文 | 子彈財經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
3月6日，國內(nèi)六氟磷酸鋰龍頭企業(yè)多氟多新材料股份有限公司（以下簡稱“多氟多”）宣布旗下子公司與韓國電池企業(yè)共同出資成立子公司。該合資子公司擬投資總額為7.01億元，雙方各占50%股權(quán)比例，該子公司主要生產(chǎn)六氟磷酸鋰。
六氟磷酸鋰是生產(chǎn)電解液的重要原材料，而電解液則是鋰電池的重要組成部分。過去幾年，由于下游需求旺盛，加之公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，多氟多掙得盆滿缽滿。
2023年，隨著六氟磷酸鋰價格大跌，多氟多歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。此次，多氟多在行業(yè)下行時逆勢擴(kuò)張，對于公司而言，無疑是場豪賭。多氟多是否能成功上岸？
1、業(yè)績大跌，實(shí)控人身家蒸發(fā)超40億元
公開資料顯示，多氟多成立于1999年，由國營廠焦作市冰晶石廠改制而來。企業(yè)能成功改制，離不開公司實(shí)際控制人李世江的努力。
（圖 / 多氟多官網(wǎng)）
1968年，年僅18歲的李世江應(yīng)征入伍，在部隊鍛煉幾年后轉(zhuǎn)業(yè)回鄉(xiāng)進(jìn)入溫縣化肥廠當(dāng)工人。在溫縣化肥廠李世江工作能力得到了提升，并逐步升任至設(shè)備科副科長、技術(shù)科科長。
此后，李世江又借調(diào)至化工部下屬企業(yè)擔(dān)任廠長。李世江的人生轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在1994年，彼時焦作市中站區(qū)冰晶石廠效益不佳，企業(yè)瀕臨倒閉。中站區(qū)領(lǐng)導(dǎo)為了挽救企業(yè)，邀請李世江擔(dān)任冰晶石廠廠長。
李世江臨危受命，帶領(lǐng)廠里員工成功研制出氟硅酸鈉法制取冰晶石聯(lián)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)白炭黑生產(chǎn)技術(shù)，讓企業(yè)成功扭虧為盈。
1999年，眾多國營廠開始國企改造，冰晶石廠也不例外，李世江成功將冰晶石廠改造成為多氟多化工有限公司。此后，通過多次并購，李世江終于將多氟多收入麾下，成為公司實(shí)控人。
在李世江帶領(lǐng)下，多氟多發(fā)展迅速，并在2010年成功登陸深交所。上市以后，由于公司擴(kuò)產(chǎn)較慢，公司一直不溫不火，直到2020年，多氟多迎來了爆發(fā)。
彼時，在“雙碳”政策刺激下，新能源汽車銷量大爆發(fā)。多氟多主要產(chǎn)品六氟磷酸鋰是鋰電池電解液的重要原材料，下游需求旺盛，六氟磷酸鋰供不應(yīng)求，產(chǎn)品價格一飛沖天。
在產(chǎn)品量價齊升的帶動下，多氟多業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2020年，多氟多營收僅為42.45億元，2022年增長至123.6億元，年復(fù)合增長率為70.64%。同期，公司歸母凈利潤也從4862萬元增長至19.48億元，累計增長超40倍。
由于公司業(yè)績大爆發(fā)，多氟多股價一飛沖天。2020年8月，多氟多股價僅為8元/股左右，2021年11月，公司股價一度突破46元/股，一年多的時間里，公司股價累計漲幅接近500%，市值最高超500億元（PS：股價均為復(fù)權(quán)后價格，下同）。
由于股價大漲，多氟多實(shí)控人李世江身家一度突破60億元。憑此，李世江家族成功擠進(jìn)河南焦作市十大富豪之一，亦是焦作市溫縣首富。
好景不長，隨著六氟磷酸鋰產(chǎn)能過剩，多氟多產(chǎn)品價格快速下跌，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。2023年，多氟多實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比下降73.89%。在此影響下，公司股價一跌再跌。
截至3月12日，多氟多股價報收14.35元/股，較最高點(diǎn)下跌69.27%。若以李世江持股數(shù)計算，李世江身家蒸發(fā)超40億元，損失慘重。
2、擴(kuò)張背后，多氟多靠供應(yīng)商“輸血”
多氟多經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，除新能源汽車行業(yè)景氣外，與公司大規(guī)模對外擴(kuò)張有很大關(guān)系。從收入來看，多氟多收入主要由新材料、鋰電池以及鋁用氟化鹽三類為主，其中新材料是公司主要收入來源。
2023年上半年，多氟多新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.60億元，占公司收入比例為61.92%，新材料業(yè)務(wù)中，主要以六氟磷酸鋰為主。
（圖 / 多氟多收入明細(xì)）
2015年，多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)能只有幾千噸。2016年至2020年，由于新能源汽車補(bǔ)貼退坡，多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張較為緩慢，2020年年底多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)能僅為1萬噸左右。
2020年，鋰電池需求火爆，多氟多開啟了擴(kuò)張之路。2021年，多氟多宣布與山西陽泉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會簽訂了《年產(chǎn)2萬噸六氟磷酸鋰及添加劑項目投資合作協(xié)議》，該項目分為兩期，總投資10億元。
2021年10月，多氟多計劃定增55億元，其中44億元用于年產(chǎn)10萬噸新型電解質(zhì)鋰鹽項目，11億元用于補(bǔ)充流動資金。由于監(jiān)管層對再融資的限制，加之企業(yè)自身業(yè)績、股價均表現(xiàn)不佳，多氟多只完成了20億元的募資。
得益于連年對外擴(kuò)張，多氟多六氟磷酸鋰產(chǎn)能大幅提升。截至2023年6月底，多氟多已經(jīng)具備6.5萬噸高純晶體六氟磷酸鋰的生產(chǎn)能力，公司也是全球第二大六氟磷酸鋰企業(yè)，僅次于天賜材料。
除擴(kuò)產(chǎn)電解液外，多氟多還加碼新能源電池生產(chǎn)，2021年公司鋰電池收入只有9.87億元，到2022年增長至19.80億元。
由于企業(yè)連年大規(guī)模對外擴(kuò)張，多氟多也頻繁對外“要錢”。僅從資產(chǎn)負(fù)債率看，截至2023年9月30日，多氟多53.87%的資產(chǎn)負(fù)債率并不高。
不過較低的負(fù)債率背后是公司頻繁的股權(quán)融資。東方財富choice數(shù)據(jù)顯示，自2018年多氟多累計股權(quán)融資高達(dá)38.55億元。
截至2023年三季度末，多氟多負(fù)債總額為122.6億元，其中短期借款、長期借款等有息負(fù)債金額僅45億元出頭，占公司總負(fù)債比例僅為37%左右。
多氟多有息負(fù)債不高，除公司頻繁股權(quán)融資外，也與公司背后的供應(yīng)商有很大關(guān)系。
截至2023年9月底，多氟多應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款總額為50.28億元。不管是應(yīng)付票據(jù)也好還是應(yīng)付賬款也罷，大多數(shù)都是供應(yīng)商給多氟多供貨后，公司未把資金及時交給供應(yīng)商。
大規(guī)?？抗?yīng)商“輸血”并非好事，如不能及時付款，后期在產(chǎn)品議價上，多氟多話語權(quán)或會變?nèi)酢?/p>
在多氟多股權(quán)融資以及供應(yīng)商“輸血”之下，公司財務(wù)壓力并不大。2023年前三季度，多氟多財務(wù)費(fèi)用僅為3530萬元。作為對比，同為電解液企業(yè)的天賜材料財務(wù)費(fèi)用高達(dá)1.01億元。
僅從財務(wù)運(yùn)作來看，多氟多無疑是高手，較低的資產(chǎn)負(fù)債率，讓公司后續(xù)在融資上更加得心應(yīng)手，也讓多氟多有更足的底氣應(yīng)對行業(yè)下行危機(jī)。
3、瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，“豪賭”六氟磷酸鋰
目前來看，短期內(nèi)多氟多財務(wù)壓力并不大。但在經(jīng)營上，多氟多不得不面對行業(yè)產(chǎn)能過剩的困境。
以多氟多主營產(chǎn)品六氟磷酸鋰為例，根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年全球六氟磷酸鋰（LiPF6）的產(chǎn)量為15.9萬噸，有效產(chǎn)能為36萬噸，實(shí)際需求量僅為15萬噸左右。
根據(jù)現(xiàn)有主要廠家規(guī)劃，到2027年六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達(dá)到46.6萬噸，遠(yuǎn)超實(shí)際需求量。在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩影響下，六氟磷酸鋰價格出現(xiàn)大跌。
據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至2024年3月4日，六氟磷酸鋰價格報收6.6萬元/噸。較2022年巔峰期接近60萬元/噸，下跌近90%。
此外，多氟多布局的鋰電池業(yè)務(wù)與六氟磷酸鋰類似，也陷入嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價格一跌再跌。
在此影響下，多氟多業(yè)績大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年多氟多實(shí)現(xiàn)營收119.37億元，同比下降3.41%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比下降超70%。
（圖 / 多氟多2023年業(yè)績快報）
即便如此，多氟多未曾放棄擴(kuò)產(chǎn)計劃。2023年8月，多氟多宣布了年產(chǎn)10萬噸鋰離子電池電解液關(guān)鍵材料項目建設(shè)。此次與韓國企業(yè)成立合資企業(yè)，意味著多氟多再次加碼六氟磷酸鋰生產(chǎn)。
相較于產(chǎn)能過剩，周期型企業(yè)更害怕在規(guī)模競爭中，因為產(chǎn)能問題被競爭對手搶占市場。對于多氟多而言也是如此，為了保證市場份額不被競爭對手搶占，公司只能繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。
2023年，多氟多六氟磷酸鋰市場份額為23%，僅次于天賜材料，是全球第二大六氟磷酸鋰生產(chǎn)商。到2025年，多氟多計劃擴(kuò)產(chǎn)到20萬噸，市占率達(dá)40%。
此外，為了避免六氟磷酸鋰價格大起大落影響業(yè)績波動，多氟多加碼布局新能源電池業(yè)務(wù)。2022年多氟多表示，2023年公司新能源電池業(yè)務(wù)要達(dá)到50億至60億元銷售收入。
2023年上半年，多氟多鋰電池收入僅為8.13億元。以此計算，公司鋰電池收入想要達(dá)到50億至60億元幾乎不太可能。
曾幾何時，多氟多與另一家六氟磷酸鋰龍頭天賜材料還在同一起跑線。但與多氟多直接擴(kuò)產(chǎn)鋰電池不同，天賜材料將資源放在了六氟磷酸鋰下游產(chǎn)品電解液上。
正是這一選擇，使得天賜材料拉開了與多氟多的差距。2023年，天賜材料實(shí)現(xiàn)營收155.06億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.08億元，遠(yuǎn)高于多氟多同期的5.09億元。截至發(fā)稿，天賜材料市值也是多氟多的2倍以上。
在六氟磷酸鋰持續(xù)過剩的背景下，多氟多選擇再次擴(kuò)張。公司如此“豪賭”六氟磷酸鋰，多氟多與天賜材料的差距是縮小還是拉大，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文