文 | 野馬財經(jīng) 劉欽文
編輯丨李白玉
在科學(xué)界有著這樣一種說法：對人類幫助最大的動物就是小白鼠。
小白鼠，因繁殖速度快、與人類基因相似度極高的特性，被廣泛用于食品、化妝品、藥品、生物制品、工業(yè)產(chǎn)品和醫(yī)學(xué)及生命科學(xué)等的安全性、毒性和效力等方面的實驗和檢驗。不論是對科學(xué)還是醫(yī)學(xué)，小白鼠都做出了極其重大的貢獻(xiàn)。
雖然針對“小白鼠實驗”是否合適的爭議在社會上一直不斷，但“小白鼠”成為一門可觀的生意已是不爭的事實。百奧賽圖(北京)醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“百奧賽圖”）一年就賣出約12.23萬只小白鼠。憑借這門生意，百奧賽圖不僅成功登陸港股，如今還要回到A股募資，有望成為唯一一家實現(xiàn)“A+H”股上市的“中國模式動物”公司。
營收三年翻番，虧損16億
人和小白鼠的故事，起源頗早。早在16世紀(jì)，小鼠就被少數(shù)西方科學(xué)家用于比較解剖學(xué)研究。19世紀(jì)，孟德爾曾試圖用小鼠毛色來進(jìn)行遺傳學(xué)研究。但這樣的實驗往往具有隨機(jī)性，人們迫切需要可以解決專屬問題的試驗品，即為特定醫(yī)學(xué)問題量身定制的實驗鼠。
20世紀(jì)初期，一位來自哈佛大學(xué)的學(xué)生克拉倫斯·庫克·利特爾，利用小鼠近親繁殖了近20代，得到了歷史上第一只近交系小鼠—— DBA小鼠(毛色為淡棕色)，這被很多人認(rèn)為是現(xiàn)代實驗室小鼠的誕生。
醫(yī)學(xué)上，小白鼠在許多方面具有重要作用。例如可以被用來建立許多疾病模型，如心血管疾病、腫瘤等。通過對這些疾病模型的建立和研究，科學(xué)家們可以更好地了解疾病的發(fā)生機(jī)制，并尋找治療疾病的方法。
靶向治療是指運用靶向藥物治療某些惡性腫瘤。靶向藥物可以精準(zhǔn)地識別腫瘤細(xì)胞并通過多種機(jī)制對腫瘤細(xì)胞進(jìn)行殺傷，具有療效較好、副作用較小的特點。而人體內(nèi)的潛在藥物靶點超過1000個，其中絕大部分仍有待進(jìn)一步開發(fā)。
每一個藥物靶點都代表著極高的商業(yè)價值。百奧賽圖針對人體內(nèi)千余種潛在藥物靶點，提出“千鼠萬抗”計劃，該計劃針對1000余個潛在抗體藥物靶點分別進(jìn)行抗體發(fā)現(xiàn)，可大幅促進(jìn)抗體候選藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)過程。
因為該方式可節(jié)省新藥研發(fā)企業(yè)的時間與金錢成本。百奧賽圖與許多藥企達(dá)成合作，如翰森制藥、正大天晴、華潤生物、榮昌生物等。
百奧賽圖的小白鼠銷售價格和數(shù)量也迅速上漲，2020年-2022年，各類小鼠的平均銷售價格分別為975.88元/只、969.58元/只和1384.94元/只，銷量合計達(dá)6.76萬只、11.09萬只和12.23萬只。這部分的銷售收入分別為0.66億元、1.08億元和 1.69億元。
圖源：《招股書》
除了銷售模型動物外，百奧賽圖的業(yè)務(wù)還包括臨床前藥理藥效評價、抗體開發(fā)業(yè)務(wù)和基因編輯業(yè)務(wù)。
百奧賽圖的營收實現(xiàn)三年翻番，2020年-2022年分別為2.54億元、3.55億元和5.33億元。
“隨著醫(yī)療領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，實驗動物培育領(lǐng)域已經(jīng)產(chǎn)生了一些上市公司，該領(lǐng)域未來也會成為頗具發(fā)展前景的醫(yī)藥上游產(chǎn)業(yè)?！焙Ｄ喜椺t(yī)療總經(jīng)理鄧之東表示。
不過百奧賽圖目前未實現(xiàn)盈利，2020年-2022年的凈利潤分別為-4.77億元、-5.46億元和-6.02億元，合計虧損16.25億元。
此外，《招股書》顯示，百奧賽圖的前五大供應(yīng)商之一邁百瑞也正在IPO征程中，2020年-2022年，百奧賽圖對邁百瑞的采購金額分別為3462.9萬元、2403.7萬元、3996.16萬元。
但根據(jù)邁百瑞《招股書》顯示，其對百奧賽圖的銷售金額分別為3562.01萬元、3444.59萬元、3418.08萬元。雙方數(shù)據(jù)“打架”，差異分別達(dá)到99.11萬元、1040.89萬元和-578.08萬元。
已融資37億，赴完港又赴A
雖然百奧賽圖未實現(xiàn)盈利，但依然吸引了眾多資本的青睞。
愛企查顯示，百奧賽圖至今融資9輪，2018年4月，首次迎來大額融資，由招銀國際資本、三益投資、元禾原點、同創(chuàng)偉業(yè)等參與投資，融資金額4.1億元。
2020年開始，百奧賽圖的融資金額和速度一路水漲船高。投資方包括清池資本、CPE源峰、奧博資本、招銀國際等。9輪合計約37億元。
圖源：愛企查
百奧賽圖對資本市場的布局也很早。2021年2月4日，百奧賽圖與中金公司簽署科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議。但到8月，百奧賽圖終止A股上市計劃，并對外宣稱是基于市場原因及自身戰(zhàn)略考量。
終止A股是為了轉(zhuǎn)赴港股，2021年8月29日，百奧賽圖向港交所遞交《招股書》，擬在港交所主板上市，但首次遞交并未成功，6個月后其申請資料失效。2022年3月，百奧賽圖再度向港交所提交上市申請材料，這次終于成功。
2022年9月，百奧賽圖成功登陸港交所，上市首日僅微漲4.23%，實現(xiàn)募資約5億港股，不過此次上市仍以機(jī)構(gòu)買單為主，百奧賽圖的基石投資者包括維科（香港）經(jīng)貿(mào)有限公司、榮昌生物、三金國際、QuantumPharm、北京興星股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），合計認(rèn)購金額占此次募資總額的71.14%。
上市后，也讓百奧賽圖的創(chuàng)始人沈月雷一夜之間成功躋身到“億萬富翁”的行列，《招股書》顯示，沈月雷1969年出生于湖北，與妻子倪健合計控制公司27.57%表決權(quán)，為公司共同控股股東、實際控制人。按最新市值計算，夫妻倆身價約為21億港元。
但這都是“紙面富貴”，夫妻倆曾多次從百奧賽圖拆借資金，2018年4月、2019年4月、2019年5月，兩人控制的持股平臺百奧常青從百奧賽圖拆借125萬元、122萬元、170萬元；2020年7月，倪健向百奧賽圖拆借1500萬元。目前，已償還相應(yīng)本金及利息。此外，沈月雷還存在一筆7000萬元的大額負(fù)債，將于2023年10月28日到期，預(yù)計到期日本息合計8817.98萬元。
圖源：《招股書》
上市至今，百奧賽圖的股價一路下跌，截止7月21日，報收20.7港元/股，相比25.22港元/股的發(fā)行價已下降17.9%，總市值82.68億港元。
圖源：百度股市通
眼見港股流動性趨緩，百奧賽圖又在2023年6月再度向A股科創(chuàng)板發(fā)起沖刺。此次白塞奧圖IPO計劃募資18.93億元，接近四分之一用于補(bǔ)流，其余項目包括藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項目、抗體藥物研發(fā)及評價項目、臨床前及臨床研發(fā)項目。
圖源：《招股書》
中國“模式動物”三國殺？
做小白鼠生意的不止百奧賽圖，藥康生物（688046.SH）、南模生物（688265.SH）和百奧賽圖被稱為我國模式動物的三巨頭，均頗受資本市場關(guān)注。
之所以被稱為“三巨頭”，據(jù)國聯(lián)證券研報顯示，在模式小鼠市場中，藥康生物、南模生物、百奧賽圖分別以6.65%、5.43%、3.47%的市占率排名二、三、四。第一名則是全球知名模式動物企業(yè) Charles River 在中國的子公司維通利華，市占率約為7.7%。
藥康生物成立于2017年，主要從事實驗動物小鼠模型的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，包括高瓴創(chuàng)投、云鋒基金、摩根士丹利、紅杉中國、鼎暉投資等均參與投資，并于2022年4月登陸科創(chuàng)板。截止7月21日，報收18.5元/股，總市值75.85億元。
南模生物成立于2000年，主要為客戶提供定制化模型、標(biāo)準(zhǔn)化模型等基因修飾動物模型，以及模型繁育、藥效評價及表型分析、飼養(yǎng)服務(wù)等相關(guān)技術(shù)服務(wù)。投資方包括IDG資本、海通開元、海潤并購基金、康君資本、科創(chuàng)投集團(tuán)等，于2021年12月成功闖關(guān)科創(chuàng)板。截止7月21日，報收37.51元/股，總市值29.24億元。
首先，從營收規(guī)模來看，百奧賽圖和藥康生物不相上下，2020年-2022年百奧賽圖分別為2.54億元、3.55億元和5.33億元；藥康生物為2.62億元、3.94億元和5.17億元；南模生物較為落后，為1.96億元、2.75億元和3.03億元。
其次，從“賺錢能力”來看，同樣是藥康生物和百奧賽圖略為領(lǐng)先。2020年至2022年，藥康生物的綜合毛利率在71%-74之間，百奧賽圖在65%到73%。南模生物則在60%左右，2022年綜合毛利率降為41.72%。
最后，研發(fā)水平一定程度上代表著未來的發(fā)展?jié)摿?。百奧賽圖遠(yuǎn)超行業(yè)，2020年-2022年其研發(fā)費用率分別為108.98%、157.52%及130.96%。而藥康生物分別為18.41%、14.02%和16.05%，南模生物為17.54%、17.42%和21.7%，行業(yè)平均水平也在18%到22%之間。
圖源：《招股書》
表現(xiàn)在產(chǎn)品銷售價格上，2018年-2021年，藥康生物的小鼠平均每只銷售單價在180元到225元之間，銷量合計從17萬只升至約56萬只。相比之下，百奧賽圖的小鼠銷售單價遠(yuǎn)高于藥康生物，但銷量不及藥康生物。
此外，據(jù)智慧芽數(shù)據(jù)顯示，南模生物及其關(guān)聯(lián)公司、藥康生物及其關(guān)聯(lián)公司和百奧賽圖及其關(guān)聯(lián)公司，分別擁有48件、138件和415件專利申請，其中PCT申請分別為2件、8件和88件?？梢钥吹剑賷W賽圖在專利的數(shù)量和質(zhì)量上均有一定優(yōu)勢。總體專利價值分別為164萬美元、286萬美元和1256萬美元。
圖：三家企業(yè)專利申請量與PCT專利申請量對比（來源：智慧芽）
三巨頭們各有優(yōu)劣，但都選擇在近年登陸資本市場，這源于人們對生命的探索越來越看重，中國模式動物市場雖然起步晚、規(guī)模較小，但近年來發(fā)展迅速。隨著我國對創(chuàng)新藥研發(fā)政策導(dǎo)向進(jìn)一步加強(qiáng)，臨床前研發(fā)周期短、需求大，未來對模式動物的需求也將進(jìn)一步提升。
東吳證券認(rèn)為，模式動物是生命科學(xué)研究與新藥研發(fā)的剛需產(chǎn)品，隨著生命科學(xué)研發(fā)投入持續(xù)增長，且在新藥研發(fā)中模式動物能將臨床試驗風(fēng)險有效前置，靶向與免疫治療迅速發(fā)展勢必帶來更多需求。此外，國內(nèi)模式動物企業(yè)品系數(shù)量已經(jīng)領(lǐng)先全球，國產(chǎn)替代與產(chǎn)品出海具備更樂觀的前景。
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