文 | 價(jià)值星球Planet 歸去來

編輯 | 唐飛

“Toshiba，Toshiba，新時(shí)代的東芝！”，20世紀(jì)80年代，這句廣告語一度風(fēng)靡大江南北。

自1875年開創(chuàng)至今的東芝，曾是日本工業(yè)制造的一張名片。日本首臺(tái)電風(fēng)扇、洗衣機(jī)、電冰箱、雷達(dá)、晶體管、燈泡等產(chǎn)品，以及世界首臺(tái)可攜帶式電腦、HD/DVD播放機(jī)、首張NAND儲(chǔ)存卡、首款裸眼3D電視，均出自東芝。

可以說，東芝曾引領(lǐng)日本乃至世界的科技潮流。

140多年的發(fā)展過程中，東芝打造出橫跨家電、電氣、半導(dǎo)體、能源、基建的商業(yè)帝國。全盛時(shí)期，東芝曾是全球前五的半導(dǎo)體制造商、全球前三的醫(yī)療器械廠商，日本第二大綜合電機(jī)制造商、日本四大核能廠商之一，其在2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)中排名第371位。

不過日前東芝卻宣布，由私募股權(quán)基金“日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴（JIP）”牽頭的2萬億日元要約收購已獲得成功，超過一半的股東參與此次收購，達(dá)到將公司私有化的門檻。該交易完成后，東芝公司將從東京證券交易所正式退市。

從昔日引領(lǐng)全球潮流、站在日本制造業(yè)巔峰，到如今的退市，百年之間東芝又有著怎樣的浮沉史？

一場成功的轉(zhuǎn)型

起初，東芝只是路邊一個(gè)不起眼的鐘表店，其老板田中久重就像《名偵探柯南》中的阿笠博士那樣，除會(huì)做修鐘表這樣的手工活，也會(huì)做一些小發(fā)明來賣。

圖源：東芝官網(wǎng)

1880年，伴隨著日本明治維新運(yùn)動(dòng)的加速，當(dāng)時(shí)的日本遍地都是機(jī)會(huì)。76歲的田中久重也將自己的手表店擴(kuò)充為田中制造所。后因經(jīng)營困難，田中制造所被三井財(cái)閥收購，并改名為“芝浦制作所”。

也是在這一時(shí)期，曾跟隨愛迪生學(xué)習(xí)白熾燈制造方法的藤岡市助，在東京創(chuàng)立了“白熱舍”，并成功發(fā)明出日本第一個(gè)白熾電燈泡，一炮走紅的“白熱舍”后更名為“東京電氣”。

圖源：東芝官網(wǎng)

1939年東京電氣和芝浦制作所合并，成立東京芝浦電氣株式會(huì)社，這也是東芝的前身。此時(shí)東芝雖生產(chǎn)制造家電產(chǎn)品，但主營產(chǎn)品仍以軍資用品為主。二戰(zhàn)結(jié)束前，東芝已有90家工廠、10多萬名員工。

二戰(zhàn)后日本的戰(zhàn)敗，東芝的經(jīng)營也遭遇重創(chuàng)。為尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展，東芝將目光放到了家用電器和發(fā)電機(jī)上，這一轉(zhuǎn)型為后續(xù)東芝的壯大奠定了基礎(chǔ)。

1955年日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至戰(zhàn)前水平，并開啟接近20年的高速增長期，其間日本GDP平均增速高達(dá)9.8%。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在帶動(dòng)日本城鎮(zhèn)化率提升以及居民收入增長的同時(shí)，也帶動(dòng)了以冰箱、洗衣機(jī)為代表的白色家電消費(fèi)。

除抓住時(shí)代的風(fēng)口外，東芝對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的重視、對(duì)品質(zhì)的苛刻要求，讓東芝的產(chǎn)品銷量不斷提高的同時(shí)，也讓其在市場上徹底站穩(wěn)腳跟。

比如，1985年東芝推出全球首款筆記本電腦，1991年又將筆記本電腦帶入彩色時(shí)代，1993年推出首款采用鋰電池的筆記本電腦，前瞻性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，讓東芝電腦在20世紀(jì)90年代曾連續(xù)七年在全球筆記本市場拿下銷量桂冠。

東芝筆記本電腦

適時(shí)地開啟全球化戰(zhàn)略，也進(jìn)一步鞏固了東芝產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)地位。1982年東芝啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略時(shí)，因當(dāng)時(shí)不少國家的工業(yè)化剛剛起步，東芝的產(chǎn)品在這些國家推廣時(shí)所遇到的競爭對(duì)手也很少。典型的就是東芝筆記本電腦，該業(yè)務(wù)于1995年進(jìn)入我國市場，但此時(shí)我國電腦市場尚未形成規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)化，東芝借助神州數(shù)碼獨(dú)家代理推廣，也讓其在此后的四年時(shí)間里一直穩(wěn)居我國電腦銷量第一。

但東芝的快速擴(kuò)張導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理嚴(yán)重跟不上，也為東芝后續(xù)的發(fā)展埋下了隱患。

從組織架構(gòu)上來看，高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)導(dǎo)致整個(gè)決策鏈條冗長，其必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)終端市場的反應(yīng)遲緩。

圖源：東芝中國官網(wǎng)

不僅如此，在這套組織架構(gòu)中下級(jí)對(duì)上級(jí)須絕對(duì)服從，這不僅僅會(huì)引發(fā)員工內(nèi)心的不滿，還影響到產(chǎn)品創(chuàng)新的速度，最終讓這家百年企業(yè)漸漸變得遲鈍、不合時(shí)宜。

內(nèi)憂外患虧損嚴(yán)重

自20世紀(jì)90年代起，東芝的轉(zhuǎn)型主要放在能源和基礎(chǔ)設(shè)施、社區(qū)解決方案、醫(yī)療衛(wèi)生、電子設(shè)備等業(yè)務(wù)上。但需指出的是，這些業(yè)務(wù)均為典型的技術(shù)資金驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，對(duì)企業(yè)的資金能力要求極高。

進(jìn)入到本世紀(jì)以后，伴隨著全球科技的快速進(jìn)步以及各行業(yè)市場競爭的加劇，東芝若想在這些業(yè)務(wù)上站穩(wěn)腳跟，每年除需投入大量研發(fā)經(jīng)費(fèi)外，也必須通過收購補(bǔ)齊自身在某些技術(shù)方面的短板。

2006年東芝收購美國核電技術(shù)企業(yè)西屋公司時(shí)，當(dāng)時(shí)外界傳言西屋公司所能接受的價(jià)格為18億美元。但后因美國通用電氣、日本三菱等企業(yè)的競爭，該筆收購最終以溢價(jià)3倍的54億美元完成。

東芝在當(dāng)年發(fā)布的公告中指出，收購價(jià)格和西屋業(yè)務(wù)資產(chǎn)的公允價(jià)值之間存在29億美元的差額，這一差額在東芝合并資產(chǎn)負(fù)債表中被記錄為商譽(yù)。同時(shí)東芝也表示：“東芝財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)結(jié)果已顯著惡化，這將改變東芝的融資環(huán)境，包括評(píng)級(jí)下降。”因此，東芝對(duì)核業(yè)務(wù)資產(chǎn)和債務(wù)（未包括商譽(yù)）的公允價(jià)值進(jìn)行了再評(píng)價(jià)。

需要說明的是，東芝大手筆投入的核電領(lǐng)域，彼時(shí)面臨著一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)——核電商業(yè)化的前景不明。即使放到今天，核電產(chǎn)業(yè)依然面臨著建設(shè)投資巨大、折舊費(fèi)用高的特點(diǎn)。

更糟糕的是，2010年日本爆發(fā)福島核電站泄漏事件。受此影響，東芝也遭遇到全球客戶的砍單。

同時(shí)2016年西屋電氣所帶來的巨額虧損，使東芝商譽(yù)減損規(guī)模高達(dá)61億元。當(dāng)年東芝資不抵賬規(guī)模高達(dá)5529億日元。

而曾讓東芝引以為傲的家電業(yè)務(wù)，因進(jìn)入到本世紀(jì)以后各品牌競爭加劇也遇到了不小的麻煩。

仍以上文中提到的東芝PC業(yè)務(wù)為例，2001年以后，我國電腦市場涌現(xiàn)出包括聯(lián)想、IBM、惠普、三星等眾多電腦品牌，僅靠代理商推廣的東芝PC業(yè)務(wù)模式弊端日益凸顯。2006年時(shí)，東芝在我國電腦的市占率已經(jīng)下跌到不足5%。

2004年新上任的東芝PC部門的主管西田厚聰雖通過關(guān)停工廠、整頓產(chǎn)能，以及將代理權(quán)擴(kuò)展至神州數(shù)碼、翰林匯和佳杰科技，讓東芝的電腦業(yè)務(wù)有所起色。但進(jìn)入到2011年以后，我國個(gè)人PC擁有量快速上升，市場很快迎來飽和。

以2017年為例，這一年東芝電腦筆記本銷量暴跌至140萬臺(tái)，市場份額不到1%。另據(jù)東芝發(fā)布的2017財(cái)年報(bào)告顯示，當(dāng)年東芝PC業(yè)務(wù)部門銷售額為1466.8億日元，同比下滑11.1%，凈虧損達(dá)到82.1億日元。

除外患外，東芝也出現(xiàn)更為嚴(yán)重的內(nèi)憂。2015年東芝被爆從2008年財(cái)年到2014財(cái)年，整整7年的時(shí)間財(cái)務(wù)造假，涉及東芝4大業(yè)務(wù)部門，虛報(bào)利潤高達(dá)1562億日元。

其中，借助利用完工百分比法，推遲計(jì)提損失；使用結(jié)轉(zhuǎn)機(jī)制，夸大當(dāng)前利潤；操作存貨估值，提高會(huì)計(jì)利潤等方式，電視機(jī)業(yè)務(wù)及生活產(chǎn)品事業(yè)部虛增盈利58億日元，PC業(yè)務(wù)部虛增盈利30億日元，零部件交易不當(dāng)處理虛增稅前利潤591億日元。

隨著此事件的持續(xù)發(fā)酵，東芝市值也從2015年的1.88萬億日元，暴跌至2016年年底的1.1萬億日元，跌幅接近40%。同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)東芝的產(chǎn)品也存在信任危機(jī)，進(jìn)而導(dǎo)致東芝產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑。

以電視業(yè)務(wù)為例，東芝電視大規(guī)模關(guān)停海外工廠，并啟動(dòng)大規(guī)模裁員，并將歐洲、東南亞等商標(biāo)權(quán)出售。據(jù)東芝2016財(cái)年財(cái)報(bào)顯示，公司TVS營收和凈利潤分別為27.02億元人民幣和5.68億元人民幣。這一數(shù)字和東芝電視業(yè)務(wù)顛覆時(shí)期的年千萬銷量相比，已嚴(yán)重縮水。

禍患往往相伴而生。上述問題尚未得到妥善解決，東芝公司內(nèi)部又開始陷入股權(quán)內(nèi)斗。2022年，東芝外部董事渡木麻里子將矛頭指向了她的同事Raymond Zage，稱Zage在3月份與董事會(huì)的立場相左，轉(zhuǎn)而支持股東的提議，即公司向私募股權(quán)公司尋求收購要約。

這不僅僅引發(fā)了外界對(duì)東芝內(nèi)部治理權(quán)的擔(dān)憂，也加劇了東芝內(nèi)耗的程度。

瘋狂賣賣賣，東芝還有救嗎？

面對(duì)巨額的虧損，東芝2016年起便不斷出售旗下大量非核心資產(chǎn)。

2016年東芝將家電業(yè)務(wù)子公司80.1%的股份以514億日元（約33.2億人民幣）價(jià)格賣給美的。同年，東芝將醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)出售給佳能，售價(jià)6655億日元（約400億人民幣）。

2017年東芝將西屋電氣，以46億美元賣給加拿大的PE Brookfield，這一價(jià)格比十年前購入時(shí)虧損8億美元。2018年，東芝加速變賣資產(chǎn)的步伐，先是以129億美元的價(jià)格將電視業(yè)務(wù)賣給海信，后以40億美元的價(jià)格將PC業(yè)務(wù)賣給夏普。

東芝的衰敗，是在“日本制造業(yè)光環(huán)淡去”的背景下出現(xiàn)的。東芝的半導(dǎo)體、家電、核電等業(yè)務(wù)其實(shí)本身具有很好的技術(shù)，但在整個(gè)產(chǎn)業(yè)浪潮的發(fā)展中，這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)都不再顯著，甚至被趕超。

目前東芝僅剩的業(yè)務(wù)包括核電、水電、城市供水、污水處理、高鐵、功率芯片、通訊芯片、硬盤等，而且這些業(yè)務(wù)的盈利能力整體偏弱。

這就導(dǎo)致東芝的業(yè)績表現(xiàn)一跌再跌，2022財(cái)年第三季度，公司的營業(yè)利潤下降87.5%至53億日元，遠(yuǎn)低于預(yù)期。因此，東芝的私有化能否成為東芝的救命稻草，仍值得商榷。

其實(shí)不僅僅是東芝，我國不少企業(yè)也和東芝類似，在抓住時(shí)代所賦予的紅利迅速發(fā)展壯大后，往往會(huì)追求集團(tuán)多元化業(yè)務(wù)。但因市場環(huán)境的瞬息萬變、政策調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，不少企業(yè)的多元化非但沒有帶來營收和利潤的增長，反而還因持續(xù)的虧損拖累了整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展。

因此后續(xù)我國企業(yè)在追求多元化業(yè)務(wù)時(shí)，仍需三思，尤其是對(duì)于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)更應(yīng)該慎重。

歷史的車輪滾滾向前，時(shí)代的腳步永不停歇，沒有恒強(qiáng)也沒有恒弱。如今東芝退市在即，曲折發(fā)展的故事又將成為一個(gè)令人唏噓的案例。