文|節(jié)點財經 電才
高端戶外運動品牌始祖鳥母公司又傳IPO消息。
彭博社披露，始祖鳥母公司亞瑪芬體育（Amer Sports）已秘密在美國申請IPO，并計劃于明年初上市。此番上市，亞瑪芬預計將募集10-30億美元的資金。如若上市成功，這家坐擁不少高端運動品牌的企業(yè)估值可達100億美元，折合人民幣則超過720億元。
亞瑪芬上市消息傳出，再次引發(fā)市場對其背后實際操盤手安踏的關注，哪怕安踏回應稱：“不就市場傳聞做出評論?！?/p>
2019年，安踏聯合方源資本、Anamered Investments及騰訊以約46億歐元的總價對亞瑪芬體育進行收購，交易規(guī)模約26億歐元。其中，安踏斥資15.43億歐元持股57.85%，成為這家國際高端戶外運動品牌的第一大股東。
這場并購創(chuàng)下中國服裝行業(yè)及體育用品產業(yè)史上“最大一筆收購”的紀錄，卻也引發(fā)外界對于安踏“蛇吞象”、“癩蛤蟆想吃天鵝肉”的質疑。人人都知道安踏想復制當年收購Fila后的業(yè)績神話，卻依然難以想象出亞瑪芬體育未來發(fā)展的藍圖。
四年來，關于安踏這場超級并購的質疑聲從未停歇。隨著“中產三件套”之一的高端戶外運動品牌始祖鳥爆火出圈，亞瑪芬體育成功實現扭虧為盈，安踏的并購之路似乎又看到曙光。而赴美IPO，則將可能成為安踏更加猛烈進攻的燃料。
01.如何改造“北歐貴族”亞瑪芬？
“這是我從創(chuàng)業(yè)到今天，所做的份量最重的一次決定?！卑蔡ぜ瘓F董事局主席兼CEO丁世忠在收購亞瑪芬之際給員工的內部信中如是寫道。
如果說2009年安踏斥資3.32億元人民幣拿下Fila在中國區(qū)的經營權是一次大膽的決定，那么斥資超過15億歐元收購亞瑪芬無異于是一場豪賭。要知道，截至2018年底安踏的現金及現金等價物總額才92.83億元人民幣。
然而，“賭性堅強”的丁世忠還是拉來財團利用杠桿吃下了亞瑪芬體育，這家聚焦高端戶外運動的企業(yè)究竟有何魅力？
亞瑪芬體育的歷史，最早可追溯至1950年，由來自芬蘭的四家教育組織聯合創(chuàng)立。起初，亞瑪芬并非一家體育用品公司，而是一家煙草公司。此后，亞瑪芬經營版圖不斷拓展，先后又涉獵了航運、出版印刷、造紙業(yè)等行業(yè)，主要的擴張方式就是并購。
1974年，在買下冰球球棍和保護裝備生產商Koho-Tuote后，亞瑪芬終于將觸角伸向了體育用品。隨后，亞瑪芬在體育用品收購之路上一路狂奔。2004年，亞瑪芬剝離此前的煙草業(yè)務，將經營重心早已完全轉移至體育用品行業(yè)。
截至目前，旗下體育用品品牌多達13家，Wilson、始祖鳥、Salomon、Peak
Performance及Atomic等，覆蓋領域包括網球、羽毛球、高爾夫、滑雪、滑板、健身器材等，且定位大多是中高端。也就是說，安踏參與收購亞瑪芬體育，實際上是收購了一個高端體育用品品牌大禮包。
一位紡織服裝行業(yè)研究員對電與店表示：“收購Fila在中國的代理經營權對安踏助力非常大?？吹紽ila過去十幾年在中國市場的成功，安踏其實已經摸明白自身品牌發(fā)展的路徑。這些國外運動品牌發(fā)展至今大多數經歷了數十年甚至上百年的時間積淀，國內品牌短時間內難以企及。收購則提供了一個彎道超車的機會。”
在收購亞瑪芬體育之前，安踏的主品牌安踏聚焦低端市場，Fila主攻終端市場，而在高端市場則是一片空白?！笆召弫啲敺殷w育，填補了安踏在高端運動品牌市場的空白，并且為安踏的國際化提供了一個橋梁”上述研究員補充道。
安踏對亞瑪芬旗下運動品牌的改造與Fila當時頗為相似，都是聚焦某一細分領域，在中國市場的該細分領域將品牌的影響力打造出去。
以近年來亞瑪芬旗下運營最為成功的品牌始祖鳥為例：在收購前，始祖鳥在國內運動消費市場知名度較為小眾，門店數量也不多；收購后，安踏圍繞始祖鳥自身高端戶外運動品牌的定位將其擴大化，并借助北京冬奧掀起的冰雪運動及戶外運動風潮，使得始祖鳥逐漸成為當今中產階層的一種“身份象征”。
加之此前積累的門店渠道資源，始祖鳥在知名商圈的核心位置快速開店。截至2022年，始祖鳥在國內的門店已經達到約180家。
四年過去，被安踏及背后財團收購的亞瑪芬則交出了如下答卷：2019年至2022年，亞瑪芬母公司AS Holding（安踏合營公司）的營收分別為174.99億元、167.04億元、197.2億元、240.26億元，凈利潤分別為-10.92億元、-11.4億元、-1.54億元和0.28億元。
今年上半年，AS Holding的營收為132.67億元，同比增長37.2%，稅息折舊及攤銷前利潤17.79億元，較上年同期增長149.2%。不過，由于安踏旗下品牌Peak Performance確認商譽和商標減值約11.3億元，AS Holding實際凈虧損達到約9.8億元，其中安踏所占虧損約為5.16億元。
02.為何急于推亞瑪芬上市？
隨著AS Holding營收不斷增長，盈利能力有所提高，估值也水漲船高。據悉，亞瑪芬的估值已經來到了100億美元，較安踏收購時翻了約一倍。與此同時，關于亞瑪芬即將IPO的消息也屢屢傳出。據悉，亞瑪芬此番上市將募資10-30億美元。
“安踏想在這個節(jié)點推亞瑪芬上市可能有以下兩方面因素考慮。一方面是之前巨額收購利用了杠桿加上亞瑪芬前幾年一直虧損，安踏有一定的負債壓力；另一方面是，亞瑪芬旗下品牌如始祖鳥等在國內剛剛打開市場，安踏需要資金進行下一步擴張。”上述研究員對電與店解釋道。
據中信建投證券報告，彼時，以安踏為代表的財團融資總額為56.63億歐元，其中不僅包括約46億歐元的股權邀約，還包括9.5億歐元需要幫Amer Sports償還的債務，以及融資費用等其他費用。而安踏在此次收購中自有資金出資7-8億歐元，承擔債務約8億歐元（5年期），利率約2%（浮動利率），并為財團提供13億歐元的債務擔保。
2019年，安踏的資產負債總額達到201.57億元，較上年的78.54億元增長156.65%；資產負債率則從2018年的32.22%增長至48.90%。
此后，安踏的資產負債率一直居高不下。2020年至2022年，安踏的資產負債率分別為50.21%、49.48%、45.32%。對比之下，過去三年，李寧的資產負債率分別為40.46%、30.29%、27.68%。
剛被收購的亞瑪芬也一直處于虧損狀態(tài)中，缺乏自身造血能力。2019年至2021年，AS Holding累計虧損達到23.86億元，直至2022年才實現盈利。
為了緩解這場“蛇吞象”式并購帶來的壓力，安踏曾做出了一些舉措。2019年11月，安踏宣布以總代價約1.4億歐元，折合大約11.98億港元，出售旗下亞瑪芬體育間接股權的5.2517%，出售對象為超鴻、晉富、紅杉SPV、ZWC以及FountainVest SPV。在公告中安踏稱；“交易將可在保持對持股的有效控制，并能優(yōu)化集團的資產負債表。”
此外，對于亞瑪芬旗下一些協同性不高的業(yè)務，安踏則積極進行“瘦身回血”。2020年12月，安踏將亞瑪芬旗下聚焦健身運動的Precor以4.2億美元的總價出售給美國智能健身品牌Pelton，并宣布此后業(yè)務重心聚焦在鞋服品牌的拓展上。
截至安踏發(fā)布的2023財年中報，公司的資產負債總額依然高達308.8億元，資產負債率有所下滑，達到36.9%，但還是高于同行李寧的26.01%。顯然，被收購四年的亞瑪芬不能再成為安踏的拖累。
03.多品牌策略的喜與憂
縱觀安踏的發(fā)展歷程，一個重要的轉折節(jié)點，離不開收購Fila在中國的經營權。正是憑借對Fila這一時尚運動品牌有效的DTC運營，安踏擺脫既有品牌的桎梏，在北京奧運會之后一眾面臨庫存積壓危機的國產運動品牌中存活至今，并脫穎而出。
2009年，安踏以3.14億元從百麗國際手中收購Fila，并用五年時間成功扭虧為盈。嘗到甜頭的安踏，在Fila扭虧為盈的第二年，便將集團的發(fā)展策略指定為“單聚焦、多品牌、全渠道”?！皢尉劢埂敝妇劢贵w育用品賽道；“多品牌”指打造專業(yè)運動、時尚運動、戶外運動多品牌矩陣；“全渠道”指整合線上線下渠道優(yōu)勢多點觸達消費者。
此后，Fila便成為了安踏最強有力的新增長點，并在營收上逐漸與主品牌安踏平分秋色。2020年，集團來自Fila品牌的營收更是首次超越來自主品牌安踏的營收，并通過Fila更高的毛利率帶動集團整體毛利率上漲。
在這樣一種“多品牌”戰(zhàn)略的指引下，安踏的營收規(guī)模得到了快速增長。2015年，安踏的整體營收為111.26億元，而到2022年，這一數字已經增長至536.51億元，2015年至2022年的年均復合增長率達到了25.2%。
更令市場驚訝的是，經過多年“多品牌”戰(zhàn)略發(fā)展，安踏在國內的營收規(guī)模已經不僅僅局限于國產運動品牌企業(yè)梯隊中，而是能夠與國際一線運動品牌一較高下。
2022財年，耐克大中華區(qū)實現營收72.48億美元（約合人民幣529億元），同比增長4%；阿迪達斯大中華區(qū)實現營收31.79億歐元（約合人民幣247億元），同比下滑36%。而安踏的營收為人民幣536.51億元，同比增長8.76%。
通過并購如今已成長為一個“龐然大物”的安踏，卻也并非沒有隱憂。首當其沖便是增長引擎Fila業(yè)績增長放緩。2022年，Fila的營收約為215.23億元，較上年同期下滑1.4%；經營溢利則為43.01億元，同比下滑19.4%。
雖然安踏將2022年Fila業(yè)績下滑主要歸因于疫情影響了直營零售業(yè)務，但實際上Fila增速放緩早有苗頭。2019年至2021年，FILA的營收增速分別為73.9%、18.1%與25.1%。
今年上半年，Fila的營收達到122.3億元，增速回升至13.5%。不過值得一提的是，這一增速是基于去年低基數的前提下。
這從側面也反映出，安踏在Fila增速放緩后，需要為整個集團重新尋找新增長引擎的迫切感。剛剛實現扭虧為盈的亞瑪芬，正是安踏寄予新厚望的存在。在安踏的最新計劃中，截至2025年，亞瑪芬集團旗下始祖鳥、Salomon和Wilson三大高端戶外品牌將均實現“十億歐元”的收入。與此同時，安踏此前三大策略之一的“全渠道”也將轉化為“全球化”。
在決定收購亞瑪芬的那一刻，就預示著安踏更大的野心。
04.結語
電與店認為，安踏的優(yōu)勢在于通過并購的方式將海外小眾品牌在國內實現規(guī)?；\營。如果說Fila的成功有偶然性因素，亞瑪芬的扭虧轉盈則證明安踏團隊有一定的復制這種成功的能力。
然而，并購也讓安踏背負上較大的負債壓力，整體商業(yè)模式顯得較為臃腫。相較而言，主品牌安踏創(chuàng)新性與成長性不足，缺乏品牌內生力。至于安踏理想計劃中的“全球化”，安踏在本土的品牌運營能力能否復制到海外，那可能又是另一番敘事。
總而言之，亞瑪芬?guī)戆蔡さ南胂罂臻g很大，考驗也不小。