界面新聞記者 | 紀瑤

近幾日，基金二季報批量而出，權益類基金虧損的不在少數，銀華基金李曉星、焦巍也拿出了新一季小作文。

截至二季度末，李曉星在管基金規(guī)模為352.68億元，焦巍管理規(guī)模合計為171.26億元。

季報顯示，李曉星旗下產品10只基金中，銀華心選一年持有、銀華中小盤精選、銀華豐享一年持有二季度取得正收益，其他7只則罕見的跑輸基準。對此，他解釋道，是投資方法和市場風格的偏好出現了階段性的錯配，導致了收益率階段性地跑輸了基準。

他認為，他的投資方法是投資于基本面景氣周期向上行業(yè)中的業(yè)績維持較快增長的優(yōu)質公司，映射到因子上，大部分的投資標的落在中大市值中的優(yōu)質白馬成長股，小市值和低pb的標的并不多。上半年，小市值和低pb等因子表現較為出眾，大市值和質量因子表現不佳，業(yè)績增速因子沒有發(fā)揮出過去的優(yōu)勢。

持倉方面，李曉星在管的多只基金發(fā)生調整，銀華中小盤二季度調倉換股幅度較大，絕大部分倉位集中在科技賽道中具有成長性的中小盤股票上，和其他以“科技+消費”優(yōu)質賽道中的龍頭公司為主要投資標的基金有一定區(qū)別。

相比一季度末，該基金二季度的前十大重倉股換了7只，不再重倉金山辦公（688111.SH）、華海清科（688120.SH）、用友網絡（600588.SH）等，保留了立訊精密（002475.SZ）等3只個股，?？低暎?02415.SZ）、七一二（603712.SH）、分眾傳媒（002027.SZ）等7只個股新進十大重倉股。

李曉星表示，上半年調整幅度不小，交易擁擠程度基本得到了解決，后面更多會反應相關的業(yè)績增速。積極看多電動車、光伏、風電、儲能、科技、港股互聯網、半導體、國防軍工、消費以及醫(yī)藥等板塊。

科技方面，AIGC人工智能技術革命推動下的 TMT方向是今年以來的最大熱點，無論海外還是國內市場相關 AI 標的均有較大漲幅。投資機會上，“賣水人”硬件先行的算力產業(yè)鏈，在業(yè)績兌現上先于AI應用。但逢“AI”必漲的第一階段已經過去，未來需要更多關注運營數據和業(yè)績的兌現。

港股互聯網板塊股價位置和估值都是底部位置，而基本面從去年下半年就出現持續(xù)上行的狀態(tài)。在 AI 產業(yè)崛起的當下，李曉星認為港股的核心互聯網公司最有可能抓住 AI 浪潮下的機遇，使得自身的體量上個臺階，結合當下的估值水平，有望迎來業(yè)績估值雙升的行情。

焦巍旗下4只產品二季度收益皆虧損超10%，對此，焦巍認為二季度的經濟數據和市場表現證偽了其對在疫情結束的報復性短暫消費期可以持續(xù)的誤判。拋開 AI 行情和低估值高分紅板塊對消費標的的虹吸效應，消費類核心資產的弱勢體現了市場對此類資產長期折現率的提出。

焦巍總體減倉了高端白酒，加倉了醫(yī)藥。銀華富裕主題前十大重倉股中，相較一季度分別減持了12.64%的貴州茅臺（600519.SH）、20.80%的山西汾酒（600809.SH）、9.80%的瀘州老窖（000568.SH）。銀華富利精選前十大重倉股中，加倉了42.91%的益豐藥房（603939.SH）、18.56%的老百姓（603883.SH）。

焦巍在二季報中表示，上半年，消費投資不理想，二季度的宏觀經濟表現出了一定壓力。三年疫情影響部分人群收入，疊加青年失業(yè)率的高企，“傷疤效應”需要更長時間恢復。

但也正是這一局面促使其做出了深刻的思考和相應的調整措施。首先，降低了持倉的集中度，減少個股經營風險帶來的負貢獻。過去兩年的時間里，從高ROE、到PEG、到高分紅、到主題投資，主流的投資方法一再變化更迭，如果我們執(zhí)拗于之前的高集中度持股，碰到宏觀經濟下行階段、或者行業(yè)有較大基本面變化時，個股風險會明顯放大。因此在原本的投資框架不變的基礎上，把原來攻擊性較高的茅，階段性轉化成有一定圓弧度的盾，在不利的階段下可能起到一定的保護作用。

對于后市調倉思路，焦巍表示，將根據形勢的變化不斷小步快跑的調整持倉結構。調整思路可以總結為“行業(yè)集中、標的分散”，以避免重蹈覆轍以前過于集中持倉而在下行期遇到的個股經營風險。在上述思路下，配置陣型將逐漸轉向“兩高一低”—高 ROE 與高分紅結合，同時降低個股的持倉集中程度。