文|子彈財經(jīng)  段楠楠

編輯|馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

全面注冊制改革后，不少制造業(yè)企業(yè)加快上市步伐，這點對于寧波斯貝科技股份有限公司也不例外（以下簡稱“斯貝科技”）。6月29日，主營業(yè)務為精密壓鑄件生產和銷售的斯貝科技向上交所遞交了招股說明書，計劃在上交所主板上市。

這家號稱在摩托車零部件細分領域稱霸行業(yè)的企業(yè)，如何應對復雜多變的宏觀和市場環(huán)境？同為摩托車零部件生產商的鼎鎂科技上市被否，是否會給斯貝科技帶來不好的市場信號？

1、經(jīng)營規(guī)模較小，上市前景不明

2022年9月7日，斯貝科技已經(jīng)在新三板完成掛牌。不到一年時間，斯貝科技便選擇轉板。

從公司業(yè)績和公司所在行業(yè)地位來看，斯貝科技想成功登陸上交所主板并不容易。注冊制改革后，主板上市企業(yè)定位為經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模大、具有行業(yè)代表性的企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，斯貝科技實現(xiàn)營業(yè)收入10.67億元、凈利潤為1.16億元。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2022年上證主板上市了31家企業(yè)，除中國海油外，其余30家企業(yè)2022年平均營收為18.51億元，平均凈利潤為2.11億元。

雖然斯貝科技整體財務指標達到上交所主板上市標準，但與過往上交所IPO企業(yè)相比，斯貝科技經(jīng)營規(guī)模顯然偏小。

（圖 / 斯貝科技官網(wǎng)）

在招股書中，斯貝科技強調公司在摩托車氣缸領域市占率保持在30%以上，連續(xù)四年行業(yè)第一。

但摩托車氣缸行業(yè)較為小眾，如果將業(yè)務擴大至整個摩托車零部件領域來看，斯貝科技市場占有率并不高。另外，摩托車氣缸并不是公司主營產品，在斯貝科技營收占比較小，并不具備代表性。從這點來看，很難說斯貝科技是具備行業(yè)代表性的公司。

值得注意的是，同樣為摩托車零部件生產的鼎鎂科技在7月6日上市被否，鼎鎂科技IPO目的地也是上交所主板。從經(jīng)營規(guī)模來看，2022年，鼎鎂科技實現(xiàn)營收18.73億元，歸母凈利潤為1.97億元。

有鼎鎂科技的“覆轍”在前，斯貝科技能否順利上市還猶未可知。

2、排放法規(guī)趨嚴，核心產品銷量下滑

事實上，斯貝科技在經(jīng)營上也存在一定風險——由于美國減排力度加大，斯貝科技還面臨產品銷量下滑風險。

公開資料顯示，斯貝科技成立于1994年，主要從事通用發(fā)動機零部件、摩托車零部件和汽車零部件三大系列產品生產、銷售。其中通機零部件為公司核心產品，2022年公司通機零部件實現(xiàn)營收7.75億元，占公司主營業(yè)務收入比例為73.39%。

（圖 / 斯貝科技招股書）

斯貝科技通用發(fā)動機零部件包含箱體類、缸頭類、邊蓋類、缸體類以及其它類型產品，產品主要配套在通用發(fā)動機上，通用發(fā)動機主要應用于割草機。

（圖 / 斯貝科技招股書）

過去幾年，由于人們生活水平的提高、環(huán)保和綠化受到重視，園藝、草坪等種植面積提升，割草機銷量水漲船高。

Facts&Factors發(fā)布的報告顯示，2022年全球割草機市場規(guī)模為140億美元，較2016年顯著提升。預計到2026年，割草機市場規(guī)模將達到187億美元，年復合增長率為8%。

（圖 / 斯貝科技招股書）

在下游旺盛需求的帶動下，斯貝科技通機零部件收入快速提升。2020年公司通機零部件營業(yè)收入為2.85億元，2022年增長至7.75億元，三年內斯貝科技通機零部件營收增長171.93%。

雖然斯貝科技通機零部件業(yè)務增長較快，但依然面臨較大風險。公司通用機零部件主要配套于通用發(fā)動機上，發(fā)動機所需燃料為汽油、天然氣等。

2020年9月美國加州提出2035年進一步實現(xiàn)向100%零排放非道路載具和設備過渡的目標。美國其它地區(qū)目前仍在實行美國環(huán)保署制定的排放法案。但在“雙碳”影響下，美國其它地區(qū)有進一步提升減排力度的趨勢。

斯貝科技招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年斯貝科技產品出口美國市場金額高達7.39億元，占公司主營業(yè)務收入比例高達70%。一旦下游客戶因為排放問題減少燃油發(fā)動機等產品生產，將對斯貝科技經(jīng)營造成不利影響。

從細分產品來看，在美國減排力度加強影響下，斯貝科技部分產品銷量已經(jīng)出現(xiàn)問題。2022年，斯貝科技通機-箱體類產品銷量為120.77萬件，較2021年的160.42萬件下滑24.72%。

（圖 / 斯貝科技招股書）

對于公司通機-箱體類產品銷量下滑，斯貝科技表示：由于美國排放法規(guī)趨嚴以及電動化產品對小功率發(fā)動機的替代，導致公司單缸類產品大幅減少，另外由于客戶經(jīng)營策略的調整，導致公司單缸類箱體產品銷量下降。

值得注意的是，通機-箱體類產品是公司核心產品，2022年斯貝科技通機-箱體類產品收入為3.96億元，占公司通機零部件產品收入比例為51.05%。

有意思的是，在公司通機-箱體類產品銷量下滑的背景下，公司通機-箱體類產品銷售金額不降反升，2022年公司通機-箱體類產品收入較2021年的2.79億元增長41.94%。

對此，斯貝科技表示：由于高單價的雙缸通機箱體類產品收入占比逐年升高，提升了平均銷售價格。另外由于公司上游原材料鋁合金價格上漲，公司產品進行提價，受人民幣匯率影響，公司產品售價也在提升。

數(shù)據(jù)顯示，2021年公司通機-箱體類產品價格為173.75元/件，2022年上升至327.56元/件，產品售價上漲88.52%。得益于產品售價大幅提升，斯貝科技在通機-箱體類產品銷量下滑的情況下銷售額逆勢增長。

隨著2022年以來鋁合金價格整體回落，以及人民幣匯率趨穩(wěn)，斯貝科技通機-箱體類產品平均售價可能出現(xiàn)下跌。在產品銷量和價格均出現(xiàn)不好預期的影響下，公司通機-箱體類產品銷售前景堪憂。

除通機-箱體類產品銷量下滑外，斯貝科技通機-缸體類產品銷量也出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年公司通機-缸體類產品銷量為44.17萬件，較2021年下滑76.49%，銷售金額為2640.78萬元，較2021年下滑75.15%。

（圖 / 斯貝科技招股書）

對于公司通機-缸體類產品銷量下滑，斯貝科技表示：由于美國排放法規(guī)限制，客戶本田單缸發(fā)動機逐漸停產，導致公司通機-缸體類產品銷量下滑。

（圖 / 斯貝科技招股書）

可以預見的是，隨著美國排放法規(guī)日趨嚴厲，斯貝科技通機零部件產品銷量面臨很大不確定性，公司業(yè)績能否持續(xù)增長還是未知數(shù)。

3、存貨規(guī)模擴大、存貨跌價計提增加

除產品銷量下滑風險外，「子彈財經(jīng)」注意到，斯貝科技還存在存貨規(guī)模過大，以及存貨跌價風險。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年斯貝科技存貨規(guī)模分別為9263.62萬元、1.73億元、2.44億元，占公司流動資產比例分別為34.96%、44.23%和51.25%，公司存貨規(guī)模在進一步擴大。

對于存貨規(guī)模的擴大，斯貝科技表示：由于下游需求旺盛，客戶川崎訂單量增長較快，且川崎訂單交付周期較長，導致公司存貨規(guī)模增長較快。

川崎訂單交付周期較長，斯貝科技存貨周轉率也出現(xiàn)下降。數(shù)據(jù)顯示，2022年斯貝科技存貨周轉率為3.87次，較2021年的5.35次出現(xiàn)明顯下降。

斯貝科技在存貨規(guī)模擴大、存貨周轉率下降的影響下，報告期內，公司存貨跌價金額分別為157.85萬元、202.16萬元、561.88萬元，存貨跌價損失快速擴大。

（圖 / 斯貝科技招股書）

從存貨構成來看，斯貝科技存貨主要為原材料、在產品以及庫存商品三類。報告期內，原材料、在產品、庫存商品的存貨金額分別為3682.99萬元、3858.53萬元、1.64億元，合計占公司存貨比例為95.56%。

（圖 / 斯貝科技招股書）

斯貝科技原材料主要為鋁合金、刀具等。截至2023年7月10日，滬鋁期貨主力2023年跌幅為3.80%。在美聯(lián)儲加息和全球經(jīng)濟走弱的背景下，鋁價格很有可能進一步下跌，斯貝科技鋁合金存在繼續(xù)跌價的風險。

公司庫存商品主要為通機零部件、汽車零部件等產成品，在原材料價格下跌和人民幣匯率趨于平穩(wěn)的背景下，公司通機零部件銷售價格很有可能下跌，公司庫存商品存在跌價的可能性。

對于存貨問題，某上市公司財務總監(jiān)對「子彈財經(jīng)」表示：存貨規(guī)模擴大對企業(yè)的利弊要結合行業(yè)以及公司經(jīng)營狀況而定。在行業(yè)上行時，下游需求旺盛，客戶追加訂單，公司會主動增加庫存來應對下游旺盛的需求。

但當行業(yè)由盛轉衰，公司高估下游客戶需求，產品銷售欠佳，庫存被動增加則對企業(yè)不利。

從過去的財務數(shù)據(jù)來看，斯貝科技產品銷售尚可。但考慮到美國排放法規(guī)趨嚴，斯貝科技未來產品銷售前景并不樂觀，較大的存貨規(guī)模也會給公司帶來不利影響。

在通機零部件產品銷售前景不明的情況下，斯貝科技也把目光投向了新能源汽車零部件行業(yè)。招股書顯示，此次IPO，斯貝科技計劃募資7.5億元，用于輕量化發(fā)動機和新能源汽車零部件生產。

不過，在產品前景不明、經(jīng)營規(guī)模較小的背景下，斯貝科技能否順利上市猶未可知。一旦斯貝科技無法順利上市募資募投新能源汽車零部件項目，公司經(jīng)營風險將持續(xù)擴大。