界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

12月6日，港股“微創(chuàng)系”全線大跌。

其中微創(chuàng)醫(yī)療收盤報(bào)8.68港元/股，跌幅達(dá)24.91%。同日，有投資者在雪球APP上評(píng)價(jià)該公司今日股價(jià)時(shí)稱，“不是微創(chuàng)，是重創(chuàng)”。另外，微創(chuàng)機(jī)器人今日盤中跌超11%、心通醫(yī)療跌超7%、微創(chuàng)腦科學(xué)跌超6%。

消息面上，12月6日，微創(chuàng)醫(yī)療公告稱，計(jì)劃購(gòu)回7億美元于2026年到期的零息可換股債券，計(jì)劃發(fā)行2.2億美元于2028年到期的5.75%可換股債券。

具體而言，截至公告日，通過(guò)交易經(jīng)辦人，微創(chuàng)醫(yī)療已收到債券持有人向公司出售本金總額約2.17億美元的現(xiàn)有可換股債券承諾，余下未償還可換股債券約4.48億美元。

另外，針對(duì)即將發(fā)行的有息可換股債券，微創(chuàng)醫(yī)療提出，其初始換股價(jià)為每股12.779港元，較12月5日收市價(jià)每股11.56港元溢價(jià)約10.5%，債券年利率5.75%。微創(chuàng)醫(yī)療表示，所得大部分凈額將用于置換中期及長(zhǎng)期境外債務(wù)。

事實(shí)上，微創(chuàng)醫(yī)療的這筆7億美元零息可換股債券及其處置已被市場(chǎng)關(guān)注許久。該項(xiàng)融資計(jì)劃可追溯至2021年6月。當(dāng)時(shí)，它的初始轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股92.8163港元，較當(dāng)年6月1日收市價(jià)70.05港元溢價(jià)約32.5%。同一時(shí)期，微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)處在歷史巔峰。

簡(jiǎn)單理解，可換股債券是一種金融工具，上市公司利用它來(lái)進(jìn)行融資。投資者在購(gòu)買此類債券之后，除了還本付息，也可選擇按照轉(zhuǎn)換價(jià)格持有上市公司股票，成為上市公司股東，這也相當(dāng)于降低上市公司的融資成本。在投資者持有可換股債券過(guò)程中，上市公司的償債能力及其股價(jià)波動(dòng)情況，會(huì)影響持有人的權(quán)益。

在2021年6月1日至今，微創(chuàng)醫(yī)療的股價(jià)一路下跌，累計(jì)降幅超85%。進(jìn)入今年12月以來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療股價(jià)均價(jià)僅約9.8港元/股。由此，按照常理推測(cè)，持有前述可換股債券的投資者大概率不會(huì)想要轉(zhuǎn)股。但是，這就會(huì)給微創(chuàng)醫(yī)療造成償債壓力。

如果從微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)前公告來(lái)看，它至少面臨著超4億美元的償債問(wèn)題。同時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療今年半年報(bào)顯示，截至6月底，該公司擁有現(xiàn)金及等價(jià)物約8.43億美元，但流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13.56億美元，企業(yè)債務(wù)壓力巨大。

微創(chuàng)醫(yī)療是集團(tuán)型企業(yè)，于1998年成立于上海張江科學(xué)城，主營(yíng)高端醫(yī)療器械，全球范圍內(nèi)有有超過(guò)1.2萬(wàn)民員工。資本市場(chǎng)上，微創(chuàng)醫(yī)療于2010年9月24日在港交所上市。

隨后，微創(chuàng)醫(yī)療趕上了創(chuàng)新藥械的資本紅利期。自2019年7月以來(lái)，心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人、微創(chuàng)腦科學(xué)、微創(chuàng)電生理成功上市，“微創(chuàng)系”版圖日益擴(kuò)大。今年5月，微創(chuàng)心律向港交所遞交招股書，這已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療創(chuàng)始人常兆華的第7個(gè)IPO。

從業(yè)務(wù)上看，微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)覆蓋心血管及結(jié)構(gòu)性心臟病、電生理及心律管理系統(tǒng)、骨骼與軟組織修復(fù)科技、大動(dòng)脈及外周血管疾病、腦血管與神經(jīng)調(diào)控科學(xué)、外科急危重癥與機(jī)器人等十二大業(yè)務(wù)集群。但是，和基于收購(gòu)迅速鋪開(kāi)的業(yè)務(wù)線相比，微創(chuàng)醫(yī)療并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)與之相匹配的營(yíng)收和盈利能力。同時(shí)，企業(yè)的債務(wù)壓力不小。

據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，微創(chuàng)醫(yī)療的營(yíng)收分別為7.93億美元、6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元；凈利潤(rùn)分別為0.29億美元、-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。同一時(shí)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.26億美元、-0.23億美元、-2.58億美元、-3.43億美元。

另外，在2019年-2022年，微創(chuàng)醫(yī)療的負(fù)債總額是9.44億美元、10.81億美元、21.63億美元、22.01億美元，其中，流動(dòng)負(fù)債分別為4.32億美元、5.19億美元、5.47億美元、6.62億美元。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率59.07%、43.79%、49.38%、55.12%。

另外，在2019年至2022年這一周期內(nèi)，耗材集采和全球疫情對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)也造成了影響。據(jù)該公司2022年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，微創(chuàng)醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)占比并不小，企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比為48.2%。

集采對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的影響主要集中在冠脈支架和骨科領(lǐng)域。2020年，國(guó)家開(kāi)展了冠脈支架集中帶量采購(gòu)，微創(chuàng)醫(yī)療自主研發(fā)的Firebird2冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統(tǒng)及2020年內(nèi)剛獲證的Firekingfisher冠脈雷帕霉素洗脫鈷基合金支架系統(tǒng)均中標(biāo)。這一次的集采落地時(shí)間是2021年初。

據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療2020年年報(bào)，受高值耗材帶量采購(gòu)帶來(lái)渠道庫(kù)存價(jià)格補(bǔ)貼壓力，當(dāng)年內(nèi)，微創(chuàng)醫(yī)療心血管介入業(yè)務(wù)期內(nèi)營(yíng)收1.45億美元，同比下滑44.6%。在隨后的2021年內(nèi)，冠脈支架集采落地后，微創(chuàng)醫(yī)療心血管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億美元，較同期下降 10.8%。

同時(shí)，微創(chuàng)醫(yī)療的骨科業(yè)務(wù)實(shí)際也有相當(dāng)體量，該公司的關(guān)節(jié)產(chǎn)品、脊柱和創(chuàng)傷產(chǎn)品也都在全國(guó)及省級(jí)帶量采購(gòu)中有中標(biāo)記錄。

微創(chuàng)醫(yī)療2022年度財(cái)報(bào)顯示，如果按照業(yè)務(wù)分布劃分收入，骨科醫(yī)療是該公司的第一大板塊，占比26.6%。年內(nèi)，該公司骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24億美元，同比增長(zhǎng)9.5%。微創(chuàng)醫(yī)療認(rèn)為，集采執(zhí)行后，企業(yè)骨科業(yè)務(wù)渠道拓展迎來(lái)突破；但從另一方面來(lái)看，該公司要依靠骨科業(yè)務(wù)提振盈利的難度在加大。