文|鋅財經(jīng) 路世明

編輯|大風(fēng)

7月，是一年中最炎熱的季節(jié)，人們會因為“心火過旺”而變得比較焦慮，如果正好遇上一些爛事，心情則會更加煩躁。

從媒體們拍攝的照片來看，萬達(dá)話事人王健林正深陷于這樣的狀態(tài)，暴瘦的體型，無光的雙眼 ，是其“焦慮”的最好證明。

過去的兩個月內(nèi)，王健林仿佛夢回六年之前，再次開啟“甩賣”模式，接二連三的出售股權(quán)回籠資金，艱難應(yīng)對一連串即將到期的債務(wù)。用股權(quán)換現(xiàn)金，以這樣的方式，王健林能夠為萬達(dá)爭取到更多喘息機(jī)會，但萬達(dá)更大的麻煩并不在此，而是或?qū)⒁l(fā)對賭協(xié)議。

隨著珠江萬達(dá)商管IPO接連被拒，一旦不能如期上市，萬達(dá)將面臨400多億的賠償，這對于已經(jīng)要面對700多億非流動債務(wù)的王健林來說，很有可能會是“致命”的一棒。

前有大量負(fù)債，后有上市難題。一千多個“小目標(biāo)”的難關(guān)，王健林還要怎么“瘦身”，萬達(dá)又該如何挺過去呢？

一月內(nèi)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，王健林大甩賣只為還債

即便早已開始“脫離”高杠桿的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但萬達(dá)仍然有著一屁股的外債。

公開資料顯示，目前萬達(dá)商管存續(xù)債券11只，存續(xù)規(guī)模107.66億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有13.48億元。在美元債方面，目前萬達(dá)商管存續(xù)美元債4只，存續(xù)規(guī)模17億美元，其中兩只規(guī)模合計10億美元債將于一年內(nèi)到期。

如果沒有那特殊的三年，或許萬達(dá)還能從口袋里擠出一些錢來還債。但現(xiàn)實沒有如果，在債務(wù)的步步緊逼之下，過去的一個多月內(nèi)，王健林先后三次轉(zhuǎn)讓手中的萬達(dá)資產(chǎn)股權(quán)，不斷“割肉”還債。

第一個被王健林拿出來“叫賣”的資產(chǎn)是萬達(dá)電影。

7月10日，萬達(dá)投資與東方財富的“老板娘”陸麗麗簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，萬達(dá)投資向陸麗麗轉(zhuǎn)讓其持有的萬達(dá)電影1.8億股份，占公司總股本的8.26%，轉(zhuǎn)讓價格為12.07元/股，涉及金額21.73億元。

股份轉(zhuǎn)讓完成后，陸麗麗成為了萬達(dá)電影的第二大股東。

僅僅時隔一周，7月17日，萬達(dá)投資又與其一致行動人莘縣融智簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，萬達(dá)投資向莘縣融智轉(zhuǎn)讓其持有的萬達(dá)電影1.77億股份，占公司總股本的8.14%，轉(zhuǎn)讓價格為13.17元/股，涉及金額23.31億元。

事實上，在5月和6月兩個月份，萬達(dá)投資還先后通過集中競價和大宗交易的方式，累計減持萬達(dá)電影股份約5659萬股，總共套現(xiàn)約6.7億。

如果算上7月份的兩筆交易，王健林今年一共從萬達(dá)電影套現(xiàn)過50億元。

今年的電影市場正在全力回暖，萬達(dá)電影今年前半年經(jīng)營業(yè)績也實現(xiàn)了扭虧為盈。把這么好的“現(xiàn)金?！蹦贸鰜碣u，這種極為不合常理的行為只有一種合理的答案，那就是王健林真的太“缺錢”了。

距最后一次減持萬達(dá)電影股份僅僅數(shù)日，王健林又開始“甩賣”第二個資產(chǎn)。

7月20日，北京萬達(dá)文化和上海儒意簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者以22.62億元為代價受讓前者持有的北京萬達(dá)投資有限公司49%的股份。交易完成以后，北京萬達(dá)投資由北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司持股49.8%，由上海儒意影視持股49%，王健林持股1.2%。而上海儒意將通過萬達(dá)投資間接持有萬達(dá)電影2.13億股，占總股本的9.8%。

這一筆交易的原因還算清晰，因為三天之后，也就是7月23日，萬達(dá)有一筆4億美元的債務(wù)到期。

好的一面是，即便經(jīng)過了多輪的減持，王健林仍然是萬達(dá)電影的實控人；壞的一面是，雖然套出來了不少錢，但還遠(yuǎn)不足以解王健林的目前的“渴”。標(biāo)普指出，萬達(dá)商業(yè)在未來12個月即將面臨巨大的還款壓力。

夢回六年之前，從“買買買”到“賣賣賣”

甩賣資產(chǎn)這事，王健林無疑是有經(jīng)驗的。

把時間倒回到2013年，這一年，王健林以凈資產(chǎn)860億元，問鼎福布斯中國富豪榜首富寶座。接下來的幾年內(nèi)，意氣風(fēng)發(fā)的王健林，帶領(lǐng)著萬達(dá)邁入了一個大肆舉債、瘋狂擴(kuò)張的時代。

2014年，萬達(dá)商業(yè)在香港成功上市；2015年，萬達(dá)走向全球化，先后收購多個海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2016年，王健林在接受魯豫采訪時說：“先定一個小目標(biāo)，比如我先掙它一個億。”

財富名利能增強(qiáng)一個人的信心和膽量，也能將一個人拉入深淵。

王健林一邊大喊“要把中國文化輸出到全球”的口號，卻一邊拿著從國內(nèi)銀行借來錢在全球各地“買買買”。這種“借國內(nèi)的雞，在國外生蛋”的玩法，為王健林和萬達(dá)的“跌落神壇”，埋下了伏筆。

2017年5月，萬達(dá)“截胡”大馬城項目失敗。三個月之后，在外匯大規(guī)模外流、資本管制收緊的背景下，時任商務(wù)部長高虎城公開表示，對外盲目投資房地產(chǎn)、酒店、體育俱樂部等領(lǐng)域，存在著較大的風(fēng)險隱患，有關(guān)部門果斷采取措施，積極進(jìn)行引導(dǎo)。

不久，國家發(fā)改委、商務(wù)部、人民銀行、外交部便聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，明確指出限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資。

房地產(chǎn)、酒店、影城、體育俱樂部......句句不提萬達(dá)，字字都是萬達(dá)。就這樣，萬達(dá)進(jìn)入了被“嚴(yán)肅處理”的名單，旗下收購的多個海外項目資產(chǎn)，被境內(nèi)銀行要求提前還貸，自此引發(fā)了萬達(dá)的資金鏈問題。

那個曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的王健林，也變成“四面楚歌”的王健林。

眾所周知，房地產(chǎn)行業(yè)從來都是一個高負(fù)債的行業(yè)，在經(jīng)歷數(shù)年高速海內(nèi)外擴(kuò)張之后，萬達(dá)的債務(wù)一度高達(dá)4200多億元。這時突然被要求還錢，還，哪來的錢還呢？不還，等于自殺。

思前想后，王健林給出了他的答案——“斷臂求生”。

自2017年，從首富變?yōu)椤笆棕?fù)”王健林開啟了長達(dá)數(shù)年的“甩賣還債”模式。

當(dāng)年，萬達(dá)便將一系列重資產(chǎn)打包出售，其中包括將13個文旅項目甩賣給融創(chuàng)孫宏斌，以及將77家酒店以“骨折價”出售給富力地產(chǎn)。

這兩筆“虧大發(fā)”的交易，使得萬達(dá)在很短的時間內(nèi)獲得幾百億的資金，王健林也得到了一絲的喘息機(jī)會。

但是，剩下的三千多億債務(wù)仍舊是要面對的。

到2017年至2018年初這段時間，除了國內(nèi)資產(chǎn)，王健林還幾乎清空所有海外資產(chǎn)，包括萬達(dá)首個海外項目英國倫敦的萬達(dá)One Nine Elms，以及芝加哥的Vista Tower，美國洛杉磯的One Beverly Hills等海外資產(chǎn)。

2018年2月，王健林又把萬達(dá)影業(yè)的股份進(jìn)行出售，阿里巴巴、文投控股以每股51.96元收購萬達(dá)集團(tuán)持有的萬達(dá)電影12.77%的股份，分別成為萬達(dá)電影第二、第三大股東，萬達(dá)也因此再獲得了78億的資金。

僅僅這些，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。到2019年，王健林又先后將萬達(dá)旗下的保險公司百年人壽賣給了綠城中國，將萬達(dá)百貨下屬全部37家百貨門店，甩賣給了蘇寧......

2021年1月1日，房地產(chǎn)三道紅線像壓垮駱駝的最后一根稻草，讓資產(chǎn)負(fù)債率普遍在80%以上的地產(chǎn)企業(yè)如泰山壓頂，而甩賣了大部分地產(chǎn)，已經(jīng)轉(zhuǎn)型成輕資產(chǎn)模式的商業(yè)服務(wù)提供商萬達(dá)，反而莫名其妙的成為了躲過一劫的“幸運兒”。

至于王健林，不僅成為了一眾房企大佬們羨慕的那一個，也成為了人們口中、編輯筆下，最有“大智慧”的那一位。

萬達(dá)商管能否上市？王健林再經(jīng)生死時刻

不可否認(rèn)，王健林的確擁有很強(qiáng)的商業(yè)冒險精神，但究竟是因為“被迫”，還是“看得遠(yuǎn)”而去甩賣的旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)，又究竟是因為“陰差陽錯”還真的擁有“大智慧”，這是有待商榷的。

在鋅財經(jīng)看來，王健林和萬達(dá)近些年的故事，更多的是一種“幸運”，因為王健林并沒有真的把萬達(dá)從流動性危機(jī)中拉出來。

再次把時間拉回到2014年12月，萬達(dá)商業(yè)在香港聯(lián)交所主板掛牌交易，招股價格定于48港元，募集資金達(dá)到288億港元。

時隔16個月，萬達(dá)商業(yè)突然披露“考慮全面收購要約”，即收購所有持股股民的股份，進(jìn)行“私有化”。

股份私有化是上市公司主動退市的一個前提，到2016年9月，萬達(dá)商業(yè)正式從港股退市。

萬達(dá)商業(yè)退市的原因很簡單，因為被嚴(yán)重低估了。彼時萬達(dá)還沒進(jìn)入甩賣還債模式，正值高光時刻，但其在港股的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，最高價只到過78港幣，而最低價卻低到了31.10港幣，不但跌破發(fā)行價（48港元），更是跌破凈資產(chǎn)。

在王健林看來，香港資本市場的估值邏輯，無法真正衡量萬達(dá)的價值，退市回A股才是正路。

只是，“私有化”上市公司可不是一筆小數(shù)目，但錢從哪里來？王健林的解決辦法是引入新的戰(zhàn)略投資者。不過，這一筆交易也有一個前提，投資者們要求萬達(dá)在2018年8月31日之前實現(xiàn)境內(nèi)上市，否則王健林就要向投資者付8％和10％的單利，來回購股份。

王健林怎么也沒想到，萬達(dá)商業(yè)退市不到一年，整個萬達(dá)便陷入了泥潭，而A股對房地產(chǎn)企業(yè)上市的要求也愈發(fā)嚴(yán)格，萬達(dá)IPO可能性基本為零。

對賭失敗，為了償還戰(zhàn)略投資本息合計的300多億，并同時解決自身巨額債務(wù)問題，王健林四處需求“幫手”。

最終，騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)與萬達(dá)簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，計劃投資約340億元人民幣，收購萬達(dá)商業(yè)香港H股退市時引入的投資人持有的約14％股份。

自此，萬達(dá)商業(yè)將更名為萬達(dá)商管集團(tuán)，而后面進(jìn)來的幾家，又與萬達(dá)簽訂了新的對賭協(xié)議，要求其在2023年實現(xiàn)萬達(dá)商管的上市，否則賠償本息。

到2021年，騰訊、螞蟻、中信等22家戰(zhàn)投，又以總計380.7億元從萬達(dá)手里拿下珠海萬達(dá)商管21.15%股權(quán)，其中僅新加坡PAG一家就投入了180億元。

“后來者”們的要求仍然是萬達(dá)商管在2023 年底前完成上市，否則需回購上述戰(zhàn)投股份，并支付相應(yīng)利息。

2021年3月，萬達(dá)宣布撤回A股IPO申請，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。同年10月21日，珠海萬達(dá)商管在港交所首次遞交招股書，首次被拒。到去年4月及10月，珠海萬達(dá)商管又兩次沖擊港股失敗。港股監(jiān)管機(jī)構(gòu)給出的理由是“高達(dá)98%的出租率無法解釋及其他風(fēng)險”。

幾年來，為了萬達(dá)商管能夠上市，王健林可以說是把能做到的都做了，但事與愿違，當(dāng)年退市有多輕松，如今上市就有多艱難。一直到上個月，珠海萬達(dá)商管第四次申請上市港股，結(jié)果如何，還未可知。

按照對賭協(xié)議，一旦萬達(dá)商管不能如期上市，僅2021年的對賭，便有本息合計440億元的戰(zhàn)略投資需要償還。

此外，根據(jù)公開資料，目前萬達(dá)短期借款為68.04億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為730.37億元，合計負(fù)債近1240億元，而其貨幣資金和可以快速變現(xiàn)的金融資產(chǎn)合計636億元。

這意味著，如果萬達(dá)商管屆時上市失敗，王健林要“憑空變出”至少600億元。

萬達(dá)生存還是死亡，這是一個屬于王健林的問題。