界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

近日，微創(chuàng)醫(yī)療公告2023年盈利狀況稱，企業(yè)于期內(nèi)虧損不超5.8億美元，合約人民幣41.7億元。去年同期，該企業(yè)的年度虧損額為5.88億美元，與之相比，企業(yè)虧損額略有收窄。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，微創(chuàng)醫(yī)療大額虧損已經(jīng)不是新鮮事。不過(guò)，在2023年的全年業(yè)績(jī)預(yù)告中，微創(chuàng)醫(yī)療罕見(jiàn)表態(tài)“不能再虧了”。

微創(chuàng)醫(yī)療提出，未來(lái)該集團(tuán)將充分重視財(cái)務(wù)報(bào)表的健康度及現(xiàn)金流的充裕性，通過(guò)聚焦業(yè)務(wù)、提高收入、降低研發(fā)費(fèi)用等方法，在未來(lái)幾年大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

這一發(fā)言之下，雖然也沒(méi)說(shuō)究竟何時(shí)能扭虧，但和此前的態(tài)度相比，微創(chuàng)醫(yī)療顯然有了變化。醫(yī)藥資本寒冬之下，企業(yè)扭虧的方法，也不難猜測(cè)。

發(fā)展至今，微創(chuàng)醫(yī)療一定是分拆上市的代表案例。而令人唏噓的是，在“微創(chuàng)系”分拆不斷的昨日里，它似乎一點(diǎn)也不在乎分拆資產(chǎn)的盈利能力幾何。

只有營(yíng)收沒(méi)有利潤(rùn)

雖然依舊虧損，但微創(chuàng)醫(yī)療2023年的業(yè)績(jī)預(yù)告也報(bào)了喜。

在最新的2023年，微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入將同比增長(zhǎng)15%。其中，負(fù)責(zé)大動(dòng)脈及外周血管介入業(yè)務(wù)的心脈醫(yī)療收入增長(zhǎng)32%；負(fù)責(zé)神經(jīng)介入業(yè)務(wù)的微創(chuàng)腦科學(xué)收入增長(zhǎng)22%；負(fù)責(zé)心臟瓣膜業(yè)務(wù)的心通醫(yī)療收入增長(zhǎng)31%-36%；負(fù)責(zé)手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的微創(chuàng)機(jī)器人營(yíng)收增幅更是高達(dá)350%。

這也意味著，在疫情管理政策調(diào)整之后，微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)收情況在好轉(zhuǎn)，非主力產(chǎn)品也在逐漸放量。不過(guò)，企業(yè)盈利能力未有顯著突破，虧損額依舊在高位，可見(jiàn)集采降價(jià)影響之深。

2023年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售毛利率只有59%，這一數(shù)據(jù)在2019年上半年有71%。從根本上來(lái)說(shuō)，在心血管介入和骨科醫(yī)療器械這兩塊傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)涉及集采后，微創(chuàng)醫(yī)療的上一個(gè)高毛利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

眾多周知，微創(chuàng)醫(yī)療是一家平臺(tái)型的公司，產(chǎn)品線眾多，且海外業(yè)務(wù)占比不低。理論上，如果該企業(yè)在心血管介入和骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)盈利能力下滑后，能有另一部分高毛利業(yè)務(wù)馬上接替，企業(yè)的綜合銷(xiāo)售毛利率不至于此。

但是，微創(chuàng)醫(yī)療的另一重危機(jī)在于，它的其他業(yè)務(wù)在短期之內(nèi)并不能“撐”起來(lái)。

從收入規(guī)模上看，截至2023年上半年末，微創(chuàng)醫(yī)療排名前四的主力業(yè)務(wù)已經(jīng)更替為骨科醫(yī)療器械、心律管理、外周血管介入、心血管介入，占比分別是24%、22.5%、18.5%、16.4%。前述四大板塊業(yè)務(wù)的半年?duì)I收數(shù)據(jù)在8000萬(wàn)美元-1.1億美元區(qū)間。

在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊之余，微創(chuàng)醫(yī)療的其他業(yè)務(wù)，雖然增速快，但體量相對(duì)有限。其中，截至2023年上半年末，神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人的營(yíng)收為4261.4萬(wàn)美元、2503.5萬(wàn)美元、489.5萬(wàn)美元。前述業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的微創(chuàng)系子公司分別為微創(chuàng)腦科學(xué)、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人。

前述三家公司之中，微創(chuàng)腦科學(xué)在2023年上半年出現(xiàn)盈利5800萬(wàn)元的情況。由此，目前在整個(gè)“微創(chuàng)系”之中，微創(chuàng)腦科學(xué)和心脈醫(yī)療是唯二創(chuàng)造過(guò)5000萬(wàn)元以上利潤(rùn)的公司。

但是，同一時(shí)期，心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人的凈利潤(rùn)是-1.79億元、-5.45億元；心脈醫(yī)療的凈利潤(rùn)是2.8億元。另一家微電生理的凈利潤(rùn)在200萬(wàn)元出頭。這也進(jìn)一步提示了，如果微創(chuàng)醫(yī)療要實(shí)現(xiàn)盈利，微創(chuàng)系估計(jì)要經(jīng)歷一輪釜底抽薪。

不斷分拆下創(chuàng)始人早成富豪

微創(chuàng)醫(yī)療成立于1998年的上海張江，上市于2010年。自2019年起，這家公司陸續(xù)分拆旗下公司上市。

按時(shí)間順序排列，微創(chuàng)醫(yī)療先后分拆的五家子公司為：2019年7月科創(chuàng)板上市的心脈醫(yī)療、2021年2月港交所上市的心通醫(yī)療、2021年11月港交所上市的微創(chuàng)機(jī)器人、2022年7月港交所上市的微創(chuàng)腦科學(xué)、2022年8月科創(chuàng)板上市的微電生理。

2023年中，向港交所遞交招股書(shū)的微創(chuàng)心律已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療的“第七子”。發(fā)展至今，“微創(chuàng)系”幾乎就是分拆上市的代名詞，連微創(chuàng)醫(yī)療董事長(zhǎng)常兆華在2020年股東大會(huì)期間都表示，除生產(chǎn)產(chǎn)品外，微創(chuàng)醫(yī)療也是一個(gè)生產(chǎn)上市公司的公司。

不過(guò)，由于微創(chuàng)醫(yī)療急著生產(chǎn)上市公司，那些盈利能力較差的子公司在合并報(bào)表之后，就變成了拖累，導(dǎo)致了母公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)長(zhǎng)期只有一路飆升的營(yíng)收，而缺乏與之相匹配的利潤(rùn)。

事實(shí)上，雖然微創(chuàng)醫(yī)療今天已經(jīng)給市場(chǎng)留下了“燒錢(qián)”“虧損”的印象，但它不是一家從上市之初就一路虧損的公司，它在2011年和2012年兩年的凈利潤(rùn)還突破過(guò)3億元人民幣。而在2019年之前的其他年份里，該公司大多處于盈利狀態(tài)，即使虧損，也沒(méi)有十幾億元人民幣的虧損記錄。

準(zhǔn)確地說(shuō)，微創(chuàng)醫(yī)療的巨額虧損和它的IPO發(fā)生在同一個(gè)時(shí)期。自2020年之后，微創(chuàng)醫(yī)療就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)盈利。

據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，2020年-2022年，微創(chuàng)醫(yī)療的凈利潤(rùn)分別為-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。若是換算成人民幣，前述三年內(nèi)，公司累計(jì)虧損超80億元人民幣。同一時(shí)期，微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入為6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元。

不過(guò)，雖然微創(chuàng)醫(yī)療是一家在2020年至2023年持續(xù)大額虧損的公司。但據(jù)《21CBR》記者統(tǒng)計(jì)，他的創(chuàng)始人常兆華在2023年之前的三年獲得了巨額的酬金，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)分別為3655萬(wàn)美元、4913萬(wàn)美元及1396萬(wàn)美元。

其中，最高的2021年，常兆華的酬金折合人民幣約3.5億元。這些酬金，主要為微創(chuàng)醫(yī)療各家子公司支付的股份。至此，微創(chuàng)醫(yī)療為何要不停地分拆、為何會(huì)成為一家生產(chǎn)上市公司的公司，可能也就不難理解了。而在大額酬金面前，微創(chuàng)醫(yī)療及其子公司是否盈利，估計(jì)也不算什么。

同時(shí)，在一場(chǎng)場(chǎng)IPO游戲中，常兆華絕不會(huì)是唯一個(gè)獲得了酬金的利益方。當(dāng)然，眼下的資本市場(chǎng)環(huán)境和從前相比，已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變，企業(yè)IPO的難度也在提升。2023年5月，微創(chuàng)心律提起港交所IPO申請(qǐng)，目前該公司的前次申請(qǐng)資料已失效。時(shí)局變幻之下，也加劇了微創(chuàng)醫(yī)療的焦慮。

當(dāng)前，微創(chuàng)醫(yī)療提出盈虧平衡的辦法中還包括降低研發(fā)費(fèi)用。這也意味著，該公司的一些在研項(xiàng)目可能會(huì)遭遇裁撤。和常兆華從前那句豪言壯志——“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬(wàn)億市值基因的公司”相比，這一計(jì)劃舉措也標(biāo)著，該公司未來(lái)短期內(nèi)的發(fā)展動(dòng)向中，收縮將變?yōu)殛P(guān)鍵詞。

此外，在市場(chǎng)關(guān)注的7億美元零息可換股債券及其處置問(wèn)題上，2023年年底，微創(chuàng)醫(yī)療借新還舊，但仍有4.48億美元待還。目前，該企業(yè)的債務(wù)壓力也不小，截至2023年6月底，公司擁有現(xiàn)金及等價(jià)物約8.43億美元，但流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13.56億美元。

于是，在種種焦頭爛額的狀況紛至沓來(lái)之際，微創(chuàng)醫(yī)療終于不得不說(shuō)一句，是時(shí)候追求盈虧平衡了。近期，該公司目前的市值只有130億港元，是其巔峰時(shí)期的一成，市值坍塌程度可見(jiàn)一斑。