文|動脈網(wǎng)
借助資本的力量謀求企業(yè)做大做強是醫(yī)療企業(yè)發(fā)展過程中的常態(tài)，然而對于沒有明星創(chuàng)業(yè)者的中小醫(yī)療企業(yè)來說，融資難、融資貴依然是繞不開的問題。特別是藥品研發(fā)，一做就是10年起步，即便是從臨床試驗到上市也要花費7年甚至更久，并且還有極高的失敗風險，使得這類企業(yè)融資越來越難。
據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)目前有醫(yī)藥制造企業(yè)約8000多家，醫(yī)療器械企業(yè)約30000余家，其中超過半數(shù)都是中小型企業(yè)，他們在發(fā)展過程中同樣面臨資金短缺的問題。北京證券交易所（簡稱北交所）的出現(xiàn)為這些有創(chuàng)新發(fā)展意愿的中小企業(yè)提供了資本化融資發(fā)展的機遇，也將從源頭上推動我國醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)的高質量發(fā)展。
滬深之外的補充
歷經(jīng)570個日夜，北交所迎來了第200家上市企業(yè)。
自2012年新三板籌建并掛牌，2013年正式運營，2016年推行分層管理，2020年推出精選層并確立轉板機制，到2021年北交所正式開市，2023年6月第200家企業(yè)上市，北交所可謂是“十年磨一劍”。
無論是從自身定位還是服務范圍來看，北交所和深交所、上交所是完全不同的，三者各具特色形成了功能上的互補，分別服務處于不同發(fā)展階段的企業(yè)。
北交所是由新三板精選層組成的，其中基礎層只要有1000萬收入就能掛牌、創(chuàng)新層，只要有1千萬利潤或兩年1.2億營收就能掛牌，而精選層只要有1500萬利潤或兩年營收2個億就可以。
這樣的政策規(guī)定無疑是讓北交所面向更早、更小、更新的中小創(chuàng)新型企業(yè)，為他們量身打造的一套融資路徑。
北交所上市財務標準，數(shù)據(jù)源于官網(wǎng)
從區(qū)域布局來看，深交所輻射珠三角、粵港澳大灣區(qū)，服務新經(jīng)濟。上交所背靠上海輻射長三角地區(qū)，為硬科技企業(yè)服務。而北京作為國內(nèi)另一大創(chuàng)新中心，聚集了數(shù)量眾多的科研機構、高校及科技企業(yè)，他們有豐富的科創(chuàng)成果，將這些科創(chuàng)成果轉化需要資本市場賦能。北交所的成立不僅能幫助他們走上持續(xù)發(fā)展的道路，還能平衡國內(nèi)南北地區(qū)的金融資源。
截至今年6月初，新三板掛牌公司數(shù)量近7000家，其中多數(shù)企業(yè)都符合國家產(chǎn)業(yè)政策及戰(zhàn)略方向。這些企業(yè)暫時無法達到科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的要求，北交所正好承接了他們的需求。
另一方面，目前北交所上市的多數(shù)企業(yè)都屬于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，覆蓋生物醫(yī)藥、高端精密制造、信息技術等細分領域。從Choice數(shù)據(jù)來看，200家上市公司總市值約2600億元，盡管規(guī)模較小，但業(yè)務相對聚焦，得到金融市場的支持后，才有快速發(fā)展壯大規(guī)模的機會。
中小型醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展困局
處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，融資難是橫亙在發(fā)展路上的“老大難”問題。
以醫(yī)藥生物領域為例，這些年越來越多的中小企業(yè)開始加入創(chuàng)新藥研發(fā)的隊伍，但創(chuàng)新藥的研發(fā)具有高技術壁壘、高資金投入、高風險、長周期的特點，一款新藥從臨床前研究到獲批上市，計量單位往往是十年起步。
對于中小企業(yè)而言，不缺乏創(chuàng)新欲望和動力，但缺乏資源和生產(chǎn)要素。如生物創(chuàng)新藥的開發(fā)平臺，需要完成前期工程菌構建、生產(chǎn)工藝建立以及質量研究，臨床前藥理毒理學研究、然后才能進入到臨床階段。可即便是到了二期臨床或者三期，研發(fā)失敗的可能性仍然極高，企業(yè)風險極大。
中小企業(yè)若無產(chǎn)品營收作為基礎，很難長久支撐新藥的研發(fā)工作。同時，沒有明星創(chuàng)始人或是沒有針對明星靶點研發(fā)的中小企業(yè)想獲得直接融資的難度又越來越大，而間接融資需要資產(chǎn)抵押，對于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，很多無形資產(chǎn)難以評估，許多金融機構都無法授信和貸款。
醫(yī)療器械領域同樣如此，盡管開發(fā)周期沒有藥物研發(fā)長，但器械產(chǎn)品微創(chuàng)新較多，多樣化和個性化程度高，由此衍生出大量細分領域。因而器械產(chǎn)品的升級迭代較快，生命周期通常只有2~5年。同時，單一產(chǎn)品的市場規(guī)模往往不大，企業(yè)需要不斷拓展產(chǎn)品線才能發(fā)展壯大。此外，產(chǎn)品獲批后的推廣工作也是一大難題，初創(chuàng)企業(yè)往往力不從心。
另一方面，醫(yī)療器械具有跨界多學科、技術配套難度高的特點，通常要融合電子機械、材料學、生命科學、臨床醫(yī)學、計算機等多門學科知識及研發(fā)生產(chǎn)技術，兼具“制造+醫(yī)療”屬性，是個多學科交叉，技術、資本密集的高端制造行業(yè)。越是創(chuàng)新度高的產(chǎn)品，制造難度也越高，企業(yè)面臨的風險也就越大。
不管是藥物還是器械的初創(chuàng)企業(yè)，同時還面臨人才問題。如何吸引人才，如何搭建研發(fā)制造平臺，如何保證企業(yè)高質量發(fā)展，歸根到底還是資金的問題。
為了解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，北交所提供了股票發(fā)行、并購重組、再融資等融資工具，發(fā)行方式相對更靈活，使得中小企業(yè)的融資周期與成本都大幅降低。
醫(yī)療企業(yè)的北交所之路
北交所的行業(yè)結構與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板類似，醫(yī)藥生物是其重要的板塊構成。
2021年11月，北交所正式開市，有71家存量精選層公司直接平移至北交所，其中醫(yī)藥板塊有10家公司，分別為永順生物、諾思蘭德、森萱醫(yī)藥、三元基因、鹿得醫(yī)療、生物谷、德源藥業(yè)、梓橦宮、大唐藥業(yè)和錦好醫(yī)療，數(shù)量上是北交所第二大板塊。
此次上市的10家公司業(yè)務主要分布于生物科技、西藥、中藥、醫(yī)療設備等細分賽道，暫無醫(yī)療服務相關企業(yè)。從細分行業(yè)來看，10家企業(yè)中制藥公司占了8家，剩下兩家是醫(yī)療設備制造商。
以專注基因治療藥物研發(fā)的諾思蘭德為例，2022年年報數(shù)據(jù)，營收6465.46萬元，同比增長13.72%，可由于新藥尚處于研發(fā)階段，營收僅由眼科仿制藥支撐，為新藥開發(fā)和公司持續(xù)運營提供資金支持，所以歸母凈利潤為-6761.68萬元。
兩家醫(yī)療設備制造商鹿得醫(yī)療、錦好醫(yī)療以家用醫(yī)療設備為主營業(yè)務。鹿得醫(yī)療主要生產(chǎn)血壓計、霧化器等慢性病監(jiān)測設備，錦好醫(yī)療以助聽器、霧化器為主營產(chǎn)品。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，兩家企業(yè)最新的市值均不到10億。最近三年（2020年~2022年）的營收增幅不大，凈利潤增幅約為10%。
可以看到，在首批上市的醫(yī)療企業(yè)中，整體規(guī)模較小，發(fā)展速度較慢，若沒有北交所這樣一個專注服務中小企業(yè)的融資平臺，那么他們的生產(chǎn)經(jīng)營只能循序漸進，無法快速推進。北交所的出現(xiàn)給他們一個跨越發(fā)展的機會，讓他們有機會跑步進入下一發(fā)展階段。
此外，北交所的股權激勵政策，也讓中小醫(yī)療企業(yè)追求人才有了更多底氣。
盡管沒有滬深市場受關注，但北交所的出現(xiàn)依然給中小企業(yè)增加了更多的曝光機會，從而有了更高的知名度。并且北交所在激勵對象范圍上有所放寬，包括高級管理人員、核心技術人員或者核心業(yè)務人員、以及公司認為應當激勵的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工、外籍員工等均可成為激勵對象。
北交所股權激勵和差異化表決權制度，促進形成管理層、技術人才、投資者共贏的生態(tài)，激發(fā)中小企業(yè)的創(chuàng)新活力，未來或將有更多醫(yī)藥領域的中小企業(yè)選擇北交所。
核心競爭力是關鍵
縱觀北交所的上市企業(yè)，在細分賽道中是否擁有核心競爭力是彰顯自身價值的關鍵。
2022年12月，辰光醫(yī)療登陸北交所，在市場情緒極差、新股破發(fā)率超70%的市場環(huán)境下，逆勢上漲33%。在剛過去的5月份，辰光醫(yī)療走出了30cm漲停的行情，并在5月22日至24日的三個交易日中最高漲幅超80%。
成立于2004年的辰光醫(yī)療主營業(yè)務是醫(yī)學影像超導MRI設備核心硬件、科研領域特種磁體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品體系覆蓋了超導MRI設備90%以上的硬件，超導磁體和射頻探測器系列產(chǎn)品是公司主要收入來源，2022年營收占比高達90.93%。
吸引投資者的是辰光醫(yī)療自身的技術屬性，它具備MRI設備中超過90%核心硬件的自主研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化銷售能力，是全球少數(shù)同時掌握1.5T、3.0T、7.0T超導磁體生產(chǎn)技術的獨立第三方供應商，并且與飛利浦、萬東醫(yī)療及朗潤醫(yī)療形成了長期合作關系。同時，辰光醫(yī)療為中國原子能科學研究院開發(fā)的230/250MeV質子治療超導回旋加速器，協(xié)助中國原子能科學研究院攻克質子治療系統(tǒng)關鍵技術，打破依賴國外進口的局面。
從數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)新屬性明顯的企業(yè)更受北交所投資者的偏好。200家上市企業(yè)中，有78家公司為“專精特新”中小企業(yè)或專精特新“小巨人”，數(shù)量占比達到39.20%。對比具有“專精特新”屬性的公司與非專精特新企業(yè)，專精特新企業(yè)的三年營收復合增速均值相對較高，達20.27%，而非專精特新企業(yè)則不到15%。去年，這些企業(yè)平均實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長19.57%、16.41%，增長勢頭強勁。
北交所上市公司首日漲幅均值，數(shù)據(jù)源于Choice
在北交所上市公司中增速最低的20家企業(yè)里，僅有一家具有專精特新屬性的公司。并且從上市時表現(xiàn)來看，目前所有北交所上市公司首日漲幅均值約為24%，而其中具有專精特新屬性的公司首日漲幅均值為27.02%，較均值更高。此外，專精特新屬性企業(yè)的首發(fā)市盈率也較平均值更高。
專精特新的屬性使得北交所對于一些細分賽道有著特別的吸引力。如在2022年底先后登陸北交所的新芝生物和海能技術以及6月份剛過會的博迅生物，都是專注于科學儀器的企業(yè)。科學儀器行業(yè)是為科學研究提供工具和方法的高科技行業(yè)，其創(chuàng)新、制造和應用水平是衡量一個國家科技發(fā)展水平和潛力的重要標志，是支撐科學進步、科技創(chuàng)新的基礎性行業(yè)，也是對國家工業(yè)水平、創(chuàng)新實力甚至國家安全有著重大影響的戰(zhàn)略性行業(yè)。
然而對于身處這個行業(yè)的國內(nèi)企業(yè)來說，順利發(fā)展卻并不容易。國外相關行業(yè)發(fā)展成熟，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)在資本的推動下規(guī)?；l(fā)展，完成了從化中小型企業(yè)向巨無霸企業(yè)過渡的階段。
以賽默飛世爾在分析儀器領域的發(fā)展為例，通過對擁有高技術壁壘的儀器公司進行并購，橫向拓展新的產(chǎn)品矩陣，縱向延伸新的儀器應用領域，再不斷加強分析儀器上游產(chǎn)業(yè)鏈所需的原材料與部件配套能力，從而形成完整的產(chǎn)品解決方案，賽默飛世爾已經(jīng)從單一領域生產(chǎn)商發(fā)展成一站式科研服務供應商。
反觀國內(nèi)企業(yè)，由于發(fā)展較晚，上游配套產(chǎn)業(yè)鏈缺失，企業(yè)在研發(fā)過程中要解決更多的基礎工程如材料、零件等問題。此外，單個品類科學儀器的市場規(guī)模有限，不足以支撐企業(yè)向多個領域拓展。
此次登陸北交所的新芝生物與海能技術，營收不過億級，可供用于研發(fā)的資金不過千萬，如不能融資，則發(fā)展速度肯定受限。正是有了北交所這樣一個平臺，讓企業(yè)得以快速擴大經(jīng)營規(guī)模，同時管理經(jīng)營的正規(guī)化讓企業(yè)走上降本增效的正確道路。有了資金支持，企業(yè)得以加速科學儀器多領域拓展，或是通過投資布局其他細分領域。
據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，北交所上市公司平均研發(fā)強度為4.63%，約為規(guī)模以上企業(yè)平均水平的3倍。2022年全年新增專利超2600項，其中發(fā)明專利超600項。專注細分市場、創(chuàng)新能力強、掌握核心技術的企業(yè)，將借助北交所完成產(chǎn)業(yè)升級，得以跨越發(fā)展。
板塊擴容帶來的機會
截至6月中，今年北交所新上市企業(yè)達40家，去年同期僅有15家，增速明顯。
自去年下半年以來，北交所高質量快速擴容成為市場共識，發(fā)行審核上市效率不斷提升。東方財富Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，北交所月均上市近7家，相比去年同期的2.5家，今年的效率較去年同期明顯提升。今年1~5月，北交所新增受理企業(yè)23家，其中1月1家，2月0家，3月5家，4月5家，5月12家，加速跡象明顯。
去年底，北交所推出直聯(lián)機制，進一步壓縮符合條件的新三板掛牌企業(yè)到北交所的上市時間，優(yōu)質企業(yè)可以“12+1”“12+2”上市。也就是說，企業(yè)在新三板掛牌滿12個月后，“+1”或“+2”是指第13或第14個月就可以登陸北交所。
像是專注生物醫(yī)療低溫存儲設備的中科美菱，從受理到過會僅37天，從受理到上市僅111天，創(chuàng)下北交所當時最快紀錄。而作為北交所上市用時最長的康樂衛(wèi)士，這家從事重組蛋白疫苗研究的企業(yè)從受理到上市用了351天。整體來看，從受理到上市，北交所平均用時約240天、創(chuàng)業(yè)板約688天、科創(chuàng)板約393天。相較而言，北交所的快節(jié)奏無疑更符合中小企業(yè)的訴求。
擴容是金融板塊發(fā)展的客觀規(guī)律，北交所成立時間不長，在經(jīng)歷了去年年底的新股密集上市破發(fā)潮之后，今年開始，“高質量”擴容成為關注重點。
業(yè)內(nèi)對于“高質量”擴容的期待，還在于推進完善轉板制度。北交所的定位決定了自身面向的是中小企業(yè)，當這些企業(yè)通過努力營收量級達到一定程度后，如能轉板則更符合自身發(fā)展需求，同時也能吸引更多優(yōu)質的中小企業(yè)登陸北交所。北交所設立的核心目標是完善A股市場的層級建設，而轉板機制又是健康層級建設中不可或缺的一環(huán)。
一位投資人向動脈網(wǎng)表示：“北交所的企業(yè)，在規(guī)模上和滬深板塊相比還有一定差距，盡管在某些細分領域有一定的實力和地位，但企業(yè)自身發(fā)展的天花板也很明顯。如何證明自身技術的可拓展性、企業(yè)的成長性，幫助市場加深對各細分賽道的認知，從而增強在北交所內(nèi)投資布局的意愿，是企業(yè)必須考慮的問題。
回到醫(yī)療企業(yè)，以器械企業(yè)為例，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)約有30000多家，其中可生產(chǎn)一類器械的企業(yè)約有20000多家，可生產(chǎn)二類器械的企業(yè)約有10000多家，而能生產(chǎn)三類器械的只有2000多家，80%以上器械企業(yè)的營收不到2000萬元，年產(chǎn)值過億元的企業(yè)僅數(shù)百家，呈現(xiàn)出金字塔形態(tài)。
中小企業(yè)的健康發(fā)展是行業(yè)有序前進的基礎，如何讓有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)及時地通過資本市場實現(xiàn)高效融資、高質量發(fā)展，是過去很長一段時間市場沒有解決的問題。北交所的出現(xiàn)，讓中小企業(yè)有了可持續(xù)創(chuàng)新的市場支撐，200家上市企業(yè)只是一個起點，未來還將有更多包括醫(yī)療大健康賽道在內(nèi)的更多的優(yōu)質中小企業(yè)借助北交所乘風而起。