券公司內部報告會不斷，說明券商之間業(yè)務競爭是非常嚴重，加上現(xiàn)如今行業(yè)處于一個整治變革階段，從此前單純的通道費到現(xiàn)在的服務提升，就會導致內卷比較嚴重；此外，券商內卷也是供應的問題，現(xiàn)在應屆金融畢業(yè)生越來越多，也是導致出現(xiàn)這樣的狀態(tài)。
有券商研究所負責人對《中國證券報》表示，盡管行業(yè)“內卷”現(xiàn)象嚴重，但高研究水平的分析師和高質量的特色化投研服務仍顯稀缺。在券商牌照同質化競爭的背景下，降費和行業(yè)集中成為必然趨勢，但這并不意味著研究價值的減弱，相反，前瞻性的戰(zhàn)略研究、全球化的資產(chǎn)配置研究、前沿新技術革命研究、產(chǎn)業(yè)鏈深度研究等方面的需求更加迫切。
黃燕銘擔任研究所所長期間，曾提出證券研究行業(yè)三個尚待完成的課題。一是驅動賣方研究在IPO投價報告的定價環(huán)節(jié)發(fā)揮應有的作用，促成金融資本和實業(yè)資本的融合。二是驅動賣方研究更好地助力國家的經(jīng)濟轉型，促進資本在投融資環(huán)節(jié)的流動和合理配置。三是助力財富管理市場的轉型，讓賣方研究在財富管理業(yè)務當中發(fā)揮更為積極的作用。
時代的洪流滾滾前行，新任所長是否會繼續(xù)完成黃燕銘時代未完成的三個課題？在高管變動、人事調整和創(chuàng)收壓力下，陳忠義又會帶領國泰君安研究業(yè)務駛向何處？評論區(qū)聊聊吧。