文|子彈財(cái)經(jīng) 王亞靜
編輯|蛋總
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
圖片來源：錫華科技官網(wǎng)。
成立22年之后，王榮正終于要帶著自己的公司沖刺資本市場(chǎng)了。近日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司IPO獲上交所受理，海通證券保薦。
在進(jìn)行IPO之前，年屆六十的王榮正還對(duì)企業(yè)進(jìn)行了一系列包裝升級(jí)。企查查信息顯示，2022年7月14日，無錫市錫華鑄造有限公司（以下簡(jiǎn)稱：錫華鑄造）更名江蘇錫華新能源科技有限公司。4個(gè)月后，企業(yè)性質(zhì)變更為股份公司，更名為江蘇錫華新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：錫華科技）。
一番操作之后，錫華科技的“帽子”從無錫擴(kuò)大到江蘇，定位也從鑄造變更為新能源。2022年，王榮正還引入了9家外部投資者，約定2024年12月31日前登陸資本市場(chǎng)。
不過，褪去華麗的外衣，錫華科技沒有講述新故事。招股書顯示，錫華科技仍然主要從事大型高端裝備專用部件的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以風(fēng)電齒輪箱專用部件為主、注塑機(jī)厚大專用部件為輔。2022年度，公司風(fēng)電齒輪箱專用部件在所屬細(xì)分領(lǐng)域全球市場(chǎng)占有率約為20%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
最早進(jìn)入這個(gè)業(yè)務(wù)線的是王榮正與儲(chǔ)芳。2001年6月，王榮正與儲(chǔ)芳共同出資設(shè)立錫華鑄造，分別持股50.5%、49.5%。2003年11月，儲(chǔ)芳將當(dāng)時(shí)所持有的錫華鑄造全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王榮正兄長(zhǎng)王國正后退出。
王榮正與儲(chǔ)芳的關(guān)系，招股書并未披露。不過，時(shí)隔20年后，從中受益的人物關(guān)系清晰明了——王榮正與小16歲、擁有美國永久居留權(quán)的妻子陸燕云。
1、夫妻突擊分紅超3億
IPO前夕，錫華科技進(jìn)行了一次現(xiàn)金分紅。
2022年2月25日，股東會(huì)決議，分配現(xiàn)金股利3.5億元（含稅），分配原則是按照股東持股比例進(jìn)行分配。
這是2019年以來，企業(yè)進(jìn)行的最大一筆分紅。
招股書顯示，企業(yè)2019年分紅80萬元、2020年分紅281.8萬元、2021年并未分紅。2022年的這一筆分紅一舉超越了2020年、2021年兩年歸母凈利潤(rùn)之和3.42億元。
（圖 / 錫華科技招股書）
而這個(gè)“超級(jí)紅包”基本都落入了王榮正、陸燕云夫妻的口袋。
招股書顯示，新股發(fā)行前，王榮正、陸燕云夫妻二人合計(jì)持有公司91.66%股權(quán)。若以此計(jì)算，王榮正、陸燕云夫妻共分走3.2081億元現(xiàn)金股利。
5月31日，針對(duì)這筆分紅，錫華科技方面回復(fù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」稱，公司整體財(cái)務(wù)狀況及盈利能力良好，營運(yùn)資金充足，未因大額現(xiàn)金分紅導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)受到影響，現(xiàn)金分紅與公司的財(cái)務(wù)狀況相匹配。
不過，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，王榮正夫妻與企業(yè)之間的資金糾葛并不少。在2019年王榮正夫妻拆出資金尚有1033.01萬元未償還公司時(shí)，2020年新增拆出資金1542.03萬元；2021年新增拆出資金1150.40萬元。
（圖 / 錫華科技招股書）
不僅如此，王榮正還會(huì)向朋友拆出資金。截至2019年末，林興福、陸光輝、吳富忠合計(jì)拆出金額60萬元尚未償還，但在2020年，林興福仍然從錫華科技拆出20萬元資金，陸光輝、吳富忠遺留的拆出資金仍未償還。
（圖 / 錫華科技招股書）
對(duì)于王榮正夫妻如此大手筆的拆出資金，錫華科技方面回復(fù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」稱，截至2022年末，上述資金拆借余額已全部歸還，相關(guān)拆借利息已參照同期貸款利率水平計(jì)算且均已結(jié)清，不存在損害發(fā)行人及其他股東利益的情形。上述資金拆借事項(xiàng)未產(chǎn)生利潤(rùn)，對(duì)發(fā)行人當(dāng)期經(jīng)營成果、主營業(yè)務(wù)未產(chǎn)生重大不利影響。
但頗為奇怪的是，在企業(yè)不斷向王榮正夫妻及朋友拆出資金的同時(shí)，還在從外界拆入資金。
2022年11月入職錫華科技擔(dān)任副總經(jīng)理的翁國良，曾向錫華科技提供借款。招股書顯示，截至2020年1月1日，翁國良向公司借款本金余額為101萬元。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，翁國良與王榮正關(guān)系匪淺，二人曾是同事，均在無錫縣煤礦機(jī)械廠任職過技術(shù)員、技術(shù)科長(zhǎng)。2004年，翁國良入職錫華科技旗下全資子公司無錫市紅旗起重設(shè)備有限公司擔(dān)任副總經(jīng)理、執(zhí)行董事。
直至2022年，王榮正夫妻以及其朋友才將過往遺留的拆出金額償還完畢，錫華科技也將翁國良拆入的借款償還完畢。
對(duì)此，協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)辦人黃立沖向「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」表示，企業(yè)不斷拆借資金，有可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)認(rèn)為有意圖“粉刷”業(yè)績(jī)的嫌疑，因?yàn)椴慌懦┴浛蛻魧?duì)企業(yè)有些配合。
2、“大客戶依賴”后遺癥漸顯
資金問題之外，錫華科技的另一個(gè)突出問題則是客戶集中度過高。
招股書顯示，2020年-2022年，錫華科技前五大客戶分別貢獻(xiàn)了98.07%、99.03%、99.17%的主營業(yè)務(wù)收入。其中，行業(yè)巨頭南高齒集團(tuán)、弗蘭德集團(tuán)穩(wěn)居前兩大客戶位置，連續(xù)3年保持超70%的貢獻(xiàn)率。
（圖 / 錫華科技招股書）
在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜看來，IPO公司前五大客戶的集中度超過90%，會(huì)帶來市場(chǎng)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)引發(fā)審核機(jī)構(gòu)的關(guān)注，可能會(huì)要求公司對(duì)于市場(chǎng)集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步補(bǔ)充提交材料說明對(duì)策、安排以及未來計(jì)劃。
“如果客戶依賴太重，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就會(huì)比較高，這是資本市場(chǎng)不喜歡的?！秉S立沖強(qiáng)調(diào)，尤其風(fēng)電行業(yè)，基本主要靠出口，國內(nèi)市場(chǎng)消耗不太多。而當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，國與國之間博弈加劇，也不排除風(fēng)電會(huì)成為加關(guān)稅的領(lǐng)域，如果加關(guān)稅，頭部的兩家企業(yè)會(huì)首當(dāng)其沖，這會(huì)直接影響上游企業(yè)的業(yè)績(jī)。
對(duì)于客戶相對(duì)集中的局面，錫華科技在招股書中回應(yīng)稱，這與風(fēng)電齒輪箱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中的發(fā)展現(xiàn)狀相一致。
不過，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，錫華科技招股書給出的日月股份、宏德股份同行業(yè)可比上市公司并不存在如此明顯的大客戶依賴問題。
據(jù)2022年財(cái)報(bào)顯示，日月股份前五名客戶銷售額占年度銷售總額53.25%；宏德股份前五名客戶銷售金額占年度銷售總額的40.09%。
對(duì)于客戶集中度過高的問題，錫華科技方面回復(fù)稱，公司將加強(qiáng)市場(chǎng)開拓力度，利用上市后品牌影響力的擴(kuò)大，提高產(chǎn)品在風(fēng)電齒輪箱及注塑機(jī)行業(yè)的影響力，進(jìn)一步提升產(chǎn)能，積極拓展國內(nèi)外市場(chǎng)及相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域；還將加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)變化的監(jiān)測(cè)和分析，積極開拓行業(yè)內(nèi)新客戶。
錫華科技已經(jīng)意識(shí)到客戶集中度過高這一風(fēng)險(xiǎn)。其在招股書中也坦承，未來，若因產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量不符合主要客戶的要求導(dǎo)致雙方合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，或主要客戶市場(chǎng)占有率下降導(dǎo)致其采購量減少等情形發(fā)生，公司在短期內(nèi)無法開拓新客戶，將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
實(shí)際上，這種不利影響已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，直接表現(xiàn)是大客戶應(yīng)收賬款走高。
招股書顯示，2020年-2022年，銷售端前五大客戶應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款比例分別為96.14%、99.10%、96.30%（備注：銷售端前四大客戶數(shù)據(jù)總和，第五大客戶數(shù)據(jù)未披露），企業(yè)每年為此計(jì)提千萬左右的壞賬準(zhǔn)備。
除此之外，受大客戶需求變化影響，錫華科技的毛利率逐漸走低。招股書顯示，2020-2022年，錫華科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.93%、35.84%和 29.18%。
錫華科技解釋，2022年度較2021年度，客戶對(duì)風(fēng)電齒輪箱專用部件的材料材質(zhì)、工藝技術(shù)水平的要求不斷提高，導(dǎo)致材料成本上升。而2022年度，公司主要原輔材料市場(chǎng)價(jià)格整體呈平穩(wěn)后下降的趨勢(shì)，受與客戶關(guān)于原材料調(diào)價(jià)機(jī)制的影響，公司下調(diào)部分風(fēng)電齒輪箱專用部件的銷售價(jià)格。
另一方面，由于公司主要原材料采購時(shí)點(diǎn)與生產(chǎn)領(lǐng)用材料時(shí)點(diǎn)存在一定的滯后性，導(dǎo)致原輔材料成本整體呈略上升趨勢(shì)。在原材料上升與售價(jià)下滑兩邊夾擊之下，企業(yè)的毛利率不可避免走向下滑。
在提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，錫華科技提及，若產(chǎn)品未來下游行業(yè)的景氣度下降，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局和供求關(guān)系發(fā)生重大變化，產(chǎn)品毛利率將受到影響。
同時(shí)，若未來原材料市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，錫華科技不能持續(xù)保持較好的成本控制與產(chǎn)品議價(jià)能力、及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下降的可能。
3、攜帶對(duì)賭闖A存疑
即便已經(jīng)意識(shí)到，能否生產(chǎn)出高附加值的產(chǎn)品對(duì)企業(yè)至關(guān)重要，但錫華科技在研發(fā)上的投入仍然不高。
招股書顯示，2020-2022年，錫華科技的研發(fā)費(fèi)用2165.67萬元、2744.50萬元、3549.72萬元；研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例）分別為3.06%、3.13%、3.77%。
這均低于同行業(yè)可比上市公司日月股份、宏德股份。
同期，日月股份的研發(fā)費(fèi)用1.997億元、1.84億元、2.22億元；研發(fā)費(fèi)用率3.91%、3.91%、4.55%。宏德股份的研發(fā)費(fèi)用3548.30萬元、3978.51萬元、4069.19萬元；研發(fā)費(fèi)用率分別為5.28%、5.26%、5.03%。
（圖 / 錫華科技招股書）
錫華科技解釋，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司研發(fā)項(xiàng)目以新產(chǎn)品研發(fā)為主，新產(chǎn)品研發(fā)過程中用于小批量樣件制造所投入的生鐵、廢鋼等原材料較少，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用中材料費(fèi)金額較小所致。
「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，2020年-2022年的3年時(shí)間內(nèi)，錫華科技研發(fā)費(fèi)用的一半均用來支付職工薪酬，僅有不到30%的資金用于材料。
而同期，日月股份保持60%以上的研發(fā)費(fèi)用用于材料、宏德股份則保持在45%以上。
（圖 / 錫華科技招股書）
不過，從本次募資的用途來看，錫華科技也并未將研發(fā)放到首要地位。
按照規(guī)劃，錫華科技本次IPO將募資20.48億元。其中，14.48億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能、5.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，僅有4943.76萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，占比總募資金額約2%。
（圖 / 錫華科技招股書）
對(duì)于研發(fā)方面的情況，錫華科技方面回復(fù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」稱，公司高度重視產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新。未來，公司將加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，在自主研發(fā)和產(chǎn)學(xué)研合作兩方面同時(shí)加大投入。
不過，市場(chǎng)留給錫華科技解決這些難題的時(shí)間并不多，因?yàn)樯鲜兄芬呀?jīng)在倒計(jì)時(shí)。
2022年8月，錫華科技引入外部投資者金浦智能、鼎祺融匯、太湖灣基金、無錫聯(lián)德、海南允杰、王愛華、王建平、泰伯一期和無錫點(diǎn)石增資，每股定價(jià)22.22元。
若因任何原因，公司沒有在約定時(shí)間2024年12月31日之內(nèi)完成上市，投資者有權(quán)要求實(shí)際控制人王榮正夫妻回購其持有的公司股權(quán)。
但資本市場(chǎng)也有自己的選擇。近日，川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂在中關(guān)村論壇系列活動(dòng)2023“專精特新”企業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接交流會(huì)上表示，“近幾年有許多非常好的企業(yè)上市，相信未來有更多優(yōu)秀企業(yè)能夠上市融資。對(duì)于資本市場(chǎng)來講，最核心的點(diǎn)還是要看企業(yè)成色，資本市場(chǎng)真正扶持的是本土有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為獨(dú)角獸的企業(yè)?！?/p>
作為江蘇省專精特新企業(yè)的一員，錫華科技能否如期上市，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。