文|讀懂財(cái)經(jīng)
在游戲行業(yè)，棋牌游戲是一個(gè)不起眼的品類。2022年，在收入排名前100的移動(dòng)游戲產(chǎn)品中，棋牌類游戲占比不高，僅4.16%，市場規(guī)模約250億。
別看市場不大，棋牌游戲可是一個(gè)超級(jí)賺錢的好生意。2020-2022年，禪游科技的收入從7.43億增長到17.6億，翻了1倍多；凈利潤從2.21億增長到6.8億，翻了2倍。7月13日，禪游科技發(fā)布2023年半年報(bào)預(yù)告，今年上半年公司凈利潤同比增長65%-85%。38.49%的凈利率，讓禪游科技的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他游戲公司。
受此影響，截至7月24日收盤，今年禪游科技的漲幅高達(dá)128%。不過即使如此，按去年利潤來算，禪游科技的市盈率也只有5倍左右。
眾所周知，棋牌類游戲本身難有差異化，高度依賴于買量。在這樣的市場下，禪游科技究竟如何逆勢增長？在低估值背后，投資人又在擔(dān)心什么？
01 股價(jià)逆勢翻倍背后
截至7月24日收盤，今年的禪游科技漲幅為128%?？紤]到港股市場整體低迷，禪游科技能有這樣的表現(xiàn)實(shí)屬不易。這很大程度上要?dú)w功于其出色的業(yè)績表現(xiàn)。
2020-2022年，禪游科技的收入從7.43億增長到17.6億，翻了1倍多；凈利潤從2.21億增長到6.8億，翻了2倍。7月13日，禪游科技發(fā)布2023年半年報(bào)預(yù)告，今年上半年禪游科技凈利潤同比增長65%-85%。
不僅增長快，禪游科技的賺錢能力還強(qiáng)。過去三年，禪游科技的凈利率從29.76%增長到38.49%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過已經(jīng)上市的游戲公司。放眼整個(gè)A股和港股，去掉虧損的游戲公司，已經(jīng)盈利的游戲公司凈利率是17.74%。
如此強(qiáng)悍的賺錢能力，也讓得以公司大手筆分紅。2021-2022年，禪游科技累計(jì)分紅4.2億元左右，分紅率約38.18%。2022年，公司派息0.21港元/股，考慮到禪游科技2022年大部分時(shí)間股價(jià)低于2元，當(dāng)年的股息率高達(dá)10%+以上。
與超強(qiáng)盈利能力和成長性形成鮮明對(duì)比的是，禪游科技的低估值。截至7月24日收盤，禪游科技的市值只有34.82億元，即使按去年凈利潤算，禪游科技的市盈率只有5倍左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估游戲公司在資本市場的估值。
之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的情況下，都源于禪游科技特殊的品類：棋牌。
從財(cái)報(bào)看，禪游科技營收主要依賴1-2款核心產(chǎn)品，2020年前主要是天天斗地主。2020年推出《指尖四川麻將》后，這款游戲就迅速成為公司新的增長曲線。2022年棋類（含麻將）游戲營收14.75億，占比高達(dá)83.5%—而2020年僅為0.64億，營收占比僅8.7%。
由于棋牌類游戲本身難有差異化，所以高度依賴于買量。2022年，公司的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別為5.43億和1.75億，占比分別為30.85%和10%。同期，A港股游戲公司平均的銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別是21.5%、20.3%。
換句話說，重營銷輕研發(fā)是棋牌類游戲的特點(diǎn)。而禪游科技的崛起，很大程度上就是抓住了抖音渠道的崛起。根據(jù)2022年業(yè)績發(fā)布會(huì)管理層的說法，抖音平臺(tái)對(duì)公司的營收影響占比可能要去到70%+。
為什么禪游科技能夠抓住抖音的流量？這就要說到公司特有的模式——游播一體。
02 自建流量池的游播一體
所謂“游播一體“，就是禪游科技親自下場招募了幾百個(gè)運(yùn)營，招了幾千個(gè)主播做棋牌類游戲直播的推廣。
與很多做短視頻內(nèi)容者不同，禪游科技并不執(zhí)著于培養(yǎng)超級(jí)主播，而是分散投資腰部主播。公開資料顯示，目前禪游科技抖音帶玩主播1734人，10萬粉絲以上45人。從百萬粉絲到幾千粉絲的賬號(hào)都有，覆蓋面非常之廣。
從目前看，它們背后的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，已經(jīng)絲毫不遜于專業(yè)的內(nèi)容制作團(tuán)隊(duì)。
DataEye-ADX 投放監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，禪游旗下的《指尖四川麻將》、《禪游斗地主》等三款產(chǎn)品在2022春節(jié)期間的30天內(nèi)，抖音直播總場次達(dá)到2.5萬場，平均每天直播超800場；其中《指尖四川麻將》直播了1.3萬場，平均每天直播場次超過400場，最多的時(shí)候，有將近236 萬人同時(shí)在線。
當(dāng)然，禪游科技能夠在抖音成功，也與棋牌類游戲的特性有很大關(guān)系。
作為中國歷史最悠久的娛樂項(xiàng)目，棋牌類游戲受眾足夠廣。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)棋牌用戶數(shù)將增長至6.39億人，意味著平均每2個(gè)中國人，就有一個(gè)人玩棋牌游戲。如今，月活用戶超過8億的抖音，已經(jīng)成了棋牌類游戲最大的流量池。
另一方面，棋牌類游戲節(jié)奏快，變化多，天然適合直播的內(nèi)容形式。說白了，就是節(jié)目效果好。
為了形成更好的反饋，禪游科技還在內(nèi)容上做了很多設(shè)計(jì)：比如放大“代幣”單位，增加贏錢的爽感。在禪游的游戲中，游戲代幣的單位是“京”，是千兆的十倍。所以，在《指尖四川麻將》游戲里，動(dòng)輒一局就是贏百億、千億。這極大刺激了游戲觀看者的爽感，更愿意從直播間的鏈接進(jìn)入游戲。
除了在內(nèi)容上與短視頻需求契合，禪游科技還通過了一系列玩法設(shè)計(jì)創(chuàng)新來構(gòu)建，與其他棋牌游戲形成了明顯的差異。比如2023年禪游科技推出了生肖麻將，十二生肖麻將有萬、條、肖（生肖牌 48 張），外加運(yùn)勢牌（福祿壽12張），運(yùn)勢牌可作為任何一張牌使用。不能吃，可碰可杠，杠則無番，一直胡到最后一張牌，1把牌4家加起來甚至可以胡幾百次。
生肖麻將的特色，就在于新型好玩，容易贏大牌，同時(shí)與12生肖、福祿壽的文化傳統(tǒng)相合，更容易吸引下沉玩家。盡管獨(dú)特的游播一體玩法，幫助禪游科技找到了一條高增長的道路，但棋牌游戲的陰影仍然讓其不受投資人待見。
03 高增長下的隱憂
在港股市場，所有人對(duì)棋牌游戲的投資價(jià)值還要打個(gè)大大的問號(hào)。體現(xiàn)在估值上，同樣棋牌類企業(yè)，家鄉(xiāng)互動(dòng)和博雅互動(dòng)的市盈率都只有4.4倍和4.63倍。港股的偏見、流動(dòng)性對(duì)估值有很大的壓制，禪游科技今年以來的股價(jià)上漲更多是業(yè)績推動(dòng)的，估值并沒有明顯的提升。
投資人的小心并非全無道理。畢竟，棋牌游戲與賭博之間的界限，薄如片紙，一捅就破。棋牌類游戲歷史上遭遇過多次監(jiān)管，這是最強(qiáng)悍的魔法壓制，一張A4紙巾打回原形。
2018年，多家房卡棋牌游戲公司因涉賭被抓，聯(lián)眾涉賭棋牌事業(yè)部被一鍋端、博雅互動(dòng)因“政策風(fēng)險(xiǎn)”業(yè)績下滑、公認(rèn)最綠色的行業(yè)老大騰訊棋牌也面臨下滑……2019年/2020年又是合規(guī)大年，很多棋牌公司都因涉賭被查被封。
正因?yàn)槿绱?，禪游科技在2022年剝離了房卡業(yè)務(wù)，并出售了吉林省宇柯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司并終止了其私人房卡業(yè)務(wù)。
當(dāng)然，禪游科技的煩惱或許不止體現(xiàn)在政策層面，還有商業(yè)層面。2022年，公司的銷售成本占比已經(jīng)到了30%，相比2021年提升了10個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到其收入嚴(yán)重依賴于抖音平臺(tái)，隨著收入規(guī)模的上升，ROI下降是早晚的事情。
從產(chǎn)品層面看，目前禪游過于依賴棋類游戲尤其是爆品《指尖四川麻將》，棋類游戲營收占比高達(dá)83.5%，相反牌類游戲2022年?duì)I收較2021年5.18億下降至2.61億。這樣單一的產(chǎn)品依賴，會(huì)不會(huì)對(duì)公司的成長性造成影響還需時(shí)間觀察。
對(duì)于投資人來說，如今的禪游科技究竟是蜜糖，還是陷阱，不同的人想必會(huì)有不同的答案。