實習(xí)記者 | 章宇璠

隨著貸款利率一路走低，而理財收益率一路走高，部分銀行出現(xiàn)了貸款最優(yōu)惠利率與同期理財收益率倒掛或接近倒掛的罕見現(xiàn)象。

貸款利率下行現(xiàn)象引人關(guān)注。4月20日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，3月份新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，較去年同期低29個基點；新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率為4.42%，比上月和上年同期分別低11和41個基點。

具體到銀行，六大國有行中，除中國銀行外，其余5家銀行貸款利率走低。例如，農(nóng)業(yè)銀行2022年發(fā)放貸款和墊款平均收益率為4.09%，同比下降0.14個百分點。工商銀行2022年客戶貸款及墊款平均收益率為4.05%，同比下降0.11個百分點；建設(shè)銀行貸款及墊款平均收益率則從2021年的4.25%下降至2022年的4.17%。

股份行亦是如此。招商銀行貸款及墊款平均收益率從2021年的4.67%降至2022年的4.54%；民生銀行2022年貸款及墊款收益率為4.53%，同比下降0.43個百分點。

實際上，近五年來，貸款利率都呈現(xiàn)下行趨勢。招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，貸款利率的下行趨勢首先和我國經(jīng)濟增速與十年前相比處于下行階段相關(guān)，體現(xiàn)的是全社會投資回報率的下行；此外，也和過去三年疫情影響下的金融讓利政策有關(guān)。

年初以來債市企穩(wěn)回升，受此影響，近三個月固收類理財凈值大幅回升。普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年1季度全市場共新發(fā)了7197款理財產(chǎn)品，環(huán)比增加742款，其中692款為開放式產(chǎn)品，其平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.91%，環(huán)比上漲0.04個百分點。而全市場共新發(fā)封閉式理財產(chǎn)品6505款，環(huán)比增加924款，在當(dāng)季全市場新發(fā)理財產(chǎn)品中占比90.38%，其平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.76%，環(huán)比下跌0.13個百分點。

貸款利率下行，銀行理財收益率上行，二者出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象，其后是否會存在套利風(fēng)險？

廖志明指出，其后套利空間很小。首先，銀行理財收益上行是階段性表現(xiàn)。盡管今年年初以來銀行理財收益表現(xiàn)較好，但其和過去四個多月以來債券市場行情相關(guān)，理財產(chǎn)品的高收益率并不持續(xù)。

4月最后一個交易日，資金面有所收斂，銀行間主要利率債收益率先上后下，整體普遍下行；根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至4月28日晚，10年期國債活躍券230004收益率下行0.80bp至2.7760%；10年期國開債活躍券230205收益率下行1.50bp至2.9400%。

長遠(yuǎn)來看，隨著債券收益率明顯下行，后續(xù)可預(yù)期的理財收益可能會降低。這一情況下，貸款買理財?shù)奶桌臻g很小。

另外，從2022年初開始，銀行理財進入凈值化時代，其凈值是波動的，收益存在很大的不確定性，不存在穩(wěn)定的套利空間。

廖志明指出，目前貸款的價格競爭非常激烈，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率甚至低于3%。這背后反映了銀行較大的讓利力度及貸款需求偏弱。一季度以來，10年國債收益率震蕩下行，1年期LPR利率處于歷史低位，銀行存款利率仍有調(diào)降空間。

廖志明表示，比起出現(xiàn)貸款利率和理財收益率倒掛現(xiàn)象，更有可能出現(xiàn)貸款與長期定期存款率倒掛，而這背后可能有穩(wěn)定的套利空間。

并且，2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制。廖志明指出，這一指導(dǎo)是柔性的，去年有些銀行沒有跟進下調(diào)，商業(yè)銀行凈息差預(yù)計今年一季度會縮窄10BP左右。

據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，瀏覽42家上市銀行的凈息差，僅江蘇銀行、長沙銀行、貴陽銀行、中國銀行以及江陰銀行5家銀行凈息差在2022年同比增長，剩余的銀行均在2022年下降。

截至4月26日，已有6家A股上市銀行發(fā)布了一季度業(yè)績報告，其中有5家銀行凈息差持續(xù)收窄，僅常熟銀行一家凈息差維持3.02%，與去年末持平。農(nóng)業(yè)銀行的凈息差為1.7%，同比下降0.39個百分點；建設(shè)銀行同比下降0.32個百分點至1.83%。

這一情況下，很多銀行息差壓力增大，更有動力下調(diào)存款利率。中長期來看，存款利率下行是大勢所趨。

冠苕咨詢創(chuàng)始人、金融監(jiān)管政策專家周毅欽也表示，像這樣的利率倒掛套利僅存在于理論設(shè)想，在實際業(yè)務(wù)層面會遇到多重阻礙。

第一是監(jiān)管部門有明確的規(guī)定不允許進行這樣的資金套利行為，例如資管新規(guī)規(guī)定，投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。投資者如果被查出存在相關(guān)行為，輕則勒令馬上還貸，重則對個人征信也有不利影響。

第二是套利空間并不穩(wěn)定，理財產(chǎn)品目前已經(jīng)基本轉(zhuǎn)型成為凈值型產(chǎn)品，凈值起伏波動明顯，僅憑一時出現(xiàn)的套利機會并不一定能完全覆蓋整個貸款周期。

第三是期限不一定匹配，個人投資者的貸款和理財產(chǎn)品的久期很難完美匹配一致。例如有的貸款是分期償還的，這樣的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和理財產(chǎn)品的流動性結(jié)構(gòu)不一定能完全匹配。

實際操作中，貸款資金挪用若被查到將面臨處罰。今年以來，銀保監(jiān)會多次針對企業(yè)貸款資金被挪用發(fā)布處罰公告。4月28日，廣發(fā)銀行杭州分行因流動資金貸款被挪用等違法行為受到處罰。僅是4月份，就已有約10家銀行因貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的違規(guī)行為遭罰，并有多位相關(guān)責(zé)任人被終身禁業(yè)。而此前2月份，中國銀行、民生銀行、渤海銀行、建設(shè)銀行和渣打銀行等五家金融機構(gòu)也曾因貸款、數(shù)據(jù)、理財?shù)确矫孢`規(guī)被監(jiān)管開出3.88億元的巨額罰單（合計）。

對于普通投資者而言，周毅欽建議，不要去做這類的嘗試，套利空間微薄，收益很不穩(wěn)定，且涉及違法違規(guī)，對投資者來說得不償失。

廖志明建議，在預(yù)期理財收益率下行的情況下，投資者需要降低投資回報預(yù)期。存款利率趨于下行，則可以抓住時機存3至5年的定期存款，拉長存款期限。此外，為了提高資產(chǎn)配置收益，可以提升銀行理財及債券基金的投資占比，獲取較為穩(wěn)定的收益。