文|創(chuàng)瞰巴黎 Patrick Artus

編輯|Meister Xia

導(dǎo)讀

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)和歐元區(qū)的通貨膨脹率走勢(shì)相近，都是在2021年初開始上升，在2022年3月至10月期間達(dá)到峰值。美國(guó)通脹目前已經(jīng)出現(xiàn)緩和趨勢(shì)，但與美國(guó)不同的是，歐元區(qū)的核心通脹率處于持續(xù)攀升狀態(tài)。是什么導(dǎo)致了如此大的差異？

一覽：

• 美國(guó)和歐元區(qū)的通貨膨脹看似相似，背后原因卻大相徑庭。
• 美國(guó)的通貨膨脹考慮了實(shí)際租金和估算租金的影響。
• 在美國(guó)，租金占居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的總體權(quán)重為38%，這一數(shù)字在歐元區(qū)只有6%。
• 美國(guó)已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢(shì)的反通脹進(jìn)程，房?jī)r(jià)下跌的影響預(yù)計(jì)將于2023年下半年開始顯現(xiàn)。
• 在歐元區(qū)，通脹率的上升主要源于2023年工資的迅速上漲和企業(yè)利潤(rùn)率的上升。

美國(guó)和歐元區(qū)的通脹趨勢(shì)十分相似。數(shù)據(jù)顯示，兩地的通貨膨脹率都是在2021年初開始上升，在2022年3月至10月期間達(dá)到峰值，美國(guó)的峰值為8.5%，歐元區(qū)的峰值為10.6%，此后開始穩(wěn)步下降。

盡管如此，美國(guó)和歐元區(qū)在通貨膨脹的原因、通脹各因素所占的比重，以及總體通貨膨脹的定義方面存在顯著差異。為了更好地理解差異所在，我們首先需要將通貨膨脹的構(gòu)成因素一分為三：能源和食品價(jià)格、實(shí)際租金和估算租金，以及剔除了能源、食品和租金的核心通貨膨脹。

01 美國(guó)現(xiàn)狀一覽

美國(guó)能源和食品價(jià)格的增速出現(xiàn)了驟降：2022年6月，其同比增速仍為23%， 2023年2月，這一數(shù)字已然降至9%。在研究美國(guó)的通貨膨脹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，我們必須考慮到實(shí)際租金和房主估算租金的影響。估算租金是美國(guó)通貨膨脹中所特有的一個(gè)指標(biāo)，代表了房主自有房屋的租金估算（房主購(gòu)買房屋后，等于自己向自己支付租金），它的漲跌趨勢(shì)與實(shí)際租金基本一致。

估算租金具有相當(dāng)大的權(quán)重，它與實(shí)際租金一起，在美國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中占38%的總權(quán)重。歐元區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)只會(huì)考慮租戶實(shí)際支付的租金，因此，其租金權(quán)重只有6%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)。

圖片來源：PI France - 美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)變遷

美國(guó)的實(shí)際租金和估算租金正在急速上漲（當(dāng)前增速為8%），且持續(xù)加速。這反映了一年多以前美國(guó)房?jī)r(jià)變化所帶來的延遲性影響。當(dāng)時(shí)，美國(guó)房?jī)r(jià)在一年內(nèi)暴漲了20%，隨后迅速放緩。2023年1月，美國(guó)房?jī)r(jià)的同比增速只有4%，過去幾個(gè)月中甚至出現(xiàn)了下滑。

因此，如果租金的漲跌與房?jī)r(jià)漲跌的時(shí)間框架相同，則房租（實(shí)際和估算）將于2023年下半年開始趨于穩(wěn)定甚至下跌。各國(guó)在計(jì)算真正的通貨膨脹，即“核心通貨膨脹”時(shí)，會(huì)剔除能源、食品價(jià)格，以及租金上漲的影響?？紤]到各國(guó)對(duì)租金的計(jì)算方式大相徑庭，對(duì)核心通貨膨脹的衡量有利于各國(guó)之間進(jìn)行比較。

“美國(guó)已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢(shì)的反通脹進(jìn)程?！?/p>

2021年底和2022年初，美國(guó)的核心通貨膨脹率達(dá)到了8%的峰值，此后迅速下滑，到2023年初只有3.5%。這表明，美國(guó)已經(jīng)開啟了強(qiáng)勢(shì)的反通脹進(jìn)程。由于房?jī)r(jià)漲跌對(duì)租金存在延遲性影響，美國(guó)的租金（實(shí)際和估算）仍在上漲，但有望在2023年下半年趨于穩(wěn)定甚至下跌。

02 歐洲現(xiàn)狀一覽

隨著歐洲所有大宗商品（石油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品）價(jià)格的下跌，其能源和食品價(jià)格的上漲趨勢(shì)也在急劇放緩（2022年6月，同比增速為32%，2023年初，同比增速降至18%）。歐元區(qū)有效租金的同比增速只有2.3%，對(duì)通脹的上升幾乎沒有貢獻(xiàn)。

圖片來源：PI France - 歐元區(qū)核心通脹變遷

歐元區(qū)的核心通脹率（不包括能源和食品的通脹，也不包括租金）在穩(wěn)步攀升：2021年初不到1%，2022年初升至3%；2022年9月為6.7%，2023年1月升至7.4%。

與美國(guó)不同，歐元區(qū)的核心通脹率處于持續(xù)攀升狀態(tài)。是什么導(dǎo)致了如此大的差異？

03 通脹放緩

美國(guó)的通脹于2022年初開始放緩。其主要原因是企業(yè)利潤(rùn)率的停滯，此外，工資和單位勞動(dòng)成本的增速也在放緩（從每年5%降至2023年初的4%左右）。隨著房租和工資逐漸趨于穩(wěn)定，通脹的放緩將在2023年底變得更為顯著，令2023年的通脹率遠(yuǎn)低于2022年。

圖片來源：PI France - 歐元區(qū)GDP價(jià)格指數(shù)與單位勞動(dòng)力成本比例

或許，現(xiàn)任美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（US Federal Reserve）主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）已經(jīng)兌現(xiàn)了其承諾——在沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，美國(guó)2023年的通脹率出現(xiàn)了顯著下降。在歐元區(qū)，核心通脹率的上升一直持續(xù)到了2023年。其部分原因是薪資上漲的提速帶來了更多的購(gòu)買力，但生產(chǎn)力未見提高；另一部分原因是2020年末就開始出現(xiàn)的企業(yè)利潤(rùn)率的提升。

考慮到能源等大宗商品價(jià)格如此高昂，歐元區(qū)企業(yè)利潤(rùn)率仍在攀升這一點(diǎn)著實(shí)令人傾佩。當(dāng)然，企業(yè)利潤(rùn)率的攀升也導(dǎo)致了2023年初歐元區(qū)通脹率的激增（近兩個(gè)百分點(diǎn)）。這一現(xiàn)狀表明，想讓通脹放緩絕非易事，因?yàn)橥洉?huì)帶來工資的進(jìn)一步上漲，而企業(yè)利潤(rùn)率的“追趕效應(yīng)”也將進(jìn)一步凸顯。