文|探客出行 廖鴻杰
編輯|馮羽
劍指千億，又一新能源汽車供應(yīng)鏈企業(yè)強(qiáng)勢(shì)出圈。
推動(dòng)汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)新能源汽車下鄉(xiāng)，自動(dòng)駕駛加速落地……對(duì)于這家企業(yè)來說通通都是利好消息。近來，寧波拓普集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“拓普集團(tuán)”）在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)如開了外掛一般，一路“上躥”。
從5月10日到6月20日，短短40天的時(shí)間里，其股價(jià)大漲超53%，市值一度沖上900億。在經(jīng)歷股價(jià)連續(xù)三年上漲并進(jìn)入到長(zhǎng)達(dá)一年的下跌后，拓普集團(tuán)迎來了久違的“觸底反彈”。
這家專注于汽車零部件產(chǎn)銷的公司的確趕上了新能源行業(yè)的浪潮，以至于在集團(tuán)2022年財(cái)報(bào)中直言，“公司戰(zhàn)略方向及相關(guān)投資不存在風(fēng)險(xiǎn)”。
不過值得思索的是，這一輪“瘋漲”是持續(xù)下跌后的一次“回光返照”，還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“涅槃重生”？
營(yíng)收僅百億的拓普集團(tuán)，憑什么能“重返”千億市值？
01 營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)
從2019年7月的每股不到10元，一路攀升至2022年7月的近100元，拓普集團(tuán)股價(jià)在三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)了近10倍的增長(zhǎng)。
隨即，又用了不到一年的時(shí)間從近100元一路下挫至2023年5月的不到50元。并迅速用了40天時(shí)間便從谷底迅速拉升至80元，市值重回900億元，甚至有“劍指千億”之勢(shì)。
同期，2022年拓普集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入約159.9億元，同比增長(zhǎng)39.52%，約為2019年?duì)I收的2.98倍；毛利潤(rùn)約34.57億元，同比增長(zhǎng)51.69%，約為2019年毛利潤(rùn)的2.45倍；歸母凈利潤(rùn)約17億元，同比增長(zhǎng)67.13%，約為2019年歸母凈利潤(rùn)的3.70倍。
無論是同上年度還是從三年增長(zhǎng)來看，拓普集團(tuán)的利潤(rùn)增速要遠(yuǎn)高于營(yíng)收的增速，尤其是凈利潤(rùn)表現(xiàn)。反映到利潤(rùn)率上，拓普集團(tuán)的毛利率已經(jīng)連續(xù)三年穩(wěn)步在20%上下，凈利潤(rùn)率在2022年也再度突破10%。
可見，毛利潤(rùn)增速雖不及營(yíng)收的增速，但也沒有明顯的滯后。尤其是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，毛利率不受絲毫影響。
凈利率非但不受業(yè)務(wù)規(guī)模的加速擴(kuò)張影響，反倒是有著顯著的上升跡象。
若是從盈利能力來看，在這過去幾年時(shí)間里，拓普集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模雖然有著質(zhì)的飛躍，但表現(xiàn)在盈利能力上是絲毫不受影響。這也是支撐拓普集團(tuán)股價(jià)連續(xù)三年“十倍增長(zhǎng)”的基礎(chǔ)保障。
既然盈利能力沒有問題，那是什么制約了拓普集團(tuán)市值重回千億的可能？是什么致使拓普集團(tuán)的市值一度“腰斬”，又是什么讓拓普集團(tuán)再次“劍指”千億市值？
問題出在拓普集團(tuán)的資產(chǎn)質(zhì)量上。
于拓普集團(tuán)而言，既要保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需要，還得保證穩(wěn)定的盈利，如此，在資產(chǎn)質(zhì)量上的讓步也是情有可原。
資產(chǎn)質(zhì)量的問題是日積月累留下來的，它就像一只不斷膨脹的氣球，爆炸只需要一個(gè)臨界點(diǎn)。
02 利好的盡頭是負(fù)債
持續(xù)“惡化”的資產(chǎn)質(zhì)量成為制約拓普集團(tuán)持續(xù)前行的內(nèi)在阻力。
「探客出行」從拓普集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，截至2022年末拓普集團(tuán)的總資產(chǎn)約275.10億元，同比增長(zhǎng)47.25%；總負(fù)債約153.50億元，同比增長(zhǎng)90.40%；凈資產(chǎn)約121.60億元，同比增長(zhǎng)14.50%。
負(fù)債增速遠(yuǎn)高于資產(chǎn)增速，致使拓普集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升至55.80%，相比上年再度增加了12.64個(gè)百分點(diǎn)。
2023年一季度資產(chǎn)負(fù)債率雖抑制住了連續(xù)三年的大幅攀升，但仍然位居54.82%的歷史高位。
當(dāng)然，負(fù)債率的攀升只是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)“向差”的籠統(tǒng)表現(xiàn)，其背后的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)更是值得去關(guān)注的壞賬問題點(diǎn)。
「探客出行」在拓普集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端注意到，截至2022年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)47.58億元，同比增長(zhǎng)34.71%，相較于2019年末的17.98億元累計(jì)增長(zhǎng)164.63%。
與此同時(shí)，拓普集團(tuán)的預(yù)付款項(xiàng)約1.17億元，同比增長(zhǎng)39.29%。
雖說應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)都是拓普集團(tuán)的資產(chǎn)，但前者可簡(jiǎn)單理解為尚未到賬的資產(chǎn)，后者則是提前支付的資產(chǎn)，二者同時(shí)大幅度攀升，在一定程度上確實(shí)能體現(xiàn)出企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，但同時(shí)也凸顯出了供應(yīng)鏈的管理不當(dāng)問題，存在一定的資產(chǎn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，「探客出行」發(fā)現(xiàn)在拓普集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端，截至2022年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款達(dá)78.15億元，同比增長(zhǎng)40.58%，相較于2019年末累計(jì)增長(zhǎng)195.69%。
對(duì)比應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款）來看，應(yīng)付款項(xiàng)（應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款）的金額更大，增速更快。
更值得一提的是，截至2022年末，拓普集團(tuán)的存貨余額已經(jīng)高達(dá)32.56億元，同比增長(zhǎng)41.75%，相比于2019年末累計(jì)增長(zhǎng)了162.58%。
綜合拓普集團(tuán)2022年的159.90億元營(yíng)收來看，32.56億元存貨余額已相當(dāng)于2022年?duì)I收的20%，47.58億元的應(yīng)收款項(xiàng)已相當(dāng)于2022年?duì)I收的30%；78.15億元的應(yīng)付款項(xiàng)已相當(dāng)于2022年?duì)I收的50%。
該收回的沒有收到，該支出的還沒支付，其款項(xiàng)金額非但沒有得以控制反倒是逐年累計(jì)擴(kuò)大，說好聽點(diǎn)是“供應(yīng)鏈的管理不當(dāng)”，說難聽點(diǎn)可能會(huì)存在一定的“壞賬”甚至“爛賬”風(fēng)險(xiǎn)。
截至2022年末，24.10億元的現(xiàn)金及等價(jià)物余額相較于上年雖有明顯的增加，但面對(duì)不確定的款項(xiàng)和存貨金額時(shí)似乎顯得不值一提。
一季度業(yè)績(jī)的回穩(wěn)，雖然在一定程度上抑制住了其股價(jià)的持續(xù)下跌，但究竟預(yù)期中的“反彈”能否出現(xiàn)、拓普集團(tuán)能否妥善解決資產(chǎn)質(zhì)量差的問題，仍然需要等待時(shí)間檢驗(yàn)。
03 “價(jià)格戰(zhàn)”波及供應(yīng)鏈
若不是在資本市場(chǎng)上“劍指千億”的陣勢(shì)，拓普集團(tuán)恐怕一直會(huì)保持默默無聞的狀態(tài)。
業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張只是表現(xiàn)在過去三年時(shí)間里，但拓普集團(tuán)從創(chuàng)立至今已經(jīng)走過了整整40年。之所以不被大家所熟知，一者，公司業(yè)務(wù)規(guī)模還不是很大，二者，它還只是個(gè)主營(yíng)汽車零部件的企業(yè)。
按照官方的表述，拓普集團(tuán)是一個(gè)致力于汽車動(dòng)力底盤系統(tǒng)、飾件系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)等領(lǐng)域研發(fā)與制造的企業(yè)。
主要覆蓋汽車NVH減震系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、車身輕量化、底盤系統(tǒng)、智能座艙部件、熱管理系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)和智能駕駛系統(tǒng)等八大細(xì)分業(yè)務(wù)。
拓普集團(tuán)已先后于2022年11月和2023年3月分別同理想和蔚來簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。在重慶沙坪和安徽壽縣的智慧工廠，也將為華為問界、蔚來、比亞迪以及本地電動(dòng)化車企提供輕量化底盤和整車聲學(xué)套組的生產(chǎn)制造。
（圖 / 拓普集團(tuán)微信公眾號(hào)）
當(dāng)然，和拓普集團(tuán)合作的車企遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于這幾家。拓普集團(tuán)官網(wǎng)表示，其已成為奧迪、寶馬、斯特蘭蒂斯、通用、吉利、福特、奔馳、大眾、高合、理想、蔚來、小鵬、RIVIAN、LUCID等汽車制造商的全球合作伙伴，幾乎覆蓋了國(guó)內(nèi)外常見的主流汽車品牌。
（圖 / 拓普集團(tuán)官網(wǎng)）
雖然是一家主營(yíng)汽車零部件的企業(yè)，但拓普集團(tuán)的定位更加偏向于產(chǎn)業(yè)鏈上的系統(tǒng)方案解決商。而其所服務(wù)的如理想、蔚來、問界和比亞迪等企業(yè)，都是以新能源汽車為主。
對(duì)于車身、懸架、制動(dòng)系統(tǒng)這樣的核心部件，新能源車企也都有遠(yuǎn)優(yōu)于燃油車的保修政策和售后服務(wù)。于車主而言一旦出問題，多半都是大問題，幾乎不太可能去第三方維修店處理問題。
換言之，拓普集團(tuán)雖然產(chǎn)品種類眾多，卻很難形成自己的產(chǎn)品品牌和銷售渠道，只能“押寶”整車廠商。
整車廠有肉吃，供應(yīng)鏈有湯喝?？梢坏把簩殹钡恼噺S開始勒緊褲腰帶過日子，受苦的可就是上游像拓普集團(tuán)一樣的供應(yīng)鏈企業(yè)了。
前有東風(fēng)本田因銷量的嚴(yán)重下滑，迫使工廠減產(chǎn)，隨之產(chǎn)業(yè)鏈上的供應(yīng)商也跟著“休假”。后有長(zhǎng)安汽車單方面扣減供應(yīng)商貨款，雖然有辟謠，但車企壓力也不小。
于拓普集團(tuán)而言，在企業(yè)正處于高速擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，又迎來新能源賽道“大浪淘沙”的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)口，尤其是在“價(jià)格戰(zhàn)”和“決賽場(chǎng)”的壓力下，“降本增效”成了所有車企近乎一致的目標(biāo)。
而資產(chǎn)質(zhì)量連續(xù)三年惡化的拓普集團(tuán)，在“價(jià)格戰(zhàn)”和“降本增效”的壓力下又有多少生存空間？
04 結(jié)語
正所謂“斬草要除根”。
拓普集團(tuán)一季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)反映在資產(chǎn)質(zhì)量上的“向好”表現(xiàn)，也僅僅是抑制住了持續(xù)“惡化”的趨勢(shì)，并沒有從實(shí)質(zhì)上去化解過去積累下的經(jīng)營(yíng)壓力甚至壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
況且，這也只是一個(gè)季度的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，存在一定的偶然性和片面性。這一輪觸底后的強(qiáng)勢(shì)反彈，到底是股價(jià)下行過程中的一次“回光返照”還是重現(xiàn)“昔日輝煌”，還尚未可知。
但一個(gè)基本事實(shí)是，拓普集團(tuán)近50億元的應(yīng)收款項(xiàng)，近80億元的應(yīng)付款項(xiàng)，以及超30億元的存貨，背后凈資產(chǎn)卻只有120億元。即便是幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的成倍增長(zhǎng)也僅有160億元，17億元的凈利潤(rùn)。
“如何能扛得起這1000億的市值”，才是對(duì)拓普集團(tuán)的“靈魂拷問”。