文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯 | 馮羽
2023年1月4日，美國(guó)固態(tài)電池企業(yè)QuantumScape的無(wú)負(fù)極/固態(tài)電池樣本在測(cè)試時(shí)，能夠做到行駛50萬(wàn)公里，幾乎不會(huì)出現(xiàn)明顯的續(xù)航衰減。
在該消息刺激下，國(guó)內(nèi)固態(tài)電池企業(yè)再次站上風(fēng)口。1月5日，固態(tài)電池概念股贛鋒鋰業(yè)在上證指數(shù)下跌近1%的背景下，股價(jià)逆勢(shì)上漲3.09%。
與QuantumScape類似，贛鋒鋰業(yè)固態(tài)電池仍在實(shí)驗(yàn)階段，并未真正商業(yè)化。固態(tài)電池實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)亮眼，短期內(nèi)不會(huì)改變贛鋒鋰業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。
贛鋒鋰業(yè)最大的收入來(lái)源于鋰資源開(kāi)發(fā)。與眾多資源類產(chǎn)品類似，碳酸鋰也具有很強(qiáng)的周期性。在過(guò)去十多年里，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷數(shù)次碳酸鋰行業(yè)的“潮起潮落”。
行業(yè)興起時(shí)，贛鋒鋰業(yè)年利潤(rùn)能突破200億元，行業(yè)下行時(shí)，贛鋒鋰業(yè)也會(huì)出現(xiàn)虧損。為了減少鋰周期干擾，贛鋒鋰業(yè)正在向產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸，計(jì)劃將自身打造為鋰資源“一體化”企業(yè)。
2023年前三季度，贛鋒鋰業(yè)布局的鋰電池制造以及鋰電池回收已經(jīng)為公司帶來(lái)數(shù)十億收入。不過(guò)與公司超256億元的總營(yíng)收相比，贛鋒鋰業(yè)鋰電池制造以及鋰電池回收占比依然較小。
對(duì)贛鋒鋰業(yè)而言，想要弱化碳酸鋰周期影響，恐怕還為時(shí)尚早。
1、股價(jià)縮水72%，江西前首富跌沒(méi)433億
說(shuō)起贛鋒鋰業(yè)，必然離不開(kāi)其創(chuàng)始人李良彬。2022年胡潤(rùn)百富榜中，李良彬以325億元身家位列國(guó)內(nèi)富豪榜155位，同時(shí)李良彬也是江西省首富。
除生產(chǎn)瓷器外，礦產(chǎn)以及有色金屬冶煉也是江西獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)。在已探明的150多種礦產(chǎn)里，江西就有140種，其中全國(guó)前五位的有33種。因此，江西也擁有數(shù)量眾多的有色金屬企業(yè)。
在得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)下，1967年出生的李良彬在踏出校門那一刻便進(jìn)入江西鋰鹽廠，成為一名研發(fā)人員。數(shù)年后，不到30歲的李良彬更成為了江西鋰鹽廠溴化鋰分廠廠長(zhǎng)。
上世紀(jì)90年代，由于高昂的提煉、制造成本，鋰行業(yè)并不被看好。直到SQM（智利礦業(yè)化工）開(kāi)發(fā)出鹽湖提鋰技術(shù)，降低了鋰資源開(kāi)發(fā)提煉成本，才讓鋰資源真正走入大眾視野。
此事過(guò)后，在行業(yè)工作多年的李良彬意識(shí)到機(jī)會(huì)來(lái)了。1997年李良彬從江西鋰鹽廠辭職，次年便正式開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之路，承包了一家小工廠開(kāi)始單干。
2000年，李良彬正式創(chuàng)立贛鋒鋰業(yè)。公司初期，由于技術(shù)短缺，李良彬到處招兵買馬，甚至不惜從客戶手里“搶人”。贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)任副董事長(zhǎng)兼總裁王曉申便是公司客戶SQM的代理。
通過(guò)吸收眾多人才，贛鋒鋰業(yè)在技術(shù)上有所改進(jìn)，加上在江西擁有得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)，贛鋒鋰業(yè)也迅速發(fā)展壯大。2007年，贛鋒鋰業(yè)銷售收入達(dá)到2個(gè)億，凈利潤(rùn)接近4000萬(wàn)元。
好景不長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)到來(lái)，下游需求急速萎縮。加上行業(yè)進(jìn)入門檻低，不少競(jìng)爭(zhēng)者加入鋰系列產(chǎn)品生產(chǎn)，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。
2008年，贛鋒鋰業(yè)庫(kù)存一度高達(dá)200多噸，折合人民幣6000多萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收的四分之一。由于產(chǎn)品滯銷，彼時(shí)贛鋒鋰業(yè)賬上只剩1000多萬(wàn)，隨時(shí)都有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。
但由于公司發(fā)力技術(shù)革新，成為了國(guó)內(nèi)首家掌握了“鹽湖提鋰”技術(shù)的企業(yè)，讓贛鋒鋰業(yè)逃過(guò)一劫。
2010年，贛鋒鋰業(yè)正式登陸A股。此后多年，贛鋒鋰業(yè)一直穩(wěn)步發(fā)展，到2017年，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)成為年?duì)I收超40億元，凈利潤(rùn)超14億元的大型企業(yè)。
雖然企業(yè)逐步發(fā)展壯大，但贛鋒鋰業(yè)依舊逃脫不了“鋰周期”的宿命。2019年，由于新能源車補(bǔ)貼下滑，新能源車銷量不及預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)大跌，贛鋒鋰業(yè)凈利潤(rùn)下滑至3.53億元。公司股價(jià)也從40多元/股，跌至10多元/股。
2020年，在“雙碳”政策刺激下，新能源汽車銷量猛增，碳酸鋰變得供不應(yīng)求，價(jià)格一路飛漲，贛鋒鋰業(yè)也再次享受到“鋰周期”帶來(lái)的市場(chǎng)紅利，2022年，贛鋒鋰業(yè)年?duì)I收達(dá)418.2億元，歸母凈利潤(rùn)超205億元。
公司業(yè)績(jī)暴漲反應(yīng)到資本市場(chǎng)的結(jié)果是贛鋒鋰業(yè)股價(jià)暴漲。2019年，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)還在15至16元附近徘徊，2021年8月公司股價(jià)最高觸及157.40元/股，不到三年的時(shí)間公司股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)10倍。
隨著碳酸鋰產(chǎn)能逐漸釋放，加之新能源汽車銷量不及預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格一路下行。2022年，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一度觸及63萬(wàn)元/噸，截至2024年1月10日，碳酸鋰期貨價(jià)格僅為9.8萬(wàn)元左右/噸，跌幅超過(guò)80%。
在產(chǎn)品價(jià)格大跌的影響下，贛鋒鋰業(yè)盈利能力也開(kāi)始變?nèi)酢?023年第三季度贛鋒鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比大幅下滑95.91%。
圖 / 贛鋒鋰業(yè)2023年第三季度財(cái)報(bào)
在業(yè)績(jī)下降的影響下，贛鋒鋰業(yè)股價(jià)從最高157.40元/股，跌至2024年1月10日42.87元/股，股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)72%。
若按持股比例計(jì)算，兩年多的時(shí)間里，江西首富李良彬財(cái)富蒸發(fā)超過(guò)433億元。2023年李良彬江西首富的寶座也被晶科能源實(shí)控人李仙德奪走。
2、加碼“一體化”生產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)轉(zhuǎn)型在路上
在品嘗到擴(kuò)大生產(chǎn)帶來(lái)的好處后，贛鋒鋰業(yè)開(kāi)始加碼鋰資源產(chǎn)能開(kāi)發(fā)。此外，為了減少“鋰周期”帶來(lái)的影響，贛鋒鋰業(yè)也在尋求產(chǎn)業(yè)鏈“一體化”布局。
2011年，贛鋒鋰業(yè)開(kāi)始全球布局鋰資源，2015年以后，贛鋒鋰業(yè)鋰資源全球化布局加速。先后在澳大利亞、阿根廷等國(guó)家通過(guò)參股和包銷的方式加碼鋰鹽生產(chǎn)。
以澳大利亞Marion礦山為例，該礦山開(kāi)采權(quán)由澳大利亞公司RIM掌握。2015年9月，贛鋒鋰業(yè)子公司贛鋒國(guó)際以2500萬(wàn)美元收購(gòu)澳大利亞鋰礦企業(yè)RIM25%股權(quán)，此后經(jīng)過(guò)多次增資，贛鋒鋰業(yè)持有RIM50%股權(quán)。目前贛鋒鋰業(yè)直接包銷RIM49%鋰精礦，并代加工剩下51%部分。
通過(guò)多次對(duì)外并購(gòu)，贛鋒鋰業(yè)鋰鹽儲(chǔ)量也在上升。數(shù)據(jù)顯示，2022年贛鋒鋰業(yè)鋰資源權(quán)益當(dāng)量為4534萬(wàn)噸，贛鋒鋰業(yè)成為全球第一梯隊(duì)的鋰礦企業(yè)。
鋰資源儲(chǔ)備量的上升也讓公司鋰鹽產(chǎn)能逐年提升。2017年贛鋒鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)量為3.89萬(wàn)噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量），到2022年增長(zhǎng)至9.7萬(wàn)噸LCE。目前，贛鋒鋰業(yè)仍在通過(guò)并購(gòu)加碼鋰鹽生產(chǎn)。
除加碼鋰鹽生產(chǎn)外，贛鋒鋰業(yè)還在抓緊布局鋰電池業(yè)務(wù)。2011年贛鋒鋰業(yè)成立子公司贛鋒鋰電來(lái)探索鋰電池技術(shù)與發(fā)展。
后續(xù)贛鋒鋰電通過(guò)多次增資擴(kuò)股引入了OPPO、長(zhǎng)安汽車等二十多家戰(zhàn)略投資者。目前，贛鋒鋰電產(chǎn)品有消費(fèi)電子鋰電池、儲(chǔ)能電池以及動(dòng)力電池等。
2022年，贛鋒鋰業(yè)動(dòng)力電池/儲(chǔ)能電池銷量超過(guò)了6GWh。目前，贛鋒鋰業(yè)仍在投資擴(kuò)產(chǎn)鋰電池產(chǎn)能。截至2023年6月30日，贛鋒鋰業(yè)有6個(gè)鋰電池生產(chǎn)基地以及6個(gè)正在規(guī)劃的鋰電池基地。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年贛鋒鋰業(yè)鋰電池出貨量將超過(guò)12GWh。
在鋰電池持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的背景下，贛鋒鋰業(yè)鋰電池收入也在上漲。2023年上半年，贛鋒鋰業(yè)鋰電池系列產(chǎn)品收入為40.85億元，同比增長(zhǎng)117.31%。
圖 / 贛鋒鋰業(yè)2023年半年報(bào)
此外，贛鋒鋰業(yè)還布局了鋰電池回收業(yè)務(wù)。根據(jù)贛鋒鋰業(yè)在2022年年報(bào)披露的信息，2022年贛鋒鋰業(yè)鋰綜合回收率已經(jīng)達(dá)到90%以上。
目前，贛鋒鋰業(yè)已形成7萬(wàn)噸退役鋰離子電池及金屬?gòu)U料綜合回收處理能力。此外，贛鋒鋰業(yè)正在建造10萬(wàn)噸退役電池回收綜合利用生產(chǎn)線，目前該生產(chǎn)線已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)。
不過(guò)布局“一體化”似乎仍未幫助贛鋒鋰業(yè)減弱“鋰周期”波動(dòng)帶來(lái)的影響。2023年前三季度，贛鋒鋰業(yè)在鋰電池收入大增的背景下，營(yíng)業(yè)收入仍下滑6.99%，歸母凈利潤(rùn)更是大幅下滑59.38%。
由此來(lái)看，公司想要減弱“鋰周期”帶來(lái)的影響，還有很長(zhǎng)的路要走。
3、成本劣勢(shì)明顯，存貨規(guī)模激增
對(duì)于贛鋒鋰業(yè)而言，加碼“一體化”生產(chǎn)固然是好事，利用自身掌握的原材料，公司在鋰電池生產(chǎn)成本上要領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
但“一體化”戰(zhàn)略很大程度取決于新能源汽車銷量以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能擴(kuò)張情況。
截至目前，不管是碳酸鋰還是鋰電池都出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。截至2024年1月10日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)跌破10萬(wàn)元/噸，較最高時(shí)跌幅超過(guò)80%。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)兩年，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格將維持在10萬(wàn)元/噸左右。
中電能協(xié)電池回收利用委員會(huì)產(chǎn)業(yè)研究部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年贛鋒鋰業(yè)碳酸鋰生產(chǎn)成本在15.61萬(wàn)元/噸。這也意味著，現(xiàn)在10萬(wàn)元/噸的價(jià)格已經(jīng)讓贛鋒鋰業(yè)鋰系列產(chǎn)品陷入虧損當(dāng)中。
鑒于贛鋒鋰業(yè)鋰系列產(chǎn)品收入占比過(guò)高，該業(yè)務(wù)虧損大概率會(huì)導(dǎo)致公司整體虧損。
此外，在碳酸鋰的生產(chǎn)成本方面，贛鋒鋰業(yè)也并不具備優(yōu)勢(shì)。鹽湖股份成本價(jià)不到3萬(wàn)元/噸，同為鋰礦巨頭的天齊鋰業(yè)成本也只有7.49萬(wàn)元/噸，遠(yuǎn)低于贛鋒鋰業(yè)15.61萬(wàn)元/噸的成本價(jià)。
2023年第三季度，在碳酸鋰價(jià)格大跌背景下，天齊鋰業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)16億元以上的歸母凈利潤(rùn)，同期贛鋒鋰業(yè)只有1.6億元。
目前天齊鋰業(yè)、鹽湖股份等鋰鹽企業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。未來(lái)，鋰鹽產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩仍將持續(xù)。在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，通常會(huì)經(jīng)歷一輪慘烈的行業(yè)出清，只有財(cái)務(wù)狀況較好、生產(chǎn)成本較低的企業(yè)才能活到最后。
一方面，相較于天齊鋰業(yè)、鹽湖股份等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，贛鋒鋰業(yè)生產(chǎn)成本劣勢(shì)明顯；另一方面，其加碼的鋰電池業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩，因此公司銷售并不通暢，贛鋒鋰業(yè)存貨規(guī)模在快速擴(kuò)大。
截至2023年9月30日，贛鋒鋰業(yè)存貨規(guī)模為109.2億元，而截至2021年末，贛鋒鋰業(yè)存貨只有32.83億元。此外，2023年同期另一鋰鹽巨頭天齊鋰業(yè)存貨也只有33.76億元，遠(yuǎn)低于贛鋒鋰業(yè)。
行業(yè)下行時(shí)，存貨被動(dòng)增加意味著公司銷售渠道不通暢，并且會(huì)占用公司現(xiàn)金流以及影響后續(xù)產(chǎn)能安排。
目前來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)現(xiàn)金流比較充足，資產(chǎn)負(fù)債率也不高，短期公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概率并不大。若碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)下行，以現(xiàn)在贛鋒鋰業(yè)鋰鹽的產(chǎn)量以及不斷擴(kuò)大的鋰電池產(chǎn)能，不排除公司未來(lái)會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
畢竟行業(yè)下行時(shí)，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)極大。天齊鋰業(yè)就曾因?yàn)槭召?gòu)SQM將自己逼入“險(xiǎn)境”。贛鋒鋰業(yè)是否會(huì)“出險(xiǎn)”，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將保持關(guān)注。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文