文|價(jià)值星球Planet 歸去來(lái)
編輯|唐飛
近日，日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“日日順”）走到了上會(huì)階段。據(jù)招股書顯示，日日順本次計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)6561.83萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。
此次擬為“智能物流中心項(xiàng)目”“倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備智能化項(xiàng)目”“物流信息系統(tǒng)數(shù)字化和智能化建設(shè)項(xiàng)目”“最后一公里網(wǎng)絡(luò)觸點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”及“自營(yíng)運(yùn)力提升項(xiàng)目”募資27.71億元。
但由于日日順身處的大件物流行業(yè)，具有服務(wù)鏈條長(zhǎng)、干線運(yùn)輸難、標(biāo)準(zhǔn)化程度低、服務(wù)專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)與難點(diǎn)，上述難題的存在，在拉高大件物流成本的同時(shí)，也蠶食了公司的盈利能力。
圖源：天風(fēng)證券
以Deutsche Post DHL（德國(guó)郵政敦豪集團(tuán)，簡(jiǎn)稱“DPDHL”）為例，2017年，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是DPDHL四大業(yè)務(wù)之中，唯一出現(xiàn)息稅前利潤(rùn)下滑的業(yè)務(wù)，息稅前利潤(rùn)率不到4%。2018年，DPDHL將敦豪供應(yīng)鏈（香港）有限公司和敦豪物流（北京)有限公司100%股權(quán)以55億元的價(jià)格賣給順豐。
A股上市企業(yè)德邦股份，以大件快遞為核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)涉及快運(yùn)、整車、倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈等多元業(yè)務(wù)。2021年德邦營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為313.6億元和1.429億元。雖然德邦營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.02%，但凈利潤(rùn)卻同比暴跌74.69%?？鄯莾衾麧?rùn)更是從2020年的2.1億下降到2021年的-2.1億。2022年3月，德邦股份發(fā)布公告稱，德邦股份實(shí)控人及一致行動(dòng)人等與京東卓風(fēng)（京東子公司）簽署協(xié)議，在滿足交易條件的情況下將轉(zhuǎn)讓控股股東德邦控股的股份。轉(zhuǎn)讓后，京東卓風(fēng)通過(guò)收購(gòu)德邦控股將間接控股德邦股份，持有德邦股份66.4965％的股份。
那么相較于順豐+DHL，京東+德邦的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，即將上市的日日順在激烈的大件物流巨頭爭(zhēng)霸戰(zhàn)中，會(huì)處于什么位置？
01 身患“大客戶綜合癥”
打開(kāi)日日順招股書，就不難發(fā)現(xiàn)其最大的問(wèn)題在于，過(guò)度依賴大客戶。
從日日順當(dāng)前股權(quán)架構(gòu)來(lái)看，日日順的最大控股股東為日日順上海，但日日順上海的間接股東又是海爾集團(tuán)。Partner Century與淘寶則均為阿里系公司，二者合計(jì)持有日日順28.33%的股權(quán)。不僅如此，在日日順的股東成員中，董事帥勇是菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司的資深總監(jiān)。
圖源：天眼查
2020年-2022年期間，日日順來(lái)自海爾系客戶和阿里系客戶的收入一直占到公司總營(yíng)收的50%左右。同期，由海爾系客戶貢獻(xiàn)的毛利占比分別為41.48%、41.90%和42.69%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：日日順招股書
事實(shí)上，海爾系給到日日順的不僅僅只有營(yíng)收上的增長(zhǎng)，還有信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)。比如，日日順曾作為委托人通過(guò)海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計(jì)7000萬(wàn)元，該筆借款已于2020年年底歸還；2019年5月27日，日日順還與海爾集團(tuán)簽訂商標(biāo)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以對(duì)價(jià)21.5萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓7個(gè)39類商標(biāo)。
需要指出的是，日日順這種較高的關(guān)聯(lián)交易也給公司發(fā)展埋下了諸多隱患。一方面一旦遇到突發(fā)情況，如關(guān)聯(lián)交易公司業(yè)務(wù)調(diào)整的話，將直接影響到日日順的收入。
另一方面，從此前其他上市公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，內(nèi)部交易占比過(guò)高說(shuō)明自身業(yè)務(wù)缺乏獨(dú)立性，同時(shí)也會(huì)直接損害到中小股東的利益。因此從這一角度來(lái)看，日日順對(duì)中小投資者的吸引能力可能有限。
而在報(bào)告期，日日順應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.57、5.04和4.49，這一數(shù)值也高于行業(yè)均值。但需要指出的是，若日日順客戶財(cái)務(wù)狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展等因素影響發(fā)生不利變化，回款速度放緩，可能會(huì)給日日順經(jīng)營(yíng)狀況帶來(lái)不利影響，尤其是對(duì)公司的現(xiàn)金流運(yùn)作提出了更高的要求。
數(shù)據(jù)來(lái)源：日日順招股書
需要說(shuō)明的是，日日順存在的種種風(fēng)險(xiǎn)，既有行業(yè)因素，也有個(gè)體因素。
德邦某地區(qū)的門店經(jīng)理許子明告訴我們，從行業(yè)因素來(lái)看，和小件物流高度需要電商平臺(tái)導(dǎo)流不同的是，大件物流主要客戶對(duì)象是制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)中的小B客戶群。但因這些客戶呈現(xiàn)出高度分散性，需大件物流服務(wù)商所在地區(qū)的網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)商一一去拓展客戶，而且類似于家具、家電等企業(yè)更多的還是依賴線下銷售，這讓他們拓展客戶的難度很大。
同時(shí)，據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前大件物流服務(wù)行業(yè)CR10的占有率還不足10%，呈現(xiàn)出高度分散的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，這意味著客戶的選擇空間很大。為完成客戶的新增和留存，大件物流服務(wù)商們普遍缺乏議價(jià)能力，只能在價(jià)格上、回款時(shí)間上妥協(xié)，這也是為何當(dāng)前大件物流公司毛利率不斷下降的原因。
圖源：日日順招股書
從個(gè)體因素來(lái)看，脫胎于海爾物流部門的日日順，其在大件物流上具有優(yōu)勢(shì)的品類為家電，但隨著京東、順豐持續(xù)發(fā)力家電領(lǐng)域，部分有實(shí)力的家電企業(yè)開(kāi)始自建供應(yīng)鏈，日日順的市場(chǎng)份額正在被不斷蠶食。
02 大件物流競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈化
需要指出的是，當(dāng)前物流服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在走向白熱化。
比如我們從安徽省界首市郵寄一臺(tái)重量在60KG的冰箱到河北省邯鄲市叢臺(tái)區(qū)，結(jié)合幾家平臺(tái)小程序和官方客服給到的答復(fù)來(lái)看，順豐價(jià)高但速度快，京東性價(jià)比更高，德邦在時(shí)效和價(jià)格上都居中。
圖源：公開(kāi)信息整理
順豐依托自身航空牌照、機(jī)隊(duì)、機(jī)場(chǎng)、航權(quán)時(shí)刻及航線上的優(yōu)勢(shì)，時(shí)效性更高。當(dāng)然，這一時(shí)效性也是建立在相對(duì)較高的價(jià)格基礎(chǔ)上。比如說(shuō)，順豐特快的價(jià)格幾乎是德邦航空大件的2.6倍。因此，順豐大件物流空運(yùn)可能更適合產(chǎn)品價(jià)格高、對(duì)時(shí)效性要求極高的客戶。而京東物流特快零擔(dān)的價(jià)格則是三家中最低，更適合追求性價(jià)比的客戶。
與上述三家不同的是，據(jù)日日順官方客服介紹，當(dāng)前日日順不承接任何C端業(yè)務(wù)，只做TO B業(yè)務(wù)。
相關(guān)人士指出，日日順不做TO C業(yè)務(wù)的背后，還是和自身的網(wǎng)點(diǎn)布局不足有關(guān)。截至2022年上半年，日日順全國(guó)范圍的合作網(wǎng)店數(shù)為4964個(gè)，其中與海爾集團(tuán)重合的有2537個(gè)，合作網(wǎng)點(diǎn)重合率高達(dá)51.11%。和海爾網(wǎng)點(diǎn)高度重合后，日日順業(yè)務(wù)的獨(dú)立性自然被嚴(yán)重削弱。
而且為持續(xù)爭(zhēng)搶大件物流市場(chǎng)份額，京東、順豐、德邦在過(guò)去幾年不斷完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截至2022年上半年，京東、順豐、德邦的配送人員分別為20萬(wàn)人以上、44萬(wàn)人、6.74萬(wàn)人。當(dāng)然，這些企業(yè)高投入的背后，側(cè)面也說(shuō)明大件物流本身就是一項(xiàng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)
但和友商不同的是，目前日日順走的卻是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)路線。通過(guò)一些細(xì)節(jié)可以略知一二，比如日日順自有房屋面積175.25萬(wàn)平方米，租賃房屋面積695.80萬(wàn)平方米，后者是前者的4倍。再比如截至2022年上半年，日日順公司員工1973名，對(duì)應(yīng)的倉(cāng)儲(chǔ)面積為860萬(wàn)平方米，倉(cāng)儲(chǔ)面積和員工人數(shù)比為4358.84，而京東物流倉(cāng)儲(chǔ)面積和配送員人數(shù)卻為120。
但由于大件物流的特殊性，這種輕資產(chǎn)也給日日順帶來(lái)很多不確定。比如在前期取貨和末端配送、安裝環(huán)節(jié)，因大件物流的重量相對(duì)較高，服務(wù)性較強(qiáng)，需要企業(yè)投入大量人力，這也是為何京東、順豐、德邦末端配送人員較多的原因。但日日順采取第三方外包的方式，對(duì)服務(wù)質(zhì)量的把控能力較低，容易引發(fā)消費(fèi)者和客戶的不滿，造成客戶的流失。
03 大件物流的后續(xù)發(fā)展方向
據(jù)羅戈研究的數(shù)據(jù)表明，2020年，中國(guó)端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商的市場(chǎng)規(guī)模約為1.79萬(wàn)億元，2016-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率約為7.7%。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3.14萬(wàn)億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)11.9%。
而數(shù)據(jù)顯示，家電行業(yè)的線上滲透率也從2019年的38.7%提升至2020年的46.2%，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，線上滲透率可達(dá)到60%。
這些數(shù)據(jù)似乎都在說(shuō)明大件物流市場(chǎng)仍大有可為，但從宏觀因素來(lái)看，大件物流中占“大頭”的家具、家電產(chǎn)品本身擴(kuò)容就需靠房地產(chǎn)來(lái)帶動(dòng)。
一季度，在防疫政策優(yōu)化疊加樓市利好政策持續(xù)顯效作用下，前期積壓購(gòu)房需求集中釋放，重點(diǎn)城市在2-3月開(kāi)啟了樓市“小陽(yáng)春”行情。但4月房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度持續(xù)性不足，購(gòu)房者置業(yè)情緒下降，重點(diǎn)城市新建商品住宅成交規(guī)模環(huán)比回落。
圖源：wind
落實(shí)到微觀企業(yè)來(lái)看，來(lái)自安徽省某家家具企業(yè)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李陽(yáng)告訴我們，此前當(dāng)?shù)氐牡掳?、順豐均找過(guò)自己合作，但因自己公司生產(chǎn)的家具價(jià)格較高，雖然他們提出保價(jià)服務(wù)，但自己還是擔(dān)心運(yùn)輸過(guò)程中產(chǎn)生損壞，屆時(shí)不僅要和這些服務(wù)商扯皮，而且還會(huì)影響到自己的二次銷售。
同時(shí)，大件物流服務(wù)在末端交付也面臨一些難題。來(lái)自京東物流的一線配送員張晨告訴我們，他們?cè)谌粘５呐渌椭校钆碌木褪且恍┪窗惭b電梯的老舊小區(qū)。因?yàn)轭愃朴诒溥@種產(chǎn)品，只能依靠人力上樓。
但在這個(gè)過(guò)程中，一旦產(chǎn)生破損客戶拒收的話，不但意味著他們無(wú)法拿到該筆的派送費(fèi)，公司也會(huì)對(duì)他們作出相應(yīng)的處罰。
因此，后續(xù)如果在末端配送環(huán)節(jié)增加更多類似于爬樓機(jī)設(shè)備的應(yīng)用，才有可能將人力的價(jià)值發(fā)揮到最大化。
在快遞行業(yè)這個(gè)資本和勞動(dòng)密集型的領(lǐng)域里，競(jìng)爭(zhēng)從未停止。日日順這樣的輕資產(chǎn)企業(yè)雖然擁有巨大的增長(zhǎng)潛力，也由于海爾、阿里等巨頭的帶動(dòng)，仍然面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。