文丨財聯(lián)社

工業(yè)鍋爐行業(yè)頭部企業(yè)力聚熱能IPO今日通過上市委會議審議，擬按計劃公開發(fā)行不超過2275萬股，募集資金15.36億元。而財聯(lián)社記者搜集相關信息時發(fā)現(xiàn)，力聚熱能目前存在“連續(xù)三年增收降利”“毛利率下降”“銷售人員工資持續(xù)降低”“產(chǎn)能逆勢擴張”“全資子公司業(yè)績承壓”等多方面情況。

行業(yè)洗牌 力聚熱能卻要逆勢擴產(chǎn)

此次，力聚熱能IPO募投項目為“建設年產(chǎn)3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠”與“補充流動資金”。也就是公司計劃將熱水鍋爐及蒸汽鍋爐產(chǎn)線各增加年產(chǎn)能1500臺。其中，在熱水鍋爐1500臺產(chǎn)能中，生產(chǎn)40蒸噸及以上的產(chǎn)能預計增加500臺，40蒸噸以下的產(chǎn)能預計增加1000臺。

對于擴產(chǎn)原因，力聚熱能表示，隨著鍋爐產(chǎn)銷量的增加，將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸。通過本次募投，一方面有利于進一步提高重點發(fā)展產(chǎn)品的產(chǎn)能，另一方面將有助于公司擴大產(chǎn)銷規(guī)模，降低運營成本。

但觀察其同行業(yè)上市公司，卻又是另一番景象。同樣是專注低氮鍋爐研發(fā)的迪森股份（300335.SZ），此前曾在2019年發(fā)行可轉債募集資金時表示，將募資2.7億元投資“常州鍋爐有限公司年產(chǎn)20000蒸噸清潔能源鍋爐改擴建項目”。然而到了2022年末，迪森股份已將目標投資金額下調(diào)至1.63億元，并表示已擁有的清潔能源鍋爐產(chǎn)能可以滿足公司現(xiàn)階段的市場需求。此外，浙商證券研報顯示，余熱鍋爐龍頭企業(yè)西子潔能（002534.SZ），也在2022年出現(xiàn)新增訂單量同比下降14.6%的情況。

根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會工業(yè)鍋爐分會的預測，至“十四五”末，行業(yè)內(nèi)鍋爐企業(yè)數(shù)量將縮小至400家。未來行業(yè)規(guī)模將更加集中，產(chǎn)業(yè)結構將進一步整合，產(chǎn)業(yè)資源也將更為集中。而截至2021年底，國內(nèi)持有A+B級特種設備制造許可的鍋爐企業(yè)有861家，企業(yè)年均生產(chǎn)規(guī)模不足500蒸噸。

從力聚熱能的數(shù)據(jù)看，2020年-2022年，力聚熱能工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，其在國內(nèi)工業(yè)鍋爐的市場占有率逐年上升至1.82%、3.17%和3.57%。同期，國內(nèi)工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量則逐年下降至43.91萬蒸噸、38.91萬蒸噸及37.44萬蒸噸。雖然表現(xiàn)出逆勢上升的態(tài)勢，但力聚熱能在國內(nèi)工業(yè)鍋爐市場的占比仍相對較小。

面對競爭壓力，力聚熱能表示，國內(nèi)工業(yè)鍋爐產(chǎn)業(yè)仍具有發(fā)展空間，未來增長點主要在于“城市集中供熱面積持續(xù)增長”、“集中供熱鍋爐更新?lián)Q代需求”與“分布式供熱市場同步發(fā)展”三方面。力聚熱能表示，將穩(wěn)固公司在國內(nèi)真空熱水鍋爐行業(yè)的領先地位，大力開拓蒸汽鍋爐業(yè)務，致力于成為國內(nèi)工業(yè)鍋爐領域的龍頭企業(yè)。

銷售毛利率連降三年仍遠超同行

伴隨力聚熱能的持續(xù)擴張，近三年來公司業(yè)務收入持續(xù)增長，營業(yè)收入分別為6.78億元、7.94億元與9.84億元，但其扣非歸母凈利潤卻逐年下滑，分別為1.61億元、1.54億元與1.52億元。

不僅于此，根據(jù)力聚熱能自身的估算，2023年1-9月，其預計營業(yè)收入的變動幅度在“-8.69%至2.27%”之間，歸母凈利潤變動幅度在“-9.67%至8.39%”，即營收凈利將面臨雙雙下跌的可能。

造成近三年收入增長、利潤下降的重要原因之一，是力聚熱能毛利率的明顯下降。2020年-2022年，公司主營業(yè)務毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%。力聚熱能表示，自身產(chǎn)品收入結構變動、產(chǎn)品定價策略、原材料價格變動以及部分大型項目毛利率偏低等因素，導致了毛利率的連續(xù)下滑。其對未來毛利率提升仍保持樂觀，認為“產(chǎn)品高議價空間未來有望維持”“生產(chǎn)成本有望進一步下降”與“高毛利率產(chǎn)品占比未來有望提升”將使上述情況得到改觀。

而力聚熱能主要子公司，盈利能力下滑態(tài)勢同樣明顯。根據(jù)IPO招股書，力巨設備與力聚節(jié)能分別負責力聚熱能的生產(chǎn)與售后環(huán)節(jié)，但這兩家子公司在2022年同時出現(xiàn)營收凈利雙下滑的現(xiàn)象，力巨設備的凈資產(chǎn)從2021年時的3.16億元降至2.21億元，力聚節(jié)能的凈利潤更是直接降為負數(shù)。

存貨高企銷售費用率遠高同行水平

另外值得重點關注的，是力聚熱能高企的存貨情況。2020年至2022年，力聚熱能存貨賬面價值分別為31967.02萬元、53703.09萬元與63918.32萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%，存貨金額逐年增大。在存貨周轉率方面，2022-2020年，力聚熱能的存貨周轉率分別為1.00、0.95與1.14，而同行業(yè)平均水平為4.71、4.73與4.70，差異明顯。

面對這一差異，力聚熱能表示，主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。根據(jù)會計準則，發(fā)出商品是托收承付結算方式下已發(fā)出尚未收到貨款的產(chǎn)成品、自制半成品及包裝物等。在會計核算中，發(fā)出商品不能作為銷售處理，而必須在收到貨款后，銷售才能成立。

但在此前，已出現(xiàn)多起上市公司被交易所問詢，要求說明發(fā)出商品比例過高的問題。如任子行此前收到年報問詢函，要求說明發(fā)出相關商品所涉交易是否具有業(yè)務實質(zhì)，以及是否通過虛構交易虛增發(fā)出商品；而威爾泰在年報問詢函中，也被要求說明對大客戶發(fā)出商品的真實性及是否存在跨期確認收入的情形。

在存貨高企的同時，力聚熱能銷售成本居高不下、不斷上升，也令人側目。IPO招股書顯示，力聚熱能機組銷售成本近年來不斷上升，2020年-2022年期間分別達到29790.22萬元、37544.42萬元與54873.99萬元。與此同時，力聚熱能銷售費用率呈現(xiàn)出遠高于同行業(yè)的水平。招股書顯示，2022年同行業(yè)平均銷售費用率為2.63%，而力聚熱能的銷售費用率為9.50%。對此，力聚熱能解釋稱“同行業(yè)可比公司營業(yè)收入金額較高，但力聚熱能的整體規(guī)模仍較小，規(guī)模效應不明顯，銷售費用占比較高。”