文｜每日財報 呂明俠
作為白酒行業(yè)中的一大“黑馬”，酒鬼酒（000799.SZ）曾在2019年至2021年取得過極其亮眼的表現(xiàn)，特別是在股價方面，短短三年時間酒鬼酒就從最低的13元/股一路攀升到最高的275.59元/股，股價漲幅高達20倍，表現(xiàn)足以“傲視群雄”。
然而去年以來，酒鬼酒的股價便開始跌跌不休，與此前的表現(xiàn)大相徑庭。截至7月4日收盤，酒鬼酒報收96.63元/股，才幾個月股價就已經(jīng)暴跌超過了30%。
當然，伴隨著白酒行業(yè)邁入下行周期，各大酒企的股價都有所調(diào)整，所以酒鬼酒股價回調(diào)也在情理之中。但跌幅更為“突出”的背后，也不乏與其較為難賣、沖刺高端不順等問題有關(guān)。接下來，酒鬼酒的表現(xiàn)會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機嗎？
去庫存是首要任務
近期，中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布《2023中國白酒市場中期研究報告》稱，今年春節(jié)后，除茅臺外，因經(jīng)銷商急于變現(xiàn)，部分名酒品牌及二三線品牌市場成交價低于經(jīng)銷價，價格倒掛現(xiàn)象嚴重，與此同時相關(guān)品牌還伴隨著嚴重的庫存問題。
根據(jù)酒鬼酒今年一季報顯示，酒鬼酒庫存壓力凸顯，重點產(chǎn)品價盤走弱，52度內(nèi)參酒、52度紅壇酒鬼酒價格分別下跌了100元、15元。
拉長時間線，2020-2022年末，酒鬼酒的成品酒庫存量依次為2993噸、5914噸、7375噸。其中，內(nèi)參系列從632噸增至1347噸，酒鬼系列從1368噸增至5150噸，而產(chǎn)能若在2023年有望翻倍的話，其庫存壓力無疑將更大。
就存貨數(shù)據(jù)而言，2022年酒鬼酒的存貨為14.17億，是近幾年來的新高。而早在2018年時酒鬼酒的存貨僅為8.2億，隨后逐年分別提升至9.3億、10.27億、12.69億和14.17億，呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢。
（制圖：每日財報）
此外《每日財報》關(guān)注到，酒鬼酒更危險的信號或來自渠道庫存，這一點從其合同負債就能看出。因為經(jīng)銷渠道庫存過高，就會導致經(jīng)銷商打款意愿減弱或者對未來的銷售預期不樂觀，畢竟酒廠普遍都是“先款后貨”的模式。
截至2022年末，酒鬼酒的合同負債為4.33億元，同比大降68.7%，占總資產(chǎn)的7.4%，而2021年末，合同負債高達13.82億元，占總資產(chǎn)的23%。到了2023年一季度末，其合同負債降至3.67億元，占總資產(chǎn)的比例也降至6%。
而如此數(shù)據(jù)背后，要么是酒賣不動，經(jīng)銷商必須先去庫存。要么就是酒廠給的利潤太低了，經(jīng)銷商沒有拿貨動力。對一家酒企而言，不管是哪一種，都會帶來負面影響。
成長之路“驚”＞“喜”
湖南酒鬼酒一直是一個“神奇”的存在，白酒十二大香型中，馥郁香為酒鬼酒所獨創(chuàng)。所謂二者為兼，三者為復，馥郁香的酒鬼酒兼有濃、清、醬三大白酒基本香型的特征，一口三香，前濃、中清、后醬。
酒鬼酒的前身是吉首酒廠，創(chuàng)立于1956年，是湖南省湘西州的第一家作坊酒廠，后在1985年改名為湘西吉首釀酒總廠，并創(chuàng)立“酒鬼酒”品牌，躋身國有大型企業(yè)。
1996年，湘西湘泉酒總廠改制為湖南湘泉集團，成為湖南省50家最早進行現(xiàn)代企業(yè)制度改革的企業(yè)之一，次年，湘泉集團發(fā)起創(chuàng)立酒鬼酒股份有限公司，酒鬼酒也于這一年在深交所上市，成為較早上市的一批白酒企業(yè)。
1998年，酒鬼酒凈利潤達1.93億元，同比上漲20.3%，位居行業(yè)第二，僅次于當時的五糧液。一時風光無兩，可謂出道即巔峰。
然而巔峰之后的數(shù)年間，酒鬼酒業(yè)績起伏不定，在白酒業(yè)快速發(fā)展的“黃金十年”中，逐漸被諸多同行超越。
拉長時間線來看，酒鬼酒的故事更多的是“驚”＞“喜”。上市26年來，酒鬼酒經(jīng)歷了數(shù)次大股東易主、10任董事長、7任總經(jīng)理，合計約80位高管來來往往。
但是2010年左右之后，酒鬼酒的業(yè)績每況愈下，直到2015年中糧集團全面接手。在中糧集團對酒鬼酒的全方位的賦能下，酒鬼酒才迎來了發(fā)展中的轉(zhuǎn)折期。2015-2021年，公司總營收規(guī)模逐步由6億元慢慢增長至如今35億元規(guī)模，同期，公司總算重新實現(xiàn)盈利，7年凈利潤23億元。
可以說，在中糧集團的獨特優(yōu)勢下，酒鬼酒著實實現(xiàn)了蛻變。但相比之下，酒鬼酒的盈利規(guī)模依然比不上全國性名酒品牌。
高端次高端恢復緩慢
現(xiàn)階段，白酒行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局，貴州茅臺獨占鰲頭，五糧液、洋河股份、瀘州老窖等龍頭企業(yè)緊隨其后。高端白酒梯隊則更為清晰，飛天茅臺（茅臺）、普五（五糧液）、國窖1573（瀘州老窖）三分天下，茅臺占據(jù)了將近一半市場。
在次高端白酒市場，據(jù)西南證券研報梳理，習酒、劍南春、洋河股份、青花汾酒（山西汾酒）、今世緣、水井坊、郎酒、舍得酒業(yè)、古井貢酒、口子窖、酒鬼酒等眾多產(chǎn)品力或渠道力較強的品牌競相涌入。
而從酒鬼酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，按價格從高到低依次為內(nèi)參系列、酒鬼系列和湘泉系列。實際表現(xiàn)上，2022年內(nèi)參系列及酒鬼系列銷量均低于產(chǎn)量，只有低端的湘泉銷量高于產(chǎn)量。
2022年，內(nèi)參系列營收11.57億元，同比增長11.88%，占營收比重28.57%，較2021年下降1.72個百分點，去年低端的湘泉系列增速達到了25.69%。盡管經(jīng)過持續(xù)產(chǎn)品升級之后，湘泉收入占比也僅為5.45%，規(guī)模僅為2億多元，低端產(chǎn)品短期內(nèi)實在無法成為收入支柱。
綜上，對酒鬼酒來說，2023年將是關(guān)鍵的一年。一方面庫存與產(chǎn)能增加的矛盾將更加突出，另一方面與經(jīng)銷商的合作關(guān)系面臨調(diào)整。這也意味著，酒鬼酒在經(jīng)歷一季度的大幅下滑之后，能否在年內(nèi)得到恢復還需要打個問號。如不能妥善應對，其二級市場的表現(xiàn)無疑將繼續(xù)面對壓力。