文|首條財(cái)經(jīng)翊銘
編輯|喬治
風(fēng)品|夢(mèng)琪
治積弊、用重典！
提升上市公司質(zhì)量、進(jìn)一步保護(hù)中小投資者。“新國九條”發(fā)布已過月余，各界寄予殷切希望。
時(shí)間緊、任務(wù)重，需要立竿見影。實(shí)際動(dòng)作看，也確實(shí)沒辜負(fù)期待。據(jù)媒體梳理，僅5月5日-5月12日短短8天時(shí)間，就有至少12家上市公司被立案調(diào)查，5家收到深交所股票終止上市事先告知書，9家由于被控股股東非經(jīng)營性占用大額資金收交易所關(guān)注函，被監(jiān)管點(diǎn)名的企業(yè)數(shù)量多達(dá)20余家。堪稱一場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管的暴風(fēng)驟雨。
也是5月12日，天娛數(shù)科公告，董事長、總經(jīng)理徐德偉因涉嫌共同職務(wù)違法，已被寧夏回族自治區(qū)監(jiān)察委員會(huì)立案調(diào)查并實(shí)施留置。公告顯示，此次調(diào)查僅針對(duì)徐德偉個(gè)人，與天娛數(shù)科公司無關(guān)。
不過據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)，2018年5月，時(shí)任天神娛樂（天娛數(shù)科更名前）董事長兼總經(jīng)理朱曄，就因涉嫌違反證券法律法規(guī)，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。
雖僅針對(duì)個(gè)人，可畢竟是當(dāng)家人“翻車”。5月13日天娛數(shù)科股價(jià)開盤跌停，收于3.75元市值不足63億元。拉長時(shí)間線也不算光鮮，2023年6月達(dá)到高點(diǎn)8.48元后，便開始震蕩下行，截至5月17日，公司最新收盤價(jià)為3.71元，較高點(diǎn)已跌超50%。
掌舵人被查，只是一時(shí)波瀾。長遠(yuǎn)看，基本面或才是左右市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵。
1、應(yīng)收賬款連增 虧超10億背后
4月25日，天娛數(shù)科發(fā)布2023年報(bào)及2024一季報(bào)。全年?duì)I收約17.61億元，同比增加1.07%；歸屬于上市公司股東的凈利虧損約10.87億元；基本每股收益虧損0.657元。2022年凈利虧損約2.82億元；基本每股收益虧損0.1703元。營收微增、虧損加劇，整體成績單難言討喜。
好在2024年一季度有回暖跡象，歸母凈利0.13億元，同比增長30.09%，扣非凈利也扭虧為盈；然營收卻同比下降22%，錄得3.7億元。
至于增利不增收的原因，一季報(bào)中未過多提及。5月14日投資者關(guān)系活動(dòng)中提到，一季度業(yè)務(wù)毛利率29.21%，較去年同期提升了11.56個(gè)百分點(diǎn)。天娛數(shù)科總結(jié)稱，一方面公司多措并舉，推動(dòng)數(shù)字效果流量業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)向高毛利業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提高毛利率水平；另一方面，積極擁抱新技術(shù)，通過AI技術(shù)的深入應(yīng)用，不斷降本提質(zhì)增效。
能夠刀刃向內(nèi)、決絕改革值得欽佩，但增利不增收畢竟少見，穩(wěn)健可持續(xù)的業(yè)績修復(fù)還需核心盈利能力提升。
不算多苛求。天娛數(shù)科曾表示，2023年公司將加速優(yōu)化資產(chǎn)布局，對(duì)連續(xù)虧損、與主業(yè)協(xié)同較低的參股公司股權(quán)進(jìn)行出售、處置，最大化降低對(duì)公司整體業(yè)績的影響。
而最終，10.87億元的全年虧額為近4年新高。對(duì)于原因，天娛數(shù)科曾在業(yè)績預(yù)告中稱，主要是不在公司合并報(bào)表范圍內(nèi)的部分參股公司，報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績下滑明顯，公司擬對(duì)部分參股公司計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。
拉長時(shí)間看，2018年是個(gè)分水嶺，2014年公司借殼上市后，營收一直呈現(xiàn)高增，2014至2017年同比增速為54.29%、97.85%、78.02%、85.17%；2018-2022年增速開始起起落落，同比增長-16.20%、-48.63%、-25.37%、77.07%、-1.21%。
2020-2023年，企業(yè)應(yīng)收賬款為1.59億、2.20億、3.08億、4.06億，逐年增加。2024年一季度達(dá)到4.87億元，同比增長45.7%。
聚焦2023年，應(yīng)收賬款多數(shù)為1年內(nèi)，三年以上為1.25億元，占比30.78%，公司也計(jì)提相關(guān)3,593,091.44元的壞賬損失。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)，2021至2023年分別為-5222.49萬元、-1.26億元、-108.63萬元。2024年一季度雖大增99%，可仍未轉(zhuǎn)正、為負(fù)的0.01億元。
2、研發(fā)費(fèi)連降、新項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期 轉(zhuǎn)型陣痛期怎么過
公開資料顯示，天娛數(shù)科成立于2009年，原名為“天神互動(dòng)”，主要業(yè)務(wù)為網(wǎng)頁游戲，2014年借殼上市更名為“天神娛樂”；2021年11月又公告，擬將公司證券簡稱由“天神娛樂”變更為“天娛數(shù)科”，將在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、元宇宙等領(lǐng)域開啟新征程。
2023年公司主營業(yè)務(wù)中，數(shù)字效果流量收入15.31億元，同比增長1.93%，占營收比達(dá)86.91%；品牌內(nèi)容流量收入1.42億元，同比下降23.15%，占營收比8.07%；數(shù)字競技平臺(tái)收入0.27億元，同比增長7.19%，占比1.51%。
分行業(yè)看，2020年電競游戲占比52.18%，數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)占比47.82%；2023年前者占比降至1.51%，后者則升至94.98%。轉(zhuǎn)型動(dòng)作足夠決絕，天娛數(shù)科妥妥已從游戲公司變成“傳媒公司”。
考量在于，電競游戲毛利率較高、數(shù)據(jù)流量則較低。此消彼長間，公司綜合毛利率承壓，由2020年的40.44%降至2023年的22.04%，進(jìn)而對(duì)盈利能力造成挑戰(zhàn)。
據(jù)大河財(cái)立方，2020年，天娛數(shù)科正式將主營業(yè)務(wù)變更為“電競驅(qū)動(dòng)游戲、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)流量”，為更好聚焦兩大業(yè)務(wù)，開始剝離虧損子公司。2021年至2022年先后處置了北京幻想悅游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、無錫新游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、山西合潤數(shù)字傳媒有限責(zé)任公司等公司股權(quán)。
減法的同時(shí)也有加法。如通過參股形式擴(kuò)展新業(yè)務(wù)，不過結(jié)果似乎并不太樂觀。其中具有代表性、減值金額較大的參股公司為數(shù)字營銷公司DotC以及棋牌休閑游戲平臺(tái)嘉興樂玩。
財(cái)報(bào)顯示，2023年DotC各新項(xiàng)目運(yùn)營均未能達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致收入、利潤進(jìn)一步下滑。翻閱公司年報(bào)，凈利-1,815,783,788.00元?；诖?，天娛數(shù)科擬對(duì)持有的DotC 33.71%股權(quán)計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，金額為1,459,4 69,837. 68元。
嘉興樂玩則受市場(chǎng)競爭加劇等因素影響，收入利潤下滑，特別是2023年第四季，凈利虧損51,045,025.38元?；谝陨锨闆r，天娛數(shù)科擬對(duì)持有的嘉興樂玩42%股權(quán)計(jì)提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備，金額為210,870,774.65元。
參股兩公司不但沒提供利潤，反而拖了后腿。結(jié)合開文業(yè)績，整體看2023年天娛數(shù)科依然處于轉(zhuǎn)型爬坡期，陣痛有多痛企業(yè)自知。收縮出擊并舉沒有錯(cuò)，關(guān)鍵在于布局精準(zhǔn)度、業(yè)務(wù)聚焦的高質(zhì)高效，畢竟連續(xù)兩年虧損、企業(yè)沒有太多試錯(cuò)空間。
研發(fā)投入或許還需加把勁。2019至2023年分別為2.13億、1.13億、8812.17萬、6274.01萬、6119.82萬，連續(xù)下滑五年累計(jì)投入不足5.5億元。
都說不創(chuàng)新無未來，尤其是在轉(zhuǎn)型聚焦的較勁時(shí)刻，沉功創(chuàng)功鏖功至關(guān)重要。香頌資本沈萌表示，從電競游戲轉(zhuǎn)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能，看似是一脈相承的演進(jìn)，但實(shí)際上對(duì)公司研發(fā)創(chuàng)新能力的要求很高。
3、四年無實(shí)控人 一波未平一波又起
對(duì)天娛數(shù)科來說，曾是一個(gè)焦點(diǎn)話題。此前因巨額商譽(yù)計(jì)提、債務(wù)等問題一度被實(shí)施ST。
2014年，公司借殼科冕木業(yè)上市，2015年至2017年間在頁游基礎(chǔ)上，通過并購擴(kuò)張，快速切入手游研發(fā)、海外游戲發(fā)行、休閑游戲運(yùn)營、影視內(nèi)容制作、品牌內(nèi)容營銷等領(lǐng)域，力圖打造泛娛樂產(chǎn)業(yè)聚合平臺(tái)。
借助投資參股、兼并收購，天娛數(shù)科規(guī)?？焖倮I(yè)績大幅增長，并在2017年達(dá)到巔峰：營收31.01億元，凈利10.16億元。
然繁華之下也暗含隱憂，多筆收購讓公司商譽(yù)猛增，2017年達(dá)到65.41億元，遠(yuǎn)超企業(yè)貨幣資金（18.22億元）。
由于擴(kuò)張步伐過快，疊加游戲、影視業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境變化等因素影響，2018年天娛數(shù)科商譽(yù)暴雷，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約40.6億元，占公司上一個(gè)經(jīng)審計(jì)年度商譽(yù)原值62.52%，業(yè)績進(jìn)而大變臉、當(dāng)年凈利虧損71.51億元，同比下降803.52%。
2019年虧損延續(xù)，且資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.70%，2020年4月被證監(jiān)會(huì)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡稱變?yōu)椤癝T天娛”陷入退市邊緣。
也是2019年，開文提到的“被留置”董事長徐德偉，接盤了雷雨交加中的天神娛樂，旋即開啟大刀闊斧改革、調(diào)整業(yè)務(wù)方向，將娛樂屬性、競技屬性和文化屬性有機(jī)結(jié)合起來。
2020年，在新管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下天神娛樂高效完成司法重整，不僅讓上市公司擺脫困境、獲得重生，且最大程度保障了債權(quán)人利益。成功化解債務(wù)危機(jī)后，當(dāng)年天娛數(shù)科扭虧為盈，凈利1.53億元同比增長112.77%，進(jìn)而2021年“摘星脫帽”。
由此，徐德偉被譽(yù)為帶領(lǐng)天娛數(shù)科走出低谷的關(guān)鍵人物，救活了瀕臨退市的游戲帝國。截至2024年一季度，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已降低至24.58%。
據(jù)2024年線上投資者交流會(huì)數(shù)據(jù)，截止2024 年第一季，公司還有商譽(yù) 5.76 億元，其中子公司深圳市為愛普信息技術(shù)有限公司約 4.9 億，北京合潤德堂文化傳媒有限責(zé)任公司約 0.84 億。目前，兩家子公司經(jīng)營穩(wěn)定，不存在較大的減值風(fēng)險(xiǎn)。
一切都在向好的方向發(fā)展，雖近兩年出現(xiàn)虧損、營收滯漲，陣痛足夠痛，卻也是轉(zhuǎn)型聚焦、解決往期“后遺癥”的必有代價(jià)，外界有一定的心理預(yù)期。然而徐德偉的突然折戟打破了平靜，可謂一波未平一波又起。
值得注意的是，公司實(shí)控人常年缺位。2020年5月至今處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)、已達(dá)4年之久。
期間，第一大股東更替。2023年8月，天娛數(shù)科公告稱，原第一大股東朱曄持股比降至1.06%，由此NEWEST WISE LIMITED （簡稱：為新有限公司）被動(dòng)成為第一大股東。截至2024年3月末朱曄持股比進(jìn)一步降至0.64%。
而新有限公司也有減持動(dòng)作。據(jù)大河財(cái)立方，最近一次的2023年2月至6月，其減持天娛數(shù)科合計(jì)1854.59萬股，占總股本1.12%，截至目前依然是第一大股東，持股比2.93%。
香頌資本董事沈萌表示，雖然大股東被動(dòng)減持后，股權(quán)進(jìn)一步分散，但不意味著上市公司日常經(jīng)營會(huì)陷入失控狀態(tài)，高管團(tuán)隊(duì)仍然按照之前的策略維持正常運(yùn)行，直到有新的大股東通過股東大會(huì)重新推舉，并控制董事會(huì)多數(shù)席位后，進(jìn)而再調(diào)整經(jīng)營層，所以在此之前現(xiàn)董事會(huì)和經(jīng)營層是實(shí)際上的“控制人”。
若從此看， 雖僅針對(duì)個(gè)人，不應(yīng)過多發(fā)散解讀，可徐德偉的被查或許仍不算加分項(xiàng)。有無衍生影響、如何平復(fù)外界疑慮值得企業(yè)深思。
4、坐擁“富礦” 當(dāng)個(gè)好“礦工”
說千道萬，業(yè)績實(shí)力，無疑是回應(yīng)回?fù)粢磺械慕K極良方。
從業(yè)務(wù)面看，天娛數(shù)科的數(shù)字化、人工智能轉(zhuǎn)型動(dòng)作足夠決絕。2023年報(bào)表示，公司以數(shù)字技術(shù)為基石，以數(shù)字園區(qū)為載體，以數(shù)字營銷為切入點(diǎn)，利用人工智能大模型、元宇宙等前沿技術(shù)，打造了智能云平臺(tái)、智能營銷云平臺(tái)”等數(shù)字平臺(tái)。
尤其虛擬數(shù)字人上面，無論天妤還是安思鶴（兩者為虛擬數(shù)字人），目前已積累了一定的品牌合作案例和客戶資源，正穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化。
據(jù)華夏時(shí)報(bào)，天娛數(shù)科打造的“天妤”作為國內(nèi)虛擬數(shù)字人頭部IP，全網(wǎng)擁有550萬粉絲，是國內(nèi)頭部經(jīng)紀(jì)公司壹心娛樂的簽約“虛擬藝人”。目前已與網(wǎng)易手游倩女幽魂、珠寶品牌周大生等頭部企業(yè)展開代言合作。
安思鶴則主要輸出圖文內(nèi)容，AI在其中發(fā)揮至關(guān)重要作用。如網(wǎng)紅店打卡、上學(xué)vlog等日常內(nèi)容、條漫、海報(bào)等衍生內(nèi)容，全由AI制作完成。內(nèi)容產(chǎn)出效率高，成本大幅降低，降低了客戶預(yù)算條件。
天娛數(shù)科子公司元圓科技總經(jīng)理鄭屹呈認(rèn)為，功能型的虛擬數(shù)字人是一大重要方向。不限于營銷業(yè)務(wù)，情感陪伴型、文旅型、教輔型虛擬數(shù)字人也是天娛數(shù)科正在測(cè)試和研發(fā)的重要領(lǐng)域。
2023 年，公司使用智能營銷平臺(tái)生產(chǎn)的短視頻超 100 萬支，每天為超 2,000個(gè)廣告賬戶創(chuàng)建計(jì)劃超 32 萬條投放計(jì)劃，平臺(tái)后端平均每天與媒體接口交互超 1,300 萬次。公司在巨量引擎 2023「品牌資產(chǎn)經(jīng)營案例大賽」第三期中榮獲行業(yè)先鋒獎(jiǎng)，憑借在保險(xiǎn)直播服務(wù)領(lǐng)域的全鏈路營銷能力獲得 2023 第二季度巨量引擎云圖策略獎(jiǎng)、創(chuàng)意無限獎(jiǎng)。
上升到行業(yè)視角，iMedia Research艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，近年來，我國虛擬數(shù)字人市場(chǎng)規(guī)模呈加速增長趨勢(shì)。2022年規(guī)模已達(dá)120.8億元，帶動(dòng)周邊市場(chǎng)規(guī)模1866.1億元。隨著ChatGPT、“文心一言”等大語言模型的發(fā)布，AI+虛擬數(shù)字人發(fā)展領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步拓寬，預(yù)計(jì)2025年，核心市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)480.6億元，帶動(dòng)周邊市場(chǎng)規(guī)模近6402.7億元。
長坡+厚雪，若從此看，提前卡位的天娛數(shù)科也坐擁著一座“富礦”，關(guān)鍵在于練好內(nèi)功專業(yè)力，念好挖透挖精的生意經(jīng)。都說利空出盡是利好，經(jīng)歷了年度大虧、董事長被查后，天娛數(shù)科何時(shí)否極泰來、擺脫轉(zhuǎn)型陣痛？離一個(gè)好“礦工”還有多遠(yuǎn)？
風(fēng)雨之后有彩虹，而在此之前天娛數(shù)科仍有背水一戰(zhàn)。