文|新經(jīng)濟e線
近期，有關(guān)公募基金降費的消息是甚囂塵上。有媒體報道稱，“目前監(jiān)管部門已基本明確了公募產(chǎn)品固定管理費調(diào)降事宜”、“降費將采取‘新老劃斷’”，相關(guān)措施最快或于一個月內(nèi)出臺。
據(jù)新經(jīng)濟e線了解，公募基金的顯性費用構(gòu)成主要可以分為兩大部分，持有期間產(chǎn)生的管理費、托管費、銷售服務(wù)費，以及交易期間產(chǎn)生的認(rèn)購費、申購費、贖回費。另外，基金運作還包含了一些隱性費用，如客戶維護費、股票交易傭金等。
其中，管理費是支付給基金管理人的報酬，基金管理人是基金資產(chǎn)的管理者和運用者，對基金資產(chǎn)的保值和增值起決定性的作用。管理費是基金公司的主要收入來源，基金每日應(yīng)計提的管理費=前一日基金資產(chǎn)凈值×年費率÷當(dāng)年天數(shù)。
目前，國內(nèi)公募基金的管理費率模式以固定費率為主，選取Wind二級分類為普通股票型和偏股混合型的基金作為主動權(quán)益型基金，主動權(quán)益型基金平均管理費率為1.47%/年，超過90%的主動權(quán)益型基金費率設(shè)定為1.5%/年；少部分基金采取浮動管理型收費模式，將管理費與業(yè)績掛鉤，這類收費模式在專戶資金管理以及私募基金中比較常見。
從趨勢上看，不管是權(quán)益類還是債券類，國內(nèi)公募基金管理費率均呈現(xiàn)下降趨勢。同樣，海外經(jīng)驗也表明，美國各類基金產(chǎn)品費率下降的主動驅(qū)動因素是市場競爭、規(guī)模效應(yīng)和被動投資盛行。
費率改革大勢所趨
新經(jīng)濟e線注意到，如今，隨著基金行業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，國內(nèi)基金費率改革已是大勢所趨?？梢哉f，降費根本目的是通過降低基金運作成本，提高投資者收益，最終是為了優(yōu)化投資者體驗，同時倒逼管理人提升研究服務(wù)價值以及倒逼銷售機構(gòu)完善以客戶為中心的綜合服務(wù)能力。
早在2022年9月15日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進一步優(yōu)化營商環(huán)境降低市場主體制度性交易成本的意見》，著力規(guī)范金融服務(wù)收費，鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，推動金融基礎(chǔ)設(shè)施合理降低交易、托管、登記、清算等費用。
國內(nèi)各類型公募基金平均管理費率（單位：%）
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前公募市場數(shù)量最多的偏股混合型基金平均費率為1.48%，費率最高為3.25%，最低為0.20%；股票型基金平均費率為0.94%，費率最高為2.25%，最低為0.20%；債券型基金平均費率為0.45%，費率最高為1.20%，最低為0.05%。
從海外經(jīng)驗來看，共同基金費率減免是常見之策。美國目前有56%、28%、28%、18%的貨幣型、債券型、混合型、股票型共同基金，在說明書中明確約定了費率減免政策。從上述含F(xiàn)ee-Waiver條款的產(chǎn)品實際減免費率情況來看，貨幣基金管理費率平均減免約47%（8bp），后三類產(chǎn)品平均減免約20%的管理費（7-11bp）；貨基實際減免總費用的比例為42%（11bp），后三類產(chǎn)品平均減免約25%的總費用（16-19bp）。
回溯歷史，美國各類共同基金費率自1995年左右開始下降，彼時美國市場有效性提升明顯，超額收益率大幅收窄，激烈競爭推動管理費率下行。銷售費用下降主要源自一次性銷售傭金壓降，而包含在基金費用率中的12b-1費率有所提升；投資者對隱性的費用感知度較低。同時，美國市場買方投顧蓬勃發(fā)展，財富機構(gòu)從投資收益、成本費率和投資體驗等角度幫助投資者獲得長期回報。
天風(fēng)證券一份研報則稱，美國共同基金費率的下行是一個長期過程。1980-2010年，美國股票型基金綜合費率自2.32%下降至0.95%。其中銷售費率（將一次性的銷售費用年化）從1.64%下降至0.11%，貢獻(xiàn)了絕大部分降幅。而管理費用主要發(fā)生于上世紀(jì)90年代中期之后，下降節(jié)奏則較銷售費用率緩慢，如普信金融平均管理費率從90年代0.64%的平均水平下降至近年的0.50%左右。
而國內(nèi)公募基金管理費率顯著高于美國的原因是多方面的，一是長期以來，我國資本市場機構(gòu)化程度較低、有效性較弱，主動管理的溢價更高，二是投資者教育以及投顧體系尚不成熟，基民整體對費率的關(guān)注度不高，三是商業(yè)模式的差異，美國基金銷售雖然也以代銷為主，但買方投顧體系下渠道費用主要由投資者單獨支付，而國內(nèi)則存在較大比例的尾隨傭金，造成名義上的管理費率“虛高”。
根據(jù)《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》（即基金銷售新規(guī)），對于向個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過50%；對于向非個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護費占基金管理費的約定比率不得超過30%。通常情況下，客戶維護費率通常與渠道實力與基金產(chǎn)品相關(guān)，渠道話語權(quán)強的代銷機構(gòu)（如銀行）和自身渠道能力較弱的基金公司被收取的客戶維護費率也更高。
可以預(yù)見，在費率大降的背景下，基金公司以后更需要做大規(guī)模、提升投資能力來對沖費率的下行。與此同時，費率的降低可能更有利于指數(shù)基金的大發(fā)展。不過，另有市場人士擔(dān)心，“新老劃斷”“一刀切”式的管理費率調(diào)整或造成基民贖舊買新，從而加劇市場波動、不利于基民的長期利益、同時對中小基金公司形成擠壓。
理財子“鯰魚效應(yīng)”
值得關(guān)注的是，近期，招銀理財權(quán)益類理財產(chǎn)品“招卓價值精選”宣布該產(chǎn)品累計凈值低于1.00 時，管理人將從下一自然日起暫停收取固定投資管理費，這一理財產(chǎn)品的費率創(chuàng)新模式引發(fā)市場熱議。
從產(chǎn)品要素來看“招卓價值精選”基本對標(biāo)為公募股票型基金
從募集方式、投資策略等產(chǎn)品要素來看，“招卓價值精選”基本可以對標(biāo)為股票型公募基金，其亮點在于率先推出了“凈值低于1元不收管理費”的收費模式，若當(dāng)日累計凈值低于1元（不含）時，管理人將從下一自然日起暫停收取管理費，直至產(chǎn)品累計凈值上升至1元以上（含1元）后恢復(fù)收取，從而將管理人收入與投資者利益深度捆綁。
不可否認(rèn)，招銀理財該產(chǎn)品管理費的調(diào)整是銀行理財子費率機制創(chuàng)新的重要進步，在新發(fā)市場冰點階段通過讓渡一定利益和客戶實現(xiàn)共贏，能夠有效提升理財子在公募權(quán)益產(chǎn)品領(lǐng)域的影響力，此舉或產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”，導(dǎo)致未來公募基金行業(yè)競爭更加激烈。
另據(jù)新經(jīng)濟e線了解，浮動收費產(chǎn)品并非招銀理財首創(chuàng)，實際上監(jiān)管部門曾出臺多項政策鼓勵公募基金制定差異化費率結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，監(jiān)管政策推動疊加行業(yè)競爭演繹下，公募管理人早已發(fā)行多種費率形式的基金，總結(jié)來看大體分為如下幾類：
一類為不賺錢不收管理費模式。此類模式下收費標(biāo)準(zhǔn)大致可以分為三種：一是將基金凈值與業(yè)績比較基準(zhǔn)對比，代表產(chǎn)品為博時價值增長，該產(chǎn)品由管理人創(chuàng)造一條非負(fù)增長態(tài)勢的價值增長線，當(dāng)基金凈值低于價值增長線時，管理人于次日開始停收管理費直至凈值恢復(fù)至價值增長線以上；二是將期末凈值與期初凈值對比，代表產(chǎn)品為南方瑞合三年定開，該產(chǎn)品在封閉期內(nèi)每日計提管理費并逐日累計，若封閉期末基金凈值低于期初凈值，則封閉期內(nèi)管理費全額返還至基金資產(chǎn)；三是將基金凈值與固定數(shù)值比較，例如凈值低于1元時不收管理費。
二類為分檔收取管理費模式。代表產(chǎn)品為東方紅產(chǎn)業(yè)升級，該產(chǎn)品成立第一年按1.5%費率全額計提，第二年開始根據(jù)基金前一年收益率分檔計提，根據(jù)收益率表現(xiàn)收取0-2.5%的管理費。
三類為“支點式”浮動管理費模式。代表產(chǎn)品為中歐成長優(yōu)選回報，產(chǎn)品成立的前三年適用1.5%的管理費率，第四年開始根據(jù)基金在該日前三年的累計凈值增長率與同期業(yè)績比較基準(zhǔn)進行對比，依據(jù)對比結(jié)果收取1%-2%的管理費。
四類為基礎(chǔ)管理費+業(yè)績報酬模式。2019年興全基金、中歐基金等6家管理人各發(fā)行一只該類基金，基金管理費中包含基礎(chǔ)管理費和業(yè)績報酬，基礎(chǔ)管理費率為0.8%，業(yè)績報酬在贖回或到期時對實際持有期年化收益率超過8%的部分按20%計提。
Wind統(tǒng)計表明，截至2023年6月，全市場收取浮動管理費的股票型和混合型基金共69只，占全市場基金數(shù)量比重為0.6%，合計規(guī)模為914.34億元，占全市場規(guī)模比重為0.3%。在存續(xù)的浮動費率權(quán)益基金中，東方紅啟恒三年持有、興全新視野、中信證券紅利價值一年持有等多只產(chǎn)品規(guī)模均在50億元以上。
此外，由于今年來新基金發(fā)行市場降溫，基金公司將銷售任務(wù)轉(zhuǎn)向存量產(chǎn)品。近期，多只老基金發(fā)布了關(guān)于申購費率、管理費率和托管費率的優(yōu)惠或下降公告。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，包括債券型、混合型、貨幣型等基金產(chǎn)品在內(nèi)，超過100只基金（不同份額分開統(tǒng)計，下同）降低了基金管理費率，或基金托管費率。
不過，主動權(quán)益基金費率近年來卻一直維持較高水平，主要是權(quán)益類產(chǎn)品波動較大，投資者更看重管理人的投研能力，對管理費率的敏感性相對較低。在凈值化轉(zhuǎn)型的大趨勢下，公募基金、銀行理財和轉(zhuǎn)型后的券商資管的費率模式可能相互借鑒，最終讓利于投資者。